實物期權(quán)在評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值中的應(yīng)用研究

摘 要：近幾年，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的次數(shù)逐年増多，單次平均交易額度逐漸增大，為了使交易雙方及投資者降低相關(guān)風(fēng)險，我們在評估互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)價值方面就有一定的必要來進(jìn)行課題研究，以此建立出一條較為合理、科學(xué)的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)各個企業(yè)價值的評估方法。本文以下內(nèi)容主要是在以各個企業(yè)自身的價值評估方法和理念的基礎(chǔ)上來對其進(jìn)行更為深入的研究和探討，隨之嘗試?yán)梦锲穪韺ζ髽I(yè)價值進(jìn)行評估，爭取找到一個拓展以及豐富企業(yè)價值評估的方法，以期對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的實際價值評估可以做出更加有意義的研究。本文首先會對各個企業(yè)的實物期權(quán)理論和價值評估理論進(jìn)行研究，在調(diào)查了解互聯(lián)網(wǎng)各個評估特征的基礎(chǔ)上，找出以往使用的價值評估方法的不足情況，以此來證明實物期權(quán)理論在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估上的適用性。

關(guān)鍵詞：價值評估；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實物期權(quán)；Black-Scholes模型

引言：

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，自然而然的出現(xiàn)了許多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同時當(dāng)今社會的各個企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)也進(jìn)行著越來越多的產(chǎn)權(quán)交易，這使得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的內(nèi)部股權(quán)投資金額和并購金額持續(xù)增長。根據(jù)大量調(diào)查，在2015年我國在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域就已經(jīng)擁有了上千億元的收購、兼并以及投資，例如打車軟件滴滴打車和快的進(jìn)行合并、世紀(jì)佳緣和百合網(wǎng)的聯(lián)姻，攜程與去哪兒進(jìn)行合并，更甚至是大眾點評和美團(tuán)合并等。這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的活動都依賴于我們是否能最為準(zhǔn)確的將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值進(jìn)行評估，這種企業(yè)評估方式會直接影響到我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)能否成功發(fā)展。

一、實物期權(quán)理論

1. 實物期權(quán)內(nèi)涵、特征及類型

1.1實物期權(quán)內(nèi)涵界定

實物期權(quán)指的是項目或企業(yè)或在使用當(dāng)前流動資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，具有對未來投資機(jī)會的選擇權(quán)，簡單解釋為就是企業(yè)可以通過決策的方式來減少或增多某項資產(chǎn)的權(quán)力，并導(dǎo)致企業(yè)未來收入的增加或減少，這樣的選擇權(quán)就被企業(yè)叫作期權(quán)，因為這個期權(quán)確定的標(biāo)準(zhǔn)為實物資產(chǎn)，所以就稱為實物期權(quán)。實物期權(quán)方法在評估企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，考慮市場對公司未來發(fā)展、不確定性、風(fēng)險的預(yù)期以及公司的無形價值，把企業(yè)價值分為企業(yè)開展正常經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)有資產(chǎn)價值，和企業(yè)通過投資、研發(fā)、增減業(yè)務(wù)規(guī)模所獲得的未來潛在業(yè)務(wù)所隱含的期權(quán)價值兩部分，后面這一項含有企業(yè)面對的風(fēng)險可能給企業(yè)帶來的或有損失。

由于企業(yè)正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，在可預(yù)知市場變化、公司決策導(dǎo)向的前提下，現(xiàn)有資產(chǎn)開展的業(yè)務(wù)價值可以基于靜態(tài)或動態(tài)預(yù)測，通過現(xiàn)金流折現(xiàn)方法求?。欢髽I(yè)未來潛在業(yè)務(wù)價值與風(fēng)險資產(chǎn)界定相對困難，圍繞其價值的不確定性、風(fēng)險不易量化性在未來可能給企業(yè)帶來收入或損失，相當(dāng)于給企業(yè)或項目一個看漲、看跌期權(quán)，而看漲、看跌期權(quán)可以通過期權(quán)定價模型估值。

（2）實物期權(quán)的特征

鑒定特征最好的方法就是對比研究，如圖2所示在處理不確定性問題時，傳統(tǒng)行業(yè)價值評估方法與實物期權(quán)方法表現(xiàn)出明顯的不同，通過兩種方法獲得的企業(yè)價值也表現(xiàn)出很大差別，因此實物期權(quán)方法最大的特征是可用于解決不確定性與風(fēng)險性問題。由于實物期權(quán)對于項目或者是企業(yè)的決策者來說是一項權(quán)利，在市場變化向好的情況下，企業(yè)或項目執(zhí)行者可以選擇執(zhí)行期權(quán)以獲取利潤，而在市場變化對執(zhí)行者不利時，執(zhí)行者可以放棄執(zhí)行，此時其最大損失為初始投入成本。實物期權(quán)使企業(yè)或項目執(zhí)行者通過預(yù)先支付的權(quán)利金即初始投入成本，在保留可獲取未來發(fā)展或投資機(jī)會收益的前提下鎖定不確定性可能對企業(yè)或項目造成的最大損失。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法建立

依據(jù)前面所述內(nèi)容對于企業(yè)價值評估理論的研究，企業(yè)價值評估方法的選擇根據(jù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、價值、特征來源等進(jìn)行確定，所以在確定互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法之前，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的相關(guān)因素有必要進(jìn)行分析。

1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特征

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是指以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)平臺使用互聯(lián)網(wǎng)這項技術(shù)所提供的增值和免費服務(wù)來進(jìn)行盈利的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的收入來源主要是通過網(wǎng)絡(luò)這項中介進(jìn)行最為基本的電子商務(wù)、信息服務(wù)以及和信息技術(shù)相關(guān)的服務(wù)開發(fā)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展歷史較短，產(chǎn)品與運營模式獨特，具有創(chuàng)新性強(qiáng)、高風(fēng)險、高成長性、經(jīng)營決策動態(tài)序列性的經(jīng)營特征。

（1）極低的營運成本

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托網(wǎng)絡(luò)在虛擬空間開展業(yè)務(wù)有形資產(chǎn)比重很低，雖然產(chǎn)品前期開發(fā)成本很高，但隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大成本會不斷的降低，當(dāng)用戶達(dá)到一定規(guī)模時每個用戶均攤的成本無限的接近0，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果非常顯著，具有極強(qiáng)的滲透能力和非常低的邊際成本。

（2）用戶創(chuàng)造價值

著名的梅特卡夫定律揭示互聯(lián)網(wǎng)的價值隨用戶數(shù)量的平方數(shù)增加而增加，但是“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”這種情況幾乎不存在于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，因為互聯(lián)網(wǎng)的整體價值會一直隨著使用人數(shù)的增多而變高，還有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)甚至?xí)援?dāng)前互聯(lián)網(wǎng)有效用戶使用數(shù)量來當(dāng)作評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)，由此可見用戶在某種程度上是可以創(chuàng)造互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的。

2. 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值分析

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值來源

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過Internet平臺，在廣闊區(qū)域范圍內(nèi)處理布場信息，溝通消費者與生產(chǎn)商，產(chǎn)品是通過“虛擬企業(yè)”這一個組織來進(jìn)行就近生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)調(diào)度和選擇原料供應(yīng)商，沒有任何的中介機(jī)構(gòu)加入，達(dá)到讓大量的資源實現(xiàn)集約交易成本大幅度降低的目標(biāo)。和傳統(tǒng)企業(yè)價值相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所節(jié)省的大量資源與交易成本將成為巨大的價值源泉；同時互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比較注重未來的盈利能力，通過更新技術(shù)布局市場以期在將來獲得更好的收益，所以企業(yè)將來的盈利能力也是評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的主要組成部分。通常認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值來源于四個基本部分：無摩擦經(jīng)濟(jì)、注意力經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和知識經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（1）無摩擦的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)使供需雙方的大量直接交易成為可能，從原材料供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售到市場運營、信息管理都實現(xiàn)了直接化、自主化，極大降低了信息溝通與產(chǎn)品交易的成本，縮短生產(chǎn)作業(yè)時間，實現(xiàn)無摩擦的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，創(chuàng)造企業(yè)價值。

（2）注意力經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，企業(yè)獲取資源要素的重要前提條件是企業(yè)如何獲得用戶“注意力”，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只有不斷的提供更為優(yōu)秀的信息安全以及產(chǎn)品安全等服務(wù)，達(dá)到對注意力資源的掌控之后，成為社會信息發(fā)布、服務(wù)供給的平臺，在這個過程中就能得到價值的有效轉(zhuǎn)移。

（3）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

由于信息作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要產(chǎn)品，產(chǎn)品產(chǎn)出后可以實現(xiàn)零邊界成本復(fù)制傳播，并且信息質(zhì)量不會絲毫降低，以上兩點成就了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投入越多、產(chǎn)出越大的規(guī)模報酬遞增效應(yīng)，即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模越大，收益越呈現(xiàn)加速增長趨勢，這就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值快速提高的原因。

（4）知識經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)中，知識作為一種獨立的商品形式存在，極大的提高大眾獲得和使用信息的能力，提高社會生產(chǎn)力，知識的轉(zhuǎn)化可以形成精益的管理方法、團(tuán)隊文化，可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)而形成新的企業(yè)價值。掌握互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值來源，才能更好的理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值構(gòu)成，傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法只關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價而忽視互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值增加的深層機(jī)制。

三、總結(jié)

雖然本文引入實物期權(quán)評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值，但由于作者研究能力、研究時間有限，只能通過財務(wù)數(shù)據(jù)等較易獲取的互聯(lián)網(wǎng)公司為研究對象，揭示實物期權(quán)評估此類研究對象價值的一般方法，尚未提出財務(wù)數(shù)據(jù)不完整互聯(lián)網(wǎng)公司價值的評估方法及初創(chuàng)類無相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司價值的評估方法，因此有待于進(jìn)一步深入研究。

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作者簡介：

羅小虎（1986——），男，四川都江堰人，南開大學(xué)在讀研究生，研究方向：金融學(xué)。