考慮異質(zhì)信念的會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性研究

郭婧

（山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，太原030006）

引言

伴隨著我國(guó)滬深股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，股票價(jià)格作為反映資本市場(chǎng)的重要指標(biāo)，受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注，諸多文獻(xiàn)開(kāi)始探索影響股價(jià)的重要的會(huì)計(jì)信息。但很多傳統(tǒng)的研究主要集中于財(cái)務(wù)指標(biāo)等與股價(jià)的關(guān)系，研究中都將投資者信念假設(shè)為是同質(zhì)的，而實(shí)際情況中投資者信念并非始終是同質(zhì)的。因此，考慮異質(zhì)信念對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響并在此基礎(chǔ)上探討會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變化趨勢(shì)，對(duì)于分析會(huì)計(jì)信息有用性并進(jìn)一步推進(jìn)會(huì)計(jì)改革具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

Ball and Brown（1968）在研究中選取了會(huì)計(jì)盈余作為研究的變量，針對(duì)所選取的樣本數(shù)據(jù)分析該變量對(duì)股票價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)所研究的兩個(gè)變量之間的關(guān)系較明顯。趙宇龍（1998）通過(guò)選取未預(yù)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)與超常收益率作為自變量分析其價(jià)值相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者與因變量股價(jià)之間的相關(guān)性均很強(qiáng)，提出上市公司應(yīng)更好地披露其會(huì)計(jì)信息。梁錦萍（2007）研究中同樣選取了會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其具有較強(qiáng)的相關(guān)性，而現(xiàn)金流量相關(guān)的指標(biāo)所顯示的相關(guān)性很弱，兩者相結(jié)合會(huì)使得相關(guān)性出現(xiàn)明顯增強(qiáng)。王治（2011）從異質(zhì)信念視角分析了會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性，并對(duì)2007—2009年新準(zhǔn)則頒布前后會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明，投資者信念異質(zhì)是導(dǎo)致相關(guān)性變化的根本原因。Qu X.H.and Zhang G.H.（2015）通過(guò)分析中國(guó)會(huì)計(jì)制度變革對(duì)每股收益和每股賬面價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性的影響，發(fā)現(xiàn)每股收益遞增的相關(guān)性保持平穩(wěn)并有減小趨勢(shì)，每股賬面價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性顯著增加。

二、樣本選取與變量選擇

1.樣本選取。由于滬深交易所成立最初兩年，證券市場(chǎng)中上市公司數(shù)量較少同時(shí)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，為避免其對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，本文選取1993—2015年滬深主板A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。研究樣本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股價(jià)數(shù)據(jù)及個(gè)股換手率數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），計(jì)算額外換手率所需的市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量選擇。本文構(gòu)建額外換手率作為異質(zhì)信念的衡量指標(biāo)，選取每股收益、每股凈資產(chǎn)以及每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量作為自變量，分別代表利潤(rùn)表信息、資產(chǎn)負(fù)債表信息和現(xiàn)金流量表信息；以股票價(jià)格作為因變量，同時(shí)選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為控制變量，分析異質(zhì)信念對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響以及會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變化趨勢(shì)。

三、實(shí)證分析及其結(jié)果

針對(duì)所選取的全部樣本，依據(jù)滬深股票市場(chǎng)成立以來(lái)的重大事件及重要變革，將全部的樣本區(qū)間劃分為四個(gè)時(shí)間段，構(gòu)建額外換手率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的交叉項(xiàng)，分析異質(zhì)信念對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響。面板回歸的實(shí)證結(jié)果顯示，財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)系數(shù)均顯著為正，但在加入額外換手率的交叉項(xiàng)之后，交叉項(xiàng)的系數(shù)均顯著為負(fù)。由此可以看出，異質(zhì)信念會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生影響，異質(zhì)信念程度越大，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性越弱。

基于異質(zhì)信念會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生影響，本文在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性分析的模型基礎(chǔ)上，將額外換手率作為自變量引入模型中，分析滬深股市成立以來(lái)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變化趨勢(shì)。結(jié)果顯示，1993—1997年每股收益與股價(jià)不相關(guān)，但每股凈資產(chǎn)與股價(jià)顯著相關(guān)，滬深交易所成立初期投資者更關(guān)注公司的資產(chǎn)負(fù)債表信息，對(duì)利潤(rùn)表的使用能力相對(duì)較弱。1998—2002年每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與股票價(jià)格均顯著相關(guān)，1997年亞洲金融危機(jī)之后，隨著法律、政策的不斷完善，投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的使用程度明顯增強(qiáng)。從2003—2008年以及2009—2015年的實(shí)證結(jié)果可以看出，每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與股票價(jià)格一直顯著相關(guān)，說(shuō)明隨著市場(chǎng)不斷成熟，投資者更加依賴會(huì)計(jì)信息?？偠灾?，我國(guó)滬深股市成立初期，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性存在大幅波動(dòng)，伴隨著股票市場(chǎng)機(jī)制不斷成熟完善，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性開(kāi)始提高并趨于穩(wěn)定。同時(shí)，每股收益的價(jià)值相關(guān)性強(qiáng)于每股凈資產(chǎn)及每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)更多依據(jù)利潤(rùn)表信息，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表信息及現(xiàn)金流量表信息的依賴程度相對(duì)較小。

結(jié)語(yǔ)

本文在考慮異質(zhì)信念的基礎(chǔ)上，以滬深主板A股為研究樣本分析會(huì)計(jì)信息的決策有用性，探討了異質(zhì)信念對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響以及滬深股市成立以來(lái)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變化趨勢(shì)。研究結(jié)果表明，投資者異質(zhì)信念會(huì)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生影響，兩者之間呈現(xiàn)負(fù)向的相關(guān)關(guān)系；滬深交易所成立初期，財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)性的波動(dòng)幅度較大，伴隨著相關(guān)法律、政策的實(shí)施與不斷完善，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性日益增強(qiáng)并趨于穩(wěn)定。因此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該完善信息披露機(jī)制，減少市場(chǎng)中的噪聲交易，進(jìn)而增強(qiáng)股票市場(chǎng)中的理性氛圍，提高會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性。

參考文獻(xiàn)：

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