探路境外綠色債券

文/本刊記者 章蔓菁

有意涉足境外綠色債券市場的中資企業(yè)，應(yīng)熟悉國際綠色債券標準，并將發(fā)行計劃與自身的業(yè)務(wù)發(fā)展、資金需求相匹配。

當前，綠色債券在全球范圍內(nèi)已經(jīng)蔚然成勢。氣候債券倡議組織（The Climate Bonds Initiative）的統(tǒng)計顯示，2017年全球發(fā)行的綠色債券總額達到1202億美元，同比增長48%。在這股浪潮中，中資機構(gòu)正成為一支重要力量，不但在境內(nèi)市場發(fā)行綠色債券，還將目光投向了境外市場。根據(jù)中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會（下稱“綠金委”）的統(tǒng)計，2017年，共有5家中資機構(gòu)（3家銀行、2家企業(yè)）在境外發(fā)行了綠色債券。其中，中國廣核集團有限公司（下稱“中國廣核集團”或“中廣核”）于2017年12月發(fā)行的歐元綠色債券，由于發(fā)行成果顯著，受到市場的廣泛關(guān)注，也為業(yè)內(nèi)提供了有益的參考。對于有意涉足境外綠色債券市場的中資企業(yè)而言，需要熟悉國際綠色債券的標準，并將發(fā)行計劃與自身的業(yè)務(wù)發(fā)展、資金需求相匹配，以真正激發(fā)出綠色債券對企業(yè)境外業(yè)務(wù)拓展的價值。

應(yīng)考境外市場

作為全球性的大型清潔能源企業(yè)，中國廣核集團在國際化發(fā)展的過程中一直秉持綠色投資的理念，以綠色能源為中心，進行境外業(yè)務(wù)布局。在這一理念下，如何充分運用境外資本市場為境外綠色能源項目注入資金血液，成為一項重要探索?！按舜伟l(fā)行的境外綠色債券，募集資金將用于中廣核歐洲能源公司投資的、主要位于歐洲的綠色可再生能源項目，為今后持續(xù)布局歐洲可再生能源市場提供助力?！敝袊鴱V核集團財務(wù)部資金處處長單菁告訴記者。

而要實現(xiàn)這一目標并非易事。業(yè)內(nèi)人士向記者表示，綠色債券的基本構(gòu)成要素和主要業(yè)務(wù)流程與一般債券相似，但由于其獨有的“綠色屬性”，債券在發(fā)行過程中要遵照相應(yīng)的標準，所募資金需要用于符合標準的綠色項目。對于中國廣核集團而言，雖然此前曾在境內(nèi)市場發(fā)行過綠色債券，但境內(nèi)外市場在適用標準和投資者風格上卻有著較為顯著的差異。

中債資信綠色債券研究團隊在其研究報告中指出，目前國內(nèi)的綠色債券標準包括綠金委編制的《綠色債券支持項目目錄》和國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》，在綠色項目的界定標準上均具較高的細化程度，有較強的導(dǎo)向性和實用性。國際綠色債券的主流標準則是綠色債券原則執(zhí)行委員會與國際資本市場協(xié)會合作推出的《綠色債券原則》（Green Bond Principles，下稱“GBP”）和氣候債券倡議組織制定的《氣候債券標準》（Climate Bonds Standard，下稱“CBS”）。其中，GBP主要從募集資金用途、項目評估和篩選流程、募集資金管理、信息披露四個方面為發(fā)行人提供指引，CBS則列舉出八大類綠色項目，再將每一大類分為若干細項。無論是GBP還是CBS，其均屬于市場主體自發(fā)形成的指導(dǎo)方針，投資者的責任投資意識是國際標準推行的重要力量。

在業(yè)內(nèi)人士看來，對應(yīng)上述不同標準，發(fā)行人所關(guān)注的重點也會有所不同。相比較而言，境內(nèi)綠色債券市場更強調(diào)發(fā)行人遵從相關(guān)部門制定的具體規(guī)則，而境外綠色債券市場則更強調(diào)市場的接受度。特別是在近兩年的境外綠色債券發(fā)行中，國際投資者正越來越看重募投項目的環(huán)境影響和社會效應(yīng)，而非簡單的財務(wù)因素。鑒于此，如何在境外市場贏得國際綠色債券投資者的認同，就成為對中資企業(yè)開拓境外綠色債券市場的一大考驗。

化挑戰(zhàn)為機遇

面對上述考驗，中國廣核集團選擇迎難而上?！拔覀兿Ｍ谏罡麣W洲能源市場的同時，也與該市場的歐元投資者建立長期聯(lián)系。如果僅僅依靠中資投資者來完成訂單目標，并不符合集團在境外發(fā)行綠色債券的初衷?！眴屋颊f。在此次發(fā)行中，中國廣核集團采用了“雙幣種、多期限、綠色債券”并存的方案，同時發(fā)行了美元債和歐元綠色債，期限分布在5年期（美元債）、7年期（歐元綠色債）和10年期（美元債）。其中，美元債主要面向亞歐地區(qū)的美元投資者，歐元綠色債則重點面向歐洲地區(qū)的歐元投資者?！爸詴@樣安排，一方面是出于高效、系統(tǒng)安排資金的考量；另一方面，也是希望通過同時發(fā)行，兼顧到不同投資者的需求，特別是通過與歐元投資者的接觸，向其傳遞中廣核的綠色投資理念?！眴屋颊f。

對于這一選擇帶來的挑戰(zhàn)，中廣核事前做了全面預(yù)判?！笆紫龋覀兞私獾?，相比其他投資者，歐洲地區(qū)的投資者對綠色債券的關(guān)注度更高，專業(yè)性也更強，會仔細分析募集資金的用途、資金監(jiān)管方式甚至是項目減排的具體測算。因此，如果準備不周，很可能會功虧一簣。其次，目前中國企業(yè)在境外發(fā)行綠色債券還不多見，歐洲投資者對中國企業(yè)往往不是特別了解，可能造成在訂單反饋時比較謹慎。最后，本次綠色債券的期限是七年，相較于短期限債券，投資者的信心可能會更弱?！眴屋几嬖V記者。為贏得歐洲投資者的認同，中國廣核集團圍繞GBP提出的指引，在募集資金用途、項目評估和篩選、募集資金管理等方面做了一系列的詳盡準備，并與歐洲投資者進行了深入交流。

在募資用途和項目篩選方面，中廣核對擬投項目、發(fā)行規(guī)模進行了嚴格的挑選和測算，制定了多套發(fā)行預(yù)案，并對募集資金用途進行了明確分配，以確保綠色債券的募集收入能夠百分百地用于合格綠色項目。為對標國際慣例，中廣核還引入德勤會計師事務(wù)所作為第三方認證機構(gòu)，由德勤根據(jù)國際鑒證業(yè)務(wù)準則出具鑒證報告，以證明集團所發(fā)行的綠色債券符合GBP的相關(guān)要求。單菁表示，引入第三方認證機構(gòu)并非強制性安排，但在國際市場上發(fā)行綠色債券，超過60%都具有“第三方認證”。其核心內(nèi)容主要包括：確認擬募集的資金投向符合相關(guān)標準的要求；披露綠色項目篩選標準及決策程序；制定募集資金管理策略；履行綠色債券信息披露要求。因此，獲得專業(yè)機構(gòu)出具的“第三方認證”，有助于向投資者證明項目符合相關(guān)標準，展示發(fā)行人履行社會責任的成果。

為盡可能爭取歐洲地區(qū)投資者的訂單，中國廣核集團高層還率領(lǐng)團隊奔赴歐洲，全程參與債券路演工作?！皻W洲的投資者群體分布較為廣泛，一些投資者可能不太為外界所熟知，但對綠色債券有著強烈的投資需求。對此，我們與投行進行了專門的溝通，請其協(xié)助挑選出這類相對小眾的投資者，并與其開展‘一對一’‘一對多’的路演?！眴屋几嬖V記者。通過高效的路演安排，最終在開簿前贏得了大規(guī)模的意向性基石訂單，為債券的成功發(fā)行奠定了堅實的基礎(chǔ)。緊接著，在簿記定價環(huán)節(jié)，債券發(fā)行團隊在密切跟蹤市場走勢的基礎(chǔ)上，制定了周密的價格控制策略，最終定價較之初始價格收窄了20—22.5個基點，5億歐元的7年期歐元綠色債的發(fā)行利率為1.656%，有效訂單量為13.2億歐元。其中66%是來自歐洲地區(qū)的投資者，有效拓寬了投資者渠道。

探路對標途徑

2018年以來，包括天津軌道交通集團、首創(chuàng)集團等數(shù)家中資企業(yè)陸續(xù)在境外發(fā)行綠色債券。然而，相比境內(nèi)綠色債券市場，目前中資企業(yè)在境外綠色債券市場的參與程度仍較為有限?！半S著越來越多具有綠色能源背景的中資企業(yè)在境外開展業(yè)務(wù)，發(fā)行境外綠色債券將是大勢所趨?！眴屋挤治龅?，“但在現(xiàn)階段，一些企業(yè)由于在境外沒有實際的項目背景，再加上綠色債券目前在發(fā)行成本上并沒有顯著優(yōu)勢，因此對在境外發(fā)行綠色債券缺乏興致；另有一些企業(yè)雖有業(yè)務(wù)拓展的需求，但由于缺乏足夠的行業(yè)經(jīng)驗，較難得到歐洲投資者的關(guān)注和認同?！?/p>

對于有意發(fā)行境外綠色債券的企業(yè)，單菁的建議是：充分結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展和資金需求，制定相應(yīng)的發(fā)行計劃。在他看來，雖然綠色金融的概念在近幾年十分火爆，但企業(yè)在制定發(fā)債計劃時，還是應(yīng)該從自身的業(yè)務(wù)布局和財務(wù)狀況出發(fā)，盡可能使融資幣種與企業(yè)的實際需求保持一致，避免造成不必要的匯率風險敞口；同時，鑒于越來越多的企業(yè)開始運用境內(nèi)外債券市場進行融資，也需要注意發(fā)行計劃與企業(yè)整體資產(chǎn)負債狀況和融資計劃的匹配，兼顧不同融資渠道的成本和效率，在對境外資金的整體需求進行研判的基礎(chǔ)上，制定有針對性的發(fā)債策略。

現(xiàn)實中，考慮到一些企業(yè)已經(jīng)在境內(nèi)有過綠色債券的發(fā)行經(jīng)歷，這類企業(yè)還可能面臨著如何統(tǒng)籌協(xié)調(diào)境內(nèi)外綠色債券發(fā)行的問題。單菁認為，國內(nèi)的綠色項目的界定標準，將會在適應(yīng)中國國情的同時逐步與世界接軌，基于此，即便是在境內(nèi)市場，企業(yè)也應(yīng)站在長遠發(fā)展的角度，按照更加嚴格的標準來組織發(fā)行，以積極適應(yīng)未來境內(nèi)市場對綠色債券標準的調(diào)整。具體到發(fā)債計劃上，他建議應(yīng)基于業(yè)務(wù)的實際需求來加以選擇。“雖然中廣核未來不排除會在相關(guān)政策允許的情況下，將境外資金調(diào)回境內(nèi)使用，但總體仍然是境內(nèi)融資用于境內(nèi)項目，境外融資用于境外項目。如果需要跨境調(diào)用，需要考慮其對資金運用透明度的影響以及對投資者的說服力?！眴屋急硎荆翱偟膩碚f，‘當?shù)啬假Y、當?shù)厥褂谩數(shù)匾姵尚А瘧?yīng)成為綠色債券發(fā)行中推崇的理念。也只有這樣，企業(yè)才能為當?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境的改變貢獻自己的力量，進而更好地扎根當?shù)厥袌??！?/p>