綠色金融體系建設(shè)與發(fā)展機遇

馬駿

（清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心，北京100084）

一、為什么要發(fā)展綠色金融

在2013年主要城市PM2.5的年均值比較中，國內(nèi)年均PM2.5值最高的城市是石家莊，其PM2.5濃度達到150μg/m3，其次是西安的100μg/m3，再次是北京的90μg/m3。根據(jù)WHO規(guī)定的空氣質(zhì)量標準，中國只有很少的地方能達標。這些霧霾到底產(chǎn)生什么樣的后果呢？有學(xué)者的研究表明，淮河以北居民因燃煤導(dǎo)致的空氣污染而使人均預(yù)期壽命縮短5.5年。相比之下，水污染和土壤污染也非常嚴重。根據(jù)官方公開數(shù)據(jù)，我國有82%的人飲用淺井和江河水，其中水質(zhì)污染超標的水源占75%；全國耕種土地面積的19%以上污染超標。2004年，《中國綠色國民經(jīng)濟核算研究報告》估計環(huán)境污染退化成本占當年全國GDP的3.05%。亞洲開發(fā)銀行和清華大學(xué)在2013年的研究報告中指出，中國的空氣污染每年造成的經(jīng)濟損失（基于支付意愿）估算高達GDP的3.8%。另外，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，空氣、水、土壤污染相當于我國GDP的9%，因此，如果按照綠色GDP的概念計算，我國的綠色GDP增長率是負的。

從氣候變暖的角度看，中國是全世界最大的煤炭消費國，每年排放的二氧化碳占全球的26%。二氧化碳總量上升，就會導(dǎo)致全球氣候變暖?？茖W(xué)家預(yù)測，按照現(xiàn)在的二氧化碳排放速度，全球氣溫會不斷提高，2060年后，全球會出現(xiàn)嚴重干旱，導(dǎo)致農(nóng)作物減產(chǎn)，威脅1/3的物種；颶風(fēng)、火災(zāi)、水災(zāi)等自然災(zāi)害頻率也會大幅提高。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)以及交通運輸結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致我國嚴重污染和大量碳排放的經(jīng)濟學(xué)原因：（1）從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，中國的重工業(yè)占整個經(jīng)濟的比重是在發(fā)達經(jīng)濟體中最高的，重工業(yè)單位產(chǎn)出產(chǎn)生的空氣污染是服務(wù)業(yè)的9倍。（2）從能源結(jié)構(gòu)看，我國煤炭消費占一次能源消費的64%；清潔能源占比只有13%，是發(fā)達國家的1/3到1/4。而同樣的當量，燃煤產(chǎn)生的空氣污染是清潔能源的10倍。（3）從交通運輸結(jié)構(gòu)看，全國700多個城市，只有7%的居民采用地鐵輕軌出行，93%的居民采用公路出行。而發(fā)達國家大城市地鐵出行的比例高達70%。同樣的運輸量，私家車產(chǎn)生的污染是地鐵的10倍。

問題的癥結(jié)找到以后，辦法自然就有了，就是要改變污染性的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，而改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的主要抓手是改變投資結(jié)構(gòu)。因為經(jīng)濟產(chǎn)出是由勞力、土地、資金、技術(shù)等投入要素決定的，最關(guān)鍵的是資金，資金流向哪里，其他要素就流向哪里。所以改革經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于改變投資結(jié)構(gòu)，要把更多的投資引向綠色產(chǎn)業(yè)、綠色能源、綠色交通運輸模式，減少對污染性產(chǎn)業(yè)、污染性能源、污染性交通運輸模式的投資。

如何增加綠色投資？綠色項目有外部性。例如，投資清潔能源項目，PM2.5降低以后，周圍300公里的居民都受益，但是他們并未付費。由于外部性無法內(nèi)生化，綠色項目往往收益不足，回報率會低于市場要求的回報率。那么，既然有外部性，就表明它是一種公共產(chǎn)品，按照經(jīng)濟學(xué)原理，應(yīng)由政府來提供。但實際上，過去幾年，包括中央和地方政府每年開展的綠色投資只有2000億—3000億元，而我國每年的綠色投資需求約為4萬億元。在每年4萬億的綠色融資需求中，政府資金僅占10%，90%左右的綠色投資必須來自社會資本。這就是我們建立綠色金融體系的主要原因，因為只有通過建立綠色金融體系，來激勵和動員全社會的資金投入到綠色產(chǎn)業(yè)，才有可能滿足我國的綠色投資需求。

基于上述背景，2014年，人民銀行啟動了“綠色金融工作小組”，由來自人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等監(jiān)管部門的專家及銀行、證券、保險、基金等機構(gòu)的業(yè)界代表共40人組成。該小組提出的大部分建議被寫進國務(wù)院發(fā)布的《生態(tài)文明體制改革總體方案》，方案首次提出建立綠色金融體系。以此為標志，我國把建立綠色金融體系上升到了國家戰(zhàn)略的層面。

綠色金融體系建設(shè)要達到何種目標？第一，要提高綠色項目的投資回報率和融資可得性。這包含兩層含義：一是有些綠色項目回報率不高，無法吸引足夠的社會資金參與，必須采取適當?shù)募顧C制提高回報率以達到社會資本的要求。二是很多綠色項目面臨融資難問題，例如因期限錯配難以獲得大量的長期資金。我國的銀行體系提供的平均貸款期限是兩年，很難提供大規(guī)模的5年、10年、15年的貸款。這類資金可得性問題也要解決。第二，降低污染性項目的投資回報率，降低其融資可獲得性。簡單來說，就是讓污染性項目變得融資難、融資貴，從而推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化轉(zhuǎn)型。第三，強化企業(yè)和消費者的綠色偏好。有綠色偏好的企業(yè)和消費者會購買較多的綠色產(chǎn)品和服務(wù)，因此提升綠色企業(yè)的銷售和盈利，激勵更多的投資進入這些產(chǎn)業(yè)。

二、綠色金融政策體系

2015年9月，國務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次明確提出建立我國綠色金融體系戰(zhàn)略及頂層設(shè)計。在此基礎(chǔ)上，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組要求人民銀行牽頭7個部委編制和發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》。2017年上半年，又制定了相應(yīng)的分工方案，包括發(fā)展綠色信貸、推動證券市場支持綠色投資、環(huán)境信息披露、設(shè)立綠色發(fā)展基金、發(fā)展綠色保險、完善環(huán)境權(quán)益交易市場、支持地方發(fā)展綠色金融、推動綠色金融國際合作、防范金融風(fēng)險等九個方面。2017年6月，國務(wù)院批準5個省區(qū)開展綠色金融試點。

三、綠色金融的十二個熱點領(lǐng)域

第一，設(shè)立綠色發(fā)展基金。如果僅靠綠色信貸、綠色債券等債務(wù)融資，可能會導(dǎo)致綠色項目的杠桿率過高。因此，從防范金融風(fēng)險的角度，有必要加大股權(quán)融資，降低杠桿率。發(fā)展基金，尤其是股權(quán)類基金就是一個非常重要的手段。國際上有一些很好的案例，例如，英國的綠色投資銀行（GIB），就是英國版的綠色基金，借助政府投資撬動了3—4倍的社會資本。一旦政府基金投入這個項目，社會資本會認為這個項目的安全性更高。因此，《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》提出，要建立國家級的綠色發(fā)展基金，鼓勵地方政府設(shè)立綠色發(fā)展基金。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)已有10多個省份由政府出資，建立了近50只綠色發(fā)展基金。綠色發(fā)展基金必須采用市場化的模式、治理結(jié)構(gòu)以及市場化選聘管理層的方式運作。

第二，用貼息來支持綠色信貸?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中提出，要支持地方財政資金對綠色信貸、綠色證券進行貼息。貼息的做法在國際上較為普遍，例如德國政府就將一部分財政資金交給德國復(fù)興銀行（TFW），復(fù)興銀行利用自身優(yōu)勢識別綠色項目，利用有限的財政資源撬動信貸資源。如果貼息3%，相當于政府花了1塊錢，調(diào)動了33塊錢的社會資本，來共同參與綠色投資。在國內(nèi)，5個試點省區(qū)的8個城市已經(jīng)開始實驗，把地方的財政貼息交給綠色信貸業(yè)務(wù)做得好的銀行來管理。

第三，關(guān)于建立綠色擔(dān)保機制。擔(dān)保機制也是用有限的政府資源撬動社會資本的有效方式，國內(nèi)外都有比較好的案例。例如，美國能源部在2006年開始對新能源產(chǎn)業(yè)提供擔(dān)保。當時美國政府認為，新能源是戰(zhàn)略行業(yè)，政府部門應(yīng)予支持，但私人部門認為該領(lǐng)域的風(fēng)險很大。2006年，銀行認為新能源項目貸款的違約率會達到10%。由于這么高的違約率，銀行不愿參與，因此要有擔(dān)保。所以美國能源部按10%的違約率給銀行撥了一筆資金，用于覆蓋違約風(fēng)險。項目完成以后，銀行發(fā)現(xiàn)違約率只有2%。由此，美國政府運用8億美元的資金，撬動了300億美元的綠色貸款，也是30倍左右的撬動率，成功地推動了核電、風(fēng)電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。在國內(nèi)，一個非常好的案例就是世界銀行旗下的國際金融公司（IFC）的中國節(jié)能減排融資項目。該項目由IFC和清潔發(fā)展機制基金（CDM Fund）共同為中國的節(jié)能減排項目提供擔(dān)保，一旦出現(xiàn)違約，IFC和CDM分別承擔(dān)一部分損失。雙方一共開展了170個項目，這些項目的平均違約率不到1%，IFC承擔(dān)的損失率只有0.3%。從IFC的角度來講，這是300倍的撬動率?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中提出，鼓勵地方政府利用專業(yè)化的綠色擔(dān)保機制支持當?shù)氐木G色項目。地方政府可依據(jù)項目規(guī)模靈活選擇措施。如果擔(dān)保規(guī)模較大，可以考慮設(shè)立專業(yè)化的綠色擔(dān)保機構(gòu)，專門從事本地的綠色項目擔(dān)保。如果擔(dān)保規(guī)模比較小，也可以考慮委托已有專業(yè)化擔(dān)保機構(gòu)為本地項目進行擔(dān)保。

第四，運用再貸款和MPA構(gòu)建綠色金融的激勵機制?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中提出，人民銀行再貸款要支持綠色金融。人民銀行正在考慮把中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款（PSL）合格抵押品范圍擴大到綠色資產(chǎn)，如綠色債券、綠色信貸等。如果綠色資產(chǎn)可以成為商業(yè)銀行向央行借錢的合格抵押品，商業(yè)銀行就有可能獲得低成本的資金用以支持綠色項目。

《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》還提出，運用宏觀審慎評估框架（MPA）支持銀行的綠色活動。未來MPA中要考慮綠色金融內(nèi)容，銀行的綠色表現(xiàn)越好，例如綠色信貸的占比越高，MPA得分就可能越高。

第五，支持和鼓勵金融機構(gòu)開展環(huán)境壓力測試。環(huán)境風(fēng)險分兩大類：一是物理轉(zhuǎn)型，如海平面上升、災(zāi)害、水短缺、環(huán)境事故、化工廠泄露、爆炸等引起環(huán)境的物理變化；二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險，指人為造成的對實體經(jīng)濟參與方的風(fēng)險，如政策、征收碳稅、引入碳交易市場、加大排污懲罰力度、強制綠色保險等。這些環(huán)境風(fēng)險都可能變成金融機構(gòu)的信用、市場和法律風(fēng)險。因此，需要對一系列環(huán)境風(fēng)險進行分析、測試，研究環(huán)境風(fēng)險可能轉(zhuǎn)化成何種類型的金融風(fēng)險。

壓力測試還可以在政府不出錢的情況下，引導(dǎo)和激勵更多的社會資本進入綠色產(chǎn)業(yè)。環(huán)境壓力測試是引導(dǎo)金融機構(gòu)將更多金融資源向綠色產(chǎn)業(yè)配置的新方法。中國工商銀行已率先探索環(huán)境風(fēng)險對銀行的壓力測試，分析表明，環(huán)境標準和執(zhí)法力度的提高、未來開征碳稅和碳交易市場啟動將使高污染企業(yè)貸款不良率提高。對這些情景進行壓力測試，可能衍生出銀行內(nèi)部支持綠色項目和抑制污染性投資的轉(zhuǎn)移定價機制。

第六，綠色債券市場。綠色金融體系的目的之一就是要為綠色項目解決融資難的問題，而其中最突出的就是期限錯配的問題。中長期的綠色項目往往很難獲得融資，因為銀行不愿意或難以提供太多的中長期資金。而綠色債券則適合中長期、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的綠色項目融資，如地鐵輕軌、污水和固體廢物處理、新能源等。為發(fā)展綠色債券，2015年12月人民銀行發(fā)布了公告，在銀行間債券市場推出綠色金融債券，中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會（以下簡稱“綠金委”）同時發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，即界定標準。2016年，我國成為全球最大的綠色債券市場。雖然體量最大，但是發(fā)行量還是很有限，2016年發(fā)行2000多億，占全部債券發(fā)行量的2%，而綠色信貸已經(jīng)占到全部信貸余額的9%。專家認為，未來至少全國總投資的20%—30%都應(yīng)該是綠色投資，綠色債券市場因此有巨大的發(fā)展空間。

除了傳統(tǒng)意義上的綠色債券以外，最近還有很多創(chuàng)新產(chǎn)品。例如，綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券。2016年，中國銀行在倫敦發(fā)行了我國首只綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券。中國銀行不僅以自身信譽發(fā)債，還將自己持有的一批綠色債券作為擔(dān)保，也就是雙重擔(dān)保，其評級比中國銀行發(fā)的普通債還要高，因此融資成本更低。綠色ABS也在快速發(fā)展。興業(yè)銀行、農(nóng)發(fā)行等都成功發(fā)行過此類產(chǎn)品。通過綠色資產(chǎn)證券化，可提高銀行的綠色信貸投放能力，并為機構(gòu)投資者提供投資于綠色資產(chǎn)的新渠道。

截至目前，綠色債券多是銀行和大中型企業(yè)發(fā)行，中小企業(yè)沒有參與，因為發(fā)行成本較高，未來要探索中小企業(yè)的綠色集合債。

從綠色債券市場的監(jiān)管體系角度，可以認為我國綠色債券的生態(tài)系統(tǒng)是比較健全的。這是因為：（1）有明確的綠色債券標準。綠金委編制的《綠色債券支持項目目錄》，總共6大類31小類，而且對許多小類都有定義和備注，如對于光伏、風(fēng)電等的具體領(lǐng)域都已規(guī)定了效率標準。在標準的可操作性方面，我們領(lǐng)先于國際水平。（2）第三方認證。人民銀行2015年發(fā)布的綠色金融債公告提出，鼓勵發(fā)債機構(gòu)利用第三方認證。2016年，全國成立了10多家綠色債券認證機構(gòu)，我國躍升為全世界綠色債券認證機構(gòu)最多的經(jīng)濟體。（3）信息披露。目前多數(shù)綠色債券相關(guān)的文件中，都有對綠色債券發(fā)行主體的信息披露要求，而且越來越多的第三方認證機構(gòu)已經(jīng)開始對發(fā)行人開展持續(xù)性的跟蹤評估，評估是否投資綠色項目、能否產(chǎn)生環(huán)境效益。當然，我們的綠色債券監(jiān)管體系還有一些地方需要改善，如需要統(tǒng)一國內(nèi)的綠色債券標準、需要出臺關(guān)于綠色債券認證的規(guī)范意見等，這些工作都在進行中。

第七，發(fā)展綠色指數(shù)與相關(guān)產(chǎn)品。股票市場支持綠色投資的一個非常重要的內(nèi)容是發(fā)展綠色股票指數(shù)和相關(guān)產(chǎn)品。通過這些指數(shù)產(chǎn)品，可以引導(dǎo)許多被動投資者將更多的資金投入到綠色行業(yè)。國際上已有很多研究案例表明，綠色指數(shù)的表現(xiàn)好于普通指數(shù)。截至目前，中證指數(shù)公司已經(jīng)開發(fā)了19個綠色股票指數(shù)。未來應(yīng)該開發(fā)更多的綠色指數(shù)；推動機構(gòu)投資者開展綠色指數(shù)的投資應(yīng)用；鼓勵資產(chǎn)管理機構(gòu)開發(fā)多樣化的綠色投資產(chǎn)品，包括公募基金、ETF、集合理財、專戶理財?shù)榷喾N形式的綠色投資產(chǎn)品。

第八，建立強制性環(huán)境責(zé)任保險制度。綠色保險包括環(huán)境污染責(zé)任保險、綠色建筑保險、風(fēng)能和光伏綠色保險等。與環(huán)境責(zé)任有關(guān)的綠色保險稱為環(huán)境污染責(zé)任保險。據(jù)統(tǒng)計，2012年共發(fā)生突發(fā)性環(huán)境事件542起（平均1.48起/天）。中小企業(yè)往往無法賠付因環(huán)境事故導(dǎo)致的環(huán)境治理成本。對此，國際上一個比較成熟的做法就是引入商業(yè)化的綠色保險。在我國，由于許多高風(fēng)險企業(yè)不愿意主動購買保險，有必要制定強制性的制度，尤其是在采礦、冶煉、化工、皮革、危險品運輸?shù)刃袠I(yè)，要實行強制性環(huán)境責(zé)任保險。可以在部分地區(qū)先行試點，為全國的推開提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

除了可以及時賠付，環(huán)境責(zé)任保險還有兩個優(yōu)勢：一是將未來的污染成本顯性化。很多企業(yè)知道自己在高風(fēng)險領(lǐng)域，但是對發(fā)生事故的概率沒有清楚的判斷。如果此類企業(yè)購買綠色保險，保險公司會為其計算發(fā)生事故的概率，企業(yè)可能會因事故概率太大而降低污染性投資的沖動。二是第三方監(jiān)管機制，一旦保險公司賣出保險產(chǎn)品，未來的賠付責(zé)任就轉(zhuǎn)移至保險公司，所以保險公司有動力設(shè)法幫助企業(yè)降低發(fā)生風(fēng)險的概率。

綠金委最近發(fā)起了“綠色保險研究小組”，研究新的保險產(chǎn)品，其中一種是綠色建筑保險。世界銀行的專家曾做過測算，全球70%的碳排放來自建筑物和基礎(chǔ)設(shè)施。綠色建筑物可以節(jié)電節(jié)水，這對環(huán)境的效益是永久性的。雖然綠色建筑成本比普通建筑高一些，但是長期來看，由于節(jié)省電和水，還是合算的。然而，綠色建筑往往賣不出去或者租不出去的一個原因，就是買家或租客不相信綠色建筑聲稱的節(jié)能和其他功能。因此有必要引入保險機制，如果不達標，保險公司會賠付。這樣綠色建筑就能賣得很好。人保正在與中美綠色建筑基金合作，開發(fā)建筑保險產(chǎn)品。

第九，強制性要求上市公司披露環(huán)境信息。資本市場如何向綠色產(chǎn)業(yè)配置資源？一個非常重要的基礎(chǔ)就是資本市場能夠識別綠色企業(yè)、綠色項目。如果企業(yè)不披露環(huán)境信息，市場就無法識別綠色企業(yè)和項目。只有披露了二氧化碳、二氧化硫、化學(xué)需氧量、污水、固體廢棄物等指標，資本市場才可以計算企業(yè)是否屬于綠色企業(yè)以及綠色程度的高低。然而，目前我國只有20%的上市公司披露環(huán)境信息，而且多是文字性描述，缺少定量指標?！蛾P(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》明確提出，要建立強制性上市公司環(huán)境信息披露制度。在分工方案中更加細化，主要分三步走：第一步，對主要排放企業(yè)的強制披露要求（2017）；第二步半強制（2018）；第三步將強制要求擴大到所有上市企業(yè)（2020）。一旦強制性環(huán)境信息披露制度建立起來，我國將成為全球?qū)嵭袕娭婆兜淖畲蠼?jīng)濟體?，F(xiàn)在綠金委和其他行業(yè)協(xié)會已經(jīng)開始啟動環(huán)境信息披露的試點工作。市場獲得這些環(huán)境數(shù)據(jù)以后，可以創(chuàng)設(shè)許多指標和產(chǎn)品，比如綠色股票指數(shù)、綠色評級等。

第十，關(guān)于發(fā)展碳金融市場和環(huán)境權(quán)益抵押體系。2017年底，我國啟動全國碳交易市場。在這個基礎(chǔ)上會催生許多衍生碳金融產(chǎn)品，如碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳基金、碳債券、碳租賃等。不同的產(chǎn)品具有不同的功能：期貨可以在增加流動性方面起很大的作用；一些產(chǎn)品是用來做風(fēng)險管理的；還有一些具有融資功能，比如碳債券。將未來的碳收入作為支持到市場上發(fā)債，就形成碳債券；如果到銀行借款，就形成碳質(zhì)押貸款。綠金委的“環(huán)境權(quán)益抵質(zhì)押研究小組”正在研究用碳排放權(quán)、排污權(quán)、水權(quán)、用能權(quán)作為環(huán)境權(quán)益抵質(zhì)押物支持綠色企業(yè)融資的方法。

第十一，地方綠色金融試點。當前，5個省區(qū)已經(jīng)開展綠色金融試點；還有很多地區(qū)也出臺了綠色金融實施方案和指導(dǎo)意見，比如青海、甘肅、內(nèi)蒙古、深圳、上海、北京、福建、西安、哈爾濱等；還有很多地方成立了當?shù)氐木G金委，共同探討推動本地綠色金融的產(chǎn)品政策和創(chuàng)新。有些地方的銀行設(shè)立了綠色金融事業(yè)部，有的設(shè)立了專業(yè)綠色擔(dān)保機構(gòu)等。上海準備出臺補貼綠色債券的認證機制，以減少企業(yè)承擔(dān)額外成本的顧慮。

另外，綠金委還將牽頭建立地方綠色項目庫。項目庫將提供給國內(nèi)外的金融機構(gòu)，為國內(nèi)外資金與地方綠色項目對接提供平臺。目前新疆和浙江等地區(qū)已經(jīng)開始向綠金委提供綠色項目信息。

第十二，國際合作。2016年，綠色金融領(lǐng)域國際合作最大的亮點是我國把綠色金融納入G20議題中，發(fā)起成立了G20綠色金融研究小組，推動形成了全球發(fā)展綠色金融的共識。綠金委、中國投資協(xié)會等機構(gòu)發(fā)布《中國對外投資環(huán)境風(fēng)險管理倡議》，呼吁中國金融機構(gòu)和對外投資企業(yè)有效管控在當?shù)赝顿Y的環(huán)境風(fēng)險。另外，我國支持多邊開發(fā)銀行等國際金融機構(gòu)在我國開展綠色投資，包括設(shè)立綠色基金。在雙邊合作方面，我國推動了不少機構(gòu)到英國和歐洲發(fā)行綠色債券，在中美之間合資設(shè)立了綠色基金。