關(guān)于我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者保護(hù)的思考

一、引言

隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)新品種和新業(yè)務(wù)不斷推出，國(guó)際化程度的持續(xù)加深，投資者和資金存量的大幅增長(zhǎng)，期貨市場(chǎng)的深度和廣度較以往有了明顯提升，市場(chǎng)的波動(dòng)性相應(yīng)顯著加大，市場(chǎng)上還存在著諸如對(duì)倒交易、幌騙交易、操縱市場(chǎng)、虛假信息等違法違規(guī)行為，期貨市場(chǎng)的國(guó)際化還帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為的國(guó)際化，期貨投資者保護(hù)工作難度與日俱增。因此，如何保護(hù)我國(guó)期貨投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，需要我們付出更多的思考。

二、我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)主要目的是讓各類參與者通過(guò)套期保值來(lái)管理各類風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性，而若想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，則投機(jī)者的作用至為重要，投機(jī)者在獲得利潤(rùn)的同時(shí)，必然要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)仍然以投機(jī)者為主，個(gè)人投資者占到投資者總數(shù)的90%以上。同時(shí)，我國(guó)期貨市場(chǎng)部分參與套期保值的投資者也有從事投機(jī)交易行為，有時(shí)會(huì)造成市場(chǎng)多空雙方的力量失衡，導(dǎo)致期貨價(jià)格短期劇烈波動(dòng)。從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)也是一個(gè)“不完全市場(chǎng)”，買賣雙方通常是根據(jù)自身對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)測(cè)來(lái)確定商品價(jià)格，脫離了商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值，極易出現(xiàn)“越拋越跌”、“越買越貴”的現(xiàn)象，這樣便會(huì)進(jìn)一步增加投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)[1]。同時(shí)，部分期貨品種市場(chǎng)容量較小，資金的短期大量進(jìn)出炒作帶來(lái)較大的市場(chǎng)沖擊。

(二)監(jiān)管和法律風(fēng)險(xiǎn)

一方面，雖然近年來(lái)監(jiān)管部門對(duì)非法期貨進(jìn)行持續(xù)嚴(yán)厲的打擊，但從實(shí)際效果來(lái)看，以現(xiàn)貨交易平臺(tái)存在的非法期貨交易場(chǎng)所仍然存在，游離在政府監(jiān)管政策的邊緣，造成許多不明真相的投資者真假難辨。另一方面，目前期貨市場(chǎng)“五位一體”的監(jiān)管框架及相配套的制度體系客觀上還存在一定的監(jiān)管漏洞，從廣義上來(lái)說(shuō)，監(jiān)管漏洞指的是治理措施上存在漏洞，如監(jiān)督、處置、制度、協(xié)調(diào)等；從狹義上來(lái)說(shuō)，監(jiān)管漏洞指的是監(jiān)管工作未嚴(yán)格根據(jù)相關(guān)期貨制度來(lái)實(shí)施，未認(rèn)真制止各種違法違規(guī)行為[2]，目前監(jiān)管漏洞主要在廣義方面，表現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)異常波動(dòng)監(jiān)管不夠及時(shí)全面，對(duì)市場(chǎng)違法違規(guī)行為的處罰力度不足，期貨市場(chǎng)沒有專門的期貨法，期貨市場(chǎng)的集體訴訟和代位訴訟制度還沒完全建立，需要在立法和監(jiān)管實(shí)踐中加于完善。

(三)道德風(fēng)險(xiǎn)

作為金融領(lǐng)域的一項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)在期貨市場(chǎng)同樣存在，且由于期貨市場(chǎng)的高杠桿和高換手特征表現(xiàn)更加明顯。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)存在大量的期貨居間機(jī)構(gòu)和居間人，在發(fā)揮中介作用的同時(shí)，也存在違規(guī)代客理財(cái)、惡意炒單、對(duì)敲轉(zhuǎn)移資金、影響市場(chǎng)價(jià)格等違法違規(guī)行為。同時(shí)，期貨市場(chǎng)還存在大量的所謂投資咨詢?nèi)藛T通過(guò)建立各種行情交流群并提供行情指導(dǎo)方式誘使投資者進(jìn)行不理智交易，或者干脆讓投資者成為“抬轎者”，自己則坐享其成，侵害投資者合法利益。

三、國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家期貨投資者保護(hù)實(shí)踐

在國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)上，期貨投資者等客戶的利益保護(hù)是監(jiān)管的重中之重，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)明確將“保護(hù)投資者”列為對(duì)資本市場(chǎng)的三大監(jiān)管目標(biāo)之一，歐洲證券委員會(huì)論壇(FESCO)早在2001年2月就發(fā)布了《協(xié)調(diào)保護(hù)投資者的核心商業(yè)行為準(zhǔn)則》。目前，國(guó)際通行的保護(hù)期貨投資者的基本途徑主要有兩個(gè)：一是運(yùn)用行政手段(或行業(yè)協(xié)會(huì)形式的準(zhǔn)行政手段)對(duì)期貨公司執(zhí)行以財(cái)務(wù)信息披露為核心的監(jiān)管，香港衍生品市場(chǎng)就實(shí)行“以披露為主，向從事銷售投資產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)發(fā)牌及適合性評(píng)估要求”；二是明確期貨投資者與期貨公司之間的法律關(guān)系，通過(guò)建立證券期貨投資者保護(hù)基金等措施，在期貨公司等金融中介機(jī)構(gòu)通過(guò)破產(chǎn)、并購(gòu)等方式退出市場(chǎng)時(shí)，能夠及時(shí)保護(hù)中小投資者的利益。香港就根據(jù)《證券及期貨條例》的規(guī)定設(shè)立投資者賠償基金的，由香港金融管理局下屬的投資者賠償有限公司負(fù)責(zé)。

四、我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者保護(hù)意見和建議

(一)加快培育機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期投資者

在期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍以個(gè)人投資者為主的情況下，建議期貨市場(chǎng)各方繼續(xù)加大機(jī)構(gòu)投資者尤其是產(chǎn)業(yè)投資者和長(zhǎng)期投資者的培育力度，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)正面宣傳，營(yíng)造有利機(jī)構(gòu)投資者的良好外部輿論和政策環(huán)境，注重因地因時(shí)制宜，綜合施策，降低期貨交易成本，形成合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)，降低市場(chǎng)短期炒作熱度，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

(二)完善期貨投資者適當(dāng)性制度

適當(dāng)性制度主要是從法規(guī)角度來(lái)劃分投資者及產(chǎn)品類別，以防投資者盲目參與市場(chǎng)，這是當(dāng)下保護(hù)投資者特別是中小投資者的重要舉措[3]?，F(xiàn)階段，適當(dāng)性制度已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于證券期貨市場(chǎng)，且取得了較為理想的效果。建議監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)結(jié)合金融機(jī)構(gòu)實(shí)施情況繼續(xù)完善《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，統(tǒng)一不同金融領(lǐng)域投資者和產(chǎn)品分級(jí)的尺度，減少制度套利空間。

(三)健全客戶投訴和糾紛解決機(jī)制

客戶投訴和糾紛解決機(jī)制是保護(hù)投資者合法利益的有力手段和重要途徑，建議優(yōu)化客戶投訴和糾紛解決機(jī)制，落實(shí)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任和行業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查責(zé)任，提倡投資者和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)優(yōu)先采取和解和調(diào)解的方式解決糾紛；著力推進(jìn)期貨市場(chǎng)集體訴訟和賠償機(jī)制的建立，對(duì)于認(rèn)定的操縱市場(chǎng)行為，允許投資者提出集體訴訟和獲得相應(yīng)的損失賠償，賠償資金可由違規(guī)投資者罰沒資金支付，不足之處可由期貨投資者保障資金代為支付。

(四)提升投資者教育深度和廣度

針對(duì)投資者普遍存在的期貨交易機(jī)制認(rèn)識(shí)不足的問題，建議充分發(fā)揮期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的自律和服務(wù)功能，在繼續(xù)灌輸期貨交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的前提下，采取視頻、游戲、模擬交易、案例教學(xué)等喜聞樂見的方式，切實(shí)讓投資者體驗(yàn)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)，明悟期貨杠杠的“雙刃劍”原理。大力推進(jìn)期貨知識(shí)走進(jìn)高校、企業(yè)、社區(qū)和農(nóng)戶，普及正規(guī)期貨知識(shí)，警示非法期貨交易，提升投資者認(rèn)知能力。

(五)優(yōu)化期貨風(fēng)險(xiǎn)控制和交割制度

期貨市場(chǎng)天生的高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制和交割制度安排對(duì)投資者利益保護(hù)具有特殊意義，建議對(duì)于市場(chǎng)容量比較小和客戶集中度比較高的期貨品種，適當(dāng)提高保證金收取比例和漲跌幅限制；適度降低交割品質(zhì)要求，擴(kuò)大可供交割現(xiàn)貨的數(shù)量，增加交割地點(diǎn)和方式，更好保持期現(xiàn)市場(chǎng)的良性互動(dòng)，防止市場(chǎng)非理性行為。

(六)更好發(fā)揮“五位一體”監(jiān)管職能

適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)資金流、交易流和信息流快速轉(zhuǎn)移特點(diǎn)，建議綜合利用證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)局、期貨交易所、期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管資源，以期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心為核心平臺(tái)，整合期貨市場(chǎng)投資者、行情、持倉(cāng)、交易交割、行權(quán)履約、違規(guī)處罰、投訴建議等信息，與其他金融市場(chǎng)及現(xiàn)貨市場(chǎng)建立信息交互機(jī)制，充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)的“透視、聚焦”功能，加大違法違規(guī)處罰力度，保障期貨市場(chǎng)的公開、公平和公正。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的發(fā)布及正式實(shí)施，我國(guó)證券期貨投資者保護(hù)最大一塊拼圖終于到位，證券期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了投資者和產(chǎn)品的分層匹配，期貨投資者合法利益在源頭得到保護(hù)。未來(lái)，期貨投資者保護(hù)工作還需要嚴(yán)格落實(shí)國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》要求，繼續(xù)完善投資者適當(dāng)性制度，加強(qiáng)投資者教育工作，健全投訴和糾紛機(jī)制，優(yōu)化期貨交易制度，充分發(fā)揮“五位一體”立體監(jiān)管威力，為期貨投資者提供更加公開、公平、公正的外部環(huán)境，最大限度保障期貨投資者合法利益。