全口徑跨境融資運(yùn)用

文/陳國(guó)松 編輯/王莉

在國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模緊縮及融資成本持續(xù)高企的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，全口徑跨境融資為境內(nèi)銀行緩解表內(nèi)投放規(guī)模不足騰挪了投放空間。

在國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模緊縮及融資成本持續(xù)高企的大環(huán)境下，境內(nèi)銀行如何緩解當(dāng)前表內(nèi)投放困局值得關(guān)注。全口徑跨境融資為境內(nèi)銀行緩解表內(nèi)投放規(guī)模不足騰挪了投放空間，市場(chǎng)運(yùn)用價(jià)值開始逐漸顯現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)融資成本持續(xù)攀升

自2017年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)融資成本一路攀升：代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的LPR（基準(zhǔn)貸款利率）和代表金融市場(chǎng)融資成本的上海銀行間同業(yè)拆放利率（3MShibor）已出現(xiàn)倒掛；中期票據(jù)利率自2008年面世以來(lái)，首次超過(guò)同期貸款利率；國(guó)內(nèi)信用債發(fā)行成本已經(jīng)超過(guò)同期銀行借貸成本。在國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)“降杠桿”和“嚴(yán)監(jiān)管”的高壓下，國(guó)內(nèi)銀行及類銀行金融機(jī)構(gòu)的利率，正步入快速上升通道。與此同時(shí)，廣義貨幣M2的增速自2017年5月份跌破10%以后大大放緩，2018年1月，M2增速只有8.6%，如果沒(méi)有央行在此期間進(jìn)行的多次公開市場(chǎng)貨幣凈投放，實(shí)際M2增速甚至可能會(huì)跌破8%。

從政策面看，在央行繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策預(yù)期下，短期內(nèi)市場(chǎng)資金仍不會(huì)寬松；此外，自2018年一季度起，銀行5000億元以上的同業(yè)存單，將納入MPA同業(yè)負(fù)債占比進(jìn)行考核，且同業(yè)負(fù)債不能超過(guò)銀行總負(fù)債的三分之一。多重因素疊加，預(yù)計(jì)今年的市場(chǎng)資金形勢(shì)仍不容樂(lè)觀。

按照常規(guī)，年末是我國(guó)市場(chǎng)資金面比較緊張的時(shí)點(diǎn)，年末時(shí)點(diǎn)過(guò)后，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面大都會(huì)得到明顯改善；但今年一季度，市場(chǎng)資金面并未出現(xiàn)明顯緩和，代表銀行間拆借成本的3MShibor仍然維持在4.6%—4.7%以上，遠(yuǎn)超一年期基準(zhǔn)貸款利率4.35%。如果考慮到經(jīng)濟(jì)資本占用、稅收、撥備等因素，估計(jì)境內(nèi)銀行一年期貸款利率至少在5.1%—5.2%。

另一方面，隨著金融“降杠桿”的持續(xù)，國(guó)內(nèi)非標(biāo)通道的全面收緊，將迫使傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)回歸銀行表內(nèi)。這對(duì)規(guī)模有限的銀行表內(nèi)信貸投放，無(wú)異于雪上加霜。受表內(nèi)貸款規(guī)模和用途的制約，再加上企業(yè)旺盛的信貸需求，國(guó)內(nèi)銀行或?qū)⒚媾R不得不削減資產(chǎn)投放規(guī)模的壓力。資金緊張的局面將倒逼境內(nèi)銀行提升表內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)能力。這就意味著，除了少數(shù)議價(jià)能力較強(qiáng)的大型企業(yè)，大部分企業(yè)不可能從銀行拿到基準(zhǔn)利率貸款。目前市場(chǎng)上銀行貸款利率報(bào)價(jià)普遍要上浮10%—20%不等，部分中小企業(yè)的實(shí)際融資成本將因此超過(guò)5%。在貸款規(guī)模嚴(yán)重不足的情況下，部分中小企業(yè)已經(jīng)放棄了對(duì)貸款價(jià)格的關(guān)注。

境內(nèi)直接融資價(jià)格方面，由于信用風(fēng)險(xiǎn)上升、發(fā)債成本高企，2017年度國(guó)內(nèi)債券的發(fā)行量幾乎腰斬，反映了金融去杠桿向?qū)嶓w去杠桿的傳導(dǎo)。今年以來(lái)，2A級(jí)超短融債券價(jià)格直逼5%，3A級(jí)5年期中期票據(jù)以及7年期中期票據(jù)收益率，均高于央行公布的5年期人民幣基準(zhǔn)貸款利率。這也使中期票據(jù)自2008年面世以來(lái)持續(xù)超過(guò)同期貸款利率。發(fā)債成本高企，也打亂了企業(yè)的正常發(fā)行計(jì)劃。Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年度共有近700余只債券取消發(fā)行，取消規(guī)模高達(dá)5900億元，期數(shù)和規(guī)模均遠(yuǎn)超往年，刷新同期最高記錄。值得關(guān)注的是，2018年是已發(fā)行債券扎堆到期的最高年份，債務(wù)的集中到期會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)資金的緊張局面。預(yù)計(jì)上述多重因素疊加，短期內(nèi)將進(jìn)一步推高市場(chǎng)資金成本。

全口徑跨境融資機(jī)遇凸顯

在國(guó)內(nèi)融資渠道逐步收窄、融資成本日益攀升的情況下，中國(guó)境內(nèi)依法成立的法人企業(yè)和法人金融機(jī)構(gòu)可以在一定凈資產(chǎn)限額內(nèi)，從境外非居民融入本外幣資金，用于境內(nèi)正常經(jīng)營(yíng)。這一機(jī)制有效填補(bǔ)了境內(nèi)融資的缺口，進(jìn)一步擴(kuò)大了境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資空間，便利了境內(nèi)機(jī)構(gòu)利用全球資金，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

作為境內(nèi)融資的替代方案，在目前全口徑跨境融資模式下，有三種跨境融資方式可以選擇：一是借助銀行跨境擔(dān)保從境外銀行融資，即境內(nèi)銀行開出保函擔(dān)保境外銀行放款；二是借助境外關(guān)聯(lián)公司資金渠道，直接向境外關(guān)聯(lián)公司借入外債資金，提升公司整體財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率；三是利用自身信用，直接在境外發(fā)債，再調(diào)回境內(nèi)使用。具體采用哪種方式，則取決于融資成本。

對(duì)于境外有分支機(jī)構(gòu)的大型國(guó)企、央企以及跨國(guó)上市公司，自身外部信用評(píng)級(jí)較高，通過(guò)自身信用在境外發(fā)債或銀行貸款，就可獲得較低成本的資金來(lái)源。在這種模式下，無(wú)需境內(nèi)銀行擔(dān)保，就可以直接通過(guò)境外關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行跨境融資。而對(duì)于信用資質(zhì)稍弱的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，則可通過(guò)借助境內(nèi)銀行跨境擔(dān)保進(jìn)行增信，以此解決境內(nèi)外信用錯(cuò)配的問(wèn)題，借助銀行信用在境外貸款或境外發(fā)債，同樣可以擴(kuò)大低成本融資渠道。

隨著國(guó)內(nèi)MPA宏觀考核的逐步實(shí)施，以及金融去杠桿的不斷升級(jí)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)開始逐步放緩，信貸資產(chǎn)占比逐步上升。首當(dāng)其沖受到影響的是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)和表外理財(cái)業(yè)務(wù)，尤其是部分中小銀行，面臨的資產(chǎn)回表壓力更大。受外部監(jiān)管的影響，預(yù)計(jì)今年境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)信貸占比將進(jìn)一步上升，從而對(duì)本來(lái)就有限的表內(nèi)新增貸款規(guī)模形成進(jìn)一步擠壓。對(duì)此，大部分境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)需按照收益優(yōu)先的原則，合理安排投放進(jìn)度。

在這種情況下，境內(nèi)銀行也可通過(guò)跨境融資業(yè)務(wù)布局，緩解當(dāng)前表內(nèi)投放的困局。根據(jù)全口徑跨境融資政策，境內(nèi)銀行可以在0.8倍凈資產(chǎn)額度內(nèi)，從境外融入低成本的外債資金，包括境外發(fā)債以及境外同業(yè)拆借等模式；同時(shí)，所借外債可以調(diào)入境內(nèi)使用，既可以用于補(bǔ)充資本充足率，也可用于補(bǔ)充自身經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性。

另一方面，境內(nèi)銀行還可以將部分表內(nèi)流動(dòng)資金投放轉(zhuǎn)換至表外投放，即通過(guò)向境外銀行開立融資性保函或備用信用證，用于擔(dān)保境外銀行向境內(nèi)企業(yè)放款，以此騰挪表內(nèi)的投放空間。而通過(guò)境外銀行貸款，還可派生出外債資金跨境結(jié)算、匯率避險(xiǎn)、外債資金沉淀等多重衍生收益。部分跨境網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的大型銀行，甚至無(wú)需境內(nèi)分行開立融資性保函或備用信用證，就可直接基于境內(nèi)銀行授信額度在全球授信，向境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放本外幣融資；而其境內(nèi)銀行則可以在此業(yè)務(wù)下僅提供跨境結(jié)算和政策咨詢服務(wù)，進(jìn)一步節(jié)約表內(nèi)規(guī)模。

根據(jù)銀發(fā)〔2017〕9號(hào)文，境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外融入的本外幣資金可納入外債頭寸管理。具體來(lái)看，境內(nèi)中資企業(yè)可以從境外融資的額度上限為上一年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表凈資產(chǎn)的2倍，非銀行法人金融機(jī)構(gòu)為上一年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表資本（實(shí)收資本或股本+資本公積）的1倍，銀行類法人金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)銀行境內(nèi)分行分別為上一年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表中一級(jí)資本和運(yùn)營(yíng)資本的0.8倍，而外商投資企業(yè)仍可在2倍凈資產(chǎn)或投注差范圍內(nèi)，選擇任意一種模式進(jìn)行跨境融資。

全口徑跨境融資政策基本囊括了境內(nèi)除房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺(tái)企業(yè)以外的全部境內(nèi)機(jī)構(gòu)，這對(duì)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)找到新的融資替代途徑的意義是深遠(yuǎn)的。不論何種主體進(jìn)行全口徑跨境融資，只要通過(guò)所在地外匯局辦理外債登記手續(xù)，并在銀行開立外債專戶進(jìn)行跨境結(jié)算，都可以保證外債資金出入境路徑的通暢。

另外，外債資金的使用范圍更趨寬泛。目前境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外融入的外債資金可以按意愿100%結(jié)匯，同時(shí)大幅松綁了外幣外債資金的使用范圍：外幣外債資金的使用按照負(fù)面清單進(jìn)行管理，從而大幅削減了用途限制，不但可以用于境內(nèi)機(jī)構(gòu)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)內(nèi)的支出，還可以用來(lái)置換境內(nèi)銀行貸款或境內(nèi)發(fā)債債務(wù)，購(gòu)買保本型理財(cái)產(chǎn)品，向關(guān)聯(lián)公司發(fā)放委托貸款，建設(shè)和購(gòu)買自用房地產(chǎn)等；此外，外債資金還可以通過(guò)新建企業(yè)、購(gòu)買境內(nèi)外企業(yè)股份等方式進(jìn)行股權(quán)投資（需符合境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍）。

全口徑跨境融資的重點(diǎn)是合規(guī)

值得關(guān)注的是，最新發(fā)布的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕2號(hào)，下稱“2號(hào)文”），明確了商業(yè)銀行不得接受銀行的授信資金或其他債務(wù)性資金來(lái)辦理委托貸款業(yè)務(wù)（國(guó)務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定的除外）。雖然外匯政策并未明確外債資金劃撥給關(guān)聯(lián)企業(yè)使用的具體形式，但2號(hào)文出臺(tái)后，境內(nèi)企業(yè)從境外融入的外債資金如果通過(guò)委托貸款形式劃撥給關(guān)聯(lián)公司使用，顯然會(huì)受到限制。存在爭(zhēng)議的是，2號(hào)文規(guī)定了國(guó)務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定除外的豁免事項(xiàng)，因此，外債資金通過(guò)委托貸款形式劃撥給關(guān)聯(lián)企業(yè)使用尚待政策進(jìn)一步明確。實(shí)際操作中，部分采用集團(tuán)現(xiàn)金管理的企業(yè)，則借助集團(tuán)現(xiàn)金管理系統(tǒng)劃撥給關(guān)聯(lián)企業(yè)使用。這一模式有助于解決關(guān)聯(lián)企業(yè)使用外債資金的問(wèn)題。

目前，按照全口徑跨境融資的政策規(guī)定，外債資金在符合境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的情況下，允許通過(guò)新建企業(yè)、購(gòu)買境內(nèi)外企業(yè)股份等方式進(jìn)行股權(quán)投資。但按照國(guó)內(nèi)《貸款通則》第十九條的要求，則貸款不得從事股本權(quán)益性投資（國(guó)家另有規(guī)定的除外）。這使得境內(nèi)企業(yè)在通過(guò)境內(nèi)銀行擔(dān)保獲得境外金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)，會(huì)不同程度受到該條款的限制。具體來(lái)看，《貸款通則》適用的是在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的中資金融機(jī)構(gòu)，其所稱的貸款系指貸款人對(duì)借款人提供的并按約定的利率和期限還本付息的貨幣資金；而由境內(nèi)銀行僅提供跨境擔(dān)保的境外融資，并不涉及境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)直接向境內(nèi)企業(yè)提供貨幣資金，因而其能否用于股權(quán)投資，也有待相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步明確政策。

當(dāng)前政策還允許未及時(shí)使用完畢的外債資金購(gòu)買銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品。這一規(guī)定有助于境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升資金使用效率，降低融資成本。相比國(guó)內(nèi)貸款不能直接用于理財(cái)，外債資金的這一使用方向更貼近市場(chǎng)實(shí)際。需要注意的是全口徑跨境融資的期限匹配問(wèn)題：境內(nèi)機(jī)構(gòu)辦理的如果是短期外債，原則上不得用于固定資產(chǎn)投資、權(quán)益投資等中長(zhǎng)期用途。但如果審批部門或債權(quán)人未指定外債資金用途，則中長(zhǎng)期外債可用于短期流動(dòng)資金。

總的來(lái)說(shuō)，全口徑跨境融資為境內(nèi)機(jī)構(gòu)開辟了新的融資模式和渠道。這一機(jī)制有助于境內(nèi)銀行進(jìn)一步融入全球金融市場(chǎng)，也有助于境內(nèi)中資機(jī)構(gòu)在“走出去”的過(guò)程中積累國(guó)際融資經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)完全可以在境內(nèi)融資和跨境融資中走出一條適合自己的融資之路。