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    我國“僵尸企業(yè)”債務(wù)結(jié)構(gòu)治理研究

    2018-12-05 23:22:40朱曉彤羅韻軒
    北方經(jīng)貿(mào) 2018年10期
    關(guān)鍵詞:僵尸企業(yè)僵尸杠桿

    朱曉彤,羅韻軒

    (上海海事大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,上海201306)

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前經(jīng)濟改革和宏觀調(diào)控的重要戰(zhàn)略和主要抓手。供給側(cè)改革的關(guān)鍵,就是加快淘汰僵尸企業(yè)。4月20日,國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好2018年重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》,通知要求堅定不移處置“僵尸企業(yè)”債務(wù)問題,認(rèn)真落實鋼鐵、煤炭行業(yè)處置“僵尸企業(yè)”工作方案各項要求,做好“僵尸企業(yè)”分類處置。對于長期停工停產(chǎn)、連年虧損、資不抵債,沒有生存能力和發(fā)展?jié)摿Φ摹敖┦髽I(yè)”,要加快實施整體退出、關(guān)停出清、重組整合,加快形成市場決定要素配置的機制,釋放錯配的債務(wù)資源。盡快修訂有關(guān)資產(chǎn)處置、債務(wù)清償?shù)确矫娴姆煞ㄒ?guī),完善“僵尸企業(yè)”的債務(wù)結(jié)構(gòu)治理、債務(wù)重組和破產(chǎn)重整機制。

    一、相關(guān)理論

    (一)“僵尸企業(yè)”的概念界定

    2015年3月20日,國務(wù)院總理李克強在國家工商行政管理總局考察時提到了“僵尸企業(yè)”這個名詞。此后,“僵尸企業(yè)”逐漸成為官方宏觀調(diào)控政策的常用術(shù)語。綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點,“僵尸企業(yè)”即指那些規(guī)模較大、效益不佳、長期占據(jù)地方有效資源、產(chǎn)能過剩,本該從市場中退出卻又依靠政府財政補貼以及銀行貸款茍延殘喘的、在產(chǎn)業(yè)中有重要地位的企業(yè)。

    (二)異質(zhì)性債務(wù)

    盡管西方資本結(jié)構(gòu)選擇理論通常假定企業(yè)的各類債務(wù)是同質(zhì)的,然而實際上,基于信用制度的差異,中國企業(yè)的經(jīng)營性負(fù)債與金融性負(fù)債的差異性還是客觀存在并且差異程度很大的。羅韻軒(2016)認(rèn)為非國有控股公司的金融性債務(wù)、經(jīng)營性債務(wù)具有市場化特征,都與債務(wù)重組存在正相關(guān);同時因經(jīng)營性負(fù)債的市場化特征,相對非國有,國有控股公司經(jīng)營性負(fù)債水平與債務(wù)重組正相關(guān)關(guān)系更強。李心合等(2014)提出債務(wù)異質(zhì)性假說,并根據(jù)企業(yè)面對兩類市場(金融市場和商品市場)、兩類信用(銀行信用和商業(yè)信用)將其分為金融性負(fù)債與經(jīng)營性負(fù)債。

    二、我國“僵尸企業(yè)”債務(wù)結(jié)構(gòu)治理現(xiàn)狀

    對于推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進程中,債務(wù)問題是目前“僵尸企業(yè)”去杠桿的核心問題。并且當(dāng)前我國面臨的債務(wù)問題并不僅僅是債務(wù)杠桿的絕對值過高,而是債務(wù)杠桿存在著結(jié)構(gòu)性問題,而債務(wù)杠桿的結(jié)構(gòu)性問題主要體現(xiàn)為經(jīng)營債務(wù)杠桿和金融債務(wù)杠桿間的不均衡和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的不合理。

    (一)不同所有制的公司經(jīng)營債務(wù)和金融債務(wù)杠桿的情況

    在不同所有制當(dāng)中,“僵尸企業(yè)”數(shù)量和資產(chǎn)占比最高的始終是國有“僵尸企業(yè)”,在全部“僵尸企業(yè)”中,國有“僵尸企業(yè)”的平均規(guī)模也要比民營“僵尸企業(yè)”的更大。首先,國有“僵尸企業(yè)”較之民營“僵尸企業(yè)”通常收到更多來自于政府的管制和干預(yù);其次,國有“僵尸企業(yè)”憑借與政府的緊密聯(lián)系,較之民營“僵尸企業(yè)”擁有更多的資源配置;最后,在債務(wù)杠桿的結(jié)構(gòu)方面,國有“僵尸企業(yè)”會憑借其自身的優(yōu)勢更多地使用金融負(fù)債,即表現(xiàn)為國有“僵尸企業(yè)”的金融債務(wù)杠桿高于民營“僵尸企業(yè)”。

    (二)不同行業(yè)的公司經(jīng)營債務(wù)和金融債務(wù)杠桿的情況

    郭鵬飛和孫培源(2003),根據(jù)中國證監(jiān)會提出的行業(yè)分類,使用我國A股上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗,結(jié)果表明我國上市公司的行業(yè)屬性是影響公司債務(wù)杠桿的重要因素。首先,在鋼鐵、石化、有色、煤炭和玻璃等產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重的行業(yè)中,“僵尸企業(yè)”的數(shù)量都比較多,行業(yè)占比也超過平均水平。其次,部分典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè),如紡織業(yè)和食品加工業(yè),“僵尸企業(yè)”的數(shù)量也比較多,最后,近年來中國運輸能力過剩越來越嚴(yán)重,運輸行業(yè)的僵尸企業(yè)數(shù)量和占比也明顯較高。

    (三)不同地區(qū)的公司經(jīng)營債務(wù)和金融債務(wù)杠桿的情況

    首先,企業(yè)所屬地區(qū)不同,則企業(yè)面對的客戶和發(fā)展的潛力不同,相對于經(jīng)濟發(fā)展程度較高的地區(qū),經(jīng)濟發(fā)展程度較弱地區(qū)的企業(yè)則擁有更少的資源和渠道來拓展企業(yè)業(yè)務(wù);其次,在經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū),企業(yè)市場化程度普遍較高,人們會根據(jù)市場的變化來調(diào)整企業(yè)的債務(wù)杠桿;最后,經(jīng)濟較為發(fā)達的地區(qū)更傾向于使用經(jīng)營債務(wù),而經(jīng)濟較不發(fā)達的地區(qū),往往會更多地使用金融債務(wù)來進行投資和融資。

    (四)不同債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的債務(wù)治理情況

    目前我國上市公司整體債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短,債務(wù)結(jié)構(gòu)中的短期債務(wù)占絕對主導(dǎo)地位。這是因為短期債務(wù)流動性更強,能夠提高公司財務(wù)的靈活性,降低公司的代理成本;其名義利率也相對較低,可以節(jié)約利息成本,但若公司大量地使用短期債務(wù),企業(yè)在短期內(nèi)就會面臨頻繁的償債壓力,使其可以自由支配的現(xiàn)金流經(jīng)常性的減少,因此增加了企業(yè)陷入財務(wù)困境的概率,從而產(chǎn)生了大量的“僵尸企業(yè)”。

    三、建議與對策

    (一)并購重組

    這種處置方式適用于本身具有一定投資價值的“僵尸企業(yè)”。按照并購所涉及的產(chǎn)業(yè)組織特征的不同,可以分為以下三種方式。

    1.國有企業(yè)并購“僵尸企業(yè)”

    一般來說都是大型的、有實力的、處于同行業(yè)的企業(yè)作為并購方,這些企業(yè)可以利用其市場、技術(shù)和管理來對“僵尸企業(yè)”從原材料供應(yīng)、生產(chǎn)專業(yè)化分工、銷售模式及渠道等各個方面進行優(yōu)化整合,同時還能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)上的集中,增強了整體企業(yè)在市場上的競爭能力。

    2.民營企業(yè)并購“僵尸企業(yè)”

    現(xiàn)如今,有許多民營企業(yè)無論是在資金、技術(shù)還是管理水平上都具有相當(dāng)雄厚的實力,且普遍具有靈活的運營機制,可實現(xiàn)迅速轉(zhuǎn)型。所以,民營企業(yè)與“僵尸企業(yè)”進行兼并重組,可以將民營企業(yè)的優(yōu)勢帶入其中使之重獲活力。

    3.外資企業(yè)并購“僵尸企業(yè)”

    首先,外資的注入可以改善國有“僵尸企業(yè)”“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu);其次,“僵尸企業(yè)”可以通過外資企業(yè)的并購,實現(xiàn)化解過剩產(chǎn)能問題;最后,“僵尸企業(yè)”可以充分利用外資企業(yè)的優(yōu)勢以實現(xiàn)自身的技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新。

    (二)債務(wù)重組

    對“僵尸企業(yè)”實行債務(wù)重組,最為直接的成效就是能對“僵尸企業(yè)”的現(xiàn)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系進行調(diào)整。債務(wù)重組主要有以下兩種方式。

    1.以資產(chǎn)清償債務(wù)

    “僵尸企業(yè)”這類陷入債務(wù)困境的企業(yè)往往存在未使用的資產(chǎn),可以將這些閑置資產(chǎn)剝離出來用以抵償債務(wù),這樣不僅可以消除“僵尸企業(yè)”的部分債務(wù),還可以盤活企業(yè)的閑置資產(chǎn)、提高資產(chǎn)使用效率。

    2.修改其他債務(wù)條件

    對于“僵尸企業(yè)”來說,這種方式在一定程度上減輕了企業(yè)的債務(wù)壓力,給予了企業(yè)暫時的喘息時間。對于債權(quán)企業(yè),可以借此機會加強與債務(wù)企業(yè)的合作關(guān)系,利于雙方今后更加深入的合作交流。

    (三)破產(chǎn)

    一般來說“僵尸企業(yè)”均符合申請破產(chǎn)的資格。破產(chǎn)主要有以下兩種方式。

    1.破產(chǎn)重整

    對于一些“僵尸企業(yè)”,它們雖然喪失了償債能力和盈利能力,但只要在市場上還具有一定的價值,則可以鼓勵、引導(dǎo)其適用破產(chǎn)重整,從而幫助它們消除“僵尸”癥狀,同時改善、提高其經(jīng)營狀況,以實現(xiàn)未來的良性發(fā)展。重整制度可以說是債務(wù)清償和企業(yè)再生的結(jié)合,其存在的目的就是為了拯救企業(yè)。

    2.破產(chǎn)清算

    大部分“僵尸企業(yè)”都屬于長期資不抵債,且經(jīng)營狀況難以好轉(zhuǎn),不具備清償債務(wù)的能力,這在《破產(chǎn)法》中屬于“明顯缺乏清償能力”的情形之一,也就是說,“僵尸企業(yè)”是完全符合進入破產(chǎn)清算程序的條件。雖然“僵尸企業(yè)”通過破產(chǎn)清算后不再存在,但是可以減輕政府的財政壓力,防止社會不良資產(chǎn)的進一步增加,及時讓出寶貴的社會資源。

    (四)不良資產(chǎn)證券化

    資產(chǎn)證券化的手段既能為市場提供流動性,又能分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險,而且是市場化的手段,可以在“僵尸企業(yè)”去杠桿的過程中加以應(yīng)用。由金融資產(chǎn)管理公司發(fā)起不良資產(chǎn)證券化,全程參與不良資產(chǎn)化解。由資產(chǎn)管理公司作為實質(zhì)管理人,組建專項不良資產(chǎn)基金,以基金名義收購和持有資產(chǎn)負(fù)債表中流動性較低、周期相對較長的部分。此種方式實現(xiàn)較為容易,并在中央政策中明確提出,資產(chǎn)證券化可謂大勢所趨,對“僵尸企業(yè)”債務(wù)流動性風(fēng)險化解意義重大。同時,在“僵尸企業(yè)”的處置過程中,將進一步拉升對并購基金、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的需求,銀行應(yīng)抓住這一市場機遇,在產(chǎn)品上找準(zhǔn)切人點,在風(fēng)險可控的前提下,充分用好并購貸款、產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)品,不斷提升銀行不良資產(chǎn)證券化在治理“僵尸企業(yè)”過程中的作用,提高對“僵尸企業(yè)”的處置效率。

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