淺談我國上市公司股利分配政策

楊鈞杰

（西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，成都 611731）

公司股利分配政策作為公司管理的一項重要內(nèi)容，它不僅關(guān)乎股東的利益，而且與企業(yè)的運營戰(zhàn)略有著密切的關(guān)系。因此，公司股利分配政策在實務(wù)屆和學(xué)界都備受關(guān)注。健全企業(yè)股利分配制度，有利于社會、經(jīng)濟和企業(yè)的發(fā)展，因此具有較強的現(xiàn)實意義。

一、股利分配政策概述

1.基礎(chǔ)概念。股利分配政策是指企業(yè)綜合國家相關(guān)政策，企業(yè)發(fā)展和企業(yè)制定的分紅回報規(guī)劃等情況，向股東分配利潤的一種政策，其中包括股利支付比率、股利分配時間、股利支付形式。在我國，股利支付方式主要包括現(xiàn)金股利和股票股利。另外，還有財產(chǎn)股利和負(fù)債股利，它們并沒有被法律禁止，但在公司實務(wù)中較少被使用。

2.經(jīng)典理論和影響因素。（1）經(jīng)典理論概述。在股利分配研究中，比較經(jīng)典的理論有股利無關(guān)理論、代理成本理論、信號傳遞理論等，它們分別從不同的角度探究了股利分配政策對企業(yè)發(fā)展的影響。公司在不同發(fā)展階段采取不同的股利分配政策最終會產(chǎn)生不同的效果，所以企業(yè)生命周期理論經(jīng)常會被用于股利分配政策研究。（2）影響因素。公司的股利分配政策常常與當(dāng)時的政策環(huán)境、所處的行業(yè)和企業(yè)發(fā)展階段有著密切的聯(lián)系。2000年以前，我國大多采用股票股利，較少發(fā)放現(xiàn)金股利。2000年以后，隨著政策趨嚴(yán)，發(fā)放現(xiàn)金股利成為主要的股利分配方式，但是股利支付率較低，每股現(xiàn)金股利少[1]。

在生命周期理論中，企業(yè)的發(fā)展分為進(jìn)入期、成長期、成熟期和衰退期四個發(fā)展階段，企業(yè)在每個發(fā)展階段的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險都是不一樣的，因此為了讓企業(yè)更好更快地發(fā)展，一般企業(yè)會在四個階段分別采用不同的股利分配政策[2]。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀

1.現(xiàn)金股利為主，股息率低。2017年4月29日，上市公司2016年年報披露完畢，在滬深兩市共3 205家公司中，有2 452家上市公司披露股利分配方案。雖然大多數(shù)上市公司都進(jìn)行了分紅，但是有九成企業(yè)的股息率沒跑贏一年期定存，有36家企業(yè)自上市以來重未進(jìn)行過分紅。

2.企業(yè)傾向于股票股利。雖然上市企業(yè)采用的是現(xiàn)金股利，但是企業(yè)更熱衷于股票股利，因為股票股利相比于現(xiàn)金股利有著更大的優(yōu)勢。（1）在我國，股票股利相比現(xiàn)金股利對股民的利好刺激更大，因此才會出現(xiàn)“十送三十”這樣奇葩的送股現(xiàn)象。（2）股票股利能減少企業(yè)的現(xiàn)金支出，利于再投資。另外，還能稀釋股本，降低股價便于買賣。（3）日后公司要發(fā)行新股票時，則可以降低發(fā)行價格，有利于吸引新的投資者。

3.股利分配政策缺乏連續(xù)性。每年大多數(shù)上市企業(yè)都會進(jìn)行現(xiàn)金分紅，但是卻缺乏連續(xù)性。截至2016年，我國僅有1/3的上市企業(yè)連續(xù)五年進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，有170家公司連續(xù)十年都未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。這種現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害股東的利益，不利于企業(yè)的發(fā)展。

三、股利分配政策存在問題的根源分析

1.管理落后和財務(wù)知識缺乏。（1）由于我國證券市場設(shè)立不久，很多企業(yè)上市比較短，在公司管理的意識方面還未得到提高。因此，大多上市公司并未建立有效的股利分配制度，導(dǎo)致股利分配缺乏連續(xù)性，并且隨意性和變動性較大[3]。（2）部分管理者在財務(wù)和經(jīng)濟方面知識欠缺，也沒有管理上市公司的經(jīng)驗，導(dǎo)致產(chǎn)生錯誤認(rèn)識。他們認(rèn)為，分紅會降低企業(yè)利潤，減少企業(yè)的資金流動性。另外，也認(rèn)為分紅并不會讓企業(yè)的股票大漲，反而有些時候還會拉低股價。

2.企業(yè)財務(wù)報表信息失真。上市公司在財務(wù)報告和公告上披露信息時，存在著對內(nèi)部信息進(jìn)行加工與修改的行為，以達(dá)到混淆投資者的目的。這其中的目的有很多，比如，部分企業(yè)管理者為了穩(wěn)定股價或者吸引潛在投資者，因此對財務(wù)報表造假虛增利潤，這種情況下，企業(yè)是不會高額分配利潤的。因為所有利潤增長的數(shù)據(jù)都是假的，一旦分紅，企業(yè)極有可能因現(xiàn)金不足導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營危機或者暴露其造假的行為。

3.相關(guān)法律法規(guī)缺乏引導(dǎo)。我國的證券市場發(fā)展相對于西方國家來說，起步較晚。相關(guān)法律法規(guī)依然不健全，市場仍處于弱勢有效。在股利分配方面，法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定更是缺乏。同樣，企業(yè)也并未對“何時分，怎么分，分多少”的問題建立相關(guān)制度。近些年，雖然相關(guān)管理機構(gòu)在輿論上呼吁交易者理性投資、價值投資，但是效果并不是很好，這主要是因為缺乏相關(guān)法律法規(guī)的約束。

4.中小股東投資觀念存在問題。由于我國中小股東缺乏專業(yè)投資知識，盲目追求收益率高風(fēng)險大的股票，忽視了公司內(nèi)在價值對股票的影響，缺乏長期投資意識，這也給不分紅的企業(yè)以可乘之機。

四、優(yōu)化我國股利分配政策的幾點建議

1.提高公司管理水平。我國上市公司股利分配存在問題，在一定程度上是與企業(yè)管理理念落后分不開的。一方面，要不斷提高公司管理水平，加強企業(yè)相關(guān)制度的建立健全；另一方面，還要加強管理者的基本財務(wù)和經(jīng)濟知識的教育力度，提高管理者科學(xué)管理企業(yè)的意識。

2.加強投資者教育。大力普及與財務(wù)相關(guān)的基本知識，提高投資者整體素質(zhì)，使其避免盲目投資。另外，加強中小股東風(fēng)險意識的教育，引導(dǎo)其做價值投資者，減少投機行為。

3.完善法律法規(guī)，加大監(jiān)管力度。我國許多股利分配的問題只能通過完善法律法規(guī)才能得到解決[4]。健全法律法規(guī)時，一方面應(yīng)該吸取國外相關(guān)的經(jīng)驗，另一方面也應(yīng)該考慮中國的具體情況，不能脫離實際只追求制度上的完善和創(chuàng)新。在完善法律法規(guī)時，還應(yīng)該兼顧企業(yè)和中小股東的利益，盡量做到雙方的利益平衡。加強對相關(guān)信息披露的監(jiān)管力度也是很重要的，既能維護(hù)市場的秩序，也保護(hù)了眾多中小股東的基本知情權(quán)，這樣才能更好地引導(dǎo)廣大交易者走向“投資之路”。

五、結(jié)語

近些年，我國股利分配亂象在一定程度上得到了解決，但是距離一個健康、有效的證券市場，依然任重而道遠(yuǎn)。建立健全相關(guān)股利分配制度，有利于社會、經(jīng)濟和企業(yè)的發(fā)展，因此健全股利分配制度是很有必要的。

[1]譚舒丹.淺析我國股利分配政策及其影響因素[J].商場現(xiàn)代化，2012，(27)：274.

[2]趙全山.基于生命周期理論的企業(yè)股利分配政策研究[J].財會通訊，2013，(9)：28-31.

[3]鄧曉.上市公司股利分配政策現(xiàn)狀研究[J].中外企業(yè)家，2017，(19)：21-22.

[4]周淵.我國上市公司股利政策的理性回歸分析[J].重慶工商大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2007，(6).