基于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系的實(shí)證研究

股利政策與股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司有較大的影響，但其中不包括投資決策和籌資決策。而站在股利政策角度來說，首先該項(xiàng)政策對企業(yè)未來發(fā)展影響十分巨大，同時(shí)也決定著股東企業(yè)的利益。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要有兩方面構(gòu)成，即公司股東與股東的占股比例。站在上市企業(yè)發(fā)展角度來說，股利問題和股權(quán)結(jié)構(gòu)研究屬于現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中的重要組成部分。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策關(guān)系的理論分析

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)的來源主要是由股東出資所獲得的，并依法對公司程序進(jìn)行參與，并在其中獲得應(yīng)有的利益。另外，股權(quán)還是對公司及管理人員監(jiān)督的有效途徑之一。在股權(quán)結(jié)構(gòu)研究過程中，可從以下兩個(gè)維度入手：質(zhì)和量。質(zhì)主要指公司股權(quán)的組成方特性，與股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)量直接相關(guān)；量則是整個(gè)公司的股份比例情況，該比例的具體大小也決定著股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體特征。因此，在股權(quán)結(jié)構(gòu)確定過程中，需要以具體的比例和性質(zhì)對其進(jìn)行深入研究。在股權(quán)分置改革之前，我國很多上市企業(yè)在股份確定上，主要以非流通股和流通股為主。在非流通股劃分上，包括法人股、內(nèi)部職工股等。整體來看，國有企業(yè)改革過程中，主要將國有制地位突顯出來，促使國有股權(quán)控股。而在一般的股份制企業(yè)成立之初，主要以認(rèn)購股份的發(fā)起為主，另一部分則主要社會(huì)進(jìn)行公開招募，這種股份也被稱之為社會(huì)公眾股。

(二) 股利政策

股利政策主要是對公司股利發(fā)放的多少進(jìn)行確定。在股利支付中，人們常用的方式為現(xiàn)金股利。在成熟的金融市場之中，現(xiàn)金股利也是各個(gè)上市公司的主要股利分配方式，該方式具有直接、穩(wěn)定的特性，能夠提升對部分投資者的吸引力。但該種方式在應(yīng)用過程中也存在劣勢，很容易導(dǎo)致公司大量現(xiàn)金流出，從而對公司的正常經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生影響。另外，在現(xiàn)金股利支付過程中，還會(huì)為上市公司帶來高額的成本。還有很多上市公司通過股票股利的發(fā)放來提升總股數(shù)，這種方式雖然不涉及資金流動(dòng)，但從本質(zhì)上來說，上市公司的股東收益總額不會(huì)出現(xiàn)較大變化?，F(xiàn)金股利的來源主要是稅后利潤，只有在公司產(chǎn)生盈余之后才能對其進(jìn)行發(fā)放，如果公司進(jìn)行了轉(zhuǎn)增股本操作，也只能引起財(cái)務(wù)報(bào)表中的權(quán)益項(xiàng)目變化，對資金流量不會(huì)產(chǎn)生任何影響。在具體的現(xiàn)金股利發(fā)放過程中，主要包括以下幾種形式：剩余股利政策、穩(wěn)定股利政策及固定股利政策等。也正是由于不同方式的實(shí)施，才能保證上市公司具體的業(yè)務(wù)流程不受到任何影響[1]。

二、 研究現(xiàn)狀和過程

(一)研究現(xiàn)狀

股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系的研究歷史很長，其中也包含很多經(jīng)典理論，米勒等人在研究中首次提出了“股利無關(guān)”的說法，這說明在公司進(jìn)行投資決策時(shí)，股利政策并不會(huì)對公司價(jià)值產(chǎn)生影響。但在實(shí)際股權(quán)分配過程中，人們選擇的股利政策往往存在很大的差異性，對于這一點(diǎn)，研究人員做出了具體的解釋，主要涉及到以下三條理論，即股利信號(hào)傳遞理論、股權(quán)分配代理理論和顧客效應(yīng)理論。在我國對二者關(guān)系研究過程中，齊沿峰等人利用特殊方式，也就是結(jié)構(gòu)方程模型，對我國上市公司股利分配問題進(jìn)行了深入分析，同時(shí)為各個(gè)企業(yè)的未來投資形式進(jìn)行了具體論述，這其中還包括再融資能力、股票價(jià)格等，這些都是在股權(quán)制定過程中應(yīng)該考慮的問題。另外，還有很多研究者認(rèn)為，單股與國有股的比例呈現(xiàn)出正比例關(guān)系，但在與流通股的組合過程中，所顯示出來的比例關(guān)系以負(fù)比例為主。盡管上述理論研究的結(jié)果存在不同，但他們在我國現(xiàn)存的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策進(jìn)行了深入解釋，并對我國相關(guān)問題進(jìn)行例如深入性分析，并在后續(xù)提出了解決策略。

(二)研究過程

整體來看，我國現(xiàn)行的現(xiàn)金股利制度具有較強(qiáng)的連續(xù)性，并對股利分配行為進(jìn)行了合理支配，最終實(shí)現(xiàn)股利分配制度發(fā)展越來越完善。從我國具體發(fā)展數(shù)據(jù)來看，在近五年內(nèi)，現(xiàn)金股利指上市公司中所占的比例最高，超過了47%，但仍存在很多上市公司在相關(guān)政策的制定上缺乏有效機(jī)制，以短期盈利作為主要目的。在具體的股利政策管理過程中，很多公司將長遠(yuǎn)投資計(jì)劃和目的性規(guī)劃有效連接在一起，這與企業(yè)的整體性投資行為關(guān)聯(lián)十分密切，如果沒有做好相關(guān)規(guī)劃工作，很容易對企業(yè)發(fā)展造成嚴(yán)重影響。針對于此項(xiàng)問題，我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡桂梅在2010年對國內(nèi)金融企業(yè)的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了有效統(tǒng)計(jì)，并利用線性回歸方式對相關(guān)影響因素的進(jìn)行充分分析。研究結(jié)果表明，對股利政策的主要影響因素是企業(yè)的盈利能力以及產(chǎn)業(yè)規(guī)模等。但在很多文獻(xiàn)之中，對金融類企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利之間的關(guān)系進(jìn)行了綜合性論證，結(jié)果表明，很多非流通性股東具與更強(qiáng)的現(xiàn)金股利偏好[2]。

三、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系的實(shí)證研究

(一)樣本選擇

本次研究主要將2017年前上海和深圳的上市公司作為研究對象，納入所有A股上市公司，排除金融類上市公司，最終共計(jì)獲得樣本224個(gè)。本次研究獲得數(shù)據(jù)采用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件JINXINSPSS20.0進(jìn)行處理，實(shí)現(xiàn)對實(shí)證結(jié)果的獲取，以證明上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系。

(二)研究變量

1.被解釋變量

被解釋變量是典型的因變量，在現(xiàn)金股利政策中扮演著替代變量的角色，現(xiàn)階段，我國上市公司的股利主要有三種發(fā)放形式，即現(xiàn)金股利、轉(zhuǎn)增股利和股票股利三種形式。本次研究基于現(xiàn)金股利的層面對我國的股利政策進(jìn)行研究，并實(shí)現(xiàn)被解釋變量和現(xiàn)金分配率的有效替代。

2.解釋變量

解釋變量是典型的自變量，在現(xiàn)金股利政策中扮演股權(quán)結(jié)構(gòu)替代變量的角色。本次研究主要分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司股利分配政策的影響，選取了流通股比例、國有股比例、前五大股東持股和第一股東持股比例作為主要解釋變量，實(shí)現(xiàn)對股利分配政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系的探析。

3.控制變量

通過做好控制變量的設(shè)計(jì)工作，能夠有效克服企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展特點(diǎn)對股利分配的影響。本次研究將凈資產(chǎn)收益率和股均收益率作為控制變量。

(三) 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

根據(jù)對本次研究結(jié)果進(jìn)行深入分析，獲得的股利政策研究結(jié)果如下：(1)在股利改革前，第一股東的持股比例對與現(xiàn)金股利之間呈現(xiàn)正相關(guān)的發(fā)展趨勢，第一股東的持股比例越高，上市公司采用現(xiàn)金股利分配的幾率就越大。在此過程中，可能會(huì)出現(xiàn)第一股東以權(quán)謀私的行為，在股利分配改革后，第一股東的持股比例對股利分配方式的影響明顯減小，表明股利分配政策的改進(jìn)，取得了良好成效。(2)在股利改革前，國有股持股比例對與現(xiàn)金股利之間呈現(xiàn)正相關(guān)的發(fā)展趨勢，經(jīng)過股利分配改革后，上市公司的員工對現(xiàn)金股利支付的欲望出現(xiàn)降低的趨勢，但受國有股持股比例較多的影響，為了確保上市公司日常經(jīng)營的資金較為充足，還需要依靠現(xiàn)金股利分配的形式獲取發(fā)展資金。(3)資本的流通性與現(xiàn)金股利之間具有負(fù)相關(guān)的關(guān)系，流通股股東的持股比例越高，其對現(xiàn)金股利政策的支持力度就越小，在股利分配方式改革后，流通股股東對現(xiàn)金股利的關(guān)注程度明顯升高。(4)投資者的持股比例與現(xiàn)金股利政策之間呈現(xiàn)正相關(guān)的發(fā)展態(tài)勢。在股改后，二者之間的正相關(guān)性明顯加強(qiáng)，表明投資者的投資行為呈現(xiàn)穩(wěn)健和保守的特征，投資者在上市公司治理過程中的地位逐漸凸顯，與國家鼓勵(lì)資本入市的相關(guān)政策具有較強(qiáng)的一致性。投資者對股利分配的態(tài)度也體現(xiàn)了其金融投資的風(fēng)格變化[3]。

(四)多元回歸分析結(jié)果

在具體的數(shù)據(jù)處理過程中，為了方便相關(guān)研究工作的開展，工作人員可以利用spss軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，很多股東在五大股東比例及每股收益等因素上均與分派率存在明顯關(guān)聯(lián)。在此過程中，很多公司的第一大股東與每股收益情況以及股利分派情況呈現(xiàn)出反比例關(guān)系，而在股利分派率的研究上，結(jié)果則剛剛相反，呈現(xiàn)出正比例關(guān)系。但從分析結(jié)果來看，很多研究人員都會(huì)站在公司的第一大股東角度進(jìn)行考慮，主張將現(xiàn)金股利作為自己的具體收益。而對于其他股東來說，第一股東也會(huì)將其中的收益當(dāng)做企業(yè)發(fā)展的成本。在股利政策之中，如果現(xiàn)金股利的分配較高，其他股東所收到的現(xiàn)金股利額度也會(huì)得到進(jìn)一步提升，這樣一來，第一大股東所得到的現(xiàn)金股利也會(huì)得到進(jìn)一步提升，從而增加了公司在發(fā)展過程中所需要投入的成本。

除此之外，從分析結(jié)果中也能夠看出，流通股的比例與現(xiàn)金比例呈現(xiàn)出反比例關(guān)系的，但二者在相關(guān)系數(shù)的變化上并不明顯，不具備較強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)學(xué)含義。因此，在具體的流通股研究過程中，研究人員的主要目的便是對投資目標(biāo)進(jìn)行獲取，并不指望在其中能夠獲得長久的利益回報(bào)。再加上股權(quán)份額主要是對公司的發(fā)展和運(yùn)營進(jìn)行有效控制，如果只是單純專區(qū)差價(jià)，并不屬于是有計(jì)劃的長期投資范疇。因此，很多上市公司股利分配并沒有得到很高的在意。

四、總結(jié)

綜上所述，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系改進(jìn)過程中，應(yīng)盡可能的將股票全部流通到發(fā)展市場之中，同時(shí)對流通股和非流通股之間的差異性進(jìn)行消除，建立一個(gè)平等的股利分享原則。其次，相關(guān)部門還應(yīng)該對股票市場的管理機(jī)制進(jìn)行有效完善，對各種領(lǐng)域中的股民進(jìn)行吸引，促使各個(gè)上市公司樹立可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，為我國整體的資本市場完善提供基礎(chǔ)。