試論中小企業(yè)融資與多層次資本市場

近年來，我國社會經(jīng)濟發(fā)展十分迅速，企業(yè)的市場規(guī)模不斷擴大，且融資步伐也在逐漸加快。但對于很多中小型企業(yè)而言，受到多方面因素的限制和影響，其融資難問題逐漸暴露。內(nèi)部積累是該類企業(yè)融資的重要來源，在外部融資方面主要依賴銀行貸款，但由于其缺乏長期性、穩(wěn)定性的資金來源，故其權(quán)益資金來源十分有限。這些問題的產(chǎn)生，均對我國中小型企業(yè)的發(fā)展造成了嚴重阻礙，故建立多層次資本市場逐漸成為其今后發(fā)展的重要方向。

1.我國中小型企業(yè)的融資現(xiàn)狀分析

首先，中小型企業(yè)在具體融資的過程中，經(jīng)常會過分依賴于內(nèi)源融資，外部融資能力十分薄弱。不同時期下的企業(yè)發(fā)展，也會產(chǎn)生差異化的資金需求，故應在綜合權(quán)衡融資效率、融資方式以及融資需求的基礎(chǔ)上，對適合現(xiàn)階段發(fā)展的融資模式進行選擇。企業(yè)在創(chuàng)建初期，由于其發(fā)展和經(jīng)營缺乏穩(wěn)定性，加之規(guī)模較小，故依賴內(nèi)源融資輔助自身發(fā)展也是情理之中，但隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的不斷擴大，債務性融資逐漸成為主導。在我國，中小型企業(yè)的融資相對較特殊，不管是其發(fā)展的任何階段，均十分依賴內(nèi)源融資。在此情況下，由于企業(yè)的資產(chǎn)少、風險抵御能力弱，故直接導致其信用低的問題，且融資代價和成本均會較高。

其次，中小型企業(yè)在外援融資的過程中，對于債務性融資的依賴程度較高，且權(quán)益性融資市場開發(fā)的能力相對薄弱。企業(yè)在長時間發(fā)展過程中，對于債務性融資的熟悉程度較高，一般都會通過銀行機構(gòu)舉債籌資，但對于權(quán)益性融資的認識卻相對不足。外源融資過程中的權(quán)益資本會涉及到公募方式。在資本市場之下，OTO市場、天使融資市場、私募市場等等，對于中小型企業(yè)的融資均可起到關(guān)鍵性的作用。

最后，中小型企業(yè)信息的不對稱性，其在篩選信貸的過程中，對于抵押的要求較為嚴格。導致中小型企業(yè)融資難問題的主要原因，除以上幾點之外，還與需求者和信息提供者之間信息的不對稱具有著一定關(guān)聯(lián)。兩者在企業(yè)運營和發(fā)展的過程中，對于相關(guān)信息的了解經(jīng)常存在差異性，加之企業(yè)財務制度不完善，信用等級較低，故經(jīng)常無法提供出良好的經(jīng)營記錄和價值財務數(shù)據(jù)。很多投資機構(gòu)為節(jié)約成本、降低金融風險的發(fā)生概率，經(jīng)常會將中小型企業(yè)拒之門外，即便可以提供擔保，但也會對其實際價值產(chǎn)生影響，這些問題的存在，均加劇了企業(yè)的融資難問題[1]。

2.國外中小型企業(yè)融資借鑒與參考

美國的證券市場分層在地理空間、交易組織形式以及金融工具風險特征等方面同步進行，從而形成了一個相互滲透、分工明確的多元化、多層次的資本市場體系。具體包括地方性柜臺交易市場、二板市場、主板市場以區(qū)域性交易場所等等。該市場體系的成立，在緩解中小型企業(yè)融資難的問題上，具有著十分突出優(yōu)勢。具體分析如下：

第一，各層次市場之間的定位十分明確，不混淆，且上市標準各不相同。對資本市場進行詳細劃分的優(yōu)勢在于，當中小型企業(yè)由于自身財務水平和發(fā)展規(guī)模有限，而不能進入更高一層的證券市場時，低一層的證券市場便會向它們敞開大門，為其融資活動的開展提供便利條件。對證券市場結(jié)構(gòu)進行劃分，可充分滿足企業(yè)在不同發(fā)展時期的實際需求。另外，由于上市公司的盈利水平和發(fā)展規(guī)模各不相同，故其所面臨的風險也各不相同，因此，通過市場細分，便可針對不同的市場，為企業(yè)提供出針對性的監(jiān)管方法和標準，從而大幅度提升風險監(jiān)控水平，節(jié)約成本，提升證券市場的服務水平和深度。

第二，通過美國多層次市場的建立，不僅能夠滿足不同投資者和不同企業(yè)的實際融資需求，更重要的是，還可實現(xiàn)各個板塊之間的相互交流和溝通。第三，在同樣的市場環(huán)境下，針對不同層次和不同類型的公司，應制定出差異化的上市條件，不能一概而論。例如，可劃分為三個層次，即區(qū)域性資本市場、全國市場、藍籌高科技板塊。實踐證明，不僅能夠吸引不同條件的企業(yè)上市，同時，還可為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供必要支持。美國的多層次市場發(fā)展戰(zhàn)略，在解決中小型企業(yè)融資難的問題上，具有著無可替代的作用，十分值得我國學習和借鑒。

3.我國中小型企業(yè)融資難問題解決對策

美國的多層次資本市場發(fā)展戰(zhàn)略，也為我國的中小型企業(yè)融資提供了新思路。因此，我國在今后發(fā)展過程中，既要善于借鑒和學習國外先進的發(fā)展經(jīng)驗，同時，還要密切的結(jié)合本國的實際國情，從而逐步完善多層次資本市場，探尋出一條符合我國發(fā)展，又具有時代特色的融資發(fā)展之路，具體分析如下：

3.1 降低融資門檻，放寬企業(yè)上市條件

我國的二板市場在成立之初，為確保其可持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，采取了“高門檻”的政策，在此情況下，將很多資金基礎(chǔ)薄弱、發(fā)展規(guī)模小的中小型企業(yè)阻隔在外。該措施的實施，雖確保了二板市場的發(fā)展質(zhì)量和穩(wěn)定性，但該市場成立的主要目的，是為了吸引成長性較高的高科技單位，雖然這些高科技單位在短時間內(nèi)的發(fā)展狀況不盡人意，但其所具有的成長性卻毋庸置疑[2]。

因此，我國在對各層次資本市場進行完善的同時，二板市場仍然要回歸其原有的屬性，并降低其準入門檻，從而更好地服務于那些高成長性的高科技單位，以此實現(xiàn)資本市場和風險投資之間的良性互動。但降低了市場準入標準，并不能推動風險資本進入二板市場。正常情況下，高風險資本基本以過風險創(chuàng)業(yè)單位和高新技術(shù)單位為主，其自身的風險要遠遠高于主板市場，如此便會無形中增加投資一方的風險。在此過程中，我國的行政機關(guān)要積極發(fā)揮自身的職能作用，通過過一系列措施和手段，對風險資本進行激勵。而對于證券交易所而言，其也應對市場的高風險進行全面管理和監(jiān)督，同時還要投資方向進行引導，以此確保投資方的利益。與此同時，中小型企業(yè)也應緊跟潮流，制定出完善、嚴格的 信息披露原則，并對要相關(guān)持股人行為進行規(guī)范，以此降低風險問題的發(fā)生概率，對投資者的利益進行有效保護，從而為二板市場的正常穩(wěn)定運轉(zhuǎn)提供保障[3]。

3.2 創(chuàng)新中小型企業(yè)融資渠道

全新的“三板市場”的建設(shè)，主要是為了對我國各個層次資本市場中的非場內(nèi)市場建設(shè)進行分析和研究，同時也包括對依賴于資本市場的技術(shù)創(chuàng)新型單位發(fā)展途徑的探索。它的關(guān)鍵性功能在于，可讓很多非上市股份公司，有機會接觸股份報價轉(zhuǎn)讓活動。

為了確保三板市場的正常穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，并凸顯其對于中小型年企業(yè)的強大吸引力，我國應對三板市場到主板市場之間的通道進行重建，如此可確保中小型企業(yè)能夠在外場交易所市場和交易市場之間有序流通。在具體實踐過程中，一般需得到證監(jiān)會的有效指導，并設(shè)置出完善的優(yōu)先上市機制，在中關(guān)村的試點企業(yè)中，篩選幾個具有代表性的企業(yè)到中小型企業(yè)版進行上市，從而使三板市場具有一定的優(yōu)先權(quán)。通過上述操作，不僅能夠降低信用風險，同時還能保證在三板市場中發(fā)展一段時間企業(yè)的具備更好的上市條件。因此，對科技創(chuàng)新型中小型企業(yè)而言，其可選擇三板市場作為融資的重要手段，它對于融資難問題的解決很有幫助，且屬于一種長期有效的方式。

3.3 強化監(jiān)管，對證券市場監(jiān)督體系加以完善

現(xiàn)階段，我國對于證券市場的監(jiān)管越來越嚴格，經(jīng)過了長時間的發(fā)展，已取得顯著成效，即由證監(jiān)會統(tǒng)一的對證券市場、上市公司以及相關(guān)的證券機構(gòu)等進行監(jiān)管。在此過程中，監(jiān)管人員不僅要負責證券市場的穩(wěn)定性和安全性，同時還應對系統(tǒng)風險進行及時防范并化解，對上市公司的行為、股本經(jīng)營、信息披露等進行全面監(jiān)督和管理。由于證監(jiān)會的權(quán)力大、責任大、工作量重，因此，便需要對其職責進行分解。從行政相制衡、執(zhí)法以及立法等方面入手，除正在執(zhí)行的《公司法》外，還應結(jié)合現(xiàn)階段實際情況，制定出全新的市場監(jiān)督規(guī)定和法規(guī)，以此對我國證券市場的監(jiān)管體系進行完善。同時，還應對證券對證券市場監(jiān)督政策的程序執(zhí)行、處罰對象、制定程序等進行明確規(guī)定，通過分層的市場監(jiān)管體系，加快我國資本市場的發(fā)展與建設(shè)[4]。

3.4 建立針對于中小型企業(yè)的證券市場

在建設(shè)區(qū)域性證券市場的過程中，位置的選擇至關(guān)重要，將直接關(guān)系著其效能的發(fā)揮。在此應優(yōu)先選擇基礎(chǔ)設(shè)施完善、證券交易便捷以及先天性地理條件優(yōu)越的省會城市或者是直轄市。區(qū)域性證券市場的建設(shè)一般可分為兩大類，即區(qū)域性股票市場和區(qū)域性債券市場。對于中小型企業(yè)而言，其屬地性要比大型企業(yè)高，同時，大多數(shù)的中小型企業(yè)均是以家族的形式為主，因此，對于既不能在創(chuàng)業(yè)板、中小型企業(yè)板上市，同時也無法進行場外交易的中小型企業(yè)，一般可通過區(qū)域性證券市場，對集合股票和集合債券進行發(fā)行。如此可有效解決其融資難的問題。在此過程中，各地政府也應給予相應的支持，如出臺或發(fā)布相關(guān)的優(yōu)惠政策，拓展和豐富企業(yè)的融資渠道等等。與此同時，對于中小型企業(yè)自身而言，企業(yè)應不斷地提升信用度，正確、合理的使用金融產(chǎn)品，從而真正達到融資的目的，為自身的長久穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

另外，近年來，我國的“四板市場”發(fā)展也十分迅速，由于其屬于屬于區(qū)域性的股權(quán)交易市場，因此，也會對本省范圍內(nèi)的中小型企業(yè)產(chǎn)生一定積極作用，并可為其融資活動提供一些優(yōu)惠政策。

4.結(jié)語

綜上所述，為了充分發(fā)揮金融市場在融資以及風險分散方面的優(yōu)勢作用，首先便應解決中小型企業(yè)的融資難問題，以此推動社會經(jīng)濟的快速發(fā)展。在建設(shè)多層次資本市場的過程中，我國可積極借鑒國外成功經(jīng)驗，并結(jié)合本國實際國情，對現(xiàn)階段證券交易所進行規(guī)范，強化對二板市場的監(jiān)督與管理，努力探索出適合中小型企業(yè)發(fā)展的融資渠道，打破其融資難瓶頸，從而最大限度地發(fā)揮出中小型企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要性。