風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的比較分析

沈燕

【摘要】由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟，還與發(fā)達(dá)國(guó)家的投資市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)，所以加快完善我國(guó)的投資退出機(jī)制，是促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資良性發(fā)展的良好方式，因此運(yùn)用靈活、有效的退出機(jī)制將會(huì)更好地促進(jìn)資本循環(huán)，使投資公司獲得更大的利潤(rùn)。本文主要分析和比較了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的五種方式，并對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制提出了合理的建議。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出 渠道 IPO 兼并與收購(gòu)

一、闡述風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)介及企退出渠道的重要性

風(fēng)險(xiǎn)投資又叫做創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，主要使用科學(xué)合理的評(píng)估，在嚴(yán)格的篩選之后，將資金投入有發(fā)展前景但被新創(chuàng)和市值所低估的公司、項(xiàng)目和產(chǎn)品當(dāng)中，為了更好地將投放的資金達(dá)到增值的目的，因此投資方還需用自身積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)來(lái)幫助企業(yè)盈利，主要是為了獲取資本增值的利益，不過(guò)還需投資公司或?qū)I(yè)人員承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)作為其投資的前提。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指當(dāng)所投放資金的風(fēng)險(xiǎn)公司發(fā)展到一定的階段之時(shí)，投資公司認(rèn)為有必要將所投資金以公開(kāi)上市、出售或回購(gòu)的方式將資金從風(fēng)險(xiǎn)公司撤回，主要是為了投資公司能減少資本的虧損，因此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)公司出現(xiàn)公司危機(jī)之前，還需投資公司做好預(yù)算，及時(shí)將資金收回，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或減低虧損為主，或者是投資方將撤回的資金作為下一個(gè)投資項(xiàng)目的資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出被當(dāng)作是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中的重要部分，其風(fēng)險(xiǎn)投資并不是僅僅為了獲取利息才一直持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，投資公司的目的是為了賺取與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配的高額利潤(rùn)，其中就必須利用風(fēng)險(xiǎn)投資退出的手段來(lái)達(dá)成投資方的愿望。為了給投資方帶來(lái)更多的利潤(rùn)，還需投資方在適合的時(shí)間用合適的方法了結(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資和管理，及時(shí)收回現(xiàn)金和流動(dòng)的證券，方可利用風(fēng)險(xiǎn)投資退出的手段獲得更大的利益。與此同時(shí)將撤回的且增值的風(fēng)險(xiǎn)資本投入到新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、產(chǎn)品和公司當(dāng)中。因此風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)規(guī)律是：投資——退出——再投資。由于科學(xué)合理的資金退出方式能為投資方獲得更多的利潤(rùn)，所以合理的退出渠道才是風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)渠道，因此風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱為資本增值的活化器，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否還在于是否能成功完成資本退出工作。

二、分析和比較風(fēng)險(xiǎn)投資中常見(jiàn)的幾種退出渠道

（一）闡明風(fēng)險(xiǎn)投資中常見(jiàn)的退出渠道的種類

風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的退出渠道主要由IPO、出售、回購(gòu)、兼并收購(gòu)和破產(chǎn)清算五種類型組成。

（1）IPO是公開(kāi)上市的簡(jiǎn)稱，公開(kāi)上市的意思就是將投資方的資金放入公開(kāi)市場(chǎng)，使個(gè)人資本成為公共股權(quán)，帶獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，方可轉(zhuǎn)手，獲得增值。其中公開(kāi)上市的退出渠道主要是將個(gè)人資本放入二板市場(chǎng)進(jìn)行再次投資，二板市場(chǎng)主要由中小型企業(yè)組合而成的股票市場(chǎng)，其進(jìn)入門檻較低，條件比主市場(chǎng)寬松，尤其適合于高科技企業(yè)的中小型企業(yè)。例如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)和溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是較為成功的二板市場(chǎng)。成功上市的二板市場(chǎng)有蘋果公司、微軟公司、英特爾公司和雅虎公司等皆是選擇股份公開(kāi)上市的退出方式獲得資本增值的利潤(rùn)。

（2）分析股票回購(gòu)。如果當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展成為了一個(gè)有潛力的中型企業(yè)之后，仍然不能滿足IPO的退出條件時(shí)，投資方就會(huì)選擇以股權(quán)回購(gòu)的形式進(jìn)行資本退出。

一般情況下，股權(quán)回購(gòu)主要由創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份這兩種方式組成。通常情況下，以股份回購(gòu)的方式退出需要投資雙方在投入之時(shí)就需簽訂其回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等股份回購(gòu)的協(xié)議。如果當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展不順利的時(shí)候，投資方會(huì)選用一個(gè)備選的退出方式來(lái)保證自己資本的安全。

（3）兼并與收購(gòu)。一般收購(gòu)和二期收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)的兩種方式。其中一般收購(gòu)是投資者和創(chuàng)業(yè)者完全將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)賣給其他公司，而二期收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者將目前持有的股份賣給其他公司，且在創(chuàng)業(yè)者不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的同時(shí)還給風(fēng)險(xiǎn)提供后期投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，一般收購(gòu)所占比例較大，但是一般收購(gòu)和二期收購(gòu)加起來(lái)的資本增值不及IPO退出方式的五分之一。

（4）破產(chǎn)清算的含義。破產(chǎn)清算是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未能清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，經(jīng)過(guò)依法宣告破產(chǎn)，一切依照法律規(guī)定，組織股東成員、專業(yè)人員和單位清算組等成員進(jìn)行破產(chǎn)清算。這種方式雖然在一定程度上不能獲得相應(yīng)的資本增值，甚至還會(huì)出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，但是從好的方面來(lái)說(shuō)，從破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)公司推出投資，可以將資本再次投入其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中，從而降低了機(jī)會(huì)成本。

（二）分析比較五種退出渠道優(yōu)劣

上述分析了幾種退出渠道類型，從退出渠道的整體來(lái)看，每一種退出渠道都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。其中公開(kāi)上市的退出方式能夠獲得最高的利潤(rùn);兼并收購(gòu)的退出方式可以到達(dá)最快的撤回速度，其操作也相對(duì)簡(jiǎn)單;由于股份回購(gòu)被當(dāng)成備選退出方式，能為投入資本提供一定的保障;而以破產(chǎn)清算的退出方式可以減少投資虧損。

三、分析和改善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道現(xiàn)狀

（一）闡述我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道市場(chǎng)的現(xiàn)狀

雖然我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了一定時(shí)間的探索和發(fā)展，但是依然沒(méi)有達(dá)到人們預(yù)期的效果，尤其是未能推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展，也未能達(dá)到預(yù)期的成果，因此基于目前的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還有待進(jìn)一步的完善，才能步入良好的發(fā)展前景之中。

（1）以IPO作為其退出方式相對(duì)困難。雖然我國(guó)曾經(jīng)在2004年開(kāi)通了中小企業(yè)板，但是未能發(fā)展成門檻較低、條件較寬的二板市場(chǎng)，其進(jìn)入機(jī)制依然與主板市場(chǎng)的性質(zhì)一樣，因此在該種情況下，很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。當(dāng)我國(guó)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模小且收益低的局面時(shí)，很難實(shí)現(xiàn)以IPO作為其資本的退出方式。

（2）風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到牽制。想要實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，還需具備相應(yīng)的市場(chǎng)條件，例如成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，才能完成風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。然而我國(guó)現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)皆面臨不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀，因此導(dǎo)致企業(yè)購(gòu)并方式單一，從而增加了企業(yè)購(gòu)并的難度系數(shù)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，甚至還會(huì)出現(xiàn)反對(duì)購(gòu)并的情況。

（3）管理層收購(gòu)制度不完善。由于管理層收購(gòu)基本上在明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、蓋上公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制上產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，但是在實(shí)際使用過(guò)程，其弊端就顯而易見(jiàn)，尤其是其發(fā)展結(jié)果基本上達(dá)不到人們的預(yù)期，其中還可能與法律障礙和融資問(wèn)題相關(guān)聯(lián)，也將對(duì)管理收購(gòu)起阻礙作用。

（4）破產(chǎn)清算退出占比例較低。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)與投資業(yè)尚未發(fā)展到成熟的時(shí)期，其投資方獲得利潤(rùn)自然不能與發(fā)展國(guó)家相比擬，但是從我國(guó)清算退出的整體比例來(lái)說(shuō)，以清算破產(chǎn)退出的投資方少之又少，這就意味著投資方未能及時(shí)以清算破產(chǎn)的方式退出投資，其風(fēng)險(xiǎn)公司就已經(jīng)破產(chǎn)，從而導(dǎo)致投資方損失更多的資本。

（二）為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道提出合理的建議

基于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，依然以探索前進(jìn)的方式進(jìn)行發(fā)展。雖然我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道多樣，但是依舊面臨退出機(jī)制不完善的局面，因?yàn)檫\(yùn)用良好的退出機(jī)制可以為投資方獲得更大的利潤(rùn)，如果因?yàn)橥顺鰴C(jī)制尚未健全，將會(huì)增大投資方的損失。要想進(jìn)一步跟上發(fā)達(dá)國(guó)家的腳步，我國(guó)還需加大力度完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

（1）進(jìn)一步健全二板市場(chǎng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)用多渠道公開(kāi)上市。由于我國(guó)仍未形成門檻較低、條件較寬的二板市場(chǎng)，因此要想盡快解決風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難的問(wèn)題，還需我國(guó)建立較為寬松的二板市場(chǎng)作為其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。所以我國(guó)在完善退出機(jī)制的同時(shí)還需借鑒美國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，從以注重利益為主轉(zhuǎn)變到注重其風(fēng)險(xiǎn)資本的成長(zhǎng)和上市的機(jī)會(huì)。

（2）建立多層次風(fēng)險(xiǎn)渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制。當(dāng)資金實(shí)力、規(guī)模和行業(yè)地位不一致時(shí)，利用多層次退出渠道可以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（3）加快建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)購(gòu)并和回購(gòu)。由于我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)不算成熟，因此要想進(jìn)一步以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得退出，還需不斷完善我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范。統(tǒng)一規(guī)章制度，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易從而提高產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)水平;適當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交易的平臺(tái)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本有效的回?cái)n到資本產(chǎn)業(yè)中，與此同時(shí)還要促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，不斷提高資本市場(chǎng)的效率，使得股權(quán)在多元化的轉(zhuǎn)讓方式中獲得良好的發(fā)展。脫離單一的現(xiàn)金方式，轉(zhuǎn)變成股權(quán)置換的方式，從而運(yùn)用多元化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，豐富風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。

（4）不斷完善企業(yè)破產(chǎn)清算機(jī)制。破產(chǎn)清算就是當(dāng)被投資的公司快要面臨倒閉的情況下，投資方及時(shí)地將投入的資金以破產(chǎn)清算的退出方式，將資本收回，避免產(chǎn)生資本虧損，進(jìn)而將資本投入其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中。由于我國(guó)清算破產(chǎn)機(jī)制尚未成熟，從而導(dǎo)致運(yùn)用破產(chǎn)清算的退出方式變得不現(xiàn)實(shí)，甚至更為困難，所以破產(chǎn)清算的失敗將會(huì)給投資公司帶來(lái)更大的損失，因此投資方需要極其注重清算過(guò)程中的工作程序和管理方法，不斷完善投資企業(yè)的破產(chǎn)清算相關(guān)法律法規(guī)，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資獲得相應(yīng)的法律保障。

四、總結(jié)

綜上所述，由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道仍然處于探索的發(fā)展階段，因此各方面的退出機(jī)制還有待完善?；谖覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道發(fā)展不成熟，所以我國(guó)投資市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，健全風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的法律法規(guī)，促進(jìn)投資方以良好的退出渠道獲得更大的利潤(rùn)，從降低資本虧損，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的良性發(fā)展。

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