中概股的自信與不安

宋奕青

美股市場正迎來震蕩，而一直被機(jī)構(gòu)看好的中概股則陷入過山車行情。

從新浪、網(wǎng)易、搜狐上市的2000年到現(xiàn)在，中概股正式走入國際市場，已經(jīng)有18年時(shí)間。一個(gè)越來越明確的趨勢是，無論在參與度還是影響力上，中概股都在展現(xiàn)出更加重要的作用。

中概股坐上“過山車”

沒有漲幅最高，只有更高。當(dāng)拼多多大漲30%時(shí)，一堆散戶投資人開始不淡定，沒成想后來的蔚來汽車和趣頭條再度刷新記錄，前者一度大漲76%，后者一度飆升190%。

9月15日，國內(nèi)的投資者一早從睡夢中醒來時(shí)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷幾個(gè)小時(shí)狂歡的中概股，剛剛揮手送走了一個(gè)奇幻夜。這個(gè)夜里，被稱為低配版“今日頭條”的內(nèi)容資訊平臺(tái)趣頭條在美國納斯達(dá)克掛牌上市，盤中最高時(shí)一度飆漲190%，最終收盤報(bào)15.97美元，上漲128.14%。

外界對(duì)此津津樂道的，除了其上漲幅度，還有一個(gè)更罕見的現(xiàn)象，趣頭條盤中曾五次因暴漲觸發(fā)熔斷機(jī)制，被暫停交易。第一次被暫停是在開盤約兩分鐘，第五次是收盤前兩個(gè)小時(shí)，刷新記錄。

在大洋對(duì)岸的美國罕見出現(xiàn)因觸發(fā)熔斷機(jī)制被數(shù)度暫時(shí)叫停交易，讓全世界重新審視起中概股。

趣頭條開啟慶祝香檳的前三天，剛剛登陸紐交所、被稱為中國電動(dòng)車赴美第一股的蔚來汽車，也在盤中兩次暫停交易。不過，原因與趣頭條正好相反：因盤中一度跌落20%，跌幅過大而暫停交易。當(dāng)日收盤，蔚來汽車股價(jià)下跌14.66%至9.9美元。

有人認(rèn)為中概股正變得“賭場”化，也有人說“根本不敢上車，風(fēng)險(xiǎn)太大”，更多人則干脆把手機(jī)一關(guān)：看不懂。

實(shí)際上，除了國際環(huán)境，中國政策的不確定性，則是影響中概股起起落落的又一間接因素。比如9月14日，教育類中概股集體下跌，好未來以3.49%領(lǐng)跌，花旗認(rèn)為中國政府將啟動(dòng)新一輪監(jiān)管，故下調(diào)對(duì)中國教輔板塊評(píng)級(jí)，好未來從“買入”下調(diào)至“中性”，新東方勉強(qiáng)維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)也未能幸免從123美元下調(diào)至95美元。

美國上市政策采取的是注冊制度，對(duì)需要上市的公司不設(shè)盈利門檻，因此適合處于迅速發(fā)展急需融資的互聯(lián)網(wǎng)、科技公司。公司業(yè)務(wù)高速增長，占據(jù)很大市場份額，即便虧損也能上市。

A股之外的市場

今年前三季度共有23家中國公司在美國上市，是8年來中國公司IPO最多的一年。“國內(nèi)企業(yè)要上市，主要有三大市場可選擇：美國、香港、內(nèi)地。這三大市場各有鮮明特色，如TMT（科技、媒體和通信）行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)行業(yè)企業(yè)，首選美國市場；制造業(yè)企業(yè)，則首選內(nèi)地市場，因?yàn)橄愀酆兔绹袌龅氖杏屎茈y超過10倍?！钡虑谥袊珖鲜袠I(yè)務(wù)組華東區(qū)主管合伙人牟正非指出。

從行業(yè)分布來看，26家赴美上市企業(yè)涉及教育培訓(xùn)類、金融服務(wù)業(yè)、零售服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、視頻服務(wù)、制造業(yè)等各個(gè)行業(yè)。其中，教育培訓(xùn)類有4家，分別是尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育、安博教育、樸新教育。視頻服務(wù)類有3家，分別是虎牙直播、bilibili和愛奇藝。拼多多是電商平臺(tái)類科技企業(yè)，蔚來汽車則屬于制造業(yè)?？傮w而言，互聯(lián)網(wǎng)科技類公司占比較重。

從募集資金數(shù)量來看，愛奇藝在納斯達(dá)克創(chuàng)造了中國在美的最大IPO，募集資金達(dá)24億美元。緊隨其后的是在納斯達(dá)克上市的拼多多，募集資金達(dá)16 億美元。位列第三位的是在紐約證券交易所上市的蔚來汽車有限公司，募集資金達(dá)10 億美元。

“新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一直在協(xié)助中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并為中國經(jīng)濟(jì)增長作出顯著貢獻(xiàn)。未來，越來越多中國獨(dú)角獸將會(huì)成為推動(dòng)資本市場發(fā)展的新動(dòng)力。但是，這些企業(yè)為什么會(huì)去美國上市？一方面，美國資本市場比較認(rèn)可高科技、高成長性企業(yè)；另一方面，美國上市門檻比較寬松，只要企業(yè)市值、收入等滿足一定條件，沒有任何利潤的要求。但對(duì)于A股，這些企業(yè)基本不符合上市條件。”牟正非表示。

沒有哪個(gè)資本市場愿意錯(cuò)過下一代巨頭，也沒有哪個(gè)公司愿意錯(cuò)過難得的窗口期。納斯達(dá)克上市服務(wù)部門高級(jí)副總裁鮑勃？麥考伊表示看好中國IPO的前景，他認(rèn)為中國公司在美國上市的股票價(jià)格經(jīng)過一段時(shí)間的疲軟后將強(qiáng)勁復(fù)蘇，今年有望翻番。

與做空共舞

隨著越來越多的中國企業(yè)赴美上市，自然也要接受美國自由經(jīng)濟(jì)市場的“做空”等手段的考驗(yàn)。做空是美國資本市場的一部分，不高尚，也談不上卑鄙。事實(shí)上，中概股早已成為“空軍”的“?？汀?。

美國律所與做空機(jī)構(gòu)聯(lián)手牟利，早已形成了一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈：財(cái)報(bào)發(fā)布之前由做空機(jī)構(gòu)發(fā)布一個(gè)做空?qǐng)?bào)告，隨后律師事務(wù)所就很“默契”地發(fā)表訴訟。

美富律師事務(wù)所的法律專家Geoff Sant表示：“其實(shí)中國在美上市公司被告，并不完全代表中國公司做錯(cuò)任何事情，即使支付了賠償費(fèi)也并不代表中國公司違規(guī)操作。”

Geoff Sant還描述了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：十幾年前在美國上市的中國公司很少被訴訟，而且當(dāng)時(shí)很多律師事務(wù)所也不愿意接手中國的案子，這是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為中國上市公司的實(shí)力薄弱，沒有能力支付賠償金。但現(xiàn)在隨著中概股企業(yè)在美國市場的業(yè)績飄紅，針對(duì)中概股企業(yè)的訴訟案自然“水漲船高”。

目前，市場上比較知名的做空機(jī)構(gòu)有五家，分別是渾水（Muddy Waters）、格勞克斯（Glaucus）、哥譚市（Gotham City Research）、香櫞（Citron Research）和匿名分析（Anonymous ytics）。

天風(fēng)證券表示，整體來講專業(yè)沽空公司通常有自己的做空“套路”：尋找“問題公司”，賣出該公司股票，建立倉位，然后發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，在公司的股價(jià)下跌中獲得盈利。在整個(gè)過程做空中存在著脈絡(luò)清晰的利益鏈，其中包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金等。

渾水近年來以精準(zhǔn)做空中概股而聲名大噪，包括嘉漢林業(yè)、輝山乳業(yè)等中概股，而遭渾水做空后，它們的股價(jià)均出現(xiàn)暴跌。

值得注意的是，渾水還曾在2012年7月做空另一中國教育培訓(xùn)巨頭——新東方。當(dāng)時(shí)的沽空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑新東方財(cái)務(wù)報(bào)告存在欺詐，認(rèn)為新東方毛利潤率超過60%，有造假嫌疑，同時(shí)在合并資產(chǎn)和稅收利率都存在諸多問題。因此渾水當(dāng)時(shí)建議“強(qiáng)力賣出”新東方股票，重?fù)糁滦聳|方股價(jià)兩日累計(jì)下跌57.32%，市值縮水過半。

對(duì)于此種“過山車式”的漲跌，美國財(cái)經(jīng)媒體MarketWatch曾警告稱，隨著一批成立時(shí)間很短、企業(yè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中國科技IPO密集登陸美國資本市場，可能正在制造美國的科技股泡沫。私人投資研究機(jī)構(gòu)SharesPost研究主管羅希特？庫爾卡尼則認(rèn)為，與美國科技公司普遍推遲上市時(shí)間相比，中概公司在生命周期早期就尋求上市以填補(bǔ)二級(jí)市場投資者對(duì)“高增長”的需求缺口。不過，他指出，盡管未來的成長率會(huì)加速還是減速不得而知，但投資者還是愿意“押注中國公司加速的成長概率”。