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    上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置相關(guān)性實(shí)證研究

    2009-08-31 07:45姜娉婷劉穎博
    金融經(jīng)濟(jì) 2009年7期
    關(guān)鍵詞:多元線性回歸模型上證指數(shù)相關(guān)性

    姜娉婷 劉穎博

    摘要:本文通過建立多元線性回歸模型對(duì)上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明,所建模型擬合度不高,上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關(guān)性并不顯著,基金在股票、債券、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)上投資的比例并沒有隨著上證指數(shù)的變化而相應(yīng)的變化。并對(duì)回歸結(jié)果做了幾個(gè)方面的原因分析。

    關(guān)鍵詞:上證指數(shù);基金資產(chǎn)配置;相關(guān)性;多元線性回歸模型

    一、投資基金與股市大盤的關(guān)系

    首先,投資基金是大盤穩(wěn)定的合法的力量。在股市發(fā)達(dá)國家與地區(qū),股市的資金主體一般是以機(jī)構(gòu)投資者為主,以自然人投資者為輔。這主要是因?yàn)殡S著股市的發(fā)展,股票種類越來越多、股市操作越來越復(fù)雜,一般自然人因?yàn)闀r(shí)間、精力、知識(shí)等原因而越來越難成功地親自參與獲取收益,而機(jī)構(gòu)投資者具有個(gè)人投資者無法比擬的資金、信息、知識(shí)等優(yōu)勢(shì),隨著市場(chǎng)發(fā)展對(duì)自然人投資者越來越產(chǎn)生一個(gè)“擠出”效應(yīng),進(jìn)而成為股市資金主體,不僅管理自有資金(也包括融資),更進(jìn)一步代管理他人的資金,如投資基金就是代人理財(cái)?shù)囊环N制度。

    其次,投資基金是股市長(zhǎng)期的投資者。新基金的另一優(yōu)勢(shì)在于它們作為封閉式基金,都有封閉期(甚至在一定條件下還可以轉(zhuǎn)換為開放式基金),它募集的資金屬于??顚S猛顿Y于股市,而且,由于新基金在股市呆的時(shí)間的長(zhǎng)期性,使新基金可以進(jìn)行從容的投資,這是其他投資者難以做到的。正因?yàn)槿绱?基金倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資與理性投資,由于基金在股市的長(zhǎng)期存在,它對(duì)股市其他投資者就有足夠的時(shí)間去影響,進(jìn)而對(duì)大盤產(chǎn)生一個(gè)穩(wěn)中求升的作用。

    再次,投資基金的運(yùn)作機(jī)制驅(qū)使新基金長(zhǎng)期持有個(gè)股并做多。我們知道,基金經(jīng)理人的收入主要來自于基金管理費(fèi)收入,而且基金管理收入的來源將越來越強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)報(bào)酬,而業(yè)績(jī)報(bào)酬的取得無疑需要基金所持有的股票的價(jià)格的上升來保持。況且,基金一旦介入某只股票,就絕不會(huì)輕易退出來,因?yàn)榛鹩?5年的封閉期,足夠時(shí)間來應(yīng)付市場(chǎng)變化,況且就是退出來,也難以以較大的資金較低成本地進(jìn)入其他合適的個(gè)股,因?yàn)槠渌麄€(gè)股的重倉持有者對(duì)基金及其他大資金都有內(nèi)在的排斥機(jī)制,因此,基金重倉持有的股票就有不斷創(chuàng)新高的內(nèi)在動(dòng)力,這一點(diǎn)目前為新基金重倉持有的不少股票已有實(shí)踐中的表現(xiàn)。

    最后,指數(shù)基金更是與股市大盤同進(jìn)退。從指數(shù)基金的運(yùn)作機(jī)理而言,指數(shù)基金購買目標(biāo)指數(shù)中的所有股票,股票的權(quán)重與目標(biāo)指數(shù)中各股票的權(quán)重一致。也就是說,指數(shù)基金是與股市同進(jìn)退。我國的指數(shù)基金屬于優(yōu)化指數(shù)型基金,雖然不完全模擬大盤,但較之以前的基金與大盤顯然更具趨同性。

    二、資產(chǎn)配置

    1.資產(chǎn)配置基本概念

    所謂基金的資產(chǎn)配置,就是將基金的資產(chǎn)在現(xiàn)金、各類有價(jià)證券之間進(jìn)行分配的過程。簡(jiǎn)單說就是基金將資金在股票、債券、銀行存款等投資工具之間進(jìn)行比例分配。

    資產(chǎn)配置是基金投資管理中至關(guān)重要的環(huán)節(jié),其基本思路是對(duì)不同投資組合的預(yù)期回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和組合之間的協(xié)方差進(jìn)行預(yù)測(cè),然后得出這些組合種類可能構(gòu)成的新組合的預(yù)期回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差,最后在由這些新組合產(chǎn)生出有效群后,利用基金投資者的無差異曲線來確定應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)配置組合。

    資產(chǎn)配置可從兩個(gè)層面來進(jìn)行。最基本的層面是如何將資金配置在股票、債券和現(xiàn)金這些資產(chǎn)大類上。更深一步的層面是將股票和債券資產(chǎn)進(jìn)一步分散在不同類型股票或債券上,以降低風(fēng)險(xiǎn)。

    2.基金分類

    對(duì)開放式基金以投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)行分類:大致可以分為三類即:股票型基金,債券型基金和配置型基金。

    三、上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置相關(guān)性實(shí)證分析

    1.樣本選擇與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

    本文首先選取了從2005年第一季度至2008年第一季度的上證指數(shù)每日收盤價(jià)(搜狐財(cái)經(jīng)),經(jīng)MATLAB處理為季度數(shù)據(jù)(表1),再經(jīng)MATLAB轉(zhuǎn)化為上證指數(shù)季度漲跌幅(表2):

    然后選取了30只開放式基金從2005年第一季度至2008年第一季度的資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)(和訊基金網(wǎng)),資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)為總資產(chǎn)分別在股票投資、債券投資、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)的投資比例,經(jīng)MATLAB將數(shù)據(jù)處理為季度變動(dòng)率。將30只開放式基金按投資類型分為股票型、債券型、配置型三類,每種類型選取10只基金作為樣本。

    2.相關(guān)性分析

    為了研究上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關(guān)性,建立回歸模型:

    y=α01x62x23x34x4

    變量說明:y:上證指數(shù)季度漲跌幅;x6、x2、x3、x4:每只基金分別在股票投資、債券投資、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)上所投資的比例的季度變化率;α0、α1、α2、α3、α4:回歸系數(shù);ε:誤差。

    回歸結(jié)果:

    四、結(jié)論

    從回歸結(jié)果的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量R2、F、p的數(shù)值看,所建模型擬合度不高,上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關(guān)性并不顯著,基金在股票、債券、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)上投資的比例并沒有隨著上證指數(shù)的變化而相應(yīng)的變化。

    出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能主要有以下幾個(gè)方面:

    ①基金在資產(chǎn)配置方面存在一定的羊群行為。我國基金資產(chǎn)配置上的羊群行為有其深層次的原因。一方面,我國基金業(yè)交叉持股現(xiàn)象嚴(yán)重,造成基金重倉股流動(dòng)性差、交易成本高,導(dǎo)致基金在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)難以及時(shí)調(diào)整倉位。另一方面,目前一般是以相對(duì)排名來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī),基金反向操作的風(fēng)險(xiǎn)很大,由此,造成各基金管理人不敢過于張揚(yáng)個(gè)性,基金間存在較強(qiáng)的羊群行為。同時(shí),由于資產(chǎn)配置對(duì)基金業(yè)績(jī)影響的重要性及信息獲取的相對(duì)簡(jiǎn)單性,因此,基金的羊群行為在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)得尤為明顯,基金在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)普遍存在患得患失的心態(tài)(婁靜,2005) ②眾多證券投資基金集中或交叉持有較少數(shù)的上市公司股票。雖然機(jī)構(gòu)投資者持有比例比較高的股票的波動(dòng)性也相對(duì)比較小, 對(duì)降低市場(chǎng)整體波動(dòng)性有幫助作用, 機(jī)構(gòu)投資人行為有助于提高市場(chǎng)有效性。但同時(shí)也變邊緣化了相當(dāng)數(shù)量的具有潛在投資價(jià)值的股票。

    ③從資產(chǎn)配置的變化情況看,基金的股票配置比例整體都呈現(xiàn)逐漸上升的過程,債券投資比例則持續(xù)下降?;鸬馁Y產(chǎn)配置調(diào)整受到一定市場(chǎng)變動(dòng)的影響,但幅度并不大。在股票市場(chǎng)下跌階段,基金的股票比例相對(duì)穩(wěn)定;雖然同期債券市場(chǎng)持續(xù)上升,但基金對(duì)于債券的配置比例卻是下降的趨勢(shì)。即使對(duì)于開放式配置型基金而言,也是將股票資產(chǎn)作為主要配置對(duì)象,對(duì)債券資產(chǎn)的主動(dòng)配置并不積極。

    ④整體而言,基金基于其不同的產(chǎn)品風(fēng)格定位,在資產(chǎn)配置上有所差別;但股票資產(chǎn)仍然是基金最為重視的資產(chǎn),股票配置比例相對(duì)穩(wěn)定,這與基金追求相對(duì)收益目標(biāo)有關(guān)。

    ⑤基金在投資標(biāo)的的選擇上還是受到特定環(huán)境的影響, 被動(dòng)操作較多。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 楊永健 “基金持倉比例與每股收益相關(guān)性研究” 合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院管理現(xiàn)代化研究所 《金融經(jīng)濟(jì)(理論版)》,2006年

    [2] 周新輝 李明亮 “中國證券投資基金資產(chǎn)配置效率實(shí)證研究”上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院金融系 《財(cái)經(jīng)研究》,2007年3月

    [3] 張雪瑩 “資產(chǎn)配置對(duì)基金收益影響程度的定量分析” 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》,2005年

    [4] 李學(xué)峰 “證券投資基金投資組合與投資策略的匹配性研究” 南開大學(xué)金融學(xué)系 《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》,2006年4月號(hào)

    [5] 婁靜 “資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)失意” 《海通證券研究所基金研究季報(bào)》,2004年

    [6] 王征 “資產(chǎn)配置對(duì)基金收益率的貢獻(xiàn)度分析” 《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》,2005年

    [7] 戴維?達(dá)斯特(李康等譯) 《資產(chǎn)配置的藝術(shù)》 上海:上海人民出版社,2005年

    (作者單位:上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

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