貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用研究

高偉明

摘要：貨幣政策借助金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)金融穩(wěn)有著一定的影響，宏觀審慎政策通過(guò)約束金融市場(chǎng)參與者事前過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)動(dòng)機(jī)來(lái)增強(qiáng)金融體系彈性。本文從央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全一體化、央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)部分一體化及央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全分離三個(gè)方面入手，對(duì)貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的制度框架展開(kāi)分析，并通過(guò)二者協(xié)調(diào)使用的研究，提出優(yōu)化宏觀審慎性金融監(jiān)管框架的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 宏觀審慎政策 協(xié)調(diào)使用 制度框架

前言：金融穩(wěn)定雖然無(wú)法成為中央銀行的獨(dú)立目標(biāo)之一。但是在制定相應(yīng)的貨幣政策時(shí)依然需要考慮到金融穩(wěn)定的具體狀況。在面對(duì)金融失衡或者是信貸趨勢(shì)下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)，貨幣政策需要適當(dāng)采取“事前的逆向管理”手段，同時(shí)與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)使用。貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)程度會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期以及金融周期一致性的影響.二者協(xié)調(diào)使用的研究方向大多在于協(xié)調(diào)的時(shí)機(jī)、強(qiáng)度以及頻率等。

一、貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的制度框架

在金融危機(jī)之后的一段時(shí)間內(nèi)，各個(gè)國(guó)家對(duì)于本國(guó)金融穩(wěn)定制度框架構(gòu)建的重視程度越來(lái)越高，為了更好的適應(yīng)與實(shí)施宏觀審慎政策，央行在新的制度框架中發(fā)揮著重要作用。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)資料和研究成果的分析.筆者將貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的制度框架進(jìn)行以下總結(jié)：

第一.央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全一體化。央行作為貨幣政策執(zhí)行主體，承擔(dān)著金融監(jiān)管的職責(zé)，同時(shí)也是宏觀審慎政策的決策者。在央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全一體化的制度模式下，貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用，有利于降低信息不對(duì)稱(chēng)和進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行政策動(dòng)機(jī)：

第二.央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)部分一體化。央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的部分一體化.主要是指央行負(fù)責(zé)銀行和系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)的審慎管理，其他機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)金融服務(wù)行為的管理以及對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)。這種制度背景下兩個(gè)機(jī)構(gòu)的緊密合作，有利于保障宏觀審慎政策的制定以及后期執(zhí)行；

第三，央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全分離。央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的完全分離.屬于較為典型的分散決策制度模式。這一制度框架下的宏觀審慎政策工具大多由多家機(jī)構(gòu)共同實(shí)施.而不同機(jī)構(gòu)自行決定所用的政策工具.對(duì)于貨幣政策與宏觀審慎政策的獨(dú)立執(zhí)行發(fā)揮著積極的作用。

二、貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用

（一）在政策目標(biāo)層面實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合

從目標(biāo)定位的角度出發(fā)，宏觀審慎政策的目標(biāo)主要在于維護(hù)金融穩(wěn)定，直接目標(biāo)主要是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而貨幣政策的最終目標(biāo)主要在于保證物價(jià)穩(wěn)定.并對(duì)金融通穩(wěn)定給予一定程度的關(guān)注。如果從政策目標(biāo)執(zhí)行的角度來(lái)看，為了有效避免貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)使用在目標(biāo)執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)沖突等問(wèn)題.應(yīng)該綜合考慮到貨幣政策與宏觀審慎政策的政策時(shí)滯問(wèn)題.同時(shí)把握好兩類(lèi)政策的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)。如果從政策目標(biāo)的測(cè)度方面來(lái)看，在貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)使用過(guò)程中，應(yīng)該高度重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融穩(wěn)定目標(biāo)量化監(jiān)測(cè)手段的探索，從而最大程度上消除掉貨幣政策與宏觀審慎政策在目標(biāo)方面存在的差異。

（二）在政策工具層面實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合

在政策工具層面上實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，在工具種類(lèi)設(shè)置方面.貨幣政策與宏觀審慎政策均有多種不同的工具選項(xiàng)以及工具組合方式。其中貨幣政策在歷經(jīng)多年的實(shí)踐發(fā)展之后，對(duì)于工具的使用以及效果檢驗(yàn)已經(jīng)逐漸形成相對(duì)成熟的體系，為了進(jìn)一步促進(jìn)貨幣政策與宏觀審慎政策兩者的相互協(xié)調(diào).其關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)該放在如何深入研究與明確宏觀審慎政策工具的適用條件和政策效力。建立分工明確和相互促進(jìn)的協(xié)調(diào)使用機(jī)制；第二，在工具使用原則方面，宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策在工具的使用規(guī)則以及相關(guān)決策方面存在一定的爭(zhēng)論。當(dāng)前主流觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用，需要建立在一種基于規(guī)則的基準(zhǔn)政策正常狀態(tài)，而其他觀點(diǎn)大多強(qiáng)調(diào)不同政策工具臨時(shí)使用滿足條件的提前設(shè)置方面。

（三）在傳導(dǎo)渠道層面實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合

貨幣政策與宏觀審慎政策的目標(biāo)選擇、調(diào)節(jié)方式以及協(xié)調(diào)使用的有效性.均在一定程度上受到傳導(dǎo)渠道的影響，實(shí)現(xiàn)貨幣政策與宏觀審慎政策在傳導(dǎo)渠道層面商行的協(xié)調(diào)配合，應(yīng)該利用資產(chǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這兩種傳導(dǎo)渠道，將貨幣政策與宏觀審慎政策進(jìn)行緊密聯(lián)系。資產(chǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這兩種傳導(dǎo)渠道，是貨幣政策與宏觀審慎政策兩類(lèi)政策相似度最高的傳導(dǎo)渠道，將這兩種傳導(dǎo)渠道作為聯(lián)系貨幣政策與宏觀審慎政策的基本傳導(dǎo)紐帶，有利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期金融安全、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及物價(jià)穩(wěn)定。

（四）在組織安排層面實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合

貨幣政策與宏觀審慎政策是一種金融監(jiān)管政策行為.同時(shí)也是一種宏觀調(diào)控方式，實(shí)施主體一般需要在特定的組織安排下才可以進(jìn)行。但是從貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)配合的實(shí)際情況來(lái)看，在制定以及實(shí)施主體的設(shè)置方面還普遍存在一些問(wèn)題亟待完善。然而統(tǒng)一制定以及實(shí)施主體的設(shè)置方式始終占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)，支持單獨(dú)設(shè)置的相關(guān)觀點(diǎn)也并不是單純的將貨幣政策與宏觀審慎政策進(jìn)行孤立.更多的是促進(jìn)貨幣政策與宏觀審慎政策的另一種意義上的協(xié)調(diào)。其實(shí)，不論是哪種情況，中央銀行在實(shí)施貨幣政策與宏觀審慎政策時(shí).在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面扮演著重要的角色。為了充分發(fā)揮出貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)效益，兩類(lèi)政策的制定以及實(shí)施應(yīng)該保持在獨(dú)立性與協(xié)調(diào)配合之間的平衡狀態(tài)。

三、優(yōu)化宏觀審慎性金融監(jiān)管框架的政策建議

（一）繼續(xù)推進(jìn)宏觀審慎政策組織安排建設(shè)

我國(guó)正處于雙支柱調(diào)控框架探索與成型的重要階段，為了達(dá)到金融穩(wěn)定和金融創(chuàng)新之間的動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài).補(bǔ)齊宏觀審慎性金融監(jiān)管框架下存在的短板.應(yīng)該在提高貨幣政策與宏觀審慎性政策協(xié)調(diào)使用重視程度的基礎(chǔ)上，認(rèn)真貫徹與落實(shí)十九大報(bào)告所提出的有關(guān)要求，嚴(yán)格遵循穩(wěn)中求進(jìn)的基本原則。繼續(xù)推進(jìn)宏觀審慎政策組織安排建設(shè)。一直以來(lái)，政策協(xié)調(diào)作為宏觀審慎政策框架是否可以成功構(gòu)建的主要因素，各個(gè)部門(mén)之間的協(xié)調(diào)效果與組織結(jié)構(gòu)的實(shí)際安排有著直接的聯(lián)系。金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)是目前金融監(jiān)管體制改革的最佳選擇.應(yīng)該在明確主要監(jiān)管職責(zé)與認(rèn)識(shí)安排的基礎(chǔ)上，切實(shí)落實(shí)政策程序重點(diǎn)工作。以此來(lái)促進(jìn)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)向?qū)徤鞅O(jiān)管與功能監(jiān)管有機(jī)結(jié)合的方向發(fā)展。

（二）完善宏觀審慎評(píng)估機(jī)制

黨的十九大報(bào)告指出。要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)。同時(shí)進(jìn)一步提出了從突出抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板以及強(qiáng)弱項(xiàng)入手。探索構(gòu)建雙支柱調(diào)控框架是一段不斷豐富其內(nèi)涵的過(guò)程，完善宏觀審慎評(píng)估機(jī)制需要從逐漸擴(kuò)展金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管范圍這一方面著手。進(jìn)一步加大金融機(jī)構(gòu)以及金融創(chuàng)新的監(jiān)管力度.建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任制度。并在此基礎(chǔ)上將更為廣泛的金融資產(chǎn)、金融市場(chǎng)以及金融機(jī)構(gòu)納入到宏觀審慎評(píng)估體系中。以此來(lái)有效應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在的道德風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問(wèn)題。另一方面，優(yōu)化宏觀審慎性金融監(jiān)管框架。還需要進(jìn)一步提升關(guān)鍵指標(biāo)的設(shè)定閾值，提高對(duì)不同屬性金融機(jī)構(gòu)之間差異化等角度宏觀審慎監(jiān)管的精細(xì)化程度。這種處理方式可以有效保證宏觀審慎監(jiān)管的工作效率，在全方位防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮著積極的作用。

（三）提升宏觀審慎政策的國(guó)際合作水平

隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展進(jìn)程的不斷加快。我國(guó)金融體系已經(jīng)逐步發(fā)展成為全球一體化金融體系的基礎(chǔ)組成部分之一。對(duì)此。為了進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。勢(shì)必要將宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)使用擴(kuò)展到國(guó)際層面上。比如：可以借助與其他國(guó)家或地區(qū)監(jiān)管當(dāng)局簽訂雙邊諒解備忘錄、推動(dòng)雙邊磋商的開(kāi)展以及舉辦金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議等一系列方式.不斷強(qiáng)化金融監(jiān)管部門(mén)的國(guó)際合作。與此同時(shí)，建設(shè)與其他國(guó)家或地區(qū)在宏觀審慎管理方面的協(xié)調(diào)機(jī)制，可以在提升宏觀審慎政策國(guó)際合作水平的基礎(chǔ)上。實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域研究成果與相關(guān)資源的共享。從而大大提升金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性。降低監(jiān)管套利現(xiàn)象的發(fā)生幾率。

總結(jié)：綜上所述。貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用。在應(yīng)對(duì)金融失衡過(guò)程起到重要作用。貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用主要在于政策目標(biāo)層面協(xié)調(diào)配合、政策工具層面協(xié)調(diào)配合、傳導(dǎo)渠道層面協(xié)調(diào)配合以及組織安排層面協(xié)調(diào)配合幾個(gè)方面。為了進(jìn)一步優(yōu)化宏觀審慎性金融監(jiān)管框架?？梢詮睦^續(xù)推進(jìn)宏觀審慎政策組織安排建設(shè)、完善宏觀審慎評(píng)估機(jī)制以及提升宏觀審慎政策的國(guó)際合作水平等方面進(jìn)行綜合考慮。