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    私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析與研究

    2018-11-27 03:18:50吳偉迪
    消費(fèi)導(dǎo)刊 2018年18期

    吳偉迪

    摘要:現(xiàn)階段,私募股權(quán)投資得到了良好的發(fā)展,其對于國有上市公司企業(yè)價(jià)值有著重要的影響。基于此,本文分析了我國私募股權(quán)投資的發(fā)展?fàn)顩r,闡述了私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值影響的一般性分析,研究了私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析。

    關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資 國有上市公司 企業(yè)價(jià)值

    引言:在我國的金融市場不斷完善、國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的背景下。私募股權(quán)投資已經(jīng)成為了我國較為流行的一種股權(quán)投資方式。同時(shí),由于國務(wù)院進(jìn)行了簡政放權(quán)的改革,私募股權(quán)投資為我國的國有上市公司帶來了較為寬廣的資金支持.為其提供了更大的發(fā)展空間?;诖?。本文分析了私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值的影響,為相關(guān)研究人員提供參考。

    一、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展?fàn)顩r分析

    (一)我國私募股權(quán)投資的募資、投資以及退出情況分析

    筆者分析了2010-2018年的新募基金數(shù)發(fā)現(xiàn)。除了在2013年該數(shù)字有所回落之外。其他年份的新募資金數(shù)均呈現(xiàn)著上漲的趨勢。目前,我國私募股權(quán)投資基金的募集數(shù)額已經(jīng)超過了868.98億美元,相比于2017年的數(shù)值,提升了1.38倍左右。但是,募資的增長率有所下降,相當(dāng)于2017年的44%。從投資上來看,我國的PE行業(yè)已經(jīng)得到了迅速的提升。在投資案例中。除了在2009年以及2013年有所回落之外,其他年份均呈現(xiàn)增長的趨勢。從退出上來看,我國PE投資基金的退出方式中,被投資項(xiàng)目IPO上市退出的比重最大。目前,并購?fù)顺?、新三板退出、股?quán)轉(zhuǎn)讓退出等方式已經(jīng)成為了主流的退出方式。

    (二)我國私募股權(quán)投資的行業(yè)及地域發(fā)展現(xiàn)狀分析

    從我國的私募股權(quán)投資的地域發(fā)展上來看。北京、上海、深圳的發(fā)展較為突出。由于政策的支持、產(chǎn)業(yè)的聚集發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度,使得投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)不斷向著大城市聚集,導(dǎo)致PE行業(yè)中心的形成與擴(kuò)大。

    從我國私募股權(quán)投資的行業(yè)分布上來看,現(xiàn)階段,金融以及互聯(lián)網(wǎng)成為了PE機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國發(fā)展的形勢猛烈,且多種創(chuàng)新型行業(yè)的發(fā)展都離不開互聯(lián)網(wǎng),所以今年互聯(lián)網(wǎng)的私募股權(quán)投資基金數(shù)依舊是第一位。

    二、私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值影響的一般性分析

    (一)私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值的影響路徑

    1.融資渠道的拓寬

    私募股權(quán)投資的實(shí)行有效的拓寬了我國國有上市公司的融資渠道,當(dāng)相應(yīng)的國有上市公司獲得了私募股權(quán)投資后,公司就獲得了長期的資金支持以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)的不斷研發(fā)。相比于傳統(tǒng)的銀行借貸融資,私募股權(quán)投資降低了國有上市公司還本付息的壓力。利用私募股權(quán)投資,國有上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)線的升級、擴(kuò)大人才的招聘。這些都是企業(yè)價(jià)值提升的不同階段。如果國有上市公司選擇了傳統(tǒng)的銀行借貸進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的提升。則使得公司的發(fā)展受到了一定程度的限制。例如,傳統(tǒng)銀行借貸需要資產(chǎn)的抵押,所以國有上市公司就會(huì)面臨著較大的還款壓力以及資不抵債時(shí)被清算的風(fēng)險(xiǎn)。

    2.增值服務(wù)的提供

    進(jìn)行私募股權(quán)投資的相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)以專業(yè)的眼光發(fā)現(xiàn)以及挑選較有發(fā)展的公司進(jìn)行投資。這些機(jī)構(gòu)不但會(huì)為相關(guān)企業(yè)提供資金上的支持,還會(huì)為企業(yè)提供增值服務(wù),提升企業(yè)的價(jià)值。隨著我國私募股權(quán)行業(yè)的不斷發(fā)展,相關(guān)的PE投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量也不斷上升。在這樣的背景下,國有上市企業(yè)進(jìn)行投資機(jī)構(gòu)的選擇的余地更多,各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的競爭力也有所提升。在這樣的情況下。國有上市公司不僅依照著投資的數(shù)額大小進(jìn)行投資機(jī)構(gòu)的選擇,還將投資機(jī)構(gòu)給公司帶來的增值服務(wù)納入選擇的參考范圍。這些增值服務(wù)主要包括:委派董事會(huì)參與公司日常管理、為公司的重大決定提供決策意見、整合行業(yè)內(nèi)資源讓公司獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)等等。

    3.優(yōu)化公司的治理

    私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不僅為國有上市公司提供資金上的支持,還會(huì)對公司內(nèi)治理水平進(jìn)行優(yōu)化。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之所以在進(jìn)行資金投資后還要參與公司的日常管理。其目的在于對投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的控制,提升企業(yè)價(jià)值,以實(shí)現(xiàn)回報(bào)的最大程度獲取。被投資的國有上市公司,在相關(guān)行業(yè)中具有著一定的專業(yè)性,但是日常管理、財(cái)務(wù)管理以及資本市場動(dòng)向了解等方面并沒有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更加專業(yè)。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠在這些領(lǐng)域?yàn)閲猩鲜泄咎峁└訉I(yè)的幫助,體規(guī)范公司內(nèi)的財(cái)務(wù)管理模式,對相關(guān)投資機(jī)構(gòu)的利益進(jìn)行保障。

    (二)私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值的作用

    1.市場提升作用

    在上文的分析中能夠了解到。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)尋找有潛力的企業(yè)進(jìn)行資助,同時(shí),市場也十分認(rèn)可私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。在國有上市公司的股權(quán)被拿到市場上進(jìn)行交易或是進(jìn)行收購以及并購交易中,相關(guān)投資者常常會(huì)將私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的看法納入?yún)⒖?。相比于沒有受到過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金投資的企業(yè),受到過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資金投資的企業(yè)更加受人青睞,往往會(huì)獲得更高的股權(quán)定價(jià)。另外,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠通過談判等一系列的工作使得國有上市公司的交易股權(quán)得到更高的定價(jià)。

    2.篩選作用

    私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在對看好的公司進(jìn)行投資時(shí),為了控制投資風(fēng)險(xiǎn),不僅會(huì)在簽訂的合同中制定嚴(yán)格的條款,同時(shí)也會(huì)將資金通過分階段的方式發(fā)放給公司。這意味著。一旦該公司出現(xiàn)了一些經(jīng)營發(fā)展方面的問題,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)會(huì)暫停對于該公司的資金投入。這樣的方式在一定程度上對被投資公司的行為進(jìn)行了控制,也保護(hù)了投資者的利益。

    同時(shí),這樣的方式也完成了對被投資公司的篩選,且這樣的篩選是雙方的。一方面,不僅對自身的實(shí)力有信心且對相關(guān)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有著良好的信息,才能夠簽訂嚴(yán)格的條款;而另一方面,國有上市公司也會(huì)選擇經(jīng)驗(yàn)更加豐富的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

    3.管理與認(rèn)證作用

    一些公司有著良好的發(fā)展前景。但是對于未來市場的發(fā)展有著較大的不確定性,所以面對的風(fēng)險(xiǎn)較高。相比較而言,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對于行業(yè)整體、行業(yè)市場有著更多的了解。有著更加充足的資本主義市場的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),對于公司的各個(gè)方面的管理水平更高。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠提升企業(yè)價(jià)值。所使用的企業(yè)管理手段都不會(huì)對投資者的利益造成侵害,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

    三、私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證性分析

    (一)研究假設(shè)

    由上文的分析中能夠了解到。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)閲猩鲜泄編砀嗟馁Y金。對于企業(yè)價(jià)值的提升也有著重要的意義。能夠給國有上市公司帶來更多的、更先進(jìn)的管理理念。為公司提供增值服務(wù)等等?;谶@樣的分析,可以進(jìn)行以下的幾條假設(shè):

    假設(shè)一:國有上市公司企業(yè)價(jià)值與私募股權(quán)投資的參與成正相關(guān)。

    假設(shè)二:私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的持股比例與企業(yè)價(jià)值成正比。

    由于私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在對國有上市公司進(jìn)行投資的過程中。還會(huì)參與公司的實(shí)際運(yùn)行管理,提升國有上市公司經(jīng)營的各個(gè)方面?;谶@樣的分析。能夠列出下一條假設(shè):

    假設(shè)三:私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資期限與企業(yè)價(jià)值成正比。

    由于市場對于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)性的認(rèn)可,所以接受過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的國有上市公司會(huì)得到更多的青睞,其股權(quán)定價(jià)往往更高?;谶@樣的分析,能夠得到下一條假設(shè):

    假設(shè)四:接受私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的數(shù)量越多,被投資的國有上市公司企業(yè)價(jià)值更高。

    (二)數(shù)據(jù)處理

    本文的經(jīng)營數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)歸數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫,且本文中所有的數(shù)據(jù)都與CSMAR數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)的對比與補(bǔ)齊。經(jīng)過筆者的分析,得到了130家符合條件的公司,其中有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與投資的有98家、沒有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與投資的有32家。

    (三)變量選擇

    第一,被解釋變量。本文利用托賓Q值(TQ)對被投資的國有上市公司企業(yè)價(jià)值進(jìn)行表示,其計(jì)算公式為Q=企業(yè)資本市場價(jià)值,資產(chǎn)重置成本。

    第二,解釋變量。PE代表是否有私募股權(quán)投資參與,有為1,無為0;Proportion代表私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的持股比例;Period代表投資期限,以月為計(jì)量單位進(jìn)行計(jì)算;Amount代表聯(lián)合投資數(shù)量。

    第三,控制變量。size代表國有上市公司的資產(chǎn)規(guī)模;Lev代表資產(chǎn)負(fù)債率,其計(jì)算公式為資產(chǎn)負(fù)債率=(總負(fù)債/總資產(chǎn))x100%;RGR代表國有上市公司的成長性指標(biāo)。本文選擇的成長性指標(biāo)為主營業(yè)務(wù)收入增長率,其計(jì)算公式為主營業(yè)務(wù)收入增長率={(本期主營業(yè)務(wù)收入.上期主營業(yè)務(wù)收入)/上期主營業(yè)務(wù)收入)x100%。

    在選取上述變量的基礎(chǔ)上。對“全樣本下被解釋變量與控制變量”、“有PE參與的被解釋變量與控制變量”、“無PE參與的被解釋變量與控制變量”進(jìn)行對比,能夠得到相應(yīng)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差等數(shù)據(jù)。以“全樣本下被解釋變量與控制變量”為例。TQ的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值及極差。分別為11.3744、6.5491、43.6646、3.4581及40.2065。LEV的各項(xiàng)指標(biāo)。分別為0.2182、0.1267、0.5706、0.0222、0.5484。RGR的各項(xiàng)指標(biāo).分別為0.158,5、0.3261、1.9005、0.3307、2.2313。Size的各項(xiàng)值。分別為20.5712、0.7179、24,0642、19,6674,4.3968。對比各項(xiàng)指標(biāo)能夠發(fā)現(xiàn):有私募股權(quán)投資參與的國有上市公司企業(yè)價(jià)值(TQ)較高。通過對解釋變量進(jìn)行分析,得到表格如下:

    可見,私募股權(quán)投資對國有上市公司企業(yè)價(jià)值有正向的影響。

    (四)模型的構(gòu)建與檢驗(yàn)

    設(shè)立基本模型為,其中x1為解釋變量,β1為解釋變量的系數(shù),a為截距項(xiàng)。將上述的各個(gè)變量帶入模型,能夠得出,假設(shè)一、假設(shè)二、假設(shè)三與假設(shè)四均成立。對該模型使用懷特檢驗(yàn)法進(jìn)行異方差檢驗(yàn),得出P=0.3725,接受同方差的原假設(shè),排除了異方差對該模型的影響。

    利用上述數(shù)值和假設(shè)進(jìn)行回歸分析,證實(shí)了假設(shè)1-4的成立。

    總結(jié):綜上所述,檢驗(yàn)證明,國有上市公司企業(yè)價(jià)值與私募股權(quán)投資的參與成正相關(guān)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的持股比例與企業(yè)價(jià)值成正比、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資期限與企業(yè)價(jià)值成正比、接受私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的數(shù)量越多,被投資的國有上市公司企業(yè)價(jià)值更高。

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