科創(chuàng)板來了！私募股權投資前路無限

徐繼金

11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會發(fā)表主旨演講，表示將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，不斷完善資本市場基礎制度。這為身處凜冽寒冬中的私募股權投資行業(yè)吹進一股春風。

國內(nèi)IPO收緊、新三板行情低迷，國外IPO擁擠，科創(chuàng)板的推出，為私募股權投資的退出通道打開了一道新的大門。

近期，幾項政策的密集發(fā)布使私募股權投資行業(yè)成為資本市場的焦點。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會就“私募股權投資基金參與上市公司并購重組”問題重申，私募股權投資基金可以通過開立證券賬戶參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司并購重組。兩天之后，中基協(xié)宣布針對參與上市公司并購重組交易的私募基金和資產(chǎn)管理計劃的新增產(chǎn)品備案及重大事項變更的申請?zhí)峁熬G色通道”服務，支持私募基金參與上市公司股權質(zhì)押業(yè)務。一天之后，中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》對私募股權投資給予了靈活性安排。四天之后發(fā)布的《保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿）》允許保險資金投資私募股權基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金、股權投資基金和以上述基金為投資標的的母基金），并對合作的私募基金管理人和擬投資的私募基金給出了明確標準。

私募股權投資基金，是以非公開的方式或直接向特定投資者來募集資金，投資包括未上市企業(yè)和已上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股（含上市公司定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）、可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債等的私募基金。

我國的私募股權投資基金是從政府主導的風險投資開始的，1986年我國第一個股份制風險投資公司——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司成立。隨后，中國招商技術有限公司、江蘇省高新技術風險投資公司、廣州技術創(chuàng)業(yè)公司等一批風險投資公司相繼成立。1992年美國國際數(shù)據(jù)集團（IDG）設立了第一只外資私募股權投資基金，隨之大批風險投資基金如紅杉、華平、新橋、凱雷、鼎輝、戈壁、德同等紛紛進入中國，形成了中外私募投資基金共舞的局面。

2013年6月，新《證券投資基金法》的實施，將私募基金行業(yè)納入法律約束范疇，并由中國證監(jiān)會對私募基金行業(yè)實施適度監(jiān)管。這意味著私募基金行業(yè)的合法化，之后，私募基金行業(yè)迎來大發(fā)展。目前登記在冊的私募基金管理人超過24000家，其中股權及創(chuàng)投基金管理人超過14000家。管理基金規(guī)模12.8萬億元，其中股權及創(chuàng)投類基金8.3萬億元。

據(jù)Preqin的報告，2017年中國已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大私募股權投資市場，大中華區(qū)在全球私募股權投資基金的市場份額已經(jīng)達到24%。

廣義的私募股權基金包括創(chuàng)投基金、成長基金、重振基金、并購基金、Pre-IPO基金、PIPE基金等。狹義的私募股權基金指的是并購基金。無論在美國，還是在中國，私募創(chuàng)投基金設立的初衷都是為一些高新技術創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)提供資金支持，初創(chuàng)期企業(yè)因固定資產(chǎn)少、規(guī)模小、經(jīng)營和財務狀況不透明、缺乏良好的商業(yè)信用等問題而難以在銀行貸款。私募創(chuàng)投基金可以通過股權投資，向中小企業(yè)注入資本金，解決其發(fā)展初期資金的問題。除創(chuàng)投基金以外的私募股權基金特別是并購基金主要面向成長后期、成熟期的企業(yè)，通過并購重組及之后的管理運作提升企業(yè)的價值，促之上市或被并購。因此，私募股權基金對于實體企業(yè)的資本推動作用不言而喻。

另外，私募股權投資基金是多層次資本市場的重要組成部分，是連接創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)與資本市場的重要橋梁。除了為多層次資本市場先后培育輸送了上市資源，還利用并購的屬性協(xié)同上市公司的發(fā)展。

誠然，在大發(fā)展的過程中，私募基金行業(yè)也出現(xiàn)了一些亂象。經(jīng)統(tǒng)計，中國證監(jiān)會2016年-2018年對1086家私募機構開展了專項檢查，占私募投資行業(yè)總規(guī)模的1.74%。在檢查過程中，中國證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)存在較嚴重問題的私募機構有343家，存在不規(guī)范問題的機構有892家，占比在74.83%-89.84%之間。行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀也引起了監(jiān)管部門的重視。自2014年中國證監(jiān)會頒布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》以來，中國基金業(yè)協(xié)會出臺了一系列關于內(nèi)部控制、信息披露、募集行為、基金合同等方面的指引和管理辦法。國務院法制辦亦出臺了《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》。在未來一段時間，私募行業(yè)的自律與規(guī)范問題仍將伴隨著發(fā)展而日益完善。

邊發(fā)展邊規(guī)范，邊規(guī)范邊發(fā)展，一個新興行業(yè)在發(fā)展的過程中出現(xiàn)問題是正常的，我們應當以平常心對待。目前，私募行業(yè)雖然存在合規(guī)與不規(guī)范問題，但鑒于其對促進實體經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，我們亦應呵護其健康、規(guī)范地成長。第一，在風險管理層面，加強行業(yè)合規(guī)與風險管理，避免形成行業(yè)性風險；第二，在監(jiān)管體系層面，落實分類監(jiān)管，鼓勵先進類機構，適度限制空殼類機構；第三，在行業(yè)自律層面，中基協(xié)發(fā)揮行業(yè)導向作用，引導私募基金管理人規(guī)范發(fā)展，投向?qū)嶓w經(jīng)濟；第四，在稅收政策層面，對股權投資收益所得稅明確標準，適度優(yōu)惠；第五，在地方政府層面，進一步發(fā)展引導基金，吸引社會資本參與產(chǎn)業(yè)基金，扶持本地主導產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。