數(shù)字資產(chǎn)對金融穩(wěn)定的影響

胡繼曄

加密數(shù)字貨幣市場是一個面向全球、尚未納入嚴格監(jiān)管的另類金融市場，野蠻生長和缺乏全球監(jiān)管協(xié)調(diào)的現(xiàn)實，給全球金融市場帶來新的風險因素，會給數(shù)字資產(chǎn)領域帶來哪些影響？金融穩(wěn)定又將如何實現(xiàn)？

面對比特幣這一區(qū)塊鏈目前最成功的應用，其價格的暴漲暴跌所體現(xiàn)出來的金融屬性，使這類加密數(shù)字資產(chǎn)對金融穩(wěn)定的影響提到了議事日程。

為了保障全球金融體系的長期穩(wěn)定，G20金融峰會設立的金融穩(wěn)定理事會（以下簡稱FSB）于2018年10月最新發(fā)布了《加密數(shù)字資產(chǎn)（Crypto-asset）影響未來金融穩(wěn)定的潛在機制》，認為加密數(shù)字資產(chǎn)是一種私有資產(chǎn)，主要依靠加密技術和分布式賬本技術作為其內(nèi)在價值的部分支柱。加密數(shù)字資產(chǎn)具有數(shù)字化交易方式功能和特點，并不是由發(fā)行人（如比特幣）或其他數(shù)字代幣支持的。其中證券型代幣代表對某類資產(chǎn)所有權益的資產(chǎn)；支持型或功能型代幣，主要用于在特定數(shù)字平臺上獲得服務或產(chǎn)品，譬如比特幣和以太坊等加密數(shù)字資產(chǎn)總市值在2018年1月達到8300億美元，其中有35%是比特幣的市值。此后開始下跌，到2018年10月初下跌至2100億美元左右。每枚比特幣也從最高的近20000美元跌到目前的6000多美元。

按照FSB的統(tǒng)計，2018年初大約三分之一的成員國地區(qū)擁有受監(jiān)管的金融機構投資、交易加密數(shù)字資產(chǎn)或加密數(shù)字資產(chǎn)衍生品。盡管FSB非常警惕地監(jiān)控著加密數(shù)字資產(chǎn)相關的潛在金融穩(wěn)定風險，但也意識到加密數(shù)字貨幣底層的分布式賬本技術可能在未來帶來非常重要的益處，在證券結算、資產(chǎn)登記、交易報告和普惠金融等方面有廣泛應用。

正是比特幣這類加密數(shù)字資產(chǎn)的金融屬性和風險特征，各國金融監(jiān)管當局均予以密切關注。2017年12月，美國監(jiān)管當局公布對比特幣期貨的審查結果，允許比特幣期貨在芝加哥商業(yè)交易所（CME） 和期權交易所 （CBOE） 交易。全球不少國家如日本、德國、英國、澳大利亞、瑞典、印度、瑞士、韓國等也紛紛宣布承認比特幣的貨幣地位，并可以作為一種支付方式。我國央行雖然曾多次重申比特幣是特定虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應作為貨幣在市場上流通使用。但由于比特幣不影響人民幣與世界主權貨幣之間的匯率，也不影響中國外匯儲備，更不影響中國的貨幣政策，比特幣價格暴漲，中國央行并未過多干預，而是一直謹慎關注。

作為新生事物的比特幣和區(qū)塊鏈同樣需要法律的規(guī)制才能更加健康發(fā)展，但二者的規(guī)則不同：法律規(guī)則是傳統(tǒng)立法框架下規(guī)定的行為規(guī)則，它是一種“外在的”規(guī)則，這些規(guī)則可能會在足夠高的收益誘使下被打破，但是打破規(guī)則者被發(fā)現(xiàn)后要為其后果負責，這是一種事后懲罰機制；區(qū)塊鏈的技術規(guī)則是一種“內(nèi)在”的規(guī)則，采用工作量證明機制的點對點網(wǎng)絡來記錄交易的公開信息，只要誠實的節(jié)點能夠控制絕大多數(shù)的CPU計算能力，就能使得攻擊者事實上難以改變交易記錄，并且代碼總是嚴格地按照規(guī)則運行，這是一種事中執(zhí)行機制。這兩種規(guī)則如何協(xié)同，是未來法律和金融監(jiān)管需要深入研究的核心問題。

由此可見，為規(guī)范未來區(qū)塊鏈金融的發(fā)展，立法和執(zhí)法部門需要推進技術規(guī)范化并實現(xiàn)有效監(jiān)管。區(qū)塊鏈技術規(guī)則包含軟件和協(xié)議，此前互聯(lián)網(wǎng)TCP/IP協(xié)議就是由政府部門在法律規(guī)則的框架下主導完成的，隨著區(qū)塊鏈技術的成熟和廣泛應用，立法和執(zhí)法部門有必要在現(xiàn)行法律規(guī)則的基礎上牽頭制定相關區(qū)塊鏈金融準則，推進技術規(guī)范化。同時也要考慮如何將傳統(tǒng)的法律規(guī)則與現(xiàn)行的技術規(guī)則相結合，既可以利用區(qū)塊鏈技術規(guī)則發(fā)揮嚴格監(jiān)管稅收、限制違法犯罪活動的作用，也可以利用法律規(guī)則對于系統(tǒng)性風險和市場失靈具有一定的處理彈性，分別發(fā)揮法律規(guī)則與技術規(guī)則各自的優(yōu)勢，將執(zhí)行力與靈活性更好地結合起來，通過兩者的協(xié)同作用，更完善的智能合約設計，規(guī)范各主體行為，降低法律執(zhí)行成本，促進經(jīng)濟和法律的一體化融合，更好地實現(xiàn)社會公平和效率。一方面促進區(qū)塊鏈金融的發(fā)展，同時又通過前瞻性的立法來規(guī)范之，更好地發(fā)揮政府在區(qū)塊鏈金融監(jiān)管方面的影響力。

未來加密數(shù)字資產(chǎn)的繼續(xù)發(fā)展，會對金融穩(wěn)定帶來影響包括：一是影響信心，對金融機構和監(jiān)管機構造成聲譽風險；二是由于金融機構直接或間接參與，風險暴露可引發(fā)風險；三是加密數(shù)字資產(chǎn)在支付和結算中廣泛應用帶來的操作風險；四是市值和財富效應帶來的風險。為維護金融穩(wěn)定，未來區(qū)塊鏈技術應當基于法律框架，不僅通過預設自動執(zhí)行的智能合約，在約束并引導人們的行為時引入技術，而且要依靠技術使信息更加透明、數(shù)據(jù)更加可追蹤、交易更加安全成為現(xiàn)實，以降低法律的執(zhí)行成本，呈現(xiàn)出法律規(guī)則和技術規(guī)則協(xié)同作用、相互補充，法律與經(jīng)濟融為一體、逐漸趨同的態(tài)勢，法律的約束與執(zhí)行逐漸走向智能化，使得區(qū)塊鏈能夠為金融穩(wěn)定做出貢獻。