地方政府財政赤字對金融機構貸款余額影響的實證研究

林燁晗

【摘要】央行行長周小川強調(diào)要“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”，國務院也多次提出要降低杠桿率，但我國地方政府財政惡化愈演愈烈，土地財政不斷增加融資力度，加大金融杠桿。本文運用284個地級市2003-2015年共13年的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了我國地方政府財政赤字對金融機構借款余額的影響，并給予相應的政策建議。

【關鍵詞】財政赤字；借款；地級市；實證研究

一、引言

金融機構貸款是國民經(jīng)濟增長的重要推動力，但是，金融業(yè)的繁榮一方面促進了我國經(jīng)濟的增長，另一方面也加大了金融風險。目前，我國企業(yè)杠桿率已經(jīng)高達280%，處于較危險的水平，這就要求金融業(yè)要嚴格控制貸款規(guī)模和貸款投向。但近年來不斷惡化的地方政府財政赤字進一步推高了金融機構貸款余額，加大金融風險。

學術界對于政府財政的最佳狀況并無統(tǒng)一結論。凱恩斯主義學者秉持“功能財政”思想，認為應從反經(jīng)濟周期的需求來利用預算赤字和預算盈余，即“逆經(jīng)濟風向行事”。美國經(jīng)濟學家Brown于1965年提出“充分就業(yè)預算盈余思想”，認為政府應當保持的預算盈余應當是在這種盈余下達到潛在的國民收入水平或者充分就業(yè)水平。此外還有“平衡預算的財政思想”等。目前實踐公認的財政赤字通行的標準是《馬斯特里赫特條約》中劃定的3%紅線。

目前，我國各省市地方財政債臺高筑，形勢嚴峻。根據(jù)2015年國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，我國31個省市自治區(qū)中，僅上海、江蘇兩省市財政赤字率在3%以內(nèi)，7個省市在3%-10%之間，其余省份超過10%，其中，最高的三個省份為西藏121%、青海52%、甘肅33%。隨著我國財政赤字率不斷增加，中央對地方政府債務監(jiān)管趨嚴，地方政府財政赤字對金融機構貸款余額的影響研究頗具實際意義。

二、機理分析

孫雪梅（2011）等學者認為造成地方政府財政赤字攀升的主要原因是財政分權和投資饑渴。我國地方政府融資途徑主要是銀行貸款、城投債、資本市場。2013年地方債務中銀行貸款占比超過50%，表明銀行貸款是我國地方政府則.政資金的重要來源，財政赤字對金融機構貸款產(chǎn)生直接作用。

其次，財政赤字通過刺激需求的路徑促進了金融機構貸款余額的增長。財政赤字可以是作為新的需求疊加在原有的總需求水平之上，使總需求擴張。Auerbach和Kotlilcoff（1987）證明，暫時的政府債務擴張可能通過暫時性的減稅效應刺激儲蓄和投資。

另外，經(jīng)濟增長通過加速數(shù)原理促進投資增長，投資的擴大通過杠桿率反映到貸款余額上，多數(shù)學者通過數(shù)據(jù)實證分析發(fā)現(xiàn)，在我國經(jīng)濟增長是顯著促進貸款余額增長的原因。因此，在我國債務水平?jīng)]有越過門檻的情況下，財政赤字首先促進經(jīng)濟增長，進而促進了貸款規(guī)模的擴大。

三、研究設計

借鑒劉克飛（2009）關于金融機構貸款余額的計量模型，本文設定及計量模型如下：

LOA=α+βDEF（-1）_it+β₂GDP_it+β₃I_t+β₄FDC_it+β₅M2_t+ε

其中LOA是金融機構貸款余額，DEF表示各地級市財政赤字，為減少內(nèi)生性影響，將DEF滯后一期，GDP表示各地級市人均GDP的取對數(shù)，I表示全國一年期貸款利率，F(xiàn)DC表示各地級市全社會固定資產(chǎn)投資在GDP中占比，M2表示全國貨幣供應量的對數(shù)，ε是隨機誤差。下標i表示不同的地級市序號，t表示時間序號，利率和貨幣供應量全國統(tǒng)一，不區(qū)分地級市只區(qū)分年份。

貸款利率來自中國人民銀行公布的一年期貸款利率，其余變量來自相應年份《中國城市統(tǒng)計年鑒》，考慮到《中國城市統(tǒng)計年鑒》更新到2015年，本文數(shù)據(jù)的時間范圍為2003-2015年共13年，除去部分缺失嚴重的地級市和因為行政區(qū)劃調(diào)整導致統(tǒng)計口徑不一的地級市，最后獲得全國284個城市的面板數(shù)據(jù)，共3408個觀測樣本。本文使用Eviews8.0軟件，根據(jù)F檢驗結果確定選擇固定效應模型（FE）或者隨機效應模型（RE ）。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

從描述性統(tǒng)計結果可以看出，房地產(chǎn)投資在GDP中占比平均為8.705%，最大值卻達到107.073%，標準差為7.067個百分點，說明我國樣本城市中房地產(chǎn)投資占比存在較大差異。財政赤字率均值為8.484%，最大值為97.097%，最低為財政盈余6.715%，標準差達到8.628%，說明各省份財政狀況有較大差異。

（二）平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗

首先進行平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗確保估計的有效性，避免出現(xiàn)偽回歸或者虛假回歸。以下運用Eviews8.0軟件中的LLC、IPS和HT方法對各變量進行單位根檢驗。檢驗結果見表2。以多數(shù)檢驗指標檢驗結果為準，H1、GDP、LAND和POP不平穩(wěn)，但一階差后數(shù)據(jù)平穩(wěn)，可以認為所有數(shù)據(jù)是一階單整的。間趨勢項和水平趨勢項，由SIC原則選定滯后期。

利用Kao方法對一階平穩(wěn)的數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗，Kao檢驗結果在1%的顯著水平下支持所選數(shù)據(jù)之間存在長期的均衡關系。因此可對它們進行面板回歸分析。

（三）實證分析結果

實證回歸結果如表3所示。根據(jù)FO驗的結果選擇固定效應模型，回歸的R₂均較高，說明模型回歸結果較好?？梢钥闯鲈谌珖鴮用婧?5個大中城市中，財政赤字對金融機構貸款余額的影響顯著為正。在含控制變量的全國層面樣本組中，財政赤字的影響系數(shù)為0.1928，目通過1%水平下的顯著性檢驗。另外，35個大中城市回歸結果也支持了財政赤字對金融機構貸款余額具有顯著促進作用，且影響系數(shù)高達0.2974，相較全國整體償面更高，因為大中城市金融市場更為活躍，貸款對財政赤字的敏感性更強。

控制變量方面，F(xiàn)DC在全國整體層面影響不顯著，說明在全國整體層面上同定資產(chǎn)投資占比沒有顯著促進金融機構貸款余額增長，但在35個大中城市中，該項影響系數(shù)為1.0341，且通過5%水平下的顯著性檢驗，說明在35個大中城市中固定資產(chǎn)投資占比顯著促進了金融機構貸款余額增長。人均GDP在全國和35個大中城市中回歸結果均為負。利率在全國層面為-2.2728，且通過1%水平下的顯著性檢驗，說明一年期貸款利率上升抑制了貸款規(guī)模，目前我國主要貸款機構為銀行，銀行的主要貸款業(yè)務以一年期以內(nèi)的短期貸款為主，但35個大中城市中利率的影響系數(shù)不顯著，這與傳統(tǒng)的金融理論相違背，這是因為大城市存在一定程度的投資過熱和非理性投資。在全國層面和35個大中城市中，貨幣發(fā)行量都極大地促進了貸款規(guī)模，說明我國貨幣政策對貸款的影響非常顯著。

五、結論與政策建議

本文以284個地級市13年的面板數(shù)據(jù)為樣本，實證分析了我國地級市層面和35個大中城市中財政赤字對金融機構貸款余額的影響效應，發(fā)現(xiàn)無論在全國層面還是35個大中城市，財政赤字都顯著促進了金融機構貸款余額的增長，并且3，5個大中城市影響系數(shù)更為顯著。根據(jù)以上結論，本文提出以下政策建議：

第一，在風險可控的前提下減少地方政府對土地財政的依賴。一方面要改革政績考核評價體系，我國地方政府債臺高筑的一個重要原因是為了政績競賽而出現(xiàn)的投資饑渴，要從動機上減少投資饑渴就需要改革政績評價體系。另一方面要拓寬地方政府貸款渠道，減少地方政府對土地財政的依賴。

第二，加強對地方融資平臺的監(jiān)管。目前金融市場存在金融機構通過信托等渠道變相對地方政府進行違規(guī)資金輸送等現(xiàn)象，需要從渠道上進行監(jiān)控，抑制這類違規(guī)行為。

參考文獻：

[l]孫雪梅.略論“土地財政”現(xiàn)狀及成因[J].金融經(jīng)濟，2011（22）：13-14.

[2]Koen M；Auerbach A J，Kotlikoff L J.Dynamic Fiscal Policy[J].Economica，1987，56（221）：128.

[3]劉克飛.基于計量模型的金融機構貸款余額影響因素分析[J].消費導刊，2009（14）：50.