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    西爾斯的覆滅

    2018-11-26 18:26:14
    21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論 2018年11期
    關(guān)鍵詞:西爾斯科恩出售

    9月底,總部位于佛羅里達(dá)州群島的對(duì)沖基金ESL Investments(簡稱ESL)公布了一項(xiàng)計(jì)劃,試圖拯救美國零售業(yè)巨擘——西爾斯控股公司(Sears Holdings Corp.),后者旗下?lián)碛形鳡査拱儇浐蛣P馬特超市(Kmart)。

    無力回天的財(cái)務(wù)運(yùn)作本身,即揭示可能存在的巨大利益沖突。有專家警告稱,ESL可能從重組中獲取比西爾斯控股自身更大的好處,值得注意的是,西爾斯CEO兼董事長愛德華.蘭伯特(Edward Lampert)擁有ESL對(duì)沖基金,而ESL正是西爾斯的最大股東。

    根據(jù)向美國證券交易委員會(huì)提交的一份文件,ESL重組西爾斯的計(jì)劃,要求其出售房地產(chǎn)資產(chǎn),以清償15億美元的相關(guān)債務(wù),并重組11億美元的債務(wù),計(jì)劃準(zhǔn)備削減78%的債務(wù)至12億美元,將年利息支出降低80%至8800萬美元。

    9月,西爾斯公布第二財(cái)季凈虧損為5.08億美元(合每股4.68美元),為2017年同期虧損數(shù)額2.5億美元(合每股2.33美元)的兩倍多,收入從43億美元驟降至32億美元。

    9月末,ESL強(qiáng)調(diào)其為西爾斯制定復(fù)興計(jì)劃的緊迫性,指出其需在10月15日前償還1.34億美元的債務(wù)。最終,計(jì)劃未能實(shí)施,西爾斯于15日當(dāng)天申請(qǐng)破產(chǎn)。

    西爾斯公司的傳奇歷史可追溯到1886年,車站站務(wù)員理查德·西爾斯(Richard Sears)為賺取外快,將一批手表兜售給其他同事。2005年,凱馬特(Kmart)以115億美元并購西爾斯,合并后成立西爾斯控股。2003年買下凱馬特的蘭伯特主導(dǎo)了該宗并購,并在2013年成為西爾斯的CEO,合并時(shí),該公司在美國有3500家門店,多年來的資產(chǎn)出售,已使得其門店數(shù)量降至820家。

    ESL曾稱西爾斯是“一家持續(xù)經(jīng)營的公司,而不是大幅削減(甚至消除)股東價(jià)值的那種公司”。而今,西爾斯正走向覆滅。

    無力回天

    哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院零售研究主任馬克·A·科恩(Mark A. Cohen)表示,即便實(shí)施,ESL的重組計(jì)劃也無力解決西爾斯的核心業(yè)務(wù)問題。

    “這支蠟燭終于燃盡了,很快就會(huì)熄滅,這是一個(gè)長達(dá)13年的騙局,已經(jīng)走到了盡頭?!笨贫髡f,他是加拿大西爾斯百貨(Sears Canada)、Lazarus百貨公司和Bradlees的前任董事長兼CEO,據(jù)加拿大廣播公司(CBC,Canadian Broadcasting Corporation)報(bào)道,2004年,加拿大西爾斯百貨因“未來運(yùn)營方向的戰(zhàn)略分歧”終止與科恩的合同。

    沃頓商學(xué)院市場營銷學(xué)教授芭芭拉.卡恩(Barbara Kahn)表示同意,“(重組)舉措有助削減債務(wù),卻無關(guān)于糾正根本問題——即西爾斯是一家糟糕零售商的現(xiàn)實(shí)?!?/p>

    沃頓商學(xué)院運(yùn)營、信息和決策學(xué)教授圣地亞哥.加里諾(Santiago Gallino)認(rèn)為,指責(zé)西爾斯不擅長零售“是嚴(yán)厲的批評(píng),但就是事實(shí)”。加里諾擅長的研究領(lǐng)域包括零售業(yè)運(yùn)營管理的挑戰(zhàn),“此時(shí),零售商需要重新思考他們的商業(yè)模式,并執(zhí)行以客戶為中心的投資策略,我認(rèn)為現(xiàn)在不是削減成本的最佳時(shí)機(jī)。這只會(huì)雪上加霜?!?p>

    10月初,西爾斯的股價(jià)僅徘徊在76美分左右?!斑@基本就是‘蚊型股(penny stock,意指價(jià)格極低的股票),我不知道76美分的股價(jià)能(為蘭伯特的重組計(jì)劃)換來多少時(shí)間,可能爭取到一些時(shí)間,也不會(huì)太多。西爾斯是注定要破產(chǎn)的?!蔽诸D商學(xué)院營銷學(xué)教授、貝克零售中心主任托馬斯·S·羅伯遜(Thomas S. Robertson)評(píng)論說。

    羅伯遜指出,為西爾斯制定復(fù)興計(jì)劃的最佳時(shí)機(jī)是20-25年前,當(dāng)時(shí)擁有一百多年歷史的該品牌仍享有“偉大美國公司”的聲譽(yù),“世界變了,他們還在繼續(xù)建商店,吸引美國人搬到郊區(qū)去……這在很長一段時(shí)間中收效顯著,但過去20年里卻已失效,他們也未能與時(shí)俱進(jìn)?!?/p>

    “那些舉步維艱或已破產(chǎn)的零售商,都是因?yàn)樽陨頍o能,他們?nèi)狈α私饪蛻粜枨蠛铜h(huán)境變化的能力?!奔永镏Z認(rèn)為,線上零售巨頭亞馬遜并非西爾斯或其他零售商衰落的主要原因,簡單歸咎于亞馬遜,是為其管理層缺乏主動(dòng)性和創(chuàng)造力的一種開脫。

    據(jù)卡恩和科恩稱,蘭伯特重組計(jì)劃的主要目標(biāo)之一,即是維護(hù)供應(yīng)商關(guān)系。無論哪家零售商,確保供應(yīng)商源源不斷供貨至關(guān)重要,一旦沒有他們,零售門店就會(huì)空空如也。

    “過去五六年,西爾斯資產(chǎn)負(fù)債表上僅有的現(xiàn)金獲得方式,就是資產(chǎn)出售、由蘭伯特和ESL操控的借貸,以及將房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化?!笨贫髡f。

    “事實(shí)上,西爾斯這家無租金運(yùn)營的公司,現(xiàn)在將租金付給一家房地產(chǎn)信托公司……這一切是為在資產(chǎn)負(fù)債表上增加現(xiàn)金,給人一種有償付能力的表象,從而說服供應(yīng)商不斷供貨?!笨贫髦赋觯瑢?duì)西爾斯而言,在即將到來的購物季前(holiday season,指從秋天開始的萬圣節(jié)、感恩節(jié)和圣誕節(jié)),說服供應(yīng)商將產(chǎn)品運(yùn)送到位以證明其流動(dòng)性尤其重要。

    科恩形容,蘭伯特利用董事會(huì)的一個(gè)獨(dú)立委員會(huì)以求批準(zhǔn)重組計(jì)劃是“一個(gè)騙局”,“西爾斯董事會(huì)‘只不過是一群品鑒橡皮圖章的藝術(shù)家( 意指無主見、人云亦云的人)……什么樣的獨(dú)立董事才會(huì)允許一家公司以這種方式運(yùn)營?”

    在他看來,蘭伯特的重組計(jì)劃是利用擬議中的資產(chǎn)出售措施,將現(xiàn)金納入資產(chǎn)負(fù)債表,以維持公司度過購物季,即便實(shí)施,或許能幫公司撐到2019年上半年,也不會(huì)持續(xù)太久,“最終西爾斯還是得破產(chǎn),由于(蘭伯特)是主要債權(quán)人,將控制破產(chǎn)程序,他會(huì)將其尚未染指的剩余資產(chǎn)一并拿回?!?h3>資本禿鷲

    就可行性有質(zhì)疑的觀察人士認(rèn)為,西爾斯與其大股東ESL間曾推動(dòng)的重組交易,一大核心問題即存在“關(guān)聯(lián)交易”。據(jù)彭博社報(bào)道,ESL將成為債務(wù)重組計(jì)劃的最大受益者——在西爾斯25億美元的總債務(wù)中,其能收回10億美元。

    報(bào)道稱,西爾斯將其房地產(chǎn)資產(chǎn)出售給一家名為Seritage Growth Properties的房地產(chǎn)投資信托基金,ESL是該基金最大的持有者,Seritage已將這些地產(chǎn)回租給西爾斯,4年前西爾斯出售Lands End的服裝生產(chǎn)線時(shí),最終也是蘭伯特成為最大所有者。

    “從(蘭伯特)正在做的事情看,不清楚其重組想法是否為拯救公司,計(jì)劃似乎更注重基于(蘭伯特的)個(gè)人利益,為其獲取良好的投資回報(bào)?!奔永镏Z說。

    其中一個(gè)有爭議的建議是,出售西爾斯旗下的Kenmore品牌。蘭伯特將代表ESL以4億美元收購這個(gè)一度熱銷的家電品牌,只是,會(huì)由一個(gè)專門委員會(huì)審查該項(xiàng)提議,判斷是否存在潛在利益沖突。

    根據(jù)科恩、卡恩和加里諾三人的說法,Kenmore是西爾斯僅存的大品牌,另一重要資產(chǎn)是房地產(chǎn),“無論如何,這是凳子上的最后一條腿了,出售公司的主要資產(chǎn)將會(huì)使其一無所有,這正是過去10年里真正發(fā)生的事?!笨贫髟u(píng)論其他資產(chǎn)的出售事宜時(shí)說,其中包括房地產(chǎn)和Land s End等品牌。

    蘭伯特是否在過去數(shù)年有機(jī)會(huì)重振西爾斯?

    “沒有機(jī)會(huì),也沒有這個(gè)打算……蘭伯特及其團(tuán)隊(duì)還在談?wù)摻?jīng)營的好轉(zhuǎn),簡直是一場徹頭徹尾的鬧劇。從來就沒有轉(zhuǎn)機(jī),永遠(yuǎn)也不會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī),就是資產(chǎn)如同墻皮層層剝離,只剩下光禿禿的墻壁?!笨贫鼽c(diǎn)評(píng)道。

    科恩將西爾斯的衰落追溯至2000年,當(dāng)時(shí)阿瑟.馬丁內(nèi)斯(Arthur Martinez)卸任,艾倫.萊西(Alan Lacy)開始擔(dān)任CEO,“萊西用五年時(shí)間假裝知道自己在做什么,而公司開始慢慢走下坡路……股價(jià)下跌,毛利率下降,成交量減少,他跌跌撞撞地完成了公司信貸組合的災(zāi)難性出售——事實(shí)上,這是一場賤賣?!?/p>

    根據(jù)他的說法,西爾斯與凱馬特合并,蘭伯特掌控大權(quán)之后,銷售額繼續(xù)下滑,“蘭伯特就如何運(yùn)營公司有各種各樣的理論,大部分依靠縮減資本支出中的所有傳統(tǒng)投資……有大約兩年的時(shí)間中,公司自由現(xiàn)金流得到爆發(fā)式增長,看似聲勢浩大(自由現(xiàn)金流是指在扣除營運(yùn)成本和資本支出后剩余的現(xiàn)金),這一浮云似的幻景持續(xù)大約一年半到兩年,接著生意就開始走下坡路了?!?/p>

    科恩指出,蘭伯特將削減支出帶來的自由現(xiàn)金流,用于投資金融衍生品而非改進(jìn)公司的門店、產(chǎn)品或人力資源?!傲闶鄣拿}顯然是產(chǎn)品,支撐產(chǎn)品的動(dòng)力和保障則是依賴于商店經(jīng)營者和后勤人員組成的一個(gè)整體。整整18年,這家公司缺乏一個(gè)可行的經(jīng)營策略——至少在蘭伯特坐鎮(zhèn)的13年里是這樣?!?h3>創(chuàng)新迷失

    西爾斯真的垮掉了,該品牌能以另一種形式東山再起嗎?

    “曾幾何時(shí),一度輝煌的泛美航空(Pan Am)破產(chǎn)了,其品牌被收購后,有人試著以泛美航空的品牌,經(jīng)營一條由紐約飛往邁阿密的航線,最終失敗了?!绷_伯遜提到,今年早些時(shí)候,終止“玩具反斗城” (Toys R Us)的數(shù)個(gè)對(duì)沖基金,現(xiàn)在希望借助該品牌重整旗鼓,“我不知道西爾斯品牌值多少錢。我覺得也值不了什么大錢?!?/p>

    可以肯定的是,西爾斯在眾多領(lǐng)域都曾是行業(yè)的創(chuàng)新者,只是迷失了方向。科恩列出了其多個(gè)“首創(chuàng)”:西爾斯·羅巴克(Sears Roebuck)是全國首家目錄零售商,二戰(zhàn)后,其一家子公司發(fā)展大型購物中心,它其實(shí)是“美國許多大型購物中心的主要推動(dòng)者”,該公司也是第一家開創(chuàng)信用卡的公司,“信用卡幫助許多新建家庭和退伍軍人買得起冰箱,否則冰箱于他們而言只是奢望,西爾斯創(chuàng)造大量領(lǐng)先其時(shí)代的超前想法。”卡恩回憶說。

    西爾斯曾試圖重振目錄零售業(yè)務(wù),在上世紀(jì)90年代初放棄了該業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)而于上世紀(jì)90年代末,以其網(wǎng)上平臺(tái)Sears.com重拾直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù),科恩為其沒搭上網(wǎng)絡(luò)的便車而惋惜,“世上任何理由能論證說,西爾斯為什么不能成為今天的亞馬遜,它固然沒有(亞馬遜擁有的)那種存儲(chǔ)配送的履約架構(gòu),它已經(jīng)取消該架構(gòu),但它天生有零售基因,最重要的是其擁有聲譽(yù)及客戶關(guān)系,西爾斯本應(yīng)是一個(gè)具有全渠道意義的重要市場,但它沒能走到那一步?!?/p>

    西爾斯關(guān)閉的門店越來越多,這將加速美國各地商場的長期衰落。科恩表示,全國有800-1000家購物中心“處于險(xiǎn)境”,“因?yàn)槿狈ψ銐蜇?cái)務(wù)資源以保證必要的再投資,大多數(shù)商場陷入困境,無法自我救贖?!?/p>

    卡恩預(yù)測,那些瀕臨倒閉的購物中心將會(huì)另作他用?!拔覀儗⒁娮C商場的再利用:其將成為集酒店、公寓、健身等功能于一體的綜合體?!?/p>

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