外建廠房應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)投敏華信任一票

敏華控股（01999.HK）截至今年9月底止中期業(yè)績(jī)，純利按年下跌16.1%至6.65億元（港元.下同），略遜于市場(chǎng)平均預(yù)期20%左右，主要由于原材料成本高企、門(mén)店及收入組合變化等，以致毛利率表現(xiàn)疲弱，按年收縮6.1個(gè)百份點(diǎn)至32.2%。毛利下降主要由于材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致已售商品成本按年增長(zhǎng)30.3%。

敏華控股（01999.HK）將零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓予經(jīng)銷(xiāo)商，有意將本業(yè)集中在批發(fā)業(yè)務(wù)，再加上新收購(gòu)的江蘇鐵架生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率甚低，進(jìn)一步拉低集團(tuán)的整體毛利率。然而，在中美貿(mào)易戰(zhàn)和市場(chǎng)氣氛負(fù)面影響下，我們從管理層的決策中卻看到積極的一面，令我們對(duì)敏華的前景投以信任的一票。

為減少中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)集團(tuán)的影響，敏華早于6月份在越南收購(gòu)生產(chǎn)廠房，并計(jì)劃將工廠擴(kuò)大至37.3萬(wàn)平方米?，F(xiàn)時(shí)，約有20%出口至美國(guó)的訂單已轉(zhuǎn)移至越南廠房生產(chǎn)，集團(tuán)預(yù)期新建廠房將于2020年第四季度投產(chǎn)，屆時(shí)廠房產(chǎn)能將大幅提升50%，并將所有出口至美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品從內(nèi)地全部遷移至越南工廠生產(chǎn)。

越南廠房2020年投產(chǎn)

雖然此次擴(kuò)張令敏華因資金需求而將派息比率由去年的62.7%大減至34.6%，但相信待越南廠房的投資完成后，集團(tuán)派息將會(huì)恢復(fù)至過(guò)去水平。長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，我們認(rèn)為這是一個(gè)明智的決策。

業(yè)務(wù)方面，中國(guó)市場(chǎng)的收入現(xiàn)時(shí)占集團(tuán)整體收入接近一半，銷(xiāo)售按年增長(zhǎng)約24%，比市場(chǎng)預(yù)期為佳。鑒于現(xiàn)時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)疲弱，集團(tuán)計(jì)劃以促銷(xiāo)方式擴(kuò)大市占率，并于明年在內(nèi)地凈增長(zhǎng)約300間店鋪，當(dāng)中約60%以上會(huì)在一、二線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)，搶占內(nèi)地高端家具市場(chǎng)。雖然短期提價(jià)空間有限，但受惠于目前石油價(jià)格穩(wěn)定，下半年原材料價(jià)格將會(huì)保持平穩(wěn)，毛利率相信依然樂(lè)觀。

股價(jià)反映負(fù)面因素

根據(jù)多家證券公司和投資銀行分析，敏華目前估值相當(dāng)于明年預(yù)測(cè)市盈率介乎7倍至10倍，為同業(yè)中估值最便宜的股份之一。敏華股價(jià)年初至今已經(jīng)下跌超過(guò)55%，股價(jià)已充份反映收入增長(zhǎng)放緩、外銷(xiāo)美國(guó)產(chǎn)品關(guān)稅和政府補(bǔ)貼減少的負(fù)面影響。

近日敏華主席更公開(kāi)增持股份，以行動(dòng)表達(dá)對(duì)集團(tuán)的信心。我們建議對(duì)敏華有信心的投資者可待股價(jià)跌至3港元時(shí)分注買(mǎi)入，中長(zhǎng)線(xiàn)有望獲得以倍數(shù)計(jì)的回報(bào)。