當(dāng)揚(yáng)杰科技遇到假理財

李國強(qiáng)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年以來，超過1200家上市公司購買理財產(chǎn)品1萬余個，共計購買金額超過1.3萬億元。無論是數(shù)量還是金額，都遠(yuǎn)超史上同期水平。杰克股份、銀泰資源、恒生電子等公司購買的理財產(chǎn)品達(dá)到數(shù)百只，寶鋼股份2018年購買理財產(chǎn)品的金額高達(dá)490億元。天茂集團(tuán)、歐普照明、恒瑞醫(yī)藥、養(yǎng)元飲品、江蘇國泰等公司購買的理財產(chǎn)品都超過百億元。

2012年以來，在互聯(lián)網(wǎng)金融大潮的推動下，理財產(chǎn)品的形式多種多樣，期限靈活，從七天到一年，從結(jié)構(gòu)性存款到信托產(chǎn)品……

對閑置資金采取多種方式進(jìn)行配置，是上市公司的通行做法。對階段性持有的閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，有利于提高資金使用效率，增厚公司業(yè)績。

不過，11月12日晚間，揚(yáng)杰科技（300373.SZ）發(fā)布公告，聲稱之前購買的5000萬元理財產(chǎn)品可能面臨無法取得預(yù)期收益或損失部分本金的風(fēng)險。原來，這筆理財并非從銀行購買，而是購買的私募產(chǎn)品，該私募資金管理混亂、賬目不清，這筆錢大概率打了水漂。

理財收益直線上升

只要有點(diǎn)閑錢的上市公司都會去購買理財產(chǎn)品。尤其是在經(jīng)濟(jì)形勢較不明朗的時候，整體環(huán)境穩(wěn)中有變，與其冒著風(fēng)險盲目擴(kuò)大再生產(chǎn)，不如囤積現(xiàn)金面對可能到來的冬天。

揚(yáng)杰科技公司主營產(chǎn)品為各類電力電子器件芯片、功率二極管、整流橋、大功率模塊、DFN/QFN產(chǎn)品、MOSFET、IGBT及碳化硅SBD、碳化硅JBS等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)類電子、安防、工控、汽車電子、新能源等諸多領(lǐng)域。由于公司是國內(nèi)少有的產(chǎn)業(yè)鏈為一體的高科技企業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流非?？捎^，近兩年來每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都在2.5億元左右。

手頭有了較多的閑錢，在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時，公司也嘗到了理財?shù)奶痤^。

從近年來的財報情況看，除2015年外，公司理財產(chǎn)品的余額都在5億元以上。實(shí)際上，2015年公司也購買了理財產(chǎn)品，只是在年報報表日的時候恰好還清了。

2017年起，在購買理財?shù)目傤~變化幅度并不太大的情況下，公司的理財收益直線上升。這其中有什么秘密呢？

原來，2017年以前，公司購買的理財產(chǎn)品以銀行理財產(chǎn)品為主，資金安全性好，同時利率也較低。2017年之后，公司購買的理財產(chǎn)品開始以各種私募基金為主，收益率高的同時，風(fēng)險加大。

改為激進(jìn)的理財方式后，公司的凈利潤對理財帶來的投資收益的依賴程度明顯增加。2017年，公司通過理財獲取的投資收益占凈利潤的17.7%，理財收益已經(jīng)成為公司非常重要的利潤來源之一。公司2014年以前沒有理財收益，2014年理財?shù)耐顿Y收益占凈利潤比2.27%，2015年理財?shù)耐顿Y收益占凈利潤比5%，2016年理財?shù)耐顿Y收益占凈利潤比0.7%。

從公司近年來三季報的情況看，營收增幅較為明顯，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額略有起伏?？梢酝茢?，公司近年來的回款壓力有點(diǎn)大?；蛟S正是基于此壓力，公司才去冒險買更加激進(jìn)的理財產(chǎn)品？

值得欣慰的是，公司的毛利率和凈利率相對穩(wěn)定。

遇到假理財

按照常理，高收益必然帶來高風(fēng)險，但理財產(chǎn)品通常會有承諾，揚(yáng)杰科技購買的理財產(chǎn)品大多承諾保本。也就是說，公司激進(jìn)理財?shù)淖顗男Ч悄貌坏绞找妫窘疬€是無憂的。

此次踩雷的理財產(chǎn)品叫做東融匯穩(wěn)惠1號基金，預(yù)計年化收益率為8%，這樣的收益非?？捎^。該基金第二十四期為封閉式，投資于杭州拓際投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的LP份額，該份額全額用于受讓中國東方資產(chǎn)管理公司債權(quán)的有限合伙企業(yè)的LP份額，基金的底層資產(chǎn)為不良債權(quán)。

對于理財產(chǎn)品的選擇，公司在公告中介紹了詳細(xì)流程，從調(diào)研到選型到購買到過程管理都全程參與。從某種意義上講，公司在購買這款理財產(chǎn)品的時候，是知道其中的風(fēng)險的。

好在揚(yáng)杰科技的大股東財大氣粗，承諾補(bǔ)償理財款的損失，從而將上市公司的資金風(fēng)險降為零。

揚(yáng)杰科技并不是第一個踩雷的上市公司，非銀行理財產(chǎn)品的花樣繁多，深坑遍布。

作為白馬股企業(yè)，美的集團(tuán)（000333.SZ）是理財?shù)闹覍?shí)擁護(hù)者，公司旗下的合肥美的在2016年購買了7億元名為“財通資產(chǎn)-創(chuàng)贏1號單一客戶專項(xiàng)資管計劃”的理財項(xiàng)目，由農(nóng)業(yè)銀行成都武侯支行出具兜底函，通過上海財通和渤海信托，最終流向3家借款公司。放款后2個多月，美的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，無論是銀行出具的兜底函，還是資金流向的3家公司授信材料，均系偽造。在7億元理財資金遭遇騙局的同時，美的集團(tuán)還有3億元理財資金遭遇了相似的情況。

辨別理財?shù)母唢L(fēng)險

按理說，理財產(chǎn)品屬于低收益的投資手段，之所以受到上市公司歡迎，在于其靈活性和低風(fēng)險性。但是最近以來，理財產(chǎn)品情況頻出。

比如10月18日三環(huán)集團(tuán)（300408.SZ）發(fā)布公告，公司對截至2018年6月30日的委托理財產(chǎn)品進(jìn)行了減值測試，判斷是否存在可能發(fā)生減值的跡象。經(jīng)過測試，公司對可能發(fā)生資產(chǎn)減值損失的理財產(chǎn)品和價值投資基金計提減值準(zhǔn)備3443.16萬元。

4月27日，資管新規(guī)正式出臺。9月28日，資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》正式公布。新的監(jiān)管辦法對銀行理財產(chǎn)品提出了更高的監(jiān)管要求，直接導(dǎo)致了銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和收益率的降低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，10月份銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率僅為4.46%，雖然銀行理財產(chǎn)品更加安全了，但對于許多上市公司來說，吸引力大大下降。收益率的下滑也是揚(yáng)杰科技等公司轉(zhuǎn)向購買風(fēng)險更大的私募產(chǎn)品的原因之一。

作為中小投資者，如何通過財務(wù)報告來判斷理財產(chǎn)品的質(zhì)地呢？

一是要確定理財產(chǎn)品的屬性。上市公司購買的理財產(chǎn)品通常分三類，一是銀行理財產(chǎn)品，包括結(jié)構(gòu)性存款；二是私募的產(chǎn)品；三是信托產(chǎn)品。

銀行理財產(chǎn)品的安全性較為可靠，也是上市公司的主流購買方向；而私募產(chǎn)品的風(fēng)險相對較高，應(yīng)該作為排除事項(xiàng)；信托產(chǎn)品的風(fēng)險介于二者之間，如果是較為知名的資管公司的產(chǎn)品，則可以作為加分項(xiàng)。比如格力電器（000651.SZ），以安全穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)性存款為主。

二是判斷理財產(chǎn)品的收益率。根據(jù)會計準(zhǔn)則，理財產(chǎn)品的收益是通過投資收益核算的，體現(xiàn)在利潤表。

收益率并非越高越好，可以根據(jù)公司購買理財產(chǎn)品的規(guī)模，對比投資收益中的理財產(chǎn)品收益部分，進(jìn)行初步的計算，如果收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場同類產(chǎn)品——比如揚(yáng)杰科技的理財收益率高達(dá)8%，則說明公司購買的是高風(fēng)險的理財產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)警惕。

三是確定購買理財產(chǎn)品的必要性。A股中購買理財產(chǎn)品的上市公司大約占三成，理財產(chǎn)品是絕大多數(shù)不差錢的公司的首選。但是對于資金周轉(zhuǎn)困難的公司來說，購買理財產(chǎn)品的必要性就存疑了。比如力帆股份（601777.SH）在2017年購買了8700多萬元可供出售金融資產(chǎn)，看起來好像有些閑錢，但2018年半年報顯示，短期借款高達(dá)111.4億元，而理財收益僅有23萬元，同期財務(wù)利息支出高達(dá)3.5億元。

不少上市公司為了制造財大氣粗的假象，一邊購買理財產(chǎn)品，一邊大幅借款，形成存貸雙高的現(xiàn)象。這種公司可能有很多解釋的理由，但是作為中小投資者，無法核實(shí)這些理由，不如避而遠(yuǎn)之。

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