我國信托公司國際業(yè)務拓展策略研究

摘要：信托是以信用委托性質為基礎的一種經(jīng)濟行為。當前我國信托業(yè)發(fā)展的主要問題是整體功能錯位，主業(yè)定位模糊，以及社會信用不足。信托業(yè)未來發(fā)展的新突破口在于國際業(yè)務拓展，其主要渠道包括跨境資產(chǎn)配置、跨境投融資業(yè)務和境外家族信托。

關鍵詞：信托；國際業(yè)務；資產(chǎn)配置；跨境投融資；家族信托

一、 引言

信托是以信用委托性質為基礎以維持信義義務為主旨的一種經(jīng)濟行為。早期表現(xiàn)為道德行為，源于產(chǎn)生的利益沖突需用道德規(guī)范加以調(diào)整，而實質則是基于英美衡平法原則而產(chǎn)生的一種財產(chǎn)轉移和管理設計。根據(jù)《中華人民共和國信托法》，信托是委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿并以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。由定義可知，信托是當事人之間的一種信用關系，分割了財產(chǎn)的管理屬性和利益屬性，既可視為一種契約行為，也可視為一種財產(chǎn)轉移行為，而委托人與受托人之間既非債權債務關系，也非股權投資關系。對于立法者為人類提供的“托付”之選擇方式，信托是“他律”“他益”“他為”的最優(yōu)法律模式。

當前我國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟增長速度換擋期、結構調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段，資產(chǎn)管理行業(yè)進入混業(yè)經(jīng)營的“大資管”時代。信托公司過去的“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”體制下的全牌照優(yōu)勢不復存在，同商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、保險公司的關系也由“X+信托”的合作模式轉變?yōu)椤案偁幣c合作并存”的新模式，行業(yè)競爭加劇，擠壓了信托業(yè)的市場占有率。過去我國信托業(yè)的迅猛發(fā)展除了牌照優(yōu)勢，還主要基于利率管制帶來的政策紅利。2013年7月20日，中國人民銀行決定全面放開金融機構貸款利率管制，而由金融機構自主確定貸款利率水平。之后伴隨利率市場化改革進一步深入，信托公司傳統(tǒng)業(yè)務式微，轉型日漸迫切。

在全球信托業(yè)務主體多元化，業(yè)務邊界日益擴張，我國宏觀經(jīng)濟內(nèi)生性收斂的條件下，國際業(yè)務拓展成為信托公司轉型的突破口。近二十年來中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，使國內(nèi)高凈值群體規(guī)模日益壯大。大資管背景下，伴隨國內(nèi)階段性“資產(chǎn)荒”的倒逼，同時為了移民、子女留學、資產(chǎn)保值增值等目的，高凈值群體迫切需要在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)以及財富跨境管理。信托公司國際業(yè)務拓展的關鍵在于如何利用募集資金，借力全球市場的豐富投資物和金融工具，打造滿足目標客戶日益多樣化、個性化需求的財富管理產(chǎn)品和投資顧問服務。海外信托具有節(jié)稅效應和信息保密的特點，信托公司應逐步完善產(chǎn)品線，合理利用海外業(yè)務分散投資風險。信托業(yè)發(fā)展還與稅制激勵、法律成熟度、金融混業(yè)經(jīng)營程度等一系列制度背景相關，而我國國內(nèi)金融市場發(fā)展不健全，投資渠道受限，亟需在全球范圍內(nèi)合理配置資金、技術及戰(zhàn)略資源，加快發(fā)展多層次的資本市場，穩(wěn)步推進匯率和利率市場化改革，構建起信托國際業(yè)務條塊清晰、管控有序、激勵相容、治理科學的立體化發(fā)展架構。

二、 拓展國際業(yè)務的主要渠道

近幾年，國際業(yè)務逐漸成為信托公司轉型的突破口。當前市場環(huán)境下，人民幣匯率變動，境內(nèi)資金的跨境配置需求，境外投資策略的豐富，監(jiān)管政策的逐步放開，均有利于信托公司對國際業(yè)務板塊進行布局。多家信托公司正積極獲取國際業(yè)務牌照，加速建設國際業(yè)務平臺，并組建境外子公司。布局策略方面，起步階段，應依托境內(nèi)主體開展國際業(yè)務，并以通道業(yè)務和委托管理業(yè)務為主；發(fā)展階段，應嘗試設立境外分支機構和境外業(yè)務平臺；成熟階段，應分別發(fā)揮境內(nèi)分支與境外分支在資金、資產(chǎn)、客戶上的相對優(yōu)勢，打通境內(nèi)外資產(chǎn)的雙向配置渠道。信托公司應通過跨境資產(chǎn)配置、跨境投融資、境外家族信托等渠道，擴展業(yè)務空間，順應全球周期，擴大品牌影響。

1. 跨境資產(chǎn)配置。由資產(chǎn)組合理論可知，豐富業(yè)務品種、降低資產(chǎn)配置關聯(lián)度可以減少風險，在不同國家間進行資產(chǎn)配置可改善風險收益比。海外資產(chǎn)配置方式主要包括股權投資、對沖基金、匯率投資、投資性房地產(chǎn)、固定收益類產(chǎn)品等。其中，股權投資追求高風險高收益，主要針對非公開市場；對沖基金與傳統(tǒng)的股票、債券關聯(lián)性較小，能有效降低投資組合的波動率；外匯市場是當今全球體量最大的交易市場，日均交易額超過5萬億美元，匯率投資杠桿比率較大，但風險可控，操作靈活，24小時不間斷交易；海外房地產(chǎn)可以投資REITs，這是一種風險較低，透明度高且稅收優(yōu)惠的投資工具；固定收益類產(chǎn)品則包括國債、企業(yè)債、債券型基金等波動性低且回報穩(wěn)定的投資品。由于信托客戶的風險偏好趨于保守，固定收益類標的仍是海外投資產(chǎn)品的重點配置對象。從地域來看，香港作為外部投資首選地的重要性有所下降，資金更多流向美國、英國、澳大利亞等發(fā)達國家以及泰國等新興市場國家。從幣種選擇來看，人民幣已成為我國國際收支中第二大跨境支付貨幣，應保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，推進人民幣作為資產(chǎn)配置幣種的吸引力。當前，在匯率貶值預期升溫的條件下，境內(nèi)資金面寬松，流動性寬裕，基準利率帶動金融市場整體收益率下滑，境內(nèi)資金境外配置的需求大幅增加，并導致宏觀層面的跨境資本流動逆轉，以及微觀層面的企業(yè)海外并購數(shù)量攀升。

QDII是國內(nèi)投資者投資海外市場的最主要通道。信托公司海外資產(chǎn)配置的發(fā)展初期，提供通道服務是較為穩(wěn)妥的方式。跨境通道業(yè)務是在外匯資本管制背景下衍生出來的信托同業(yè)合作業(yè)務，其主要服務于境外股票IPO或者定增，也參與跨境并購。當前環(huán)境下，投資者如果自行換匯進行權益類投資往往伴隨高企的交易成本和時間成本，而QDII產(chǎn)品申購贖回均較為簡便，交易成本也較低。QDII產(chǎn)品可細分為銀行系QDII、保險系QDII、、基金系QDII、信托系QDII等，其投資標的主要為股票、基金、票據(jù)、海外私募債、中資美元債等標準化證券產(chǎn)品，并逐漸擴展到股權投資等非標產(chǎn)品。信托雖然是QDII市場的后來者，卻憑借信托制度在財產(chǎn)獨立、風險隔離、私密性及靈活性方面的獨特優(yōu)勢，可滿足投資者個性化及多元化的資產(chǎn)配置需求。上海信托是我國最早發(fā)行QDII產(chǎn)品的信托公司。信托QDII產(chǎn)品投資人的風險承受能力更高，在較長的封閉期內(nèi)可以規(guī)避周期性風險。通過開展QDII業(yè)務，信托公司為境內(nèi)高凈值客戶提供境外投資通道和高附加值服務，并獲得經(jīng)濟輪動投資回報。截至2018年第1季度末，信托業(yè)QDII獲批額度明顯不足，僅有423.16億元，僅占信托資產(chǎn)總額的0.17%。

通道業(yè)務是我國外匯管制下的政策紅利，不具有可持續(xù)性。2017年銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》，大大約束了銀信通道業(yè)務，而2018年4月27日正式發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（即資管新規(guī)），也重點提出規(guī)范通道業(yè)務。規(guī)范銀信通道業(yè)務主要是針對銀行的跨表、出表、調(diào)表需求進行限制。信托業(yè)中通道業(yè)務占比達70%左右，2018年通道業(yè)務收縮對信托規(guī)模將產(chǎn)生明顯負面影響，并提高信托通道費率。此外，券商正以超低通道費等策略擠占信托市場，而通道型銀信合作單一資金信托正在被銀證合作和銀基合作所取代。

跨境資產(chǎn)配置能力是信托公司的核心競爭力之一。信托公司未來應增加資產(chǎn)配置的多元化，并有效提高管理人的自主管理能力。2016年，全國共有13家信托公司獲批受托境外理財業(yè)務資格，2017年達到22家。中誠信托是目前唯一一家擁有跨境業(yè)務全牌照的信托公司?？缇迟Y產(chǎn)配置需要成熟完善的管理運作體系，經(jīng)驗豐富的投資團隊，專業(yè)化的業(yè)務管理信息系統(tǒng)以及制度流程內(nèi)控系統(tǒng)。在大類資產(chǎn)配置的基礎上，信托公司需采取量化投資在內(nèi)的投資策略，構建低風險投資組合，為投資者提供收益穩(wěn)健、差異化明顯、配置優(yōu)勢突出的信托產(chǎn)品，捕捉跨境高收益?zhèn)?、避險資產(chǎn)組合、另類投資等投資機會。未來幾年，現(xiàn)金和歐美海外成熟資產(chǎn)將是國內(nèi)投資者資產(chǎn)配置的重點。

2. 跨境投融資業(yè)務。信托海外業(yè)務投資渠道主要包括QDII、QDLP、QDIE、滬港通、內(nèi)保外貸、自貿(mào)區(qū)跨境直投、人民幣國際投貸基金等，而海外融資入境渠道包括QFII、RQFII和QFLP等。我國信托公司跨境融資歸外匯局管理，采取備案制。境內(nèi)外資金通過銀行間外匯市場、銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券回購市場實現(xiàn)雙向流動，并主要集中于銀行間短期資金的流入與流出。信托公司可通過在香港設立子公司，然后以此為主體向境外各資金方直接融資。盡管可能導致系統(tǒng)風險上升，信托公司仍可以通過增加杠桿來改善短期利潤。為建立評估要素準確，運作模式成熟，風險控制透明的海外融資方式，2016年5月，央行啟動新的跨境融資審慎管理模式。

信托公司開展海外投融資業(yè)務，應嘗試設立海外子公司、收購境外金融牌照等途徑，探索境外金融股權投資的戰(zhàn)略性機會，促進境內(nèi)外資源的有效融合，以信托動力嫁接全球資源。在境外承保項目時，可利用信托貸款結構的項目融資方式，選擇股權分紅式或契約分紅式投資來規(guī)避風險。投資方面，我國金融機構對外直接投資流量構成包括新增股權、當期收益再投資、債務工具投資等。2015年，中國對外直接投資流量超越日本躍居全球第二位，僅次于美國。截止2017年末，中國對外直接投資達1 200.8億美元，實際使用外資金額達1 310.4億美元。對外直接投資總額中，超過一半流向香港，其余主要流向美國、英屬維爾京群島、英屬開曼群島、澳大利亞、盧森堡等國。據(jù)《2017全球財富報告》指出，2016年全球離岸財富增速為3.7%，瑞士仍是最大的離岸中心，占全球離岸資產(chǎn)的24%，香港和新加坡則是全球增長速度最快的離岸中心，原因在于其是亞太客戶首選的離岸中心以及亞太區(qū)經(jīng)濟增長可期。2017年末，亞洲超級富豪的人數(shù)超越歐洲，僅次于北美。后危機時代，中國上市公司應瞄準海外資產(chǎn)估值相對較低，存在市值上升潛力的公司，通過設立自身分支機構和海外并購整合來尋求新的增長機會。

3. 境外家族信托。家族信托是家族資產(chǎn)長期規(guī)劃，實現(xiàn)風險隔離，管控家族企業(yè)，鎖定家族股權的主要金融工具，是迄今為止最有效的家族財富管理方式。家族信托具有操作復雜性及服務定制化等特點，其目的是使家族財富永續(xù)傳承、保值增值、資產(chǎn)轉移、合法節(jié)稅。對一些家族企業(yè)來說，如何保障家族資產(chǎn)安全，緩釋財富傳承的焦慮，確保家族成員后續(xù)的生活質量，是我國高凈值群體的關注要點。

根據(jù)《2017中國私人財富報告》顯示，我國私人財富市場規(guī)模十年增長5倍，高凈值群體十年翻3番。2016年，可投資1 000萬人民幣以上的高凈值人士數(shù)量達到158萬人，2017年底約為187萬人。另據(jù)《2017全球財富報告》，2016年中國私人財富出現(xiàn)最大幅度的相對增長和絕對增長，私人財富規(guī)模位列亞太區(qū)第一，世界第二。據(jù)統(tǒng)計，自2006年以來，中國貢獻了全球金融資產(chǎn)的30%，中國大陸人均金融資產(chǎn)凈值則從2000年的全球第40位上升至2016年的第27位，達12 765歐元。中國高凈值家庭數(shù)量自2007年開始一直保持20%以上的高速增長，2013年至2016年復合增速達22.2%，截止2016年末，中國高凈值家庭數(shù)量為237萬戶，預計未來四年復合增速為13%，至2020年達到388萬戶。

近幾年，國內(nèi)資本市場大幅波動，在經(jīng)歷A股過山車式的暴漲暴跌之后，高凈值群體避險情緒逐漸升溫，從追求主動收益轉向被動安全。境外家族信托具有結構性擔保功能，類似于金融服務平臺，可根據(jù)客戶需求提供各類業(yè)務，屬于單體溢價較高的精品定制服務，需要系統(tǒng)化、類型化、本土化的法律法規(guī)來維系。我國現(xiàn)已將征收遺產(chǎn)稅提上日程，而境外家族信托則具有明顯的節(jié)稅效應，還可保護客戶隱私。2012年，中國平安銀行發(fā)行國內(nèi)第一款家族信托產(chǎn)品。2017年則是家族信托快速增長的一年，開展家族信托業(yè)務的信托公司達到近30家，成為信托公司展示回歸信托本源及主動管理型業(yè)務的落腳點。多家信托公司成立家族辦公室，推出定制化及標準化家族信托產(chǎn)品。當前我國家族信托種類多為資金型家族信托以及保險金信托，而在家族信托的構架下還可有效嵌入慈善信托。隨著家族信托產(chǎn)品門檻日益降低，目標客戶也日趨多元化。在拓展業(yè)務規(guī)模時，信托公司應審慎安排境外家族信托產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，明晰產(chǎn)權登記細則，完善創(chuàng)設環(huán)境，促進境外家族信托業(yè)務的有序擴張。

三、 總結

我國金融“四業(yè)”主要包括創(chuàng)造信用貨幣的銀行業(yè)、作為融資中介的證券業(yè)、作為經(jīng)濟補償?shù)谋ｋU業(yè)和代客理財?shù)男磐袠I(yè)。作為一種兼具資金募集優(yōu)勢和資金運用靈活性的合規(guī)金融安排，信托可通過多種方式獲取安全邊際高的相對收益。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，截止2018年第1季度末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)達25.61萬億元。按照資產(chǎn)來源劃分，可分為集合資金信托、單一資金信托和管理財產(chǎn)信托，其占比分別為38.73%、45.54%、15.73%。按照功能分類可分為融資類信托、投資類信托和事務管理類信托，其占比分別為17.28%、23.60%、59.12%。68家信托公司固有資產(chǎn)達6 682.28億元，利潤總額達167.67億元。隨著我國金融改革的推進，信托業(yè)務將逐步在QFLP、QDIE、土地流轉類信托、跨境人民幣貸款、境外人民幣放款等各項創(chuàng)新熱點領域尋求突破。

當前國內(nèi)“資產(chǎn)荒”導致高收益優(yōu)質資產(chǎn)日漸稀缺，大量資金找不到合適的投資標的，以海外業(yè)務為先導的國際化戰(zhàn)略布局成為信托業(yè)轉型以及緩釋風險的關鍵。海外業(yè)務多為資本市場業(yè)務，信托公司尤其要注意確認企業(yè)運行模式，符合行業(yè)發(fā)展周期，明晰投資標的估值方式，確定特定行業(yè)的風控要點。信托公司還應增強資產(chǎn)定價能力和交易撮合能力，從杠桿融資、負債管理以及綜合融資解決方案等領域尋求突破。財富管理業(yè)務的國際化應以國際金融中心為區(qū)域布局重點，以境內(nèi)家族信托和離岸家族信托作為基礎，借助完善的產(chǎn)品線、資產(chǎn)配置能力和品牌聲譽來吸引客戶。資產(chǎn)管理業(yè)務的國際化應以金融機構的主動管理能力為主，豐富投資品種、創(chuàng)新交易結構、發(fā)展跨境收益交互產(chǎn)品，借助并購形式實現(xiàn)區(qū)域擴張。

中國已經(jīng)是亞洲最大海外投資國，人民幣也成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣，而中國制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)達到美日德三國總和，過度產(chǎn)能需要在國際市場消化。截止2017年末，中國財富管理市場規(guī)模已經(jīng)超過150萬億元，但由于資本項下人民幣不可自由兌換，海外資產(chǎn)配比仍處于較低水平?；仡櫺磐泄緡H業(yè)務發(fā)展路徑，2016年可視為信托公司海外投資元年。信托公司國際業(yè)務拓展面臨的挑戰(zhàn)主要包括，盲目擴張、制度障礙、文化沖突、運營模式空缺、區(qū)域擴張路徑失誤、缺乏匯率對沖工具等。信托公司應在充分考慮國際化動因和自身資源稟賦基礎上，遵從國際金融秩序和市場規(guī)則，加強投研和信息系統(tǒng)化建設，培養(yǎng)儲備精通國際業(yè)務的人才，豎立開放包容和收益共享的合作理念。信托公司還應依據(jù)資產(chǎn)價值洼地和區(qū)域增長紅利等主線尋找業(yè)務機會，打造海外業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)鏈，并塑造行業(yè)品牌及聲譽。在人民幣國際化客觀需要以及“一帶一路”戰(zhàn)略的帶動效應下，信托公司布局海外業(yè)務正當其時。

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作者簡介：孫志強（1987-），男，漢族，黑龍江省友誼縣人，北方國際信托股份有限公司博士后工作站博士后研究人員，南開大學法學博士，研究方向為信托理論、美國對外負債。

收稿日期：2018-07-06。