我國商業(yè)銀行與金融要素市場的聯(lián)動模式研究

摘要：在利率市場化改革和多層次資本市場體系建設(shè)的大背景下，商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生很大變化。隨著各類金融要素市場的集聚，商業(yè)銀行需要調(diào)整自己的發(fā)展戰(zhàn)略，通過不斷加強與各類金融要素市場的聯(lián)動，進(jìn)一步加深參與金融要素市場的程度，不斷增強經(jīng)營和管理的競爭力。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；金融要素市場；聯(lián)動模式

一、 引言

在利率市場化和人民幣國際化的大背景下，我國對金融體制改革的力度越來越大。商業(yè)銀行生存和發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境都發(fā)生了深刻的變化，面臨著越來越大的跨界競爭（程曉云和王紅強，2011）。作為推動地方經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，各類金融要素市場在政府的支持下不斷創(chuàng)新發(fā)展，這也成為金融服務(wù)體制創(chuàng)新的重要措施（金曉燕，2015）?？傮w來看，我國對包括外匯、股票、債券、期貨、黃金等細(xì)分金融要素市場在內(nèi)的多層次資本市場體系的建設(shè)不斷完善，打造了種類齊全的金融機構(gòu)服務(wù)體系，為金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新奠定了良好的基礎(chǔ)。

伴隨著各類金融要素市場的集聚，商業(yè)銀行參與各金融要素市場的程度也不斷加深，受金融要素市場發(fā)展變化的影響也日益增強（談偉憲，2007）。因此，在不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)深化與其他市場參與主體的合作、加強與各金融要素市場的聯(lián)動就成為商業(yè)銀行提高經(jīng)營和盈利能力的重要渠道。本文對商業(yè)銀行與金融要素市場的聯(lián)動模式進(jìn)行了系統(tǒng)分析，以期為推動我國商業(yè)銀行在金融要素市場領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)績增長和服務(wù)合作提供一定的經(jīng)驗借鑒。

二、 金融要素市場的定義和發(fā)展現(xiàn)狀

1. 金融要素市場的定義。金融要素市場是指金融產(chǎn)品的供給者和需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易融通、風(fēng)險管理的市場，也是辦理各種有價證券交易的場所，其核心部分包括證券、期貨、外匯、黃金等完備的金融要素。楊洋（2014）認(rèn)為，金融要素市場分為廣義和狹義兩種，廣義金融要素市場指資金供需雙方通過金融工具對多種生產(chǎn)要素進(jìn)行交易而融通資金的市場，而狹義金融要素市場指各類金融要素交易所。

2. 金融要素市場的發(fā)展現(xiàn)狀。作為金融行業(yè)的重要組成部分，金融要素市場承載著金融創(chuàng)新與改革的作用，在各地的金融行業(yè)中占據(jù)著非常重要的地位。近年來，各地方政府部門陸續(xù)發(fā)布有關(guān)金融要素市場建設(shè)的文件，以期不斷拓寬金融服務(wù)深度和廣度、優(yōu)化整合各類要素資源、提高金融要素集聚水平、加快建設(shè)有影響力的要素市場。在政府的大力支持、積極引導(dǎo)和合理監(jiān)管下，股票市場、債券市場、期貨市場、黃金市場、外匯市場等金融要素市場均得到了較為平穩(wěn)、快速的發(fā)展。

股票市場方面，在過去大約30年的時間里，股票市場經(jīng)歷了一個健康、平穩(wěn)、快速的增長階段。目前，中國股票市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”、創(chuàng)新發(fā)展的“孵化器”與資產(chǎn)重組的“助推器”。我國于2002年和2011年分別開展QFII和RQFII業(yè)務(wù)，并于2014年和2016年分別啟動了“滬港通”和“深港通”。目前，股票市場跨境互聯(lián)互通的前景良好，滬倫通的籌備工作正穩(wěn)步推進(jìn)。未來，在牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的基礎(chǔ)上，股票市場將更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，為中國經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮更加積極的作用。伴隨著中國股市發(fā)展進(jìn)入新時代，未來市場參與者將擁有廣闊的投資前景。

債券市場方面，作為金融市場體系的基礎(chǔ)市場、核心市場和國民經(jīng)濟體系中的重要組成部分，債券市場是最主要的直接融資渠道，具有融資效率高、成本低等優(yōu)點，承擔(dān)了服務(wù)實體經(jīng)濟、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)。一方面，國內(nèi)金融機構(gòu)及企業(yè)赴境外發(fā)行人民幣債券。另一方面，隨著銀行間債券市場不斷開放，熊貓債與木蘭債發(fā)展迅速。近年來，綠色債券、扶貧債券、專項債券等債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品的種類和規(guī)模日益上升、債市開放程度日益擴大、債券市場發(fā)行管理和交易制度日益完善、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加強，這些都為債券市場長期健康發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

金融期貨市場方面，中金所先后推出5年期國債期貨和10年期國債期貨，吸引了大量投資者參與，填補了場內(nèi)金融風(fēng)險管理工具的空白。在股指期貨方面，中金所先后推出了滬深300股指期貨、上證50及上證500股指期貨，構(gòu)建起股票一級發(fā)行市場、二級交易市場之外的風(fēng)險管理市場，有效降低了股市的大幅波動。2017年的2月和9月，中金所先后兩次出臺股指期貨松綁規(guī)則。受股指期貨兩次松綁對投資者信心的提振，2017年金融期貨成交額明顯上升。長遠(yuǎn)來看，松綁股指期貨有助于進(jìn)一步發(fā)揮股指期貨的套期保值功能，有利于促進(jìn)股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，吸引更多投資者入市交易。

商品期貨市場方面，經(jīng)過20多年的探索實踐，我國商品期貨市場經(jīng)歷了平穩(wěn)快速的發(fā)展歷程，但與實體經(jīng)濟的需求相比，仍然存在一定的差距和不足。目前實體企業(yè)和機構(gòu)投資者參與商品期貨市場的規(guī)模還比較小，商品期貨市場仍然以個人投資者為主。2018年3月26日，隨著人民幣計價的原油期貨在上海期貨交易所正式上市交易，境外交易者可以外匯沖抵保證金，首次實現(xiàn)境內(nèi)外投資者無特別限制地同臺交易。這是中國期貨市場邁向國際化的重要一步，標(biāo)志著中國金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放又邁出新步伐。

黃金市場方面，金交所經(jīng)過十多年的發(fā)展，已逐步建成由競價、詢價、租賃等市場共同組成、融境內(nèi)主板市場與國際板市場于一體的多層次黃金市場體系，交易量連續(xù)十年位居全球場內(nèi)黃金現(xiàn)貨場所之首。黃金國際板自2014年9月開通后，全球投資者可以通過開立FT賬戶，使用離岸人民幣、可兌換外幣參與交易，聯(lián)動歐美等境外黃金市場，實現(xiàn)全球?qū)?。雖然面臨美聯(lián)儲加息、特朗普稅改、比特幣價格大跌等不利因素，2017年黃金價格漲幅仍然超過10%。未來，在美元的波動以及亞洲實物需求攀升等因素的刺激下，黃金投資需求將實現(xiàn)進(jìn)一步增長。

外匯市場方面，過去十幾年間，中國采取了一系列措施不斷完善人民幣匯率體系。2005年，中國人民銀行宣布實行有管理的浮動匯率制度，每日的匯率參考一籃子貨幣。2007年，人民幣交易價浮動區(qū)間從0.3%擴大到0.5%，2012年4月擴大到1%，2014年3月進(jìn)一步擴大至2%。2015年8月，每日人民幣對美元中間價形成機制調(diào)整為“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”。2017年5月，人民幣對美元中間價形成機制調(diào)整為“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調(diào)節(jié)因子”。近年來，人民幣的場外外匯交易合約成交額一直穩(wěn)步上升，2016年達(dá)到2 020.6億美元，位居世界第八位。

三、 商業(yè)銀行與金融要素市場主要聯(lián)動模式分析

伴隨著國內(nèi)金融領(lǐng)域改革開放的深入推進(jìn)，各類金融要素市場的跨界競爭對商業(yè)銀行形成越來越大的沖擊。加快發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)、與各類金融要素市場加強聯(lián)動、與其他市場參與主體展開積極的合作就成為商業(yè)銀行進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)績增長和增強經(jīng)營競爭力的一種重要途徑（馮培炯，2015）。

1. 股票市場。商業(yè)銀行應(yīng)積極探索與股票市場的聯(lián)動模式，大力發(fā)展資本市場業(yè)務(wù)。首先，商業(yè)銀行可以通過與證券公司開展戰(zhàn)略合作，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，為不同的投資者提供差異化的服務(wù)，拓展第三方存管、財富管理等業(yè)務(wù)。其次，商業(yè)銀行可以充分利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢，引導(dǎo)銀行理財產(chǎn)品投資股票二級市場，為更多的銀行儲戶進(jìn)入資本市場提供更好的證券投資管理服務(wù)。第三，銀行理財資金可以關(guān)注定向增發(fā)業(yè)務(wù)，與不同投資方及管理人合作，設(shè)立不同投資模式及投資策略的定增基金。第四，商業(yè)銀行應(yīng)積極探索投貸聯(lián)動等創(chuàng)新服務(wù)模式，拓展并購基金、股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等業(yè)務(wù)，為公司客戶提供綜合金融服務(wù)方案。最后，商業(yè)銀行可以通過場內(nèi)和場外兩種模式參與股票質(zhì)押式回購。

2. 債券市場。商業(yè)銀行可以多方面探索與債券市場的聯(lián)動模式，對具體合作機遇和信息共享方法進(jìn)行研究。首先，商業(yè)銀行作為主承銷商負(fù)責(zé)的上述債務(wù)融資工具的承銷業(yè)務(wù)，可以邀請其他商業(yè)銀行或金融機構(gòu)加入承銷團共同完成承銷業(yè)務(wù)，也可以加入由其他金融機構(gòu)發(fā)起的債務(wù)融資工具的承銷團。其次，商業(yè)銀行可以代理上清所人民幣遠(yuǎn)期運費協(xié)議、人民幣鐵礦石掉期等產(chǎn)品的清算業(yè)務(wù)，從營銷、服務(wù)等方面進(jìn)一步提高相關(guān)業(yè)務(wù)能力、拓展合作渠道。最后，商業(yè)銀行可以多方面探索與中央結(jié)算公司的業(yè)務(wù)合作模式，提升債券業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場競爭力。一是積極開展代理債券結(jié)算業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入，吸引更多的境內(nèi)外客戶來銀行開戶；二是積極承銷地方政府等主體在中央結(jié)算公司發(fā)行的地方政府債等債券；三是充分利用中債擔(dān)保品業(yè)務(wù)中心的平臺，依靠合格擔(dān)保品在同業(yè)市場或其他渠道中獲取流動性，有效防范市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。

3. 金融期貨市場。商業(yè)銀行與金融期貨市場可以有如下聯(lián)動模式。首先，商業(yè)銀行應(yīng)該積極參與股指期貨交易，合理規(guī)避風(fēng)險，提高產(chǎn)品收益率，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值增值。隨著股指期貨的推出，各種對沖套利交易策略不斷出現(xiàn)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展空間也得到了一定程度的拓展。其次，商業(yè)銀行未來可以按照國家有關(guān)規(guī)定參與國債期貨市場，對沖國債收益率波動對持有的國債市值帶來的風(fēng)險。國債期貨產(chǎn)品的上市為債券市場提供了透明度高、連續(xù)性強的價格參考信息，對于促進(jìn)債券市場發(fā)展、完善反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線、推進(jìn)利率市場化進(jìn)程發(fā)揮了積極作用。最后，商業(yè)銀行可以成為境外合格機構(gòu)投資者的保證金存管銀行并幫助境外合格機構(gòu)投資者實現(xiàn)QFII機構(gòu)股指期貨投資業(yè)務(wù)。

4. 商品期貨市場。商業(yè)銀行可以在如下方面開展與商品期貨市場的聯(lián)動。首先，商業(yè)銀行可以使用期貨衍生品工具對沖風(fēng)險，實現(xiàn)自身的產(chǎn)品創(chuàng)新和長遠(yuǎn)發(fā)展。其次，商業(yè)銀行可以從賬戶管理、資金調(diào)撥和信息傳遞等方面探索期貨保證金存管服務(wù)業(yè)務(wù)，為期貨交易者提供賬戶管理、信息傳遞等金融服務(wù)。最后，商業(yè)銀行可以從多方面探索銀期轉(zhuǎn)賬及期貨產(chǎn)品配套服務(wù)業(yè)務(wù)的合作模式。針對期貨資管產(chǎn)品或證券、信托、基金、私募等產(chǎn)品投資期貨市場，商業(yè)銀行可以提供資金托管、代理銷售、代收代付、產(chǎn)品設(shè)計等多維度的期貨產(chǎn)品配套服務(wù)。

5. 黃金市場。商業(yè)銀行獨有的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢為黃金市場豐富了交易工具，提供了關(guān)鍵的流動性，與黃金市場形成良好的聯(lián)動。首先，商業(yè)銀行可以探索接受機構(gòu)投資者代理上海黃金交易所貴金屬買賣業(yè)務(wù)的合作模式。其次，商業(yè)銀行可以參與金交所競價市場，交易標(biāo)的包括黃金、白銀和鉑三大類，交易種類包括現(xiàn)貨、現(xiàn)貨即期和現(xiàn)貨延期交收等共計16個品種。最后，在金交所租借市場，商業(yè)銀行可以與其他商業(yè)銀行開展黃金拆借業(yè)務(wù)、與企業(yè)之間開展黃金租借業(yè)務(wù)。另外，商業(yè)銀行可以在合法合規(guī)的原則下，為合作銀行在金交所開展代理資金清算業(yè)務(wù)，開立各類市場代理結(jié)算賬戶。

6. 外匯市場。在外匯市場，目前我國商業(yè)銀行與外匯市場的聯(lián)動模式主要以外匯存款、國際結(jié)算業(yè)務(wù)、結(jié)售匯及其貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)為主。從交易產(chǎn)品來看，當(dāng)前離岸人民幣市場已經(jīng)形成了外匯即期、外匯期貨、貨幣掉期、可交割遠(yuǎn)期、無本金交割遠(yuǎn)期等較完備的場外市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而在岸外匯市場中外匯產(chǎn)品尚缺失，基礎(chǔ)類外匯產(chǎn)品不夠完備。從制度管理來看，離岸市場較少受到監(jiān)管和政策限制，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強，市場參與者的自主操作空間大。但隨著人民幣國際化和資本賬戶可兌換的推進(jìn)，在岸市場的管理制度也在逐步放松。因此，商業(yè)銀行未來在綜合頭寸管理的要求下，應(yīng)該平衡離岸市場和在岸市場，積極參與人民幣外匯市場交易。

四、 總結(jié)

為了更好地提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力，順應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，迎接各種不利因素帶來的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行應(yīng)主動建立、不斷加強與各類金融要素市場的聯(lián)動關(guān)系，與其他市場參與者積極開展業(yè)務(wù)合作，努力實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長。

1. 充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，加強系統(tǒng)建設(shè)。為適應(yīng)市場快速發(fā)展和信息安全保障的需要，商業(yè)銀行應(yīng)加快技術(shù)創(chuàng)新和系統(tǒng)功能研發(fā)。首先，商業(yè)銀行應(yīng)充分利用金融互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，進(jìn)一步開發(fā)和維護網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，實現(xiàn)各市場的交叉服務(wù)和數(shù)據(jù)共享。其次，商業(yè)銀行應(yīng)利用以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和交易的模式，為市場提供更加便捷和多樣化的服務(wù)，擴大資本市場覆蓋面。第三，商業(yè)銀行應(yīng)建設(shè)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，確保業(yè)務(wù)上線后系統(tǒng)運行的安全性、穩(wěn)定性、高效性和前瞻性。第四，商業(yè)銀行應(yīng)拓展與其他非銀機構(gòu)在外幣資金清算、網(wǎng)絡(luò)支付等相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)合作。第五，針對系統(tǒng)在使用過程中出現(xiàn)的問題，商業(yè)銀行應(yīng)制定相應(yīng)的升級改造方案，節(jié)約運行成本，提高工作效能，促進(jìn)決策的科學(xué)性和有效性。

2. 積極開展產(chǎn)品研發(fā)和機制創(chuàng)新，把握市場需求。商業(yè)銀行應(yīng)以風(fēng)險可控為原則，積極開展各類創(chuàng)新產(chǎn)品和機制創(chuàng)新，滿足社會和市場的需要。首先，商業(yè)銀行應(yīng)主動建立與各級政府的聯(lián)系，積極響應(yīng)國家重大戰(zhàn)略號召，不斷拓展同業(yè)、信貸、理財資金投資PPP項目等業(yè)務(wù)，持續(xù)提供完善、可行的綜合金融服務(wù)。其次，商業(yè)銀行應(yīng)加快資本要素市場的產(chǎn)品布局，充分利用各金融要素市場的功能，提供更多服務(wù)金融要素市場和滿足各類客戶需求的金融產(chǎn)品，擴大交易規(guī)模，提升交易效率，拓展交易功能。第三，商業(yè)銀行應(yīng)充分把握國際金融市場發(fā)展趨勢，完善服務(wù)支撐體系，為金融要素市場的產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造良好環(huán)境，為今后試點人民幣外匯期貨、碳金融衍生產(chǎn)品、運價指數(shù)期貨等重點產(chǎn)品創(chuàng)新提供有力保障。

3. 不斷提升金融服務(wù)水平，助力對外開放。黨的十九大報告提出，“推動形成全面開放新格局。中國開放的大門不會關(guān)閉，只會越開越大”。首先，商業(yè)銀行應(yīng)積極響應(yīng)國家“一帶一路”倡議，加速在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)布局。其次，商業(yè)銀行應(yīng)充分了解境外的法律環(huán)境、會計準(zhǔn)則和資本市場環(huán)境，制定完善的營銷業(yè)務(wù)策略，為境外中資機構(gòu)提供境外融資、私有化退市、“內(nèi)保外貸”等全面的跨境金融服務(wù)，積極推動中資企業(yè)實現(xiàn)全球化經(jīng)營戰(zhàn)略。第三，商業(yè)銀行應(yīng)牢牢把握我國金融市場開放的歷史機遇，在遵循相關(guān)政府部門監(jiān)管政策的前提下，有效發(fā)揮自身結(jié)算代理人等各類職能，合法、合規(guī)地為境外投資者進(jìn)入國內(nèi)金融市場提供便利。最后，隨著中外資銀行準(zhǔn)入市場標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步統(tǒng)一，銀行業(yè)對外開放水平不斷擴大，商業(yè)銀行應(yīng)積極借鑒外資行在資產(chǎn)管理、風(fēng)險控制等方面的先進(jìn)經(jīng)驗。

4. 持續(xù)強化風(fēng)險管理能力，防范金融風(fēng)險。從商業(yè)銀行的角度看，強化與多種要素市場間的聯(lián)動關(guān)系會使風(fēng)險的復(fù)雜和嚴(yán)重程度大大增加，威脅自身業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性。商業(yè)銀行應(yīng)積極提高風(fēng)險管理能力，努力防范金融風(fēng)險的發(fā)生。首先，商業(yè)銀行可以創(chuàng)新性地將大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)融合運用，降低交易記錄被篡改的可能性，提升信用背書能力，全面保障交易的真實性和風(fēng)控的有效性。其次，商業(yè)銀行可以建立跨金融要素市場的綜合監(jiān)控機制，對關(guān)鍵產(chǎn)品的價格波動實施重點監(jiān)控，同時基于各市場的異常波動制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案，防范波動率風(fēng)險的快速傳送和蔓延。第三，商業(yè)銀行可以建立統(tǒng)一的跨市場數(shù)據(jù)倉庫，實現(xiàn)跨市場交易、持倉等數(shù)據(jù)信息的及時、集中監(jiān)控和存儲，為金融數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險監(jiān)控提供充分而有力的依據(jù)。第四，商業(yè)銀行應(yīng)加強自身風(fēng)險管理的自律性，通過完善內(nèi)部控制制度、優(yōu)化風(fēng)險管理系統(tǒng)、提升治理能力等措施進(jìn)一步防范風(fēng)險的產(chǎn)生和傳遞。

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基金項目：國家自然科學(xué)基金重點項目（項目號：71632006）；中國博士后基金面上資助項目（項目號：2018M631714）。

作者簡介：黃超（1987-），男，漢族，山東省鄄城縣人，上海財經(jīng)大學(xué)管理學(xué)博士，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司博士后科研工作站與中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站聯(lián)合培養(yǎng)博士后，研究方向為資本市場與金融創(chuàng)新。

收稿日期：2018-07-14。