實際有效匯率指數(shù)構(gòu)建：國際研究綜述和展望

費(fèi)曉暉

（鹽城工學(xué)院，江蘇 鹽城 224051）

一、引言

有效匯率指數(shù)（Effective exchange rate，EER）是選取一國的主要貿(mào)易伙伴國地區(qū)貨幣組成一個貨幣籃子，將各雙邊匯率加權(quán)平均計算得出的綜合反映一國商品國際競爭力的指數(shù)。在此基礎(chǔ)上，調(diào)整各國相對價格水平變動影響，進(jìn)一步得到實際有效匯率指數(shù)（Real Effective Exchange Rate）。

當(dāng)前實際有效匯率指數(shù)的編制主要由國際貨幣基金組織（IMF）、國際清算銀行（BIS）、美聯(lián)儲、歐洲央行等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。盡管不同機(jī)構(gòu)間的參數(shù)取值不盡相同，但計算方式卻大同小異，即以雙邊貿(mào)易額占總貿(mào)易額的比重加權(quán)得出實際有效匯率指數(shù)指數(shù)，且權(quán)重設(shè)計均以Armington于1969年提出的“雙重貿(mào)易權(quán)重”（Double Export Weights）概念為基礎(chǔ)。

在當(dāng)今全球價值鏈革命造成中間品貿(mào)易迅猛增長的背景下，國家與國家之間貿(mào)易額所包含的信息發(fā)生了極大的變化。隨著垂直專業(yè)化（Vertical Specialization，VS）分工的不斷細(xì)化，國際分工格局已逐漸從產(chǎn)品細(xì)化到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，各國已逐漸從生產(chǎn)自身比較優(yōu)勢的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為從事與自身比較優(yōu)勢相符的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。在這一背景下，國家之間貿(mào)易利益與貿(mào)易額發(fā)生脫節(jié)，傳統(tǒng)的僅以貿(mào)易額統(tǒng)計的方法會造成“統(tǒng)計幻象”。于此，國外學(xué)者開始研究基于增加值（Value-added）貿(mào)易核算體系的實際有效匯率指數(shù)構(gòu)建理論框架和方法設(shè)計。而國內(nèi)關(guān)于此類的研究明顯滯后，針對這種研究現(xiàn)狀，本文擬基于國外相關(guān)研究成果，分別評價其概念、機(jī)制、優(yōu)勢與不足，并在此基礎(chǔ)上指出實際有效匯率指數(shù)構(gòu)建方法的發(fā)展趨勢，旨在為國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行相關(guān)研究提供參考，為政策制定的相關(guān)部門提供理論指導(dǎo)。

二、指數(shù)構(gòu)建研究述評

（一）傳統(tǒng)理論

起初，學(xué)者用貿(mào)易伙伴國雙邊貿(mào)易量占一國總貿(mào)易量的比例作為計算實際有效匯率指數(shù)的權(quán)重。Armington（1969）創(chuàng)新性地從生產(chǎn)國源頭定義商品，因此不同國家和地區(qū)生產(chǎn)的同一種商品在他的框架里被定義成品類（goods），比如汽車，無論該汽車是由日本制造還是德國制造，統(tǒng)歸為汽車品類；而我們熟悉的商品則指由某一具體國家或地區(qū)生產(chǎn)的商品（products）。如日本的汽車和德國生產(chǎn)的汽車屬于不同商品，但同屬于汽車品類下。在此基礎(chǔ)上，Armington假設(shè)每個國家市場存在不變替代彈性（Constant Elasticity of Substitution，CES），由此建立一套完整的關(guān)于國家的生產(chǎn)方需求理論框架?；谄涮岢龅摹半p重貿(mào)易權(quán)重”（Double Export Weights）概念的權(quán)重計算解決了之前國際貿(mào)易競爭理論中忽視第三方市場的問題，因此成為當(dāng)今如IMF、BIS、美聯(lián)儲、英國央行等機(jī)構(gòu)共同采納的方法。

（二）垂直分工體系

Bayoumi等（2013）在傳統(tǒng)Armington方法基礎(chǔ)上加入價格調(diào)整指數(shù)以包含中間品對實際貿(mào)易的影響，如前面所述，價格因素并非權(quán)重中的一部分而是計算公式中其他變量，因此該方法只是對傳統(tǒng)模型的簡單修正。王直等（2015）放松了上述假設(shè)，他們建立了基于國際投入產(chǎn)出模型的核算框架，從兩國貿(mào)易模型入手，逐漸將其擴(kuò)展到三國及多國模型。目前在投入產(chǎn)出領(lǐng)域多國模型的研究已經(jīng)趨于成熟，近期研究文獻(xiàn)較為豐富（Koopman et al．2010；Johnson&Noguera，2012；Stehrer，2012；Timmer et al．，2015）。盡管多國多行業(yè)投入產(chǎn)出分析的形式更為復(fù)雜，其基本思想仍沿用地區(qū)間Leontief投入產(chǎn)出二維表以及完全消耗系數(shù)的思想。在此領(lǐng)域，大量早期文獻(xiàn)（Leontief et al．，1963；Miller，1966）已做出較為系統(tǒng)的研究。

（三）增加值核算體系

Bems and Johnson（2012）在構(gòu)建國家整體層面的實際有效匯率指數(shù)模型中，利用不變替代彈性（Constant elasticity of substitution，CES）函數(shù)模型和局部均衡的市場出清條件，構(gòu)建了VA-實際有效匯率指數(shù)（增加值實際有效匯率指數(shù)），其實證檢驗結(jié)果與傳統(tǒng)實際有效匯率指數(shù)存在著一定的差異。此后，Bems and Johnson（2015）提出了更接近于現(xiàn)實情形的IO-實際有效匯率指數(shù)。然而，Bems and Johnson（2015）構(gòu)建Value-Added實際有效匯率指數(shù)的方法是建立在能夠?qū)⒁粐倪M(jìn)出口品細(xì)分到投入品、中間品和最終消費(fèi)品的基礎(chǔ)上的，這些數(shù)據(jù)在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫中無法直接獲取。此外，Bems and Johnson（2012，2015）構(gòu)建的增加值實際有效匯率指數(shù)沒有分行業(yè)分別計算。由于產(chǎn)品之間和品類之間替代彈性的差異，構(gòu)建實際有效匯率指數(shù)指數(shù)模型的過程中分行業(yè)進(jìn)行是必要的。根據(jù)Armington（1969）的提出的基本理論假設(shè)，世界各國生產(chǎn)的消費(fèi)品可以劃分為不同的品類（如汽車、彩電），品類中又根據(jù)產(chǎn)地劃分為不同的產(chǎn)品（如中國的汽車、美國的汽車）。跨品類的產(chǎn)品之間的替代彈性和品類內(nèi)產(chǎn)品之間的替代彈性顯然是不同的。舉例來說，德國的汽車和美國的彩電之間不存在競爭性，因此其替代彈性可以忽略不計。而美國的汽車和德國的汽車之間則具有較大的競爭性，其替代彈性應(yīng)當(dāng)顯著大于零。Bems and Johnson（2015）在構(gòu)建增加值實際有效匯率指數(shù)的過程中卻忽略了這一點(diǎn)。在他們的增加值實際有效匯率指數(shù)模型中，假設(shè)跨品類產(chǎn)品之間的替代彈性和品類內(nèi)部產(chǎn)品之間的替代彈性是相等的。這一有違現(xiàn)實情況的假設(shè)會導(dǎo)致模型測算結(jié)果出現(xiàn)較大偏誤。

（四）分行業(yè)實際有效匯率指數(shù)

以往實際有效匯率的計算都是停留在國家整體層面，用整體層面的指數(shù)來解釋引導(dǎo)部分行業(yè)的時候可能會產(chǎn)生異質(zhì)性問題。Goldberg（2004）首先對美國20多個制造業(yè)的實際有效匯率進(jìn)行測算，但是她用最簡單的貿(mào)易量作為權(quán)重，并且選用CPI作為相對價格。隨后，日本學(xué)者佐藤清?。?013）等人也分別對中日等國不同行業(yè)的實際有效匯率進(jìn)行了測算。

（五）分行業(yè)增加值核算體系

Koopman et al．（2012）給出了對每一項進(jìn)出口計算其所吸收的各國各行業(yè)增加值的方法。Patel等人（2014）則根據(jù)每一項進(jìn)出口（包括中間產(chǎn)品的進(jìn)出口）所吸收的各國各行業(yè)增加值進(jìn)一步計算得出實際有效匯率指數(shù)指數(shù)，并且放松了行業(yè)間不變彈性的約束。在此基礎(chǔ)上，王直和魏尚進(jìn)（2015）立足最終于對貿(mào)易增加值的結(jié)構(gòu)性分解，全球產(chǎn)出的變動歸根結(jié)底取決于最終產(chǎn)品產(chǎn)出的變動，中間產(chǎn)品產(chǎn)出變動本質(zhì)上從屬于最終產(chǎn)品產(chǎn)出變動，屬于派生變動，以最終產(chǎn)品入手作為源頭研究需求變動所引起的各國GDP的變動較之以每一項進(jìn)出口變動研究需求變動所引起的各國GDP的變動具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性。畢竟，在一定時期內(nèi)各行業(yè)產(chǎn)品與中間產(chǎn)品之間的投入產(chǎn)出關(guān)系相對穩(wěn)定。其后又在多國模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步把各層面面的國際貿(mào)易流分解為增加值出口、返回的國內(nèi)增加值、國外增加值和純重復(fù)計算的中間品貿(mào)易等組成部分，并根據(jù)貿(mào)易品的價值來源、最終吸收地和吸收渠道的不同，區(qū)分為16種不同路徑，進(jìn)而實現(xiàn)了對中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品貿(mào)易的徹底分解。

幾種現(xiàn)行研究的實際有效匯率指數(shù)計算方法的比較

三、研究展望

總體而言，目前即便國外學(xué)術(shù)界關(guān)于實際有效匯率指數(shù)的核算方法仍然處于理論探索階段。現(xiàn)行國際間常用方法改進(jìn)后的效果是否顯著，仍然有待進(jìn)一步實證檢驗。未來，國內(nèi)學(xué)者的研究有必要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面。

（一）延長考察期

首先，上述所有方法都采用利昂剔夫生產(chǎn)函數(shù)的衍化模式，該函數(shù)假設(shè)短期之內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。然而，該假設(shè)雖然與現(xiàn)實情況較為符合，并且被諸多文獻(xiàn)佐證，但也限制了實證中的應(yīng)用范圍，即對增加值REER的構(gòu)建必須立足于一個較短的考察期，是否能放寬該假設(shè)限定需要后續(xù)研究加以證明。

（二）收入效應(yīng)

當(dāng)前的方法都存在一個問題，即只考慮了匯率變動引起的產(chǎn)品之間相對價格變化帶來的替代效應(yīng)，而忽視了匯率變動使一國購買力發(fā)生變動所產(chǎn)生的收入效應(yīng)。其原因在于推導(dǎo)過程并不涉及匯率的概念，而是著重于對某一消費(fèi)國的商品相對價格變動引起消費(fèi)選擇變化這一問題進(jìn)行分析。例如，對于消費(fèi)國中國而言，從韓國進(jìn)口的汽車相對于從美國進(jìn)口的汽車價格上漲，中國會減少對韓國汽車的消費(fèi)增加對美國汽車的消費(fèi)，此為消費(fèi)的替代彈性。將美國和韓國出口給中國的汽車生產(chǎn)鏈分別視為兩條完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，則產(chǎn)業(yè)鏈上的任何國家實際匯率的變動都可能導(dǎo)致美國和韓國出口至中國的汽車相對價格水平發(fā)生變動，進(jìn)而影響中國對這兩條汽車產(chǎn)業(yè)鏈上各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)所提供增加值的需求。然而，假設(shè)消費(fèi)國中國的人民幣匯率相對于美、韓貨幣升值，且美、韓出口汽車的相對價格未發(fā)生變化（一種極端情況是這兩條產(chǎn)業(yè)鏈均不包含中國，且產(chǎn)業(yè)鏈上國家之間的相對匯率保持不變，僅人民幣匯率發(fā)生變動），則中國將會同時增加對美、韓出口汽車的消費(fèi)，此為收入效應(yīng)。雖然根據(jù)一般均衡理論，通過匯率升值帶來的收入增加，先前的貿(mào)易均衡進(jìn)而在中長期影響該國貨幣的購買力，最終逆轉(zhuǎn)這種匯率變動產(chǎn)生的收入效應(yīng)，但是在中短期內(nèi)，這種匯率變動而產(chǎn)生的收入效應(yīng)卻客觀存在，一個典型的例子就是美元對人民幣雙邊匯率失調(diào)（美元被高估）造成的貿(mào)易逆差，但美國由此產(chǎn)生的對外負(fù)債并沒有在短期扭轉(zhuǎn)美元升值的狀況，如何將收入效應(yīng)代入模型是未來研究的突破口之一。

（三）新計算體系下中國的國際貿(mào)易對策

中國外匯及外貿(mào)政策制定的目的是做出合理的制度安排，保證國際間貿(mào)易公平的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)和促進(jìn)我國進(jìn)出口企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展。后續(xù)研究應(yīng)當(dāng)包括：如何在新的指數(shù)機(jī)制下調(diào)整人民幣匯率；如何在新的分行業(yè)指數(shù)機(jī)制下來制定行業(yè)補(bǔ)貼和關(guān)稅政策，保護(hù)和扶持實際不利產(chǎn)業(yè)；如何營造良好的國際貿(mào)易環(huán)境，為引導(dǎo)人民幣正確穩(wěn)健地走向自由市場化鋪平道路。