A股圖存

楊秀紅 張建鋒 陸玲

一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)正在資本市場(chǎng)上演：一方在急速退出，一方在加緊布局。一方遍布中國(guó)各地，一方則坐鎮(zhèn)決策中心。

2018年10月，北京秋意漸濃。正值京城一年中最美的時(shí)景，空氣中卻凝聚著一股緊張的氣氛。

從故宮西側(cè)的中南海到西城區(qū)成方街32號(hào)，再到金融街上遙相對(duì)望的鑫茂大廈與富凱大廈，坐鎮(zhèn)其間的決策與監(jiān)管高層，成為拉鋸戰(zhàn)中的一方，正在積極思考挽救A股于水火中的良方。

10月19日，滬指再創(chuàng)年度新低，盤中跌至2449點(diǎn)。彼時(shí)，市場(chǎng)迎來一波監(jiān)管層的重磅救市喊話，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴、央行行長(zhǎng)易綱、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清、證監(jiān)會(huì)主席劉士余在同一日罕見發(fā)聲，陸續(xù)發(fā)布提振股市、支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的言論。

10月22日，國(guó)家主席習(xí)近平和國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)也在不同場(chǎng)合，表示將支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

在這場(chǎng)大規(guī)模的救市言論及政策發(fā)布前，遍布中國(guó)各地的上億A股投資者和上市公司高管們，則信心萎靡，準(zhǔn)備匆匆退場(chǎng)。

“目前監(jiān)管層關(guān)心的就是可能性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一定不要發(fā)生，這已經(jīng)變成國(guó)家任務(wù)?！?0月24日，一位接近監(jiān)管的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

在監(jiān)管層罕見集體發(fā)聲后，各大金融機(jī)構(gòu)開始助力。銀行、證券、保險(xiǎn)和私募行業(yè)均參與其中。11家券商跑在前面，擬“組團(tuán)”以210億元母資管計(jì)劃撬動(dòng)千億資金，緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

引發(fā)這場(chǎng)救市行動(dòng)的導(dǎo)火索，正是源自股票質(zhì)押爆倉(cāng)之患。歷經(jīng)多年迅猛發(fā)展，股票質(zhì)押規(guī)模迅速膨脹，成為羸弱的A股市場(chǎng)上的洪水猛獸。更為糟糕的是，2018年四季度，股票質(zhì)押將迎來兌付高峰期，當(dāng)季到期金額超5000億元，像一顆定時(shí)炸彈，懸在A股上空。

“緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急?！倍嗉胰谈吖芟颉敦?cái)經(jīng)》記者表示。

在此之前，中美貿(mào)易戰(zhàn)陷入僵局，局勢(shì)曾一度劍拔弩張。其間，美股并未從這場(chǎng)看不見硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中受益，10月道指屢現(xiàn)大跌，單月跌幅已超7%，股指也跌去2000多點(diǎn)。A股也連創(chuàng)年度新低，在應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊之時(shí)，還需迎接美股急速下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

外患未解添新愁。未來市場(chǎng)走勢(shì)如何？市場(chǎng)上悲觀與樂觀情緒交錯(cuò)。不過，各方更為一致的觀點(diǎn)則是，政府應(yīng)盡快落實(shí)減稅等政策，改善民營(yíng)企業(yè)的困局，這才是治本之策。

“當(dāng)下的關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)民企的融資環(huán)境預(yù)期。一旦預(yù)期改善了，將會(huì)進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)?！币晃唤咏O(jiān)管的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

“市場(chǎng)的預(yù)期和政策的落實(shí)在時(shí)間和空間上都有一定的缺口，這個(gè)缺口究竟什么時(shí)候能夠真正彌補(bǔ)是大家關(guān)注的。在缺口沒有完全彌補(bǔ)之前，市場(chǎng)可能不會(huì)創(chuàng)新低，但是大漲估計(jì)比較難?！鄙耆f研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示。

這場(chǎng)艱難拉鋸戰(zhàn)的勝負(fù)顯示屏上，滬指在一路跳動(dòng)。10月26日，新一輪的反彈高點(diǎn)升至2598.85點(diǎn)，較10月19日救市前創(chuàng)下的年度低點(diǎn)2449點(diǎn)，已上升近150點(diǎn)。

今年以來，受外部貿(mào)易摩擦影響，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的沖擊，中國(guó)股市經(jīng)歷了自股災(zāi)熔斷以來最為慘烈的一輪下跌，市場(chǎng)信嚴(yán)重受挫。圖/視覺中國(guó)

合力紓困

今年以來，受外部貿(mào)易摩擦影響，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的沖擊，中國(guó)股市經(jīng)歷了自2015年股災(zāi)熔斷以來最大幅度的下跌，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫。

國(guó)慶節(jié)之后，A股在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了一輪急速下跌。滬指在10月8日跌破2800點(diǎn)，11日跌破2600點(diǎn)，18日跌破2500點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下2014年以來新低。急跌之下，上市公司股票質(zhì)押盤頻頻出現(xiàn)爆倉(cāng)，融資盤爆倉(cāng)也不斷升級(jí)，股市流動(dòng)性告急，市場(chǎng)情緒悲觀，投資者信心亟待恢復(fù)。

10月19日，一行兩會(huì)高層齊發(fā)聲給市場(chǎng)注入一針“強(qiáng)心劑”。

央行行長(zhǎng)易綱表示，總體看，當(dāng)前股市估值已處于歷史較低水平，與我國(guó)穩(wěn)中向好的經(jīng)濟(jì)基本面形成反差。并稱，央行正在研究繼續(xù)出臺(tái)有針對(duì)性的措施，緩解企業(yè)融資困難問題。

銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受采訪時(shí)，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理地做好股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，在質(zhì)押品觸及止損線時(shí)，采取恰當(dāng)方式穩(wěn)妥處理。

郭樹清還表示，將充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度。“允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管?！?/p>

與此同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)制定了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，正式向社會(huì)公開征求意見。《辦法》與此前相比最大的變化即加大了對(duì)股市的支持，規(guī)定理財(cái)子公司公募產(chǎn)品可以直接投資股票。

而證監(jiān)會(huì)主席劉士余接受媒體采訪時(shí)表示，鼓勵(lì)地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境。

劉士余還稱，證監(jiān)會(huì)近期推進(jìn)多項(xiàng)主要措施，包括完善上市公司股份回購(gòu)制度等。

出乎意料的是，10月19日國(guó)務(wù)院副總理劉鶴亦接受人民日?qǐng)?bào)、新華社和央視記者聯(lián)合采訪，直接回應(yīng)投資者關(guān)心的當(dāng)前股市問題。

據(jù)新華社報(bào)道，劉鶴明確表示：股市的調(diào)整和出清，正為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會(huì)，一行兩會(huì)都在研究出臺(tái)新的改革措施穩(wěn)市場(chǎng)，“現(xiàn)在是一個(gè)行動(dòng)勝過一沓綱領(lǐng)的關(guān)鍵時(shí)刻”。劉鶴當(dāng)日也提到了做好股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理以及紓解股票質(zhì)押困難。

“劉鶴副總理接受采訪時(shí)談到了股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，并稱正在采取措施。所以，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的壓制應(yīng)該只是短期事件。決策者不會(huì)讓這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)演變成為2015年‘股災(zāi)式的市場(chǎng)異常波動(dòng)。”光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

值得注意的是，此次金融穩(wěn)定委員會(huì)主要領(lǐng)導(dǎo)齊發(fā)聲尚屬首次。“從這次的救市政策組合拳，可見金穩(wěn)委還是發(fā)揮作用的?！逼桨沧C券首席策略師魏偉告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)消息，金穩(wěn)委于10月20日召開防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)第十次專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好當(dāng)前金融工作，要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

高層的系列表態(tài)后，相應(yīng)的政策亦開始落地。

10月22日，央行公告稱，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，按照法治化、市場(chǎng)化原則，引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資。當(dāng)日，央行還決定在今年6月已增加1500億元再貸款和再貼現(xiàn)額度的基礎(chǔ)上，再增加1500億元，合計(jì)3000億元，以支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。

除了動(dòng)員機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持以外，證監(jiān)系統(tǒng)還在制度建設(shè)方面進(jìn)行優(yōu)化。近日，滬深交易所表示，全面排查上市公司風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化完善股票質(zhì)押信息披露規(guī)則。同時(shí)，科技監(jiān)管方面，深交所搭建了股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)信息平臺(tái)，提前預(yù)判并督促相關(guān)主體化解風(fēng)險(xiǎn)。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，滬深交易所正研究推出債券信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，幫助企業(yè)解決融資困難。

“現(xiàn)在各方都動(dòng)起來了。證監(jiān)系統(tǒng)上上下下都很積極主動(dòng)、合力紓困。銀保監(jiān)會(huì)也挺給力，該出的政策都出了，都很有擔(dān)當(dāng)?！币晃唤咏O(jiān)管層的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在一位權(quán)威人士看來，現(xiàn)在高層最關(guān)心的就是不要發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了三大任務(wù)，其中一個(gè)重要任務(wù)就是要確保金融市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在上述接近監(jiān)管的人士看來，隨著政策的陸續(xù)落地，民企的融資環(huán)境應(yīng)該會(huì)有扭轉(zhuǎn)?！爸盀槭裁淬y行不敢貸給民企，債券投資者不敢投，就是對(duì)它們的融資環(huán)境沒有預(yù)期。一旦預(yù)期改善了，會(huì)進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)。”上述接近監(jiān)管的人士說。

一系列救市組合拳出臺(tái)后，市場(chǎng)悲觀情緒得以緩解。10月19日及10月22日，市場(chǎng)均迎來大幅反彈，滬指分別上漲 2.58%和4.09%。圖/中新

機(jī)構(gòu)助力

在監(jiān)管層的號(hào)召下，證券、保險(xiǎn)和私募等行業(yè)已經(jīng)開始行動(dòng)。

10月22日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露，證券行業(yè)首次由11家證券公司達(dá)成意向出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，作為引導(dǎo)資金支持各家證券公司分別設(shè)立若干子資管計(jì)劃，吸引銀行、保險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)和政府平臺(tái)等資金投資，形成1000億元總規(guī)模的資管計(jì)劃，專門用于幫助有發(fā)展前景暫時(shí)陷入困境的上市公司紓解股票質(zhì)押的困難。

證券公司擬“組團(tuán)”以210億元母資管計(jì)劃撬動(dòng)千億資金的消息，為陷入股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)股東帶來希望，也讓市場(chǎng)中打折出售上市公司股票質(zhì)押類資管計(jì)劃的投資者看到“上岸”的曙光。

“營(yíng)業(yè)收入前十券商每家出20億元，第11位券商出10億元，共210億元。”一位券商人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，由每家券商成立資管計(jì)劃，券商自己管理。

《財(cái)經(jīng)》記者從多方確認(rèn)，目前中信建投證券、廣發(fā)證券、招商證券、天風(fēng)證券將參與上述母資管計(jì)劃。中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券、申萬宏源證券相關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，公司是否參與上述母資管計(jì)劃，尚未獲得確切消息。

另一位券商人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，各家的具體細(xì)化方案還沒有出來，其實(shí)主要就是讓之前要平倉(cāng)的部分現(xiàn)在不用平了，賣給券商，但具體條件還需要跟上市公司談。

某券商分析師表示，券商成立的上述資管資金，或優(yōu)先考慮化解在自家有股票質(zhì)押業(yè)務(wù)股東的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，在有余力的情況下，會(huì)考慮收購(gòu)其他盈利情況較好但目前有股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的上市公司股東所持股票。

北京一位控股股東股票質(zhì)押率超過90%的上市公司高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，歡迎券商的上述資管馳援方案，希望相關(guān)細(xì)則能夠盡快出臺(tái)，為公司和股東提供資金支持幫助化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，此前公司股東股票質(zhì)押都是按照合同履行，希望后續(xù)券商不強(qiáng)制平倉(cāng)公司股東質(zhì)押股票，并能展期，同時(shí)希望股票質(zhì)押折扣能降低，緩解股東資金壓力，化解后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

山東一位上市公司董秘亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，上述資管救市方案可謂及時(shí)雨，但希望能夠盡快實(shí)施，來化解公司股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，控股權(quán)的穩(wěn)定對(duì)公司經(jīng)營(yíng)來說至關(guān)重要。該公司控股股東部分質(zhì)押股份已被強(qiáng)平。

作為市場(chǎng)資金另一大主力，保險(xiǎn)資金投資上市公司的政策得到“松綁”。

近日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資專項(xiàng)產(chǎn)品的賬面余額，不納入權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算投資比例，納入其他金融資產(chǎn)投資比例監(jiān)管。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管”，意味著鼓勵(lì)和支持更多的保險(xiǎn)資金配置股權(quán)投資，并不受之前的上限比例規(guī)定的限制。中信建投表示，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金將加大對(duì)股市的投入。

“銀行和保險(xiǎn)是掌握市場(chǎng)資金的兩大主體，在目前特殊環(huán)境下，合并后的銀保監(jiān)會(huì)做出上述決策，更多的是向市場(chǎng)傳遞強(qiáng)大信心?！蹦潮ｋU(xiǎn)資管高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，保險(xiǎn)資金重倉(cāng)流通股數(shù)量為804.57億股，持倉(cāng)市值為10685.58億元。

為紓解當(dāng)前上市公司流動(dòng)性問題，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)近日重申私募股權(quán)投資基金可以通過開立證券賬戶參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購(gòu)買已上市公司股票，參與上市公司并購(gòu)重組。同時(shí)針對(duì)參與上市公司并購(gòu)重組交易的私募基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃的新增產(chǎn)品備案申請(qǐng)開通“綠色通道”。

一位私募人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，相對(duì)于此前的兩周左右時(shí)間，現(xiàn)在“2個(gè)工作日”確實(shí)縮短很多，協(xié)會(huì)想把私募資金向上市公司并購(gòu)引導(dǎo)，實(shí)際效果尚未可知。

“此前，證券類私募產(chǎn)品只能參與二級(jí)市場(chǎng)交易，不能參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易和上市公司并購(gòu)重組，限制比較嚴(yán)格?！睆V東小禹投資管理有限公司總經(jīng)理黎仕禹對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，眼下如果要參與上述交易，就需要投資者大會(huì)通過更改投資范圍決議后才能進(jìn)行上述投資，有的公司產(chǎn)品甚至要全部投資人同意才能更改投資范圍。

“理解監(jiān)管層焦急的心態(tài)，希望調(diào)動(dòng)各方面資源參與。但鼓勵(lì)股權(quán)基金大規(guī)模進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)有點(diǎn)一廂情愿。股權(quán)投資基金從基金協(xié)議層面普遍都有二級(jí)市場(chǎng)禁入條款，即使個(gè)別基金管理人有意參與，但基金投資人同意臨時(shí)修改基金協(xié)議的意愿，從邏輯上分析不會(huì)太高?！卑你y資本創(chuàng)始人熊鋼告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

值得注意的是，投資上市公司非公開發(fā)行股票的“字樣”被部分地方政府表態(tài)可以寫入經(jīng)營(yíng)范圍。

山東省人民政府辦公廳在10月19日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)服務(wù)工作的通知》，支持私募投資企業(yè)依法有序開展金融活動(dòng)，私募股權(quán)投資基金企業(yè)注冊(cè)名稱可以使用“股權(quán)投資基金”字樣，經(jīng)營(yíng)范圍核定為“從事對(duì)未上市企業(yè)的股權(quán)投資、對(duì)上市公司非公開發(fā)行股票的投資及相關(guān)咨詢服務(wù)”。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2018年1月至10月24日，私募產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)為10580只，發(fā)行規(guī)模為790.46億元，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模為410.28億元，占比51.9%。

國(guó)資馳援

此輪“救市”行動(dòng)中，地方國(guó)資無疑是重要生力軍。目前包括廣州、東莞等十余地方國(guó)資和相關(guān)部門出臺(tái)政策擬緩解本地上市公司股票質(zhì)押危機(jī)，其中深圳和北京表現(xiàn)尤為亮眼。部分上市公司和股東已經(jīng)與各地方相關(guān)部門進(jìn)行對(duì)接，已有公司獲得首批專項(xiàng)資金。

在“深圳構(gòu)建數(shù)百億風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)機(jī)制化解本地上市民企股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)”政策出臺(tái)后，馳援資金陸續(xù)落地。

10月26日，深圳市投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱“深圳投控”首單紓困專項(xiàng)債券在深交所發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為10億元。

作為“深圳市政府促進(jìn)轄內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司穩(wěn)健發(fā)展、共濟(jì)化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的落實(shí)主體之一，深圳投控籌備設(shè)立深圳投控共贏股權(quán)投資基金（暫定名稱），通過股權(quán)形式化解民營(yíng)上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。深圳投控將聯(lián)合社會(huì)資本等參與方，以本期債券募集資金出資設(shè)立深圳投控共贏股權(quán)投資基金，幫助緩解深圳市民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人流動(dòng)性壓力。

深圳本地上市公司，如雷曼股份（300162.SZ）控股股東、英唐智控（300131.SZ）控股股東與深圳國(guó)資旗下高新投就資金事項(xiàng)已初步接觸，該事項(xiàng)尚處于審核過程。翰宇藥業(yè)（300199.SZ）已就相關(guān)事項(xiàng)與深圳國(guó)企平臺(tái)對(duì)接，期望獲得流動(dòng)性支持。

北京政府在此方面亦早有布局。10月16日，北京證監(jiān)局稱，日前北京證監(jiān)局局長(zhǎng)王建平、副局長(zhǎng)陸倩帶領(lǐng)公司一處、公司二處及綜合處相關(guān)人員赴海淀區(qū)政府走訪。海淀區(qū)國(guó)資和東興證券發(fā)起設(shè)立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規(guī)模100億元，首期20億元已完成募資，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權(quán)，幫助民營(yíng)科技上市公司化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，在北京海淀發(fā)起設(shè)立規(guī)模達(dá)百億紓困基金的基礎(chǔ)上，北京市政府有意再配1倍-2倍資金給予支持，北京其他轄區(qū)有望復(fù)制海淀模式。

10月26日，北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司發(fā)行的紓困專項(xiàng)債在上交所成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為8億元，募集資金主要用于支持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)科技上市公司發(fā)展，紓解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，作為北京本地“明星”上市民企，東方園林（002310.SZ）雖然2018年上半年凈利潤(rùn)超6億元，但公司實(shí)際控制人何巧女及唐凱夫婦股票質(zhì)押也出現(xiàn)險(xiǎn)情。

10月18日，東方園林宣布，公司實(shí)際控制人何巧女及唐凱，已與相關(guān)央企、地方國(guó)資進(jìn)行了多輪談判，擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股票質(zhì)押率。

危難之際，北京證監(jiān)局伸出援手，號(hào)召27家金融機(jī)構(gòu)不對(duì)何巧女以及其一致行動(dòng)人采取平倉(cāng)等措施，“愛護(hù)心切”明顯。東方園林證券部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，目前有幾家具有北京國(guó)資背景的企業(yè)在洽談收購(gòu)公司股份事項(xiàng)。

實(shí)際上，北京本地部分業(yè)績(jī)較好的上市公司和股東面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。

2018年上半年，萬通地產(chǎn)（600246.SH）、華業(yè)資本（600240.SH）歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.2億元、9.8億元。截至10月23日，萬通地產(chǎn)實(shí)際控制人王憶會(huì)旗下公司萬通控股和嘉華東方控股共計(jì)持有公司13.55億股，已經(jīng)質(zhì)押的股份數(shù)量為13.25億股，股票質(zhì)押率為97.79%，占公司總股本的 64.52%。

華業(yè)資本控股股東華業(yè)發(fā)展質(zhì)押給國(guó)元證券的股票，因觸及平倉(cāng)線，已在10月15日被強(qiáng)制賣出24萬股。因公司發(fā)生應(yīng)收賬款事件導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，華業(yè)資本在10月25日做出了“將對(duì)公司高級(jí)管理人員及其他主要負(fù)責(zé)人停薪12個(gè)月”的決定，涉及967.5萬元稅前年薪。

在此之前，深圳國(guó)資、海淀國(guó)資已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)出手，受讓業(yè)績(jī)較好且股票質(zhì)押率較高的相關(guān)公司股東股權(quán)。

如深圳國(guó)資旗下公司擬受讓怡亞通（002183.SZ）、科陸電子（002121.SZ）、英唐智控（300131.SZ）三家在深圳注冊(cè)的上市公司股東股權(quán)，海淀國(guó)資旗下?？平鸺瘓F(tuán)接手金一文化（002721.SZ）股份，并為公司提供30億元資金支持。

東吳證券資深高級(jí)投資顧問潘紹昌對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從深圳、北京國(guó)資已經(jīng)出手救援的上市公司軌跡來看，當(dāng)?shù)毓纱蠊蓶|股票質(zhì)押率較高且盈利能力較強(qiáng)的公司獲得資金支持的可能性較大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，北京本地上市公司中，大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例超過80%且2018年上半年凈利潤(rùn)在5000萬元以上的民企有23家，深圳本地民企38家。

其他地區(qū)馳援資金已有到賬。正業(yè)科技（300410.SZ）控股股東正業(yè)實(shí)業(yè)在東莞市政府及相關(guān)部門的支持下，已獲得首批專項(xiàng)資金解決股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，并正在加快洽商后續(xù)融資事宜。

方正證券研究所首席市場(chǎng)分析師趙偉稱，化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)“不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗”，它形成“朋友圈”式的擴(kuò)散，地方政府“救市”（即拯救上市公司簡(jiǎn)稱）運(yùn)動(dòng)正成蔓延之勢(shì)。

質(zhì)押之患

高層的超預(yù)期政策核心皆在指向上市公司股票質(zhì)押?jiǎn)栴}。

在業(yè)內(nèi)人士看來，如今A股的“蕭墻之禍”是股票質(zhì)押頻繁爆倉(cāng)之患。“股市跌得越兇，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就暴露的越充分?！鼻笆鼋咏O(jiān)管的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

他分析稱，股票質(zhì)押大都設(shè)置預(yù)警線和平倉(cāng)線，今年以來，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌尋底，導(dǎo)致上市公司的股票質(zhì)押跌破預(yù)警線甚至平倉(cāng)線。質(zhì)押機(jī)構(gòu)為了拿回成本，不惜強(qiáng)行平倉(cāng)，這無形中給市場(chǎng)帶來更多拋售壓力，從而令市場(chǎng)跌幅更深，市場(chǎng)下跌則導(dǎo)致更多股票質(zhì)押爆倉(cāng)，從而形成惡性循環(huán)。

目前，股票質(zhì)押總體規(guī)模超過4萬億元。根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，截至10月19日，A股市場(chǎng)股票質(zhì)押股數(shù)達(dá)6428億股，占總股本10.01%;對(duì)應(yīng)質(zhì)押市值為4.3萬億元，占A股市場(chǎng)總市值的8.75%。

A股市場(chǎng)幾乎“無股不押”，目前3555家A股上市公司中，有3485家有質(zhì)押股份，占比高達(dá)98%。其中148家質(zhì)押比例超過50%，對(duì)應(yīng)市值8520億元。

作為上市公司的一種融資手段，股票質(zhì)押目前分為場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押和場(chǎng)外股票質(zhì)押。場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押即股票質(zhì)押式回購(gòu)，質(zhì)押方主要是券商及其管理的資管計(jì)劃等，場(chǎng)外質(zhì)押的質(zhì)押方主要是銀行、信托、保險(xiǎn)公司、基金子公司等。

其中，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押即股票質(zhì)押式回購(gòu)，是指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券進(jìn)行質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還本息、解除質(zhì)押的交易。

“相對(duì)場(chǎng)外質(zhì)押而言，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押套現(xiàn)更為方便，因?yàn)槠淇芍苯釉趫?chǎng)內(nèi)賣出質(zhì)押股票處置變現(xiàn)。”一位券商分析師表示，“場(chǎng)外質(zhì)押則主要通過司法程序、協(xié)議處置股票和證券處置過戶抵償債務(wù)等?！?/p>

2012年以前，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押方以銀行和信托公司為主。2013年5月，滬深交易所發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》，證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)開始駛向快車道。

自2013年6月滬深交易所推出場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)起，該項(xiàng)業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)。2013年-2016年，每年的股票質(zhì)押市值為841億元、3375億元、6939億元、12840億元，2017年末更是高達(dá)1.63萬億元。經(jīng)過近五年的發(fā)展，A股市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押增長(zhǎng)超18倍。

“股票質(zhì)押業(yè)務(wù)過去幾年未出現(xiàn)較大的震蕩，但2018年初以來，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)流動(dòng)性危機(jī)頻繁出現(xiàn)，上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)公告數(shù)量幾何級(jí)別增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速放大?！眹?guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍表示。

在上述股票質(zhì)押中，大股東及控股股東高比例質(zhì)押的公司，面臨更多的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)Wind及上市公司公告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，大股東質(zhì)押股份超過手中股份70%的公司，有800多家。還有部分公司控股股東質(zhì)押比例高達(dá)80%甚至90%。其中，上市公司大股東質(zhì)押比例達(dá)90%以上的公司超過470家。

業(yè)內(nèi)專家分析，上述高比例質(zhì)押股份的大股東，其面臨的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)非常高。因?yàn)橘|(zhì)押比例太高，后續(xù)股價(jià)下跌達(dá)到平倉(cāng)線后，這些股東很難增加質(zhì)押，因?yàn)槠鋷缀酢盁o股可押”，同時(shí)在其資金緊張的狀況下，難以追加保證金，最終不得不面臨爆倉(cāng)局面。

“這些控股股東高比例質(zhì)押的上市公司，一旦股票被強(qiáng)平，大股東將失去控制權(quán)，這對(duì)上市公司而言，不可想象?！鼻笆鼋咏O(jiān)管的人士表示。

令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，2018年四季度，股票質(zhì)押將迎來兌付高峰。據(jù)中債資信評(píng)估公司測(cè)算，存量股票質(zhì)押中約定到期期限的質(zhì)押，主要集中在2018年及2019年，其中2018年四季度和2019年上半年，上市公司分別將面臨5800億元和8500億元的解質(zhì)押壓力，其后到期規(guī)模逐漸下降。

據(jù)愛建證券測(cè)算，未解除質(zhì)押股數(shù)中場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押和場(chǎng)外質(zhì)押平分秋色，前者占54%，后者占46%。

券商當(dāng)前積極參與到股票質(zhì)押救市行動(dòng)中，也被視為一種自救行為。因?yàn)樵谥T多參與股票質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人中，券商是主力機(jī)構(gòu)，其股票質(zhì)押規(guī)模約占總規(guī)模的六成。

“證券公司之中，約一半是自有資金參與，一半是通過資管通道對(duì)接外部資金。”東方證券非銀金融行業(yè)分析師唐子佩表示。

根據(jù)2018年中報(bào)，證券行業(yè)股票質(zhì)押待購(gòu)回金額達(dá)1.4萬億元，這部分資金即是券商質(zhì)押業(yè)務(wù)的本息。其中券商自有資金融出規(guī)模約7700億元。

據(jù)唐子佩分析，目前市場(chǎng)整體擔(dān)保比例維持在180%左右。但券商之間這一比例也有所分化，在150%-250%不等。

“如果股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)處理不好，有可能構(gòu)成宏觀的或者是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆鼋咏O(jiān)管的人士表示。

治本之策

一系列救市組合拳出臺(tái)后，市場(chǎng)悲觀情緒得以緩解。10月19日和22日，市場(chǎng)均迎來大幅反彈，滬指分別上漲2.58%和4.09%。

10月25日，隔夜美股標(biāo)普指數(shù)近4%的大跌，對(duì)A股也未構(gòu)成惡劣影響。摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平當(dāng)日對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“A股前期跌太多了，現(xiàn)在估計(jì)不會(huì)跟著美股走，甚至美股下跌反而會(huì)讓資金進(jìn)入A股?！?/p>

方正證券首席市場(chǎng)分析師趙偉表示，當(dāng)下大盤底部就是市場(chǎng)底。他分析稱，“當(dāng)年大盤從6124點(diǎn)跌到1664點(diǎn)時(shí)，中證1000跌幅73%;本輪大盤從5178點(diǎn)下跌至2449點(diǎn)，中證1000跌幅又是73%，本輪大盤跌幅約為53%，與當(dāng)年2245點(diǎn)跌至998點(diǎn)時(shí)基本相同，可以確認(rèn)的是，當(dāng)下大盤底部就是市場(chǎng)底?！?/p>

“其實(shí)，監(jiān)管層的政策底早就出現(xiàn)了。一個(gè)季度前，證監(jiān)會(huì)就開始穩(wěn)定市場(chǎng)了?，F(xiàn)在一行兩會(huì)包括各自的下屬單位齊上陣，出的是一套組合拳，有助于緩解短期市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏、市場(chǎng)信心崩潰的局面，可以阻斷快速恐慌性下跌?！蔽簜ジ嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也在近期報(bào)告中指出，當(dāng)前A股的估值水平應(yīng)該處在歷史的低點(diǎn)，據(jù)其測(cè)算，2012年全市場(chǎng)市盈率的中位數(shù)最低時(shí)到過23倍左右，之后開始上行，2015年一度超過80倍，如今中位數(shù)又低至23倍左右，這意味著主要上市公司股價(jià)水平總體處在被低估的區(qū)域。

目前很多投資機(jī)構(gòu)的心態(tài)復(fù)雜。一位私募基金管理人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，雖然目前可能是底部，有一定的投資機(jī)會(huì)。但如貿(mào)然加倉(cāng)，一旦虧損則無法向投資者交代。所以，目前公司的投資者策略是暫不做積極投資，靜下心來尋找有長(zhǎng)期價(jià)值的個(gè)股。

黎仕禹告訴《財(cái)經(jīng)》記者，目前公司旗下產(chǎn)品主要投資的醫(yī)藥股，此前受累市場(chǎng)調(diào)整而下跌，公司產(chǎn)品也套在其中，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)基本面沒有變化，成長(zhǎng)性和前景依舊看好，但在上證指數(shù)打穿2638點(diǎn)（10月11日股市大跌）新低后，公司就開始大規(guī)模補(bǔ)倉(cāng)，可謂“一路跌一路補(bǔ)”，倉(cāng)位從6月份的30%補(bǔ)到目前的70%。

一位市值300億元的上市公司負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》記者表示，高層表態(tài)很好，對(duì)于穩(wěn)定投資者情緒起到了關(guān)鍵作用。但短期內(nèi)的上漲不能說明市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，目前還需要進(jìn)一步觀察。他認(rèn)為，規(guī)模巨大的公募基金，應(yīng)當(dāng)帶頭穩(wěn)定股市，堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)公司股票，而不是隨著大市動(dòng)蕩，帶頭拋盤，打壓股價(jià)。

與此同時(shí)，落實(shí)減稅政策、實(shí)施有效改革等呼聲再起。

“期待加快落實(shí)減稅減費(fèi)政策，行勝于言，取信于民?！冰i揚(yáng)基金公司總經(jīng)理?xiàng)類郾笤诮邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，“減稅第一，必須做，盡快做，不能失信于民，稅收征管加強(qiáng)背景下，經(jīng)濟(jì)下行，必須降稅或?qū)π∥⑵髽I(yè)免稅?！?/p>

朱超平也表示，“未來幾周內(nèi)，股票市場(chǎng)不太可能再創(chuàng)新低，但長(zhǎng)期趨勢(shì)取決于國(guó)內(nèi)政策的方向?！?/p>

企業(yè)融資規(guī)模的下降與否，被視為觀察中小企業(yè)生存狀態(tài)的一個(gè)窗口。央行官網(wǎng)10月17日公布了2018年前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。9月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.21萬億元，同比增長(zhǎng)10.6%。

“央行在9月份重新調(diào)整了社融統(tǒng)計(jì)口徑，將地方政府專項(xiàng)債券納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中?！比A泰證券首席宏觀研究員李超分析認(rèn)為，“實(shí)際上，在舊口徑下統(tǒng)計(jì)，這一增速或跌破10%。我們粗略估計(jì)在舊口徑下9月份社融新增在1.5萬億元，這意味著在舊口徑下社融增速大概率在9.8%左右?！?/p>

李超稱，“舊口徑下社融增速下滑，主要是由于銀行表內(nèi)信貸擴(kuò)張速度下滑，以及9月份企業(yè)債券融資減少導(dǎo)致的?！?/p>

上海一位知名的私募人士10月25日對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“今年1月-8月國(guó)家稅收依然不斷攀升，這表明整個(gè)社會(huì)大多數(shù)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)依然在不斷增加。在外部環(huán)境不佳的狀況下，如果不從根本上大幅度減輕企業(yè)的稅負(fù)壓力，各種企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就不可能出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。”

他補(bǔ)充道，“在如此惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，單純地期望股票市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，那無疑是無米之炊、癡人說夢(mèng)了。”

市場(chǎng)關(guān)心的是，減稅降費(fèi)政策已開始落實(shí)。10月25日上午，北京市委市政府召開民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，市委書記蔡奇強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展。并表示，北京要帶頭抓好國(guó)家減稅降費(fèi)政策落實(shí)，絕不打折扣。

前述上海知名私募人士表示：“中美的貿(mào)易戰(zhàn)，實(shí)質(zhì)是體制之戰(zhàn)。政府如果沒有根本性推進(jìn)社會(huì)變革的措施，沒有大幅減稅的決心，沒有充分意識(shí)到民企在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的巨大作用，經(jīng)濟(jì)就無法形成L型的筑底過程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)?！?/p>