意大利投資機遇及風(fēng)險分析

◎中國民生銀行研究院宏觀研究團隊

（團隊成員：黃劍輝、王靜文、應(yīng)習(xí)文、任亮、孫瑩、張雨陶、袁雅）

意大利位于歐洲南部，主要由靴子型的亞平寧半島和地中海的西西里島和薩丁島組成，領(lǐng)土面積為30.1萬平方公里，2017年意大利總?cè)丝跀?shù)為6054.7萬人，世界排名第23位。意大利實行議會共和制，立法、行政、司法三權(quán)分立，并相互制衡。兩院權(quán)力相等，可各自通過決議，但兩院決議相互關(guān)聯(lián)?？偨y(tǒng)為國家元首及武裝部隊統(tǒng)帥，由參、眾兩院聯(lián)席會議選出?？偫硇惺构芾韲衣氊?zé)，由總統(tǒng)任命，對議會負(fù)責(zé)。意大利自然資源貧乏，僅有水力、地?zé)帷⑻烊粴獾饶茉春痛罄硎?、粘土、汞以及少量鉛、鋁、鋅和鋁礬土等礦產(chǎn)資源。本國生產(chǎn)的石油和天然氣產(chǎn)量僅能滿足4.5%和22%的國內(nèi)市場需求，能源和主要工業(yè)原料供給依賴進口。

2017年2月意大利總統(tǒng)馬塔雷拉對我國進行的國事訪問引起意大利政商、新聞媒體等社會各界的廣泛關(guān)注，此訪的最大亮點在于尋求將“一帶一路”倡議與意大利發(fā)展戰(zhàn)略相銜接的機遇，深化兩國經(jīng)濟、文化等各領(lǐng)域合作，全面提升兩國關(guān)系。隨著馬塔雷拉的成功訪華，意大利民眾對“一帶一路”倡議有了更深入地了解，渴望通過務(wù)實合作，推動同中國的全方位交往。

概況

1.經(jīng)濟社會發(fā)展概況

（1）意大利經(jīng)濟增長疲軟。受國際金融危機以及歐債危機沖擊，2008-2013年，意大利GDP平均每年萎縮1.5個百分點。2014年以來，在全球經(jīng)濟回暖以及相對溫和的財政政策、擴張性的貨幣政策刺激下，意大利經(jīng)濟恢復(fù)增長，2016年GDP增速達到0.9%，2017年進一步上升至1.5%，但意大利仍是經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）成員國中少數(shù)幾個經(jīng)濟產(chǎn)出尚未回到金融危機前水平的國家之一。造成意大利經(jīng)濟恢復(fù)遲緩的主要因素是公共債務(wù)和銀行系統(tǒng)的不良貸款。一方面，十年間，意大利公共債務(wù)從占GDP的100%增長到超過130%，公共債務(wù)規(guī)模僅次于希臘，處于歐元區(qū)最高水平。另一方面，受疲軟經(jīng)濟的影響，意大利許多企業(yè)無力償還借款，銀行系統(tǒng)不良貸款持續(xù)累積，意大利不良貸款的規(guī)模為歐洲最大，占據(jù)了歐盟不良貸款總額的1/4。這兩個積重難返的問題嚴(yán)重阻礙了意大利的經(jīng)濟發(fā)展。

（2）貨幣政策較為寬松。意大利隸屬于歐元區(qū)，貨幣政策由歐元區(qū)央行統(tǒng)一制定執(zhí)行。歐央行于2014年9月首次實行負(fù)利率政策，2015年12月下調(diào)隔夜存款利率-0.3%，2016年3月再次下調(diào)至-0.4%，同時擴大量化寬松規(guī)模至每月800億歐元，并將購債范圍擴大至非銀行企業(yè)債券。今年3月8日，歐洲央行宣布維持隔夜存款利率在-0.40%不變，維持主要再融資利率在0不變，維持隔夜貸款工具利率0.25%不變。同時，歐洲央行預(yù)計政策利率將維持低位，直至QE計劃結(jié)束“很久之后”。

（3）財政收支方面，財政赤字率有所下降。2014年，時任總理倫齊就任后推行結(jié)構(gòu)性財政緊縮政策，在一定程度上緩解了財政壓力，預(yù)算赤字從2014年的3%下降至2016年的2.7%。歐盟委員會2017年11月9日在其秋季經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期報告中表示，意大利財政赤字今年將降為1.8%。意大利公共債務(wù)與GDP比重約為130%，僅次于希臘，處于歐元區(qū)較高水平。

（4）貿(mào)易及國際收支方面，經(jīng)常賬戶持續(xù)順差。據(jù)意大利央行數(shù)據(jù)顯示，2016年意大利國際收支經(jīng)常賬戶盈余3594億歐元，資本賬戶為-14億歐元，金融賬戶3528億歐元。意大利經(jīng)常賬戶自2013年開始出現(xiàn)盈余，并呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，原因在于意大利商品貿(mào)易出口形勢向好，同時能源和耐用消費品進口降幅較大，使得商品貿(mào)易出現(xiàn)持續(xù)順差。

（5）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，農(nóng)業(yè)占比較低，服務(wù)業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。2016年農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)在GDP中的占比分別為2.17%，23.39%和74.44%。

2.金融和財政政策環(huán)境

（1）利率方面，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟擴張比預(yù)期更強，為歐洲央行盡早結(jié)束QE政策奠定了基礎(chǔ)，但歐元走強的預(yù)期或?qū)⑦M一步抑制通脹回升，加劇歐洲央行的政策困境。歐央行仍試圖淡化市場對調(diào)整前瞻指引、加快退出寬松政策的預(yù)期。今年3月8日，歐洲央行議息會議后宣布核心利率依舊會在購債結(jié)束后的“很長一段時間內(nèi)”保持低位，而一些央行管委也強調(diào)了耐心的重要性，認(rèn)為潛在產(chǎn)出增速仍存在不確定性，經(jīng)濟也有一定程度的閑置。預(yù)計歐央行將會繼續(xù)維持當(dāng)前的寬松政策，最早三季度才會對利率前瞻指引進行調(diào)整。

（2）匯率方面，2015年，歐元圍繞1歐元兌1.1美元上下浮動。2016年，由于歐央行繼續(xù)推行量化寬松政策而美聯(lián)儲年底加息，年底歐元兌美元收于1.05。2017年歐元強勢上漲，累計上漲15.2%，主要得益于歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，失業(yè)率持續(xù)下降，且歐央行正考慮在合適時機退出寬松的貨幣政策。未來，歐元的匯率將主要受到歐洲經(jīng)濟形勢、政治風(fēng)險以及各主要央行貨幣政策的影響，經(jīng)濟學(xué)人智庫預(yù)計，歐元在2020-2021年度將逐步升值至1歐元兌1.20美元左右。

（3）財政政策方面，2014年以來，意大利政府推行結(jié)構(gòu)性財政緊縮政策。2017年10月16日，意大利內(nèi)閣批準(zhǔn)了2018年預(yù)算案。意大利經(jīng)濟財政部長帕多安認(rèn)為，預(yù)算案中“有限但有效”的做法將刺激經(jīng)濟獲得“強勁和包容性增長”。

3.評級概況

2017年5月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾表示意大利發(fā)展前景穩(wěn)定，評級保持BBB-。2017年4月21日，惠譽將意大利長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級從BBB+下調(diào)至BBB。2016年12月7日，穆迪公司將意大利長期無擔(dān)保政府債等級前景由“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”，現(xiàn)有Baa2評級暫時維持不變?？品ㄋ箤σ獯罄?017年的國家風(fēng)險評估、營商環(huán)境評級分別為A3和A2。世界銀行于2017年9月公布了《2018年營商環(huán)境報告》，意大利在全球190個經(jīng)濟體當(dāng)中排名第46位。世界經(jīng)濟論壇發(fā)布的《2017-2018年全球競爭力報告》中，意大利的全球競爭力指數(shù)在137個國家中排名第43位。

4.外交政策

意大利同120多個國家建立了外交關(guān)系，其對外政策的基本點是立足歐洲、積極參加歐盟建設(shè)、促進歐洲一體化進程。意大利重視發(fā)展跨大西洋盟友關(guān)系，主張聯(lián)合國安理會改革，但堅決反對增加常任理事國，強調(diào)聯(lián)合國在建立國際新秩序和解決地區(qū)沖突中的主導(dǎo)作用，積極參加聯(lián)合國框架下的維和與人道主義救援行動。意大利主張世界多極化和加強地區(qū)性合作，認(rèn)為應(yīng)對現(xiàn)行國際金融體制進行改革，加強全球經(jīng)濟治理，主張通過對話解決地區(qū)沖突和南北差距，主張減免債務(wù)和增加對第三世界國家的援助，關(guān)注巴爾干半島局勢和地中海事務(wù)，積極推動中東和平進程，拓展同亞太地區(qū)國家的關(guān)系，強調(diào)維護人權(quán)。

5.與我國經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系

意大利是我國在歐盟的重要經(jīng)貿(mào)合作伙伴。2017年意大利與我國的雙邊貨物貿(mào)易額為495.98億美元，同比增加15.1%。其中，意大利對我國出口204.27億美元，同比增長22.2%；意大利從我國進口291.71億美元，同比增長10.5%。意方貿(mào)易逆差87.44億美元，同比下降9.5%。

中資工商企業(yè)在意大利的投資機會及風(fēng)險分析

中意經(jīng)濟技術(shù)合作發(fā)展迅速。截至2016年底，意在華投資項目共計5617個，實際使用投資68.9億美元。2016年，意對華新增投資項目185個，實際使用投資2.2億美元。2016年，我國對意非金融類直接投資2.1億美元。

1.中資企業(yè)的投資機遇

意大利鼓勵企業(yè)在南部投資，意大利引進外資及企業(yè)發(fā)展署負(fù)責(zé)落實意大利“發(fā)展合同”基金補貼。目前在坎帕尼亞、普利亞、卡拉布里亞和西西里四個大區(qū)投資超過3000萬歐元以上的項目可以申請補貼，投資必須是新建工廠、購買設(shè)備，并且外資企業(yè)在意大利須擁有可信的投資實體?！鞍l(fā)展合同”可以給予外資企業(yè)30%的項目投資補貼。由于意大利南部經(jīng)濟發(fā)展水平低，基礎(chǔ)設(shè)施等配套項目不齊全，中資企業(yè)在意大利南部投資很少，主要是一些光伏發(fā)電項目。

2.中資企業(yè)面臨的風(fēng)險分析

（1）國內(nèi)派出人員難以申領(lǐng)意大利簽證、居留許可。由于意大利簽證體制和政府工作效率原因，中國企業(yè)派駐意大利的員工在申請簽證的過程中經(jīng)常遇到被無理拒簽或等候時間過長等問題，雖經(jīng)我國政府多方努力，情況有所改觀，但仍不夠理想。簽證問題已成為制約我國擴大對意投資和加強中意企業(yè)合作的瓶頸，準(zhǔn)備赴意大利開展投資合作的中國企業(yè)對此要做好準(zhǔn)備，預(yù)留好申領(lǐng)簽證的時間。

（2）中資企業(yè)在意融資較難。受金融危機影響，意大利企業(yè)融資環(huán)境不斷惡化。意大利商會協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，無法獲得銀行貸款融資的企業(yè)數(shù)量不斷增長，主要原因是為應(yīng)對債務(wù)危機蔓延可能對銀行業(yè)造成沖擊，意大利各大銀行紛紛收緊了信貸條件，致使1/3的企業(yè)無法獲得業(yè)務(wù)發(fā)展所需的資金。意大利金融體系對外國企業(yè)給予融資更是難上加難，中資企業(yè)很難從意大利金融機構(gòu)獲得融資。

（3）中資企業(yè)對當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)不夠熟悉，受負(fù)面宣傳影響較大。中資企業(yè)大多守法經(jīng)營，但由于意大利法律體系復(fù)雜，加上語言障礙的困擾，中資企業(yè)很難真正了解、熟悉當(dāng)?shù)胤桑诮?jīng)營中也遭遇了不少法律糾紛，一些企業(yè)因此遭受了一定損失。此外，近幾年中意貿(mào)易摩擦不斷，意大利民眾對我國產(chǎn)品和企業(yè)有一定的抵制情緒。這些負(fù)面因素客觀上損害了我國企業(yè)的形象，并對中資企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了一定的影響。

中資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展機遇及風(fēng)險分析

意大利的中資銀行大多獲得了意大利全能銀行牌照，既可以提供傳統(tǒng)商業(yè)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)，也能夠提供一定的投資銀行服務(wù)。中資銀行的客戶群體較為廣泛，既包括面向個人客戶的零售業(yè)務(wù)，也包括面向機構(gòu)客戶的對公業(yè)務(wù)。

1.政策監(jiān)管環(huán)境

意大利銀行是意大利的中央銀行，也是歐洲中央銀行體系和歐元體系的一部分。意大利國家證券委員會負(fù)責(zé)監(jiān)督確保銀行面對投資者的信息公開披露和中小投資者的權(quán)益保護。外匯管理方面，意大利國內(nèi)不存在外匯管制，實行資本賬戶開放，允許資本在國際間自由流動，利潤在繳納所得稅之后可自由匯出。外國人攜帶現(xiàn)金出入境不得超過1萬歐元。

2.中資銀行的發(fā)展機遇

（1）意大利經(jīng)濟企穩(wěn)，中資企業(yè)投資不斷增加。中資企業(yè)在意大利的投資快速增長，2015年中資企業(yè)在意大利的投資已經(jīng)達到78億美元，在這些大型并購案的背后離不開中資銀行意大利分支機構(gòu)的身影。由于中資企業(yè)進入意大利程序上比較復(fù)雜，中資企業(yè)對于在意大利的收購、投資業(yè)務(wù)大多相關(guān)經(jīng)驗不足，因此需要金融機構(gòu)的協(xié)助支持。隨著中資企業(yè)在意大利投資的進一步擴大，意大利中資銀行將為中資企業(yè)在意融資并購等業(yè)務(wù)中提供更廣泛、深入的服務(wù)。

（2）英國脫歐為米蘭成為金融中心創(chuàng)造了機遇。米蘭曾經(jīng)是歐盟銀行業(yè)管理局（EBA）選址時頗為中意的候選城市，但EBA最終落戶倫敦。在英國開啟脫歐程序之后，各城市將再次啟動歐盟銀行業(yè)管理局總部所在地的競爭，米蘭也再次面臨機遇。因此，在眾多歐洲重要的監(jiān)管主體和金融機構(gòu)搬遷離開倫敦的過程中，米蘭有較大機會被提升為歐洲區(qū)域金融中心。

3.中資銀行面臨的挑戰(zhàn)

（1）意大利銀行業(yè)仍舊脆弱，財政體系債臺高筑。意大利在所有歐洲國家中不良貸款比率排名第五，僅次于塞浦路斯、希臘、斯洛文尼亞和葡萄牙。但由于經(jīng)濟體量規(guī)模的差異，意大利銀行業(yè)擁有全歐洲最多的不良資產(chǎn)。據(jù)瑞士銀行統(tǒng)計，截至2016年4月，意大利整個銀行系統(tǒng)一共積累了3300億歐元不良貸款，相當(dāng)于該國2015年名義GDP的20%，不良貸款率達到34%，每年銀行體系相當(dāng)部分的利潤用于壞賬核銷，嚴(yán)重?fù)p害了銀行的盈利能力。意大利政府2016年12月23日緊急頒布了《銀行業(yè)儲蓄保護政令》，該政令計劃向國會申請200億歐元的國債，意大利政府有權(quán)在緊急情況下出面為銀行融資提供擔(dān)保，并通過預(yù)防性再注資方式強化銀行資本金。意大利政府執(zhí)行這項法令所需的資金將由其新創(chuàng)立的“銀行紓困基金”來提供，該基金通過發(fā)行歐元國家債券來募集，基金可動用資金達200多億歐元，其規(guī)模大約相當(dāng)于意大利國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.2%，并有可能導(dǎo)致意大利政府違反歐盟預(yù)算規(guī)則關(guān)于債務(wù)管理的承諾。目前，中資銀行在意大利的資產(chǎn)規(guī)模不大，整體風(fēng)險可控，但需高度關(guān)注意銀行及財政體系相關(guān)風(fēng)險。

（2）中資銀行在意大利展業(yè)過程中通常會遇到金融監(jiān)管及合規(guī)風(fēng)險。2015年8月，意大利檢方以涉洗黑錢案為名，控告中國銀行米蘭分行以及涉案的297名中國人，意大利佛羅倫薩檢方將這樁案件的調(diào)查行動稱為“金錢之河”，中國銀行于2017年2月17日同意支付60萬歐元的罰金，就該行米蘭分行的洗錢案達成庭外和解。但中國銀行聲明稱，中行沒有任何犯罪行為，支付罰金只是為了結(jié)束這樁案件，并節(jié)省時間成本。

對策建議

1.密切關(guān)注意大利大選后的組閣進展

今年意大利大選中，反建制的“五星運動黨”獲得了羅馬等意大利南部地區(qū)的支持，而中右翼政黨獲得了北方地區(qū)的支持，南北陣營分化明顯。由于沒有出現(xiàn)得票數(shù)超過40%的黨派，意大利將出現(xiàn)“懸浮議會”?！皯腋∽h會”的一種組合是聯(lián)盟黨脫離中右翼聯(lián)盟，與五星運動黨組成反建制聯(lián)盟，但這意味著意大利將從中左翼轉(zhuǎn)向右翼；另一選項是中右翼聯(lián)盟或五星運動黨組成少數(shù)黨政府，但這樣做將使政府高度不穩(wěn)定；剩下的選項是組建一支臨時政府然后舉行新一輪選舉。錯綜復(fù)雜的政治局勢將給意大利經(jīng)濟復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)化改革的推進帶來極大挑戰(zhàn)。

2.全面客觀了解意大利的政策環(huán)境

對于有意在意大利投資的中資企業(yè)，在投資前應(yīng)認(rèn)真做好項目可行性調(diào)研，尤其是充分了解目標(biāo)市場狀況、項目運營成本、企業(yè)融資條件以及政府行政手續(xù)等各項內(nèi)容。

3.高度注意投資風(fēng)險防范

在意大利開展投資、貿(mào)易、承包工程和勞務(wù)合作的過程中，要特別注意事前調(diào)查、分析、評估相關(guān)風(fēng)險，事中做好風(fēng)險規(guī)避和管理工作，切實保障自身利益。包括對項目或貿(mào)易客戶及相關(guān)方的資信調(diào)查和評估，對項目所在地的政治風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險分析和規(guī)避，對項目本身實施的可行性分析等。建議相關(guān)企業(yè)積極利用保險、擔(dān)保、銀行等保險金融機構(gòu)和其他專業(yè)風(fēng)險管理機構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)保障自身利益，包括貿(mào)易、投資、承包工程和勞務(wù)類信用保險、財產(chǎn)保險、人身安全保險，銀行的保理業(yè)務(wù)和福費廷業(yè)務(wù)，各類擔(dān)保業(yè)務(wù)（政府擔(dān)保、商業(yè)保險、保函）等。