德國投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)分析

◎中國民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)

德國位于歐洲中部，國土面積為35.7萬平方公里，是歐盟人口最多的國家，也是歐洲人口最稠密的國家之一。德國以德意志民族為主體，也有為數(shù)不多的索布人、弗里森人、丹麥人和猶太人等其他民族。德國自然資源較為貧乏，除硬煤、褐煤和鹽的儲(chǔ)量豐富之外，原料供應(yīng)和能源很大程度依賴進(jìn)口。近年來，中德關(guān)系保持高水平發(fā)展，雙方高層互訪頻繁，全面務(wù)實(shí)合作持續(xù)深化，有力地推動(dòng)了中德及中歐經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展。

概況

1.經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展概況

得益于社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式、制造業(yè)強(qiáng)國戰(zhàn)略、審慎的金融體系、穩(wěn)健的房地產(chǎn)市場(chǎng)和完善的社會(huì)保障制度五個(gè)方面的支撐，德國經(jīng)濟(jì)社會(huì)長期保持穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)居世界發(fā)達(dá)國家前列。2016年，德國國內(nèi)生產(chǎn)總值為31339億歐元，增長率為1.9%，為近五年來的最快增速，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為38125歐元。

（1）貨幣金融方面，德國貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體相符，2015年、2016年德國M2/GDP的值分別為0.86和0.87；國際儲(chǔ)備保持穩(wěn)定，截至2016年底，德國黃金儲(chǔ)備為1257.03億美元，外匯儲(chǔ)備為368.86億美元。

（2）財(cái)政收支方面，2016年德國公共財(cái)政總收入為14114億歐元，總支出為13877億歐元，財(cái)政盈余237億歐元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.8%，連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余，財(cái)政盈余占GDP的比重從2014年的0.3%提高至0.8%，財(cái)政狀況持續(xù)改善。

（3）貿(mào)易與國際收支方面，2016年德國貨物貿(mào)易呈繼續(xù)微增態(tài)勢(shì)，進(jìn)出口額為23937.3億美元，同比增長0.7%。其中，出口額為13390.7億美元，增長0.9%；進(jìn)口額為10546.6億美元，增長0.3%；貿(mào)易順差2844.1億美元，增長3.4%。2016年外商直接投資凈流入525億美元，連續(xù)第12年實(shí)現(xiàn)外資凈流入；2016年國際儲(chǔ)備總額達(dá)1840億美元，國際金融危機(jī)以來一直在2000億美元左右波動(dòng)。

（4）債務(wù)狀況方面，截至2016年底，德國聯(lián)邦、州、縣及社保對(duì)外負(fù)債總額為2萬億歐元，較年初減少161億歐元，降幅為0.8%。

（5）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，作為高度發(fā)達(dá)的工業(yè)國，德國側(cè)重重工業(yè)，汽車和機(jī)械制造、化工、電氣等部門是支柱產(chǎn)業(yè)。食品、紡織與服裝、鋼鐵加工、采礦、精密儀器、光學(xué)以及航空與航天工業(yè)發(fā)達(dá)，主要工業(yè)部門產(chǎn)品一半以上銷往國外。

2.政策環(huán)境

（1）貨幣政策方面，德國是首批加入歐盟貨幣一體化進(jìn)程的成員。2017年3月9日，歐央行議息會(huì)議決定維持利率和資產(chǎn)購買規(guī)模不變。9月7日，歐央行議息會(huì)議維持主要再融資利率0.0%不變，維持隔夜貸款利率0.25%不變，維持隔夜存款利率-0.4%不變，月度資產(chǎn)購買規(guī)模維持600億歐元不變。10月13日，歐央行行長德拉吉在向華盛頓國際貨幣和金融委員會(huì)提供的聲明中表示，受歐洲央行貨幣政策的支撐，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張強(qiáng)勁且范圍廣泛，但由于衡量基礎(chǔ)通脹的指標(biāo)仍未出現(xiàn)令人信服的可持續(xù)上行趨勢(shì)，因此歐元區(qū)仍需要繼續(xù)大規(guī)模的貨幣寬松措施。目前歐央行管理委員會(huì)對(duì)于當(dāng)前QE到期后是否削減購債規(guī)模和延長購債時(shí)間等問題仍存在高度分歧。

（2）財(cái)政政策方面，根據(jù)預(yù)算方案，2017年德國的財(cái)政支出達(dá)到3291億歐元，較2016年增加122億歐元。其中，安置難民和應(yīng)對(duì)恐怖威脅方面投入70億歐元，主要用于增加警局和情報(bào)部門的力量；聯(lián)邦國防預(yù)算將提高27億歐元，達(dá)370億歐元；人道主義救援方面的支出也相應(yīng)增加。

3.國際機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)標(biāo)普認(rèn)為，德國作為一個(gè)具有高度多樣化和競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)受經(jīng)濟(jì)以及財(cái)政沖擊的情況下也能繼續(xù)保持增長的勢(shì)頭，確認(rèn)德國評(píng)級(jí)為“AAA/A-1+”，展望為穩(wěn)定?；葑u(yù)認(rèn)為，德國龐大的結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶盈余支持了該國的凈外部債權(quán)人地位，難民危機(jī)所造成的中期財(cái)政影響存在相當(dāng)大的不確定性，維持德國“AAA”評(píng)級(jí)，展望穩(wěn)定。穆迪確認(rèn)德國的“Aaa”主權(quán)信用評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)前景為“穩(wěn)定”。法國科法斯集團(tuán)對(duì)德國的國家信用評(píng)級(jí)為A1、營商環(huán)境評(píng)級(jí)為A1。

4.外交政策方面

德國政府將歐盟和跨大西洋伙伴關(guān)系作為外交政策的兩大支柱，持續(xù)推進(jìn)歐盟一體化進(jìn)程和結(jié)構(gòu)性改革，致力于歐盟團(tuán)結(jié)和聯(lián)合自強(qiáng)；保持與美國的緊密盟友關(guān)系，將其視為德國外交政策基石之一；繼續(xù)利用自身地緣和政治經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，深化與中東歐國家關(guān)系，維持在該地區(qū)傳統(tǒng)影響力；重視新興市場(chǎng)國家作用，加強(qiáng)與中、印等國的協(xié)調(diào)合作，將中國視為德國和歐洲重要戰(zhàn)略伙伴；通過向非洲、拉丁美洲推廣德國政經(jīng)模式，謀求擴(kuò)大影響。

1972年10月，德意志聯(lián)邦共和國和我國正式建立外交關(guān)系。2014年3月，兩國宣布建立全方位戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，同年10月《中德合作行動(dòng)綱要：共塑創(chuàng)新》發(fā)表，建立互信互利共贏的創(chuàng)新伙伴關(guān)系，開展工業(yè)、金融、研發(fā)、城鎮(zhèn)化和交通體系、農(nóng)業(yè)和食品等多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新合作。在創(chuàng)新伙伴關(guān)系定位的引領(lǐng)下，合作重點(diǎn)是德國“工業(yè)4.0”和“中國制造2025”的對(duì)接與交流。2016年，中德兩國有關(guān)部門分別發(fā)表《中國戰(zhàn)略》和《德國戰(zhàn)略》，開創(chuàng)了大國科技合作的先例，兩國合作建設(shè)的首條“工業(yè)4.0”示范線在沈陽落地，與此同時(shí)，遍布沈陽、青島、蕪湖、揭陽和太倉等城市的中德產(chǎn)業(yè)園區(qū)成為中德創(chuàng)新合作的新高地，也是“中國制造2025”與德國“工業(yè)4.0”對(duì)接的果實(shí)。

中資工商業(yè)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來，我國對(duì)德投資呈明顯上升趨勢(shì)。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年我國對(duì)德直接投資為29.45億美元，同比增長258.6%，首次超過德國對(duì)華直接投資；我國在德投資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)281個(gè)，較2015年增加21個(gè)，連續(xù)第三年成為在德國投資項(xiàng)目數(shù)量最多的國家，相關(guān)項(xiàng)目多為綠地投資項(xiàng)目或擴(kuò)建項(xiàng)目。

1.投資機(jī)遇

自習(xí)近平主席提出“一帶一路”倡議以來，德國在歐洲國家中最先表態(tài)支持“一帶一路”建設(shè)。在亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行57個(gè)創(chuàng)始成員國中，德國是出資最多的亞洲以外國家。2014年，李克強(qiáng)總理出訪德國，同德國總理聯(lián)合發(fā)表《中德合作行動(dòng)綱要：共塑創(chuàng)新》。我國在法蘭克福設(shè)立歐元區(qū)首個(gè)人民幣清算中心，成都、鄭州和蘭州等城市相繼開通中歐班列。2016年6月，默克爾第九次訪華期間，中德雙方簽訂了150億歐元的經(jīng)濟(jì)大單，并提出要加快德國“工業(yè)4.0”對(duì)接“中國制造2025”。

重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)：一是汽車與汽車配套工業(yè)。德國是世界汽車制造強(qiáng)國，近5年來，德國汽車工業(yè)研發(fā)投入逾千億歐元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，占整個(gè)工業(yè)研發(fā)投入的1/3。二是機(jī)械設(shè)備制造工業(yè)。德國是世界第一大機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品出口國，出口額約占世界機(jī)械出口總額的19%，在機(jī)械設(shè)備業(yè)32個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域中，德國產(chǎn)品在18個(gè)領(lǐng)域占世界出口第一，在其余領(lǐng)域也均處于世界前列。三是電子電氣工業(yè)。德國擁有世界領(lǐng)先的電子電氣工業(yè)，產(chǎn)品達(dá)10萬余種，是德國第三大支柱產(chǎn)業(yè)。四是化工及制藥業(yè)。德國是世界最大的化工產(chǎn)品出口國，是歐洲首選的化工投資地區(qū)，擁有完善的基礎(chǔ)設(shè)施、研究機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)勞動(dòng)力。五是航空航天工業(yè)。航空航天是德國最具創(chuàng)新精神和表現(xiàn)最出色的行業(yè)之一，德國民用與軍用飛機(jī)制造商給投資者，尤其是在飛機(jī)內(nèi)部、引擎、輕量構(gòu)造或是專用航空領(lǐng)域的投資者帶來豐富投資機(jī)會(huì)。六是信息與通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)。從銷售規(guī)模、產(chǎn)業(yè)范圍、成長潛力、研究實(shí)力和員工素質(zhì)看，德國信息與通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)在歐洲位居第一，在世界市場(chǎng)位居第三。七是可再生能源。德國在太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、地?zé)崮芎退Πl(fā)電等開發(fā)利用方面居世界領(lǐng)先水平。

2.面臨風(fēng)險(xiǎn)

近年來，德國經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)健，但受公共消費(fèi)增速放緩、人力資源短缺和能源轉(zhuǎn)型約束增強(qiáng)等因素影響，德國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，將對(duì)中資企業(yè)發(fā)展構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。一是公共消費(fèi)增速放緩。2017年以來，隨著難民人數(shù)的下降，公共消費(fèi)將會(huì)放緩。二是人力資源出現(xiàn)短缺。盡管德國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持穩(wěn)定，但人力資源短缺問題日益凸顯，特別是人口減少以及女性生育等因素將影響德國就業(yè)人數(shù)。另外，因缺乏受過高等教育的學(xué)生，造成工程師和研究人員供給不足，這將阻礙德國未來創(chuàng)新發(fā)展。三是能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致產(chǎn)能損失。德國推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的過程，一方面將會(huì)推高能源成本，致使相關(guān)產(chǎn)業(yè)特別是制造業(yè)產(chǎn)能下滑；另一方面德國可再生能源分布不均衡，輸電過程中將造成能耗損失，從而降低能源供給，致使其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能下滑。

中資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)分析

目前，工農(nóng)中建交五大中資銀行均在德國設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。其中，中國銀行在法蘭克福、漢堡、杜塞爾多夫、柏林、慕尼黑及斯圖加特各設(shè)有分行，業(yè)務(wù)規(guī)模最大；中國工商銀行在法蘭克福、杜塞爾多夫、慕尼黑、漢堡和柏林各設(shè)有分行；其余三家中資銀行均進(jìn)駐法蘭克福。

1.政策監(jiān)管環(huán)境

德國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)由德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局和德意志聯(lián)邦銀行組成。其中，德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局是具有法人資格的聯(lián)邦金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，直接對(duì)財(cái)政部（內(nèi)閣成員）負(fù)責(zé)，主要職能是對(duì)德國銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行相對(duì)集中統(tǒng)一的監(jiān)管；德意志聯(lián)邦銀行是德國的中央銀行，負(fù)有維護(hù)金融體系穩(wěn)定的責(zé)任，在統(tǒng)計(jì)和發(fā)布金融部門和對(duì)外部門的數(shù)據(jù)方面發(fā)揮著核心的作用，并與聯(lián)邦金融監(jiān)管局密切合作，共同擔(dān)負(fù)對(duì)德國銀行業(yè)的全面監(jiān)管職責(zé)。

（1）外匯管理方面，德國自1958年起實(shí)行貨幣自由兌換制，因而不存在任何形式的外匯管制，企業(yè)和個(gè)人可以自由持有和買賣外匯。政府對(duì)企業(yè)或個(gè)人的外匯匯出也沒有限制，企業(yè)或個(gè)人可通過銀行將其賬上的存款匯出德國，但對(duì)于超過1.25萬歐元的匯款（進(jìn)出口業(yè)務(wù)除外），負(fù)責(zé)匯款的銀行必須向州銀行申報(bào)，并說明匯款理由。

（2）對(duì)外資銀行政策方面，外資銀行獲取德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局的許可證，必須滿足六個(gè)條件：一是新機(jī)構(gòu)必須有其擁有最低初始資金的記錄；二是該機(jī)構(gòu)必須有至少兩名高級(jí)管理人員（執(zhí)行董事）；三是申請(qǐng)人必須向相關(guān)機(jī)構(gòu)申報(bào)重大參與權(quán)益持有人及其所參與權(quán)益的份額；四是申請(qǐng)?jiān)S可必須提交一份業(yè)務(wù)計(jì)劃，以說明擬定業(yè)務(wù)的性質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)和擬定的內(nèi)部控制制度；五是機(jī)構(gòu)成立后由聯(lián)邦金融監(jiān)管局持續(xù)監(jiān)督；六是如果高層管理人員缺乏必要的資格，聯(lián)邦金融監(jiān)管局可能會(huì)要求監(jiān)事會(huì)開除該管理人員并以一位特殊專員來取代之。

2.中資銀行的機(jī)遇

（1）政策機(jī)遇方面，“一帶一路”倡議和中德經(jīng)貿(mào)合作發(fā)展為中資銀行發(fā)展提供廣闊市場(chǎng)。當(dāng)前，中德關(guān)系發(fā)展勢(shì)頭良好，中德交流合作緊密程度超過歷史任何時(shí)期。中德貿(mào)易占據(jù)中歐貿(mào)易的1/3，我國廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間對(duì)于德國企業(yè)一直有著巨大的吸引力，而德國企業(yè)的品牌和技術(shù)能力在我國市場(chǎng)有著良好的口碑。中資銀行在德國努力順應(yīng)國際國內(nèi)金融形勢(shì)和客戶需求的變化，為中德企業(yè)提供有力支持。另外，英國“脫歐”后，外界普遍預(yù)期法蘭克福將承擔(dān)部分倫敦現(xiàn)有金融職能，這將為法蘭克福金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來難得機(jī)遇。

（2）市場(chǎng)機(jī)遇方面，隨著人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展，中資銀行在人民幣業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，也為中資銀行積極參與當(dāng)?shù)劂y行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)提供了有利條件。中資銀行作為德國當(dāng)?shù)厝嗣駧徘逅阈?，在人民幣清算業(yè)務(wù)上具有巨大發(fā)展?jié)摿?，?yīng)把握人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）歷史機(jī)遇，積極培育當(dāng)?shù)厝嗣駧攀袌?chǎng)。

3.中資銀行的挑戰(zhàn)

（1）受歐央行負(fù)利率政策拖累，銀行利差不斷收窄，中資銀行作為歐元清算渠道，大量沉淀資金帶來較高成本，增加了成本管理難度，制約了盈利水平。

（2）德國監(jiān)管當(dāng)局“子行化”監(jiān)管未有松動(dòng)，限制了中資在德國分行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，國際金融監(jiān)管趨嚴(yán)，屢現(xiàn)天價(jià)罰單，推高海外分行合規(guī)成本。

（3）監(jiān)管政策存在歧視。德國對(duì)待不同國家和地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)采用不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

政策建議

近年來，我國企業(yè)對(duì)德投資數(shù)量快速增長，投資范圍不斷擴(kuò)大，投資層次不斷上升。我們要總結(jié)相關(guān)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為其他企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒和業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

1.通過創(chuàng)新、扶持中小企業(yè)夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

我國一方面需要加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，通過創(chuàng)新集群效應(yīng)引領(lǐng)科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成企業(yè)、大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)以及融資和咨詢機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成的開放式創(chuàng)新集群，構(gòu)建研發(fā)合作網(wǎng)絡(luò)，形成分工有序、相互協(xié)作的創(chuàng)新發(fā)展格局；另一方面需要加大中小企業(yè)扶持力度，確保中小企業(yè)在融資、貿(mào)易和稅收等方面的平等機(jī)會(huì)，保護(hù)中小企業(yè)的利益，使其形成穩(wěn)定和長期的預(yù)期，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2.深入了解并用好德國投融資支持政策

我國最早對(duì)德投資的企業(yè)以實(shí)力雄厚的國企為主，隨后一些著名的民營企業(yè)、越來越多的中小企業(yè)也選擇投資德國，但大量企業(yè)在投資過程中，往往忽略了德國低息貸款、財(cái)政補(bǔ)貼等一些投融資優(yōu)惠政策。因此亟需深入了解德國的投資政策，積極爭(zhēng)取德國政府對(duì)中小企業(yè)的扶持資金，以減輕投資初期的資金壓力。

3.積極通過促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)獲得稅收優(yōu)惠

德國政府高度重視就業(yè)問題，各國企業(yè)的投資只要對(duì)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)有促進(jìn)作用，德國政府就會(huì)給予稅收優(yōu)惠等支持，甚至免費(fèi)為企業(yè)進(jìn)行員工培訓(xùn)。我國企業(yè)對(duì)德投資時(shí)，可以適當(dāng)增加就業(yè)崗位，積極爭(zhēng)取更多優(yōu)惠政策。

4.學(xué)習(xí)德國先進(jìn)的制造工藝和管理經(jīng)驗(yàn)

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，我國產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)步伐加快，相關(guān)企業(yè)可加大對(duì)德技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資力度，通過產(chǎn)業(yè)集群的知識(shí)外溢，學(xué)習(xí)德國的先進(jìn)技術(shù)、管理方法等，提高產(chǎn)品質(zhì)量和附加值。

5.嚴(yán)格遵守德國法律

由于中德文化存在差異，加之對(duì)德國法律了解不夠，我國企業(yè)對(duì)德投資面臨著很大的挑戰(zhàn)。因此，在投資德國前，企業(yè)可以向熟悉投資國且信譽(yù)良好的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢，全面了解和吸納德國當(dāng)?shù)匚幕⒆杂X遵守德國的法律法規(guī)。

6.關(guān)注并規(guī)避德國簽證風(fēng)險(xiǎn)

雖然目前我國企業(yè)對(duì)德投資獲得很多優(yōu)惠和支持，但簽證問題仍然困擾著很多對(duì)德投資的中國企業(yè)。2005年德國實(shí)行新移民法后，對(duì)來自歐盟外的勞務(wù)人員采取了更加嚴(yán)格的限制措施，這些規(guī)定嚴(yán)重阻礙了中國企業(yè)對(duì)德的投資經(jīng)營。因此，我國企業(yè)在投資德國前，需要全面了解德國的簽證、居留許可和工作許可證等政策規(guī)定，并積極和德國相關(guān)部門溝通，采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免在德國投資后陷入被動(dòng)局面。