美國(guó)金融監(jiān)管改革成效及啟示*

郭 敏 方夢(mèng)然

[內(nèi)容提要] 金融危機(jī)已過去整整十年，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)至今仍是各國(guó)金融監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。通過實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管、禁止商業(yè)銀行從事自營(yíng)交易、提高銀行抗虧損能力、關(guān)注“大而不倒”問題等措施，配合量化寬松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了六年低谷后重回上升通道。特朗普上臺(tái)后，美國(guó)金融監(jiān)管改革調(diào)轉(zhuǎn)方向，危機(jī)后建立的金融監(jiān)管體系正逐步放松。目前我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入易發(fā)多發(fā)期，在中美貿(mào)易關(guān)系不確定性增加的環(huán)境下，應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

2008年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)間快速傳染，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致全球金融危機(jī)，美國(guó)陷入大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，部分國(guó)家深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)，全球金融系統(tǒng)岌岌可危，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和財(cái)政部相繼推出史無前例的救助計(jì)劃。十年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入上升區(qū)間，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直深陷泥沼，近期才開始復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也轉(zhuǎn)換區(qū)間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。以史為鑒，2008年全球金融海嘯的根源在美國(guó)，本文擬通過梳理危機(jī)后美國(guó)金融監(jiān)管改革歷程，評(píng)估其改革成效和金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)，為中國(guó)金融監(jiān)管提供參考。

一、危機(jī)后美國(guó)金融監(jiān)管政策改革

與此前多次金融危機(jī)不同，2008年金融危機(jī)的重要特征是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，次級(jí)貸款證券風(fēng)險(xiǎn)在全球各類金融機(jī)構(gòu)之間迅速傳染。金融危機(jī)引發(fā)監(jiān)管政策改革的需求，轉(zhuǎn)變過去只監(jiān)管單一類型金融機(jī)構(gòu)的弊端，轉(zhuǎn)向關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。*“2017 FSOC Annual Report,”https://www.treasury.gov/initiatives/fsoc/Documents/FSOCAR2011.pdf.(上網(wǎng)時(shí)間：2018年6月23日)金融危機(jī)后美國(guó)金融監(jiān)管政策主要從以下幾方面開展改革。

(一)《多德-弗蘭克金融改革法案》與“沃爾克規(guī)則”。 金融危機(jī)前，美國(guó)金融監(jiān)管的主要法規(guī)是《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，該法案推翻了1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，開展混業(yè)經(jīng)營(yíng)。金融危機(jī)后，美國(guó)實(shí)施金融監(jiān)管改革，2010年頒布《多德-弗蘭克金融改革法案》(即《華爾街改革與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》)和“沃爾克規(guī)則”，禁止商業(yè)銀行從事自營(yíng)交易，基本上推翻了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。*饒波、鄭聯(lián)盛、何德旭：“金融監(jiān)管改革與金融穩(wěn)定：美國(guó)金融危機(jī)的反思”，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》，2009年第12期，第22頁。從危機(jī)前后的變化看，監(jiān)管理念從危機(jī)前的微觀審慎發(fā)展到現(xiàn)在的宏觀審慎，即從專注于單獨(dú)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂谙到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)前強(qiáng)調(diào)資本效率，危機(jī)后強(qiáng)調(diào)資本充足率，并且加大對(duì)銀行資本的監(jiān)管。[注]“The Federal Reserve’s Monetary Policy Toolkit: Past, Present, and Future,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20160826a.htm.(上網(wǎng)時(shí)間：2018年6月20日)危機(jī)前的監(jiān)管目標(biāo)是個(gè)體機(jī)構(gòu)的安全和健全，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也各自獨(dú)立。[注]美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要包括美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)(Fed)、美國(guó)貨幣監(jiān)理署(OCC)，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)，美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)(SEC)等。而危機(jī)后更關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管目標(biāo)是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和單個(gè)機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健。同時(shí)，新的監(jiān)管體系也更注重監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)和合作以確保金融系統(tǒng)運(yùn)作良好。

(二)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)與宏觀審慎監(jiān)管。危機(jī)后加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重要措施是創(chuàng)建金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC)和大型機(jī)構(gòu)監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)(LISCC)。金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)的主要職責(zé)是識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)脆弱性并確認(rèn)其影響以維持金融穩(wěn)定，從屬于美聯(lián)儲(chǔ)的審慎監(jiān)管。大型機(jī)構(gòu)監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)的主要職責(zé)偏重于處理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

大型機(jī)構(gòu)監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)確定16家具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)(SIFIs)。[注]系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)包括：八家美國(guó)的銀行，即摩根大通銀行、花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行、高盛集團(tuán)、摩根士丹利銀行、富國(guó)銀行、道富銀行、紐約梅隆銀行；四家非銀行機(jī)構(gòu)，即GE資本、大都會(huì)人壽、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、保德信金融集團(tuán)；四家外國(guó)銀行，即巴克萊銀行、瑞士信貸、德意志銀行、瑞銀集團(tuán)。金融機(jī)構(gòu)一旦被列入SIFIs名單，資本充足率、資本質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理的要求都更為嚴(yán)格。[注]對(duì)八家美國(guó)的銀行不僅要求目標(biāo)資本金充足率，還分別增加額外要求：摩根大通(4.5%)，花旗集團(tuán)(3.5%)，美國(guó)銀行、高盛和摩根士丹利(3%)，富國(guó)銀行(2%)，道富銀行(1.5%)，紐約梅隆銀行(1%)。即使不是銀行，只要美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有潛在影響，就可以列為SIFIs，并提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求。由此，美聯(lián)儲(chǔ)可以監(jiān)管金融體系的各類重大金融機(jī)構(gòu)，為宏觀審慎監(jiān)管提供必要條件。

(三)銀行抗虧損能力。在新的金融監(jiān)管框架下，重中之重是提升銀行的抗虧損能力。首先，從數(shù)量和質(zhì)量?jī)煞矫嫣嵘陲L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的權(quán)益資本。國(guó)際上廣泛認(rèn)可的監(jiān)管框架是巴塞爾協(xié)議III，[注]巴塞爾協(xié)議III由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)提出并通過，是一個(gè)國(guó)際性共識(shí)，不是法規(guī)性文件，在國(guó)際范圍內(nèi)并沒有法律約束性，但因?yàn)榘腿麪栥y行監(jiān)管委員會(huì)成員單位是由包含中國(guó)在內(nèi)的全球28個(gè)主要國(guó)家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局組成，所以很多國(guó)家都會(huì)參照巴塞爾III建立監(jiān)管框架并盡量保持一致。但美聯(lián)儲(chǔ)還要求壓力測(cè)試(CCAR)和“綜合流動(dòng)性分析和審查”(CLAR)，均比巴塞爾III更為嚴(yán)格；[注]巴塞爾協(xié)議III要求的最低資本充足率是4%或4.5%，但是采用美聯(lián)儲(chǔ)要求的CCAR，最低資本充足率將達(dá)到6%或7%。其次，限制商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的杠桿率水平；再次，定期確認(rèn)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)，并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和杠桿率提出更高的監(jiān)管要求，同時(shí)限制其從事威脅金融穩(wěn)定的業(yè)務(wù)；最后，美國(guó)的特大型銀行每年要參加CCAR和 CLAR，同時(shí)向公眾公布?jí)毫y(cè)試的結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)每年進(jìn)行一次壓力測(cè)試(CCAR)，壓力測(cè)試假設(shè)出現(xiàn)不同的重大風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)收益率減少，在不同情境下金融機(jī)構(gòu)的資本仍須滿足監(jiān)管要求。[注]比如2015美聯(lián)儲(chǔ)公布了五個(gè)壓力測(cè)試結(jié)果：(1)失業(yè)率10%，(2)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降到6.1%，(3)石油價(jià)格下降到110美元，(4)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)8606，(5)美元/歐元：1.21。在具體構(gòu)建CCAR監(jiān)管系統(tǒng)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)均建立CCAR模型，并分別進(jìn)行計(jì)算。銀行需上傳數(shù)據(jù)到美聯(lián)儲(chǔ)，運(yùn)用CCAR模型計(jì)算監(jiān)管基準(zhǔn)，然后將其與各銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比；如果銀行數(shù)據(jù)發(fā)生變化但未迅速上報(bào)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)立刻知道銀行管理存在問題。CCAR方法不僅涉及數(shù)量計(jì)算，還包含質(zhì)量考量。為了符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，銀行必須準(zhǔn)備更多資本。從2009到2014年，美國(guó)八個(gè)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的資本金翻了一倍多。另一個(gè)資本計(jì)算方法是“綜合流動(dòng)性分析和審查”。在測(cè)算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，盡管與巴塞爾協(xié)議計(jì)算比率一致，但美聯(lián)儲(chǔ)要求的是流動(dòng)性最高、質(zhì)量最好的資本，因此更為嚴(yán)格。

(四)“大而不倒”與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。雖然加強(qiáng)資本和流動(dòng)性監(jiān)管能夠降低金融危機(jī)再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，但雷曼兄弟破產(chǎn)表明，面對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，監(jiān)管部門只能在救助和破產(chǎn)間選擇，沒有更好方案，因?yàn)槠涞归]會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)造成廣泛影響?；谶@一點(diǎn)，美國(guó)通過了《多德-弗蘭克法案》，建立有序清償制度，以應(yīng)對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。[注]吳曉靈：“從美國(guó)金融監(jiān)管改革看‘大而不倒’問題的處置”，《中國(guó)金融》，2010年第16期，第8頁。

有序清償制度由一系列工具組成。首先，在大型企業(yè)倒閉時(shí)提供流動(dòng)性，并暫停金融合約，此舉可以防止溢出效應(yīng)。其次，大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的損失不會(huì)由納稅人承擔(dān)。破產(chǎn)損失須經(jīng)專業(yè)評(píng)估，并由其他大型金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。此外，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)每年必須提交“生前遺囑”，說明破產(chǎn)后的拆分方案。最后，更為嚴(yán)格的資本金要求促使金融機(jī)構(gòu)的自有資本能夠吸收損失，并足以支撐資本重組。這些改革方案有助于確保股東和債權(quán)人承擔(dān)應(yīng)有的損失，他們必須審慎決策以避免損失，進(jìn)而緩解“大而不倒”問題，保持金融體系穩(wěn)健。

(五)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督過程改革。監(jiān)管和監(jiān)督是一體的。監(jiān)管主要指企業(yè)必須遵循的規(guī)則；監(jiān)督是幫助監(jiān)視和檢查企業(yè)的日常運(yùn)作。美國(guó)金融監(jiān)管改革也伴隨金融監(jiān)督過程的改革。危機(jī)前后的變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，即檢查內(nèi)容和檢查方法。

危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)的檢查內(nèi)容主要關(guān)注流程的風(fēng)險(xiǎn)管理。檢查方法是每年派人去銀行檢查一次，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量。危機(jī)之后有兩大變化。首先，在檢查內(nèi)容方面，流程風(fēng)險(xiǎn)管理與之前一致，但增加了CCAR和CLAR檢查，這兩項(xiàng)檢查均由美聯(lián)儲(chǔ)建立系統(tǒng)，要求金融機(jī)構(gòu)輸入數(shù)據(jù)，比較美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算的基準(zhǔn)數(shù)據(jù)與銀行等機(jī)構(gòu)自己計(jì)算的基準(zhǔn)數(shù)據(jù)。這一調(diào)整增加了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)機(jī)構(gòu)的了解，給監(jiān)管者提供了清晰的窗口去檢測(cè)每一個(gè)機(jī)構(gòu)具體的日常活動(dòng)。其次，在檢查方法方面，通過CCAR和CLAR模型，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施全年持續(xù)監(jiān)督，而非一年一次。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)變化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以計(jì)算某個(gè)特定行業(yè)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)場(chǎng)檢查方面，過去現(xiàn)場(chǎng)檢查員主要通過銀行客戶經(jīng)理，關(guān)注銀行業(yè)務(wù)開展，而風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理僅僅針對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)做專門檢查。但現(xiàn)在現(xiàn)場(chǎng)檢查包含了更多的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。

(六)金融行業(yè)的文化。危機(jī)之前，華爾街處于一種很興奮并充滿創(chuàng)新的狀態(tài)，產(chǎn)品創(chuàng)新越來越復(fù)雜，大型金融集團(tuán)幾乎涵蓋所有金融產(chǎn)品線。危機(jī)前的薪酬體系是基本工資較低，配合高額獎(jiǎng)金，獎(jiǎng)金計(jì)算基于一年的銷售量。在這樣的激勵(lì)機(jī)制下，華爾街的目光只盯住短期利益，不在乎遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)后，華爾街文化發(fā)生了很大變化。首先，“沃爾克規(guī)則”禁止銀行從事短期自營(yíng)交易，并采用CCAR數(shù)據(jù)計(jì)算收益。過多的商業(yè)線會(huì)提高CCAR資本費(fèi)用，銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)被限制后，機(jī)構(gòu)縮小規(guī)模，削減利潤(rùn)率低的商業(yè)線。危機(jī)后監(jiān)管者希望銀行保守一點(diǎn)兒，不要進(jìn)行過多創(chuàng)新。其次，在薪酬體系方面，危機(jī)后變成高工資加低獎(jiǎng)金的結(jié)構(gòu)，獎(jiǎng)金比危機(jī)前低了30%～40%，薪酬對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的敏感性下降。

二、 美國(guó)金融監(jiān)管改革成效評(píng)估

金融危機(jī)全面爆發(fā)后，美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)幾乎全部深陷系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之中，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。房地產(chǎn)泡沫破裂，大量家庭資不抵債，大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)兼并，失業(yè)率迅速攀升。金融監(jiān)管改革實(shí)施后，配合經(jīng)濟(jì)刺激政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速修復(fù)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)得到良好控制，家庭部門和金融部門的桿桿率均下降至較為穩(wěn)健的水平。

(一)房地產(chǎn)泡沫得到遏制，但近年再次呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。危機(jī)前，美國(guó)政府大力推行次級(jí)房貸，疊加資產(chǎn)支持證券的爆發(fā)式增長(zhǎng)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速膨脹，美國(guó)OFHEO房?jī)r(jià)指數(shù)[注]美國(guó)OFHEO房?jī)r(jià)指數(shù)由美國(guó)聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)督辦公室(OFHEO)定期發(fā)布，2008年金融危機(jī)后由美國(guó)聯(lián)邦住房金融局(FHFA)取代。從2000年初的229上漲至2006年末的377，上漲了64.6%。危機(jī)后，房地美和房利美兩大住房貸款機(jī)構(gòu)被政府接管，[注]“Housing and Financial Stability,”https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20170620a.htm.(上網(wǎng)時(shí)間：2018年7月3日)貝爾斯登、雷曼兄弟和美林證券等處于破產(chǎn)邊緣的金融機(jī)構(gòu)通過破產(chǎn)或并購(gòu)從市場(chǎng)中出清。《多德-弗蘭克法案》要求提高銀行的資本金水平，金融監(jiān)管改革要求降低金融機(jī)構(gòu)的杠桿水平。美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)從2006年末的377下降至2012年中的307，降低了18.6%。此后，美國(guó)量化寬松政策以抵押貸款支持證券(MBS)為主要購(gòu)買對(duì)象，[注]美國(guó)量化寬松政策共分為三輪。第一輪量化寬松政策以房利美、房地美及聯(lián)邦住房貸款銀行直接債務(wù)，抵押貸款支持證券和機(jī)構(gòu)債券為主要購(gòu)買對(duì)象，共向市場(chǎng)注入1.725萬億美元，其中抵押貸款支持證券1.25萬億。第二輪量化寬松政策以美國(guó)國(guó)債為主要購(gòu)買對(duì)象，共向市場(chǎng)注入約8000億美元。第三輪量化寬松政策以抵押貸款支持證券和美國(guó)國(guó)債為主要購(gòu)買對(duì)象，共向市場(chǎng)注入約1.6萬億美元，其中抵押貸款支持證券8000億。直接刺激住房抵押貸款利率下行，促使信貸增長(zhǎng)。自2012年后，房產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)步上升，OFHEO房?jī)r(jià)指數(shù)于2018初上漲至414，超過金融危機(jī)時(shí)期的最高水平。

(二)居民部門杠桿率有效降低，居民資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)。危機(jī)前，由于抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)規(guī)?？焖倥蛎?，居民部門過度借貸，2007年美國(guó)居民部門杠桿率(居民部門總負(fù)債與美國(guó)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比)達(dá)到100%。危機(jī)后，大量次級(jí)抵押貸款證券違約，次級(jí)借款人放棄還款，杠桿率下降。同時(shí)，銀行收回大量房產(chǎn)，房產(chǎn)供給上升，房地產(chǎn)價(jià)格下跌，降低了新的貸款人每月償還抵押貸款金額占其月收入的比例。同時(shí)，量化寬松政策推高了金融資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主。2007年居民金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比為65%，2017年升至70%。因此，金融資產(chǎn)價(jià)格提高對(duì)修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表有良好效果，居民部門杠桿率于2017年下降至80%，回落至2002年水平，金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩釋。

(三)商業(yè)銀行抗虧損能力增強(qiáng)，金融風(fēng)險(xiǎn)吸收能力提高。危機(jī)前，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化手段將住房抵押貸款打包，并出售給其他金融機(jī)構(gòu)，將信用風(fēng)險(xiǎn)移出表外。[注]王達(dá)：“論美國(guó)影子銀行體系的發(fā)展、運(yùn)作、影響及監(jiān)管”，《國(guó)際金融研究》，2012年第1期，第35頁。除此之外，將貸款出售后，商業(yè)銀行的資本金得到釋放，用以開展貸款業(yè)務(wù)。周而往復(fù)，商業(yè)銀行實(shí)質(zhì)上的信用風(fēng)險(xiǎn)越來越高，而用以吸收風(fēng)險(xiǎn)的資本金占比越來越低。2007年末，美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模大于500億美元的銀行核心一級(jí)資本充足率僅為5.7%，資產(chǎn)規(guī)模小于500億美元的銀行核心一級(jí)資本充足率為8.5%。

危機(jī)后，銀行業(yè)抗虧損能力改善，銀行的負(fù)面溢出效應(yīng)減弱。如前文所述，《多德-弗蘭克法案》和巴塞爾協(xié)議III均對(duì)資本金提出了更高要求，為滿足監(jiān)管要求，根據(jù)FSOC報(bào)告，從2007年末到2017年末，資產(chǎn)規(guī)模大于500億美元的銀行核心一級(jí)資本充足率由5.7%上升至12.3%，上升了6.6個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)小于500億美元的銀行核心一級(jí)資本充足率也由8.5%上升至12.1%，上升3.6個(gè)百分點(diǎn)。銀行的抗虧損能力得到改善，系統(tǒng)重要性銀行的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力得到極大改善。但是，資本金成本和機(jī)會(huì)成本相應(yīng)升高。由于高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)一般為庫存現(xiàn)金或在中央銀行的存款，這類資產(chǎn)幾乎不產(chǎn)生利息，是收益最低的資金運(yùn)用，因此美國(guó)銀行業(yè)承擔(dān)更高的資金成本，并面臨更低的資產(chǎn)回報(bào)率，同期美國(guó)銀行業(yè)平均資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別為0.9%和8%，遠(yuǎn)低于金融危機(jī)前水平。[注]“2017 FSOC Annual Report,”https://www.treasury.gov/initiatives/fsoc/studies-reports/Documents/FSOC_2017_Annual_Report.pdf.(上網(wǎng)時(shí)間：2018年7月2日)

(四)中小銀行并購(gòu)，行業(yè)集中度提高帶來新型“大而不倒”問題。為滿足《多德-弗蘭克法案》的合規(guī)要求，銀行要增加信息記錄報(bào)送、擴(kuò)容合規(guī)人員，開發(fā)壓力測(cè)試模型及軟件系統(tǒng)等工作，美國(guó)銀行業(yè)為此類工作付出了超過500億美元的合規(guī)成本。此類合規(guī)成本為固定成本，中小銀行由于承擔(dān)了與大型銀行類似的合規(guī)成本，在競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯劣勢(shì)。為追求規(guī)模效應(yīng)，法案頒布后，中小銀行并購(gòu)案迅速增加，美國(guó)銀行業(yè)的集中度大為提高。根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的數(shù)據(jù)，美國(guó)商業(yè)銀行數(shù)量從2006年的7397家下降至2018年初的4880家。商業(yè)銀行數(shù)量下降，行業(yè)集中度上升，導(dǎo)致金融體系對(duì)大型銀行的依賴更加嚴(yán)重，大型銀行的外溢效應(yīng)更加明顯，這或帶來新的“大而不倒”問題。

(五)量化寬松政策效果顯著，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上升。三輪量化寬松政策幫助美國(guó)平穩(wěn)度過了金融危機(jī)帶來的周期性蕭條。美國(guó)量化寬松政策從2008年10月開始，至2014年10月結(jié)束，共計(jì)向市場(chǎng)投放4.5萬億美元。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息。截至2018年7月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.75%到2%。美聯(lián)儲(chǔ)已著手收縮其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，使貨幣政策恢復(fù)正常化操作。2018年第二季度美國(guó)實(shí)際GDP增速達(dá)到4.1%，個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)4%，其中GDP增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素是出口，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)速度貢獻(xiàn)了1.06個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)方面，2018年6月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為21.3萬人，平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，失業(yè)率為4%，勞動(dòng)參與率由5月的62.7%提高至6月的62.9%。

三、美國(guó)金融監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向及潛在金融風(fēng)險(xiǎn)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，質(zhì)疑金融監(jiān)管過于嚴(yán)格的聲音越來越多。金融機(jī)構(gòu)較高的資本金要求降低了資本運(yùn)作效率，“沃爾克規(guī)則”禁止自營(yíng)交易使商業(yè)銀行盈利能力大大減弱。特朗普上臺(tái)后便抨擊《多德-弗蘭克法案》破壞銀行信貸擴(kuò)張能力，導(dǎo)致金融系統(tǒng)負(fù)擔(dān)過重而無法支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在此背景下，特朗普政府金融監(jiān)管政策發(fā)生轉(zhuǎn)向。同時(shí)，量化寬松政策帶來長(zhǎng)期的低利率環(huán)境，金融科技在促進(jìn)行業(yè)效率提升的同時(shí)，也帶來新風(fēng)險(xiǎn)。新形勢(shì)下，美國(guó)金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)新變化。

(一)改革《多德-弗蘭克法案》?，F(xiàn)在危機(jī)過去10年，《多德-弗蘭克法案》在提升美國(guó)金融系統(tǒng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，也增加了銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，限制了金融系統(tǒng)的信貸供給能力。2018年5月，特朗普簽署了《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、放松監(jiān)管與消費(fèi)者保護(hù)法》，而后宣布將重新修訂“沃爾克規(guī)則”。這是自金融危機(jī)以來的第二次金融監(jiān)管改革，主要目的是放松金融監(jiān)管，簡(jiǎn)化合規(guī)要求，提升銀行盈利水平和信貸供給規(guī)模。

《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、放松監(jiān)管與消費(fèi)者保護(hù)法》主要聚焦于放松對(duì)美國(guó)社區(qū)銀行、信用社和地區(qū)性銀行的金融監(jiān)管，從而激發(fā)中小銀行的經(jīng)營(yíng)活力，但并未放松對(duì)特大型銀行的金融監(jiān)管。此輪改革的核心內(nèi)容如下：一是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)仍然受到較多監(jiān)管，包括需要接受美聯(lián)儲(chǔ)的資本金要求和壓力測(cè)試；二是提高系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)定門檻，從持有資產(chǎn)超過500億美元提升至2500億美元，嚴(yán)格監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量從38家降至12家；三是縮小“沃爾克規(guī)則”的適用范圍，把資產(chǎn)不超過100億美元的小型銀行排除在外。由此，小型銀行可以通過自營(yíng)交易提高盈利能力。四是資產(chǎn)規(guī)模小于100萬美元的社區(qū)銀行將不受巴塞爾協(xié)議III的約束。最后，要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為消費(fèi)者提供免費(fèi)信貸凍結(jié)業(yè)務(wù)，并保護(hù)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)免受相關(guān)集體訴訟。

雖然《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、放松監(jiān)管與消費(fèi)者保護(hù)法》放松了《多德-弗蘭克法案》諸多監(jiān)管要求，但是此次改革是對(duì)《多德-弗蘭克法案》的一種重組，而不是徹底解體，仍然保留了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的較強(qiáng)監(jiān)管要求。此輪改革將提升中小銀行活力，提升其為居民部門和中小企業(yè)提供信貸的能力，進(jìn)而刺激私人消費(fèi)和中小企業(yè)投資。大型地區(qū)性銀行資本金要求放松，可用于放貸的資金得到釋放，能夠有效開展增量業(yè)務(wù)，提升盈利水平。

但是放松金融監(jiān)管也給世界經(jīng)濟(jì)帶來諸多挑戰(zhàn)。一是新興市場(chǎng)資金外流壓力加大。目前美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入加息周期，同時(shí)特朗普稅改促進(jìn)海外資金回流。放松金融監(jiān)管會(huì)促進(jìn)資本涌向美國(guó)市場(chǎng),新興市場(chǎng)將面臨資金外流壓力。二是潛在溢出風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)金融監(jiān)管政策已經(jīng)由緊轉(zhuǎn)松，“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”可能凸顯。若美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼放松監(jiān)管，新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)將上升。三是全球貿(mào)易面臨挑戰(zhàn)。金融監(jiān)管放松將促使個(gè)人信貸和企業(yè)信貸大幅增長(zhǎng)，低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)的金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是造成美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大的重要原因，目前5660億美元的貿(mào)易逆差無法緩解，并呈加劇趨勢(shì)。

(二)現(xiàn)階段美國(guó)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2008年至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境下，投資者為尋求更高的回報(bào)，存在過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況。目前美聯(lián)儲(chǔ)正逐步退出量化寬松政策，聯(lián)邦基金利率不斷上升，由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。這十年間，科技進(jìn)步進(jìn)一步推動(dòng)金融創(chuàng)新，人工智能和程序交易的普遍運(yùn)用對(duì)微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成影響，網(wǎng)絡(luò)安全也成為金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門關(guān)注的焦點(diǎn)。除此之外，美國(guó)金融系統(tǒng)還面臨著結(jié)構(gòu)性脆弱及資產(chǎn)管理產(chǎn)品等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)金融系統(tǒng)目前面臨兩類結(jié)構(gòu)性脆弱問題。首先，大型金融機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)動(dòng)機(jī)。目前大型金融機(jī)構(gòu)持續(xù)開展公司自查和監(jiān)管督導(dǎo)的壓力測(cè)試，其資本水平顯著提升。但是長(zhǎng)期低利率環(huán)境壓縮了大型金融機(jī)構(gòu)的凈息差，疊加資本金提升帶來的成本上升影響，導(dǎo)致大型金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)地產(chǎn)信貸領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為增加。雖然提升利率水平有助于解決上述問題，但是會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有資產(chǎn)組合中的證券估值下降。

其次，中央對(duì)手方清算所的風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)重要性。通過大量的集中交易，清算所連接著各類大型金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)可由一個(gè)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)至清算所，再由清算所傳導(dǎo)至其他金融機(jī)構(gòu)，因此需要實(shí)施更穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)。[注]“Frequently Asked Questions on the Basel III Standardised Approach for Measuring Counterparty Credit Risk Exposures,”https://www.bis.org/bcbs/publ/d438.pdf.(上網(wǎng)時(shí)間：2018年7月12日)除此之外，金融機(jī)構(gòu)過度依賴短期資金市場(chǎng)，同業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)和貨幣市場(chǎng)共同基金均帶來嚴(yán)峻的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。參考利率的可靠性也存在問題，由于拆借交易量下降，倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)的準(zhǔn)確性存疑，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)選取有擔(dān)保隔夜融資利率作為參考利率，因此，以倫敦同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)定價(jià)的未到期金融產(chǎn)品存在風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)揭示了大量金融系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)缺失問題。具體而言，主要缺乏金融機(jī)構(gòu)的所有權(quán)和組織結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，包含其母公司和子公司數(shù)據(jù)；缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品數(shù)據(jù)和衍生品交易數(shù)據(jù)；同時(shí)還存在監(jiān)管規(guī)則不一致導(dǎo)致數(shù)據(jù)不一致的情形。

網(wǎng)絡(luò)安全也是需要引起重視的領(lǐng)域。2016年2月，孟加拉銀行員工的賬戶被黑客登錄，并向環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)發(fā)送交易指令，導(dǎo)致8100萬美元資金被竊。目前，金融部門大量開發(fā)高度集成的全球自動(dòng)交易系統(tǒng)，這在促進(jìn)效率的同時(shí)，也提高了惡意網(wǎng)絡(luò)行為的風(fēng)險(xiǎn)，諸如認(rèn)證賬戶盜取、各類信息泄露、勒索軟件的影響范圍和危害程度均有擴(kuò)大趨勢(shì)。監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)必須共同努力，應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)的提升。

資產(chǎn)管理行業(yè)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和杠桿濫用的問題。目前，美國(guó)證券交易委員會(huì)已通過一系列規(guī)章以增強(qiáng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，包含將所有資產(chǎn)按照流動(dòng)性進(jìn)行分類，并規(guī)定高流動(dòng)性資產(chǎn)的最小值，當(dāng)基金非流動(dòng)性資產(chǎn)超過凈資產(chǎn)15%以上或高流動(dòng)性資產(chǎn)低于下限時(shí)，必須上報(bào)美國(guó)證券交易委員會(huì)等；除此之外，準(zhǔn)許基金采用擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制[注]擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制是指，當(dāng)基金凈申購(gòu)或凈贖回超出基金凈資產(chǎn)的某個(gè)確定比例時(shí)，確定基金按某個(gè)數(shù)額調(diào)整基金份額凈值，旨在通過由申贖份額的持有人承擔(dān)申贖相關(guān)的交易和其他成本，緩解持有人申贖行為可能對(duì)基金份額凈值的攤薄。使交易成本由投資者承擔(dān)，而非基金承擔(dān)，從而緩解申贖行為對(duì)基金凈值的損耗；同時(shí)要求共同基金等投資公司必須每月上報(bào)衍生品合同期限、資產(chǎn)組合特征、回購(gòu)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押情況等投資信息。

長(zhǎng)期的低利率環(huán)境也造成金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。在長(zhǎng)期低利率環(huán)境中，投資者為尋求高收益會(huì)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，并大量使用杠桿和依賴短期資金。這種情況會(huì)造成某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)的估值過高，未來可能面臨資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。目前商業(yè)地產(chǎn)的估值和融資規(guī)模均顯著上升，當(dāng)利率水平升高時(shí)，要重視商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。較為平緩的收益率曲線壓縮了存款機(jī)構(gòu)的凈息差，為保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期負(fù)債類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)帶來困難。較低的利率水平還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和個(gè)人部門過度借貸，當(dāng)利率上升時(shí)，其再融資能力受到挑戰(zhàn)。同時(shí)，利率上升會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行持有的金融資產(chǎn)市場(chǎng)估值下降。但是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和投資者要求更高收益率的背景下，市場(chǎng)利率水平已存在上升趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)在退出量化寬松政策的過程中，需要控制利率水平上升可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

金融危機(jī)十年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已重回上升通道，特朗普上臺(tái)后，美國(guó)金融監(jiān)管改革調(diào)轉(zhuǎn)發(fā)展方向，放松金融監(jiān)管?；仡櫸C(jī)后美國(guó)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的努力，對(duì)中國(guó)防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有諸多借鑒意義。在金融科技推動(dòng)下，全球金融發(fā)展趨于一致，但中美經(jīng)濟(jì)體制和金融體制均存在巨大差異，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，可從以下幾個(gè)方面探討美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施和金融監(jiān)管改革對(duì)中國(guó)的啟示。

第一，建立系統(tǒng)性金融監(jiān)管框架。中國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)已見雛形，金融控股公司和互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)正在模糊行業(yè)邊界，而中國(guó)仍是分業(yè)監(jiān)管體制，監(jiān)管缺失導(dǎo)致部分非金融企業(yè)發(fā)展為金融控股公司，利用監(jiān)管漏洞進(jìn)行虛假注資和監(jiān)管套利，造成金融風(fēng)險(xiǎn)累積。因此，建立系統(tǒng)全面的金融監(jiān)管框架對(duì)有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)十分必要。金融危機(jī)后，美國(guó)創(chuàng)建金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC)和大型機(jī)構(gòu)監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)(LISCC)，負(fù)責(zé)處理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從屬于美聯(lián)儲(chǔ)宏觀審慎監(jiān)管框架。系統(tǒng)性金融監(jiān)管框架應(yīng)引入宏觀審慎目標(biāo)，有效協(xié)調(diào)宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和微觀機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)的金融監(jiān)管體系為“一委一行兩會(huì)”，即國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)，新體系結(jié)合分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管的特征，有望彌合長(zhǎng)期存在的宏微觀割裂問題。堅(jiān)持宏觀審慎，金融機(jī)構(gòu)的順周期性能夠得到有效控制，防止風(fēng)險(xiǎn)過度擴(kuò)張。通過微觀審慎，監(jiān)管部門嚴(yán)格規(guī)范金融機(jī)構(gòu)個(gè)體行為，充分發(fā)揮雙支柱的制度優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，應(yīng)梳理銀行、證券、保險(xiǎn)、信托及基金等金融子行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，打通各子行業(yè)間的監(jiān)管壁壘，構(gòu)建信息共享平臺(tái)，嚴(yán)堵監(jiān)管缺失。

第二，加強(qiáng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管要求，重視“大而不倒”問題。中國(guó)金融業(yè)集中度較高，2017年五大國(guó)有銀行總資產(chǎn)為97.8萬億元，占中國(guó)商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的49.7%。2017年中國(guó)商業(yè)銀行平均不良貸款率為1.74%，平均關(guān)注類貸款占比為3.49%。由于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)影響廣泛，即使陷入危機(jī)，監(jiān)管部門也不能任其破產(chǎn)。因此，對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，無論是商業(yè)銀行，還是非銀行類金融機(jī)構(gòu)，都應(yīng)該提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這既符合宏觀審慎要求，也符合單個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求。危機(jī)后美國(guó)監(jiān)管改革的重點(diǎn)之一就是建立有效的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制以化解大型金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”風(fēng)險(xiǎn)。大型機(jī)構(gòu)資本比例應(yīng)該提高，并定期開展情景壓力測(cè)試，完善信息披露，以確保其風(fēng)險(xiǎn)吸收能力，降低金融風(fēng)險(xiǎn)外溢。同時(shí)可以引入自救債券和應(yīng)急可轉(zhuǎn)債等金融工具作為遇到危機(jī)時(shí)的臨時(shí)資金緩沖工具，完善制度建設(shè)。

第三，建立有效的中小型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。2018年7月，中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)“爆雷”不斷，相比6月平臺(tái)數(shù)量減少218家，降至1645家。問題平臺(tái)累計(jì)涉及投資人數(shù)約111.9萬人，涉及資金777.6億元。[注]“7月P2P平臺(tái)數(shù)較6月減少218家，問題平臺(tái)165家”，https://www.wdzj.com/news/yc/2855603.html.(上網(wǎng)時(shí)間：2018年8月10日)中小型金融機(jī)構(gòu)在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后如何退出和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置同樣關(guān)系金融穩(wěn)定。未來需要進(jìn)一步健全相關(guān)法律法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，確保股東和債權(quán)人承擔(dān)損失，避免積累經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)充分借鑒美國(guó)金融監(jiān)管改革的相關(guān)理念和措施，構(gòu)建分工明確、權(quán)責(zé)分明、信息透明、可操作性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制和處置程序，使中小型金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、退出有序。

第四，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，提高信息共享和信息透明度。防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管工作的重點(diǎn)，識(shí)別和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的前提。為有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可借鑒美國(guó)的相關(guān)做法。比如，提升信息透明度，將所有金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入監(jiān)管體系；建立全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，借鑒美國(guó)的CCAR機(jī)制設(shè)計(jì)，要求系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)定期填寫業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)和該金融機(jī)構(gòu)分別計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)并進(jìn)行比對(duì)，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)崟r(shí)掌握金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)；明確系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)，并進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)機(jī)制，除一委一行兩會(huì)外，還應(yīng)將財(cái)政部、發(fā)改委、審計(jì)署等相關(guān)部委納入?yún)f(xié)調(diào)機(jī)制，建立金融風(fēng)險(xiǎn)信息共享制度。

第五，持續(xù)改進(jìn)監(jiān)管體系，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞。監(jiān)管體系不適應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)誘發(fā)重大危機(jī)，因此監(jiān)管部門需要持續(xù)關(guān)注金融市場(chǎng)發(fā)展，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞。金融危機(jī)后，美國(guó)政府努力消除監(jiān)管真空，《多德-弗蘭克法案》授權(quán)美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)對(duì)沖基金、股權(quán)投資基金和規(guī)模超過1億美元的私募基金進(jìn)行監(jiān)管。其邏輯是若私募基金資產(chǎn)規(guī)模巨大，其日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能危及金融市場(chǎng)穩(wěn)定。近年中國(guó)私募證券投資基金以及股權(quán)投資基金都獲得了快速發(fā)展，應(yīng)參照《多德-弗蘭克法案》，明確私募基金屬于金融企業(yè)，接受證券監(jiān)管部門的行業(yè)管理。同時(shí)，應(yīng)將場(chǎng)外交易的衍生產(chǎn)品與場(chǎng)內(nèi)交易的衍生產(chǎn)品統(tǒng)一納入證券監(jiān)管部門的監(jiān)管范疇。

第六，及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)，完善預(yù)期管理，防止金融恐慌。目前我國(guó)存在一系列金融風(fēng)險(xiǎn)因素，疊加中美貿(mào)易沖突長(zhǎng)期化等外部不確定性因素，市場(chǎng)容易爆發(fā)金融恐慌?？只虐l(fā)生并不一定是在大規(guī)模金融風(fēng)險(xiǎn)惡化的情況下，而可能僅僅是由于市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)前景不確定性增加，抽逃資金以求避險(xiǎn)導(dǎo)致，這將引致金融危機(jī)。

吸取美國(guó)在金融危機(jī)中的教訓(xùn)，針對(duì)目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)因素，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)，明確表明立場(chǎng)，有效防止金融恐慌發(fā)生。7月末，中國(guó)人民銀行窗口指導(dǎo)大型商業(yè)銀行買入AA+及以下等級(jí)債券，并額外給予中期借貸便利資金用于支持貸款投放和產(chǎn)業(yè)類信用債投資。資管新規(guī)執(zhí)行通知明確公募資管產(chǎn)品可適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)。7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，要求保持穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規(guī)模，保持流動(dòng)性合理充裕，并疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)外部不確定性，同時(shí)積極財(cái)政政策要更加積極。一系列舉措明確向市場(chǎng)傳遞了控制風(fēng)險(xiǎn)的積極信號(hào)，從而有效遏制金融恐慌蔓延。

金融危機(jī)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)膬晌粩?shù)回落。2008年后，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率從9.6%穩(wěn)步回歸至2017年的6.9%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍以“三去一降一補(bǔ)”為主要抓手，但為了避免大幅度的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，在細(xì)節(jié)和結(jié)構(gòu)上需要調(diào)整。在貨幣政策方面，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，結(jié)構(gòu)性寬松是未來的政策方向。

在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期化背景下，尤其要重視加強(qiáng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范。歷次金融危機(jī)表明，金融風(fēng)險(xiǎn)的全面爆發(fā)會(huì)拖垮整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。應(yīng)充分認(rèn)清中美貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)，中美貿(mào)易沖突的深層次原因不僅在于貿(mào)易，更在于中美關(guān)系，新崛起大國(guó)對(duì)老牌帝國(guó)構(gòu)成挑戰(zhàn)和壓力。美元是全球儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)擁有對(duì)國(guó)際金融規(guī)則的話語權(quán)，并具有阻擊他國(guó)金融市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)，要警惕中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展為金融戰(zhàn)。2018年8月10日，美國(guó)對(duì)土耳其實(shí)施貿(mào)易打擊，貿(mào)易沖突很快轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)，里拉匯率自8月8號(hào)至8月10號(hào)貶值21.7%。里拉貶值將從提高風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模以致資本充足率不足、銀行擔(dān)保品價(jià)值下降和提高不良貸款撥備等三方面沖擊金融體系。據(jù)高盛估算，美元兌里拉貶值至7.1時(shí)，土耳其銀行業(yè)將發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。[注]“美元再一次揮起金融屠刀？土耳其里拉全面潰敗后，債市也崩盤了”，http://finance.ifeng.com/a/20180811/16441853_0.shtml(上網(wǎng)時(shí)間：2018年8月12日)因此，不僅要關(guān)注貿(mào)易沖突通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接影響金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑，更要重視美國(guó)利用貿(mào)易摩擦主動(dòng)攻擊中國(guó)金融體系的可能性。

首先，須警惕貿(mào)易沖突通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接影響金融風(fēng)險(xiǎn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)最直接的后果是中國(guó)凈出口下滑，國(guó)民收入增速下降。截至2018年6月，我國(guó)貨物和服務(wù)凈出口累計(jì)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為-9.9%，遠(yuǎn)低于去年同期的3.9%。貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致凈出口下降，企業(yè)盈利能力下滑，償還貸款能力惡化，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升。同理，企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)也將上升。其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速伴隨國(guó)際收支惡化可能引起資金外逃，人民幣貶值壓力增大。再次，我國(guó)目前仍實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制度，出口受阻將嚴(yán)重消耗外匯儲(chǔ)備，拖累貨幣供給收緊，資產(chǎn)價(jià)格下跌，高房?jī)r(jià)基礎(chǔ)削弱，股價(jià)下跌，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)展期和再融資的難度加大。最后，如果不能有效控制以上風(fēng)險(xiǎn)，金融恐慌情緒容易蔓延，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心。

對(duì)于美國(guó)利用貿(mào)易摩擦主動(dòng)攻擊中國(guó)金融體系的可能性，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到特朗普所謂“讓美國(guó)再次復(fù)興”是以遏制中國(guó)崛起為重要內(nèi)容的，打壓中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，阻止“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略是中美貿(mào)易戰(zhàn)的核心訴求之一。需要警惕美國(guó)借助貿(mào)易戰(zhàn)的形式，攻擊中國(guó)金融市場(chǎng)，進(jìn)而打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。針對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該及時(shí)制定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，堅(jiān)持底線思維，保證現(xiàn)階段金融風(fēng)險(xiǎn)可控，以穩(wěn)定的金融系統(tǒng)應(yīng)對(duì)多變的國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)；加強(qiáng)外資金融機(jī)構(gòu)安全審查和風(fēng)險(xiǎn)防范，提高信息保密力度；重新審視國(guó)際金融規(guī)則，堅(jiān)持金融應(yīng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)原則，不盲目迷信國(guó)際慣例、美國(guó)模式；適度分隔貨幣供給機(jī)制與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系，守住資本賬戶管制底線，隔離外部沖擊影響，堅(jiān)持正確的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展道路?！?/p>