互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的案例研究

黃思雨

摘要：隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的不斷發(fā)展，很多企業(yè)都加入到互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域，實(shí)施消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化?；诖?，筆者將京東白條作為研究對(duì)象，進(jìn)行了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的案例研究，從京東白條的業(yè)務(wù)概況入手，分析了京東白條的基礎(chǔ)交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移結(jié)構(gòu)以及內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的啟示，意在幫助其他企業(yè)有效進(jìn)行消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng) 消費(fèi)金融 資產(chǎn)證券化

前言：傳統(tǒng)金融信貸業(yè)務(wù)的客戶(hù)具有較好的資質(zhì)與高凈值，不滿足資質(zhì)的人群不能夠享受信貸業(yè)務(wù)。而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融應(yīng)用的信用審查機(jī)制是將大數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，在網(wǎng)絡(luò)實(shí)名制還沒(méi)有完全實(shí)施的大數(shù)據(jù)環(huán)境下，征信業(yè)務(wù)還處于發(fā)展階段，使得消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。本文主要將京東白條作為案例，分析如何有效避免這些風(fēng)險(xiǎn)。

一、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的案例研究

（一）京東白條簡(jiǎn)介

京東為用戶(hù)提供了全新的支付方式——京東白條，用戶(hù)通過(guò)京東白條購(gòu)買(mǎi)商品，可以在三十天內(nèi)進(jìn)行免息全額還款或分期付款，分期付款共分為三期、六期、十二期以及二十四期，用戶(hù)需要支付一定的分期服務(wù)費(fèi)用。京東白條面向所有京東商城的注冊(cè)用戶(hù)，并根據(jù)用戶(hù)的狀況進(jìn)行資質(zhì)的審核，并對(duì)通過(guò)申請(qǐng)的京東用戶(hù)進(jìn)行消費(fèi)額度的分配，還會(huì)出具用戶(hù)的個(gè)人信用報(bào)告，將用戶(hù)分成不同的信用等級(jí)，賦予不同的起始支付額度，起始支付額度會(huì)隨著信用等級(jí)的變化而變化，京東白條最高的額度不能大于一萬(wàn)五千元。

（二）京東白條的基礎(chǔ)交易結(jié)構(gòu)

京東公司和華泰證券公司簽署了相應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，將企業(yè)的應(yīng)收賬款全部打包轉(zhuǎn)讓給證券公司，應(yīng)用資金池這種形式注入SPV，SPV的管理人就是華泰資產(chǎn)管理公司，該公司和合格機(jī)構(gòu)的投資者進(jìn)行了《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》的簽訂，華泰資產(chǎn)管理公司需要向京東公司進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)。在這一循環(huán)交易過(guò)程中，京東公司不僅要進(jìn)行資產(chǎn)池的管理，還需要在應(yīng)收賬款到期之后，向華泰資產(chǎn)公司報(bào)告。在這一交易結(jié)構(gòu)中，興業(yè)銀行是資產(chǎn)的托管人，需要按照協(xié)議的內(nèi)容管理相關(guān)的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。

（三）京東白條的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移結(jié)構(gòu)

事實(shí)上，京東白條的信用屬性一直是相關(guān)學(xué)者的探究的熱點(diǎn)問(wèn)題，銀行認(rèn)為京東白條和信用卡類(lèi)似的貸款產(chǎn)品，屬于銀行信用；京東金融認(rèn)為消費(fèi)者應(yīng)用京東白條進(jìn)行商品消費(fèi)，產(chǎn)生的欠款是應(yīng)收賬款，屬于商業(yè)信用。但是不管京東白條的信用屬性如何，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從京東金融轉(zhuǎn)移到證券投資者，具體的轉(zhuǎn)移路徑如下：京東金融轉(zhuǎn)移到SPV，再轉(zhuǎn)移到證券投資者。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化的過(guò)程中，京東白條應(yīng)收賬款組成的資產(chǎn)池并不會(huì)記錄在京東的資產(chǎn)負(fù)債表中，如果把原始權(quán)益人從資產(chǎn)證券化中完全分離出來(lái)，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。因此，為了避免這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)全部被轉(zhuǎn)移進(jìn)債券市場(chǎng)中，相關(guān)法律規(guī)定原始權(quán)益人持券的最低比例不能在5%以下，以此避免借貸杠桿的加大。

（四）京東白條的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)

京東白條的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)主要包括原始人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)以及信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。其中，原始人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)的存續(xù)期間內(nèi)，原始權(quán)益人不具備清償能力，而且原始權(quán)益人的資產(chǎn)和開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃注入的資產(chǎn)沒(méi)有有效隔離，很容易導(dǎo)致回收款不能及時(shí)劃付，使得專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃被凍結(jié)，與此同時(shí)，原始權(quán)益人開(kāi)展的京東白條業(yè)務(wù)規(guī)模會(huì)大幅度縮減，導(dǎo)致京東公司出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)主要是指原始債務(wù)人在期限內(nèi)沒(méi)有歸還所借的款項(xiàng)的本金以及利息，所引起的違約風(fēng)險(xiǎn)，違約率會(huì)對(duì)資金池的資產(chǎn)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，損害證券持有人的權(quán)益，如果京東公司繼續(xù)擴(kuò)張京東白條的業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率就越大；京東白條的信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面：其一，評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理使得資產(chǎn)支持證券等級(jí)出現(xiàn)變化；其二，評(píng)級(jí)行為存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)很有可能因?yàn)樽陨砝娉鼍咛摷俚脑u(píng)級(jí)報(bào)告。

二、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的相關(guān)啟示

（一）保障原始資產(chǎn)的質(zhì)量

就目前的消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化狀況看來(lái)，主要是京東集團(tuán)、小米科技以及阿里巴巴的等行業(yè)巨頭進(jìn)行資產(chǎn)證券化。這些企業(yè)將真實(shí)的消費(fèi)場(chǎng)景作為依托，在各自的平臺(tái)內(nèi)積累了大量的客戶(hù)行為數(shù)據(jù)，應(yīng)用大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行深度挖掘，找出回報(bào)穩(wěn)健且風(fēng)險(xiǎn)能夠被控制的原始金融資產(chǎn)，這些原始金融資產(chǎn)的質(zhì)量和基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。

（二）提高債券的流動(dòng)性

京東白條證券化產(chǎn)品主要發(fā)行給兩百家以?xún)?nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，和銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有很大的差異，京東白條的一級(jí)市場(chǎng)交易較為活躍，二級(jí)市場(chǎng)交易和轉(zhuǎn)讓較為呆滯，降低了京東白條證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。因此，京東白條需要適當(dāng)放寬對(duì)投資者的要求，促進(jìn)投資主體的多樣化，并將保險(xiǎn)公司以及資產(chǎn)管理公司的多項(xiàng)基金引進(jìn)到資產(chǎn)證券化中，從整體上提升債券的流動(dòng)性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的良好發(fā)展。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

京東公司需要從外部提升證券的信用級(jí)別，保障證券在市場(chǎng)上的有效流通，還需要為基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的保險(xiǎn)或者應(yīng)用外部擔(dān)保，當(dāng)原始債務(wù)人出現(xiàn)違約的情況，京東白條入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)損失可以通過(guò)保險(xiǎn)公司以及外部擔(dān)保來(lái)彌補(bǔ)，保證證券持有人可以按時(shí)還本付息。另外，有關(guān)部門(mén)需要加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，嚴(yán)格實(shí)施市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

結(jié)論：綜上所述，消費(fèi)金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化能夠提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)普惠金融。分析可得，通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的案例研究可知，企業(yè)在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)的證券化時(shí)，需要保障原始資產(chǎn)的質(zhì)量，確保資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行；需要提高對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，并采取相應(yīng)的措施規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能為企業(yè)贏得更多的利潤(rùn)。本文的探究仍舊存在不足之處，僅供參考。