論證券公司信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計量與配置

於勇成， 陳 超， 侯麟科

（1.中泰證券股份有限公司博士后科研工作站，濟(jì)南 250002；2.清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，北京 100083；3.山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院，濟(jì)南 250100）

經(jīng)過三十多年穩(wěn)步發(fā)展，證券公司已成為我國金融市場的核心組成部分，證券公司的數(shù)量及其業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長。截至2017年12月31日，我國共有131家證券公司，托管證券市值40.33萬億元，總資產(chǎn)達(dá)到6.14萬億元，當(dāng)期營業(yè)收入達(dá)到3113.28億元。在巨大市場需求刺激下，證券公司不斷向創(chuàng)新型、多元化方向發(fā)展。與此同時，證券公司面臨的風(fēng)險管理問題也層出不窮，迫使證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及金融監(jiān)管部門加強(qiáng)了對風(fēng)險管理技術(shù)的研發(fā)以及風(fēng)險管理體系的構(gòu)建工作。

證券公司風(fēng)險是一種特殊金融風(fēng)險，是指在市場波動、政策變更、自然災(zāi)害等各種不確定因素影響下，證券公司實際運營收益與預(yù)期收益發(fā)生偏差，因而遭受損失的可能性或不確定性。［1］2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司全面風(fēng)險管理規(guī)范》，將證券公司面臨的風(fēng)險分為公司經(jīng)營過程中的流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險等各類風(fēng)險。作為證券公司面臨的五大基本風(fēng)險之一，信用風(fēng)險因其內(nèi)源性、系統(tǒng)性、難控性和非對稱性等特征，一直是證券公司進(jìn)行風(fēng)險管理的重點和難點。

目前，國內(nèi)外關(guān)于信用風(fēng)險的研究多集中于信用風(fēng)險計量模型的發(fā)展與創(chuàng)新，及其在商業(yè)銀行領(lǐng)域的應(yīng)用，關(guān)于證券公司信用風(fēng)險的研究則相對較少。為此，本文將梳理我國證券公司信用風(fēng)險管理的現(xiàn)狀，在對信用風(fēng)險計量模型對比分析的基礎(chǔ)上，介紹三種信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置方法，最后提出證券公司信用風(fēng)險管理對策。本文的主要貢獻(xiàn)在于對比分析了六種經(jīng)典的信用風(fēng)險計量模型的原理，融合匯總了各個模型在信用風(fēng)險資本配置應(yīng)用中的優(yōu)缺點，為證券公司信用風(fēng)險管理提供了依據(jù)，具有較為重要的實踐意義。

一、我國證券公司信用風(fēng)險管理現(xiàn)狀

信用風(fēng)險是金融市場的一種內(nèi)在屬性，證券公司信用風(fēng)險通常由證券公司客戶、交易對手、證券發(fā)行人及其他與證券公司有業(yè)務(wù)往來的機(jī)構(gòu)違約導(dǎo)致。因此，可以將證券公司信用風(fēng)險定義為與證券公司直接或間接簽訂合約的客戶、交易對手、證券發(fā)行主體等因信用風(fēng)險事件無法按時履行合約條款，導(dǎo)致證券公司遭受損失的可能性。［2］根據(jù)上述定義，可以將證券公司信用風(fēng)險劃分為交易對手信用風(fēng)險和發(fā)行人信用風(fēng)險兩類。其中，涉及交易對手信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)主要包括融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、約定購回式證券交易業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、場外期權(quán)與互換業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)等，涉及發(fā)行人信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)主要有證券承銷業(yè)務(wù)、固定收益類業(yè)務(wù)、信托等非標(biāo)投資業(yè)務(wù)。

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司（The New Century Financial Corporation）的倒閉標(biāo)志著“次貸危機(jī)”爆發(fā)。在隨后一年多時間內(nèi)，國際知名投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)、貝爾斯登倒閉、美林證券被收購，整個華爾街一片狼藉。此次危機(jī)由信用風(fēng)險積累所致，最終引發(fā)了席卷全球的金融海嘯，給國際金融機(jī)構(gòu)尤其是大型投資銀行造成了巨大損失。［3］雖然我國證券公司在此次危機(jī)中所受影響較小，但是瞬息萬化的國際環(huán)境和日益激烈的行業(yè)競爭格局，為我國證券公司的管理者、從業(yè)者和監(jiān)管者敲響了警鐘。

然而，我國證券公司對信用風(fēng)險的重視情況卻不容樂觀。一方面，我國多數(shù)證券公司尤其是中小證券公司，仍然存在著忽視風(fēng)險、盲目追求高收益的經(jīng)營沖動，由此形成的粗放型擴(kuò)張經(jīng)營模式極易使證券公司內(nèi)部控制機(jī)制失效，引發(fā)風(fēng)險事件；另一方面，融資融券、股票質(zhì)押式回購、場外衍生品等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得證券公司原有的內(nèi)控制度處于相對滯后狀態(tài)，難以對新型信用風(fēng)險進(jìn)行有效識別與防范。

證券公司信用風(fēng)險形式復(fù)雜多樣，一旦發(fā)生信用風(fēng)險事項，不僅會給證券公司自身經(jīng)營帶來嚴(yán)重影響，還會給債權(quán)人、投資者帶來各種損失。因此，構(gòu)建適用于我國證券公司信用風(fēng)險管理的模型系統(tǒng)，正確計量證券公司信用風(fēng)險，優(yōu)化信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置，對于證券公司、投資者和監(jiān)管部門都有著重要的理論和現(xiàn)實意義，有助于增強(qiáng)證券公司信用風(fēng)險控制意識，及時掌握自身風(fēng)險情況，合理配置風(fēng)險資本，提高公司的核心競爭力；有助于投資者及時了解投資標(biāo)的的信用等級和信用走勢，降低決策失誤的概率，維護(hù)投資者自身利益；有助于提高監(jiān)管部門的監(jiān)管水平，定期測度證券公司信用風(fēng)險，及時掌握證券公司信用風(fēng)險資本狀況，并對存在嚴(yán)重風(fēng)險事項的證券公司采取合適的措施，降低信用風(fēng)險事項發(fā)生的概率，避免發(fā)生更大的系統(tǒng)性風(fēng)險，實現(xiàn)資本市場健康有序發(fā)展。

二、關(guān)于信用風(fēng)險計量模型的研究

信用風(fēng)險的計量可以分為對單個交易對手或單筆資產(chǎn)的計量和對信用資產(chǎn)組合的計量兩種類型。其中，前者主要計量單個交易對手或單筆資產(chǎn)的違約概率（Probability of Default，PD）、違約損失率（Loss Given Default，LGD）、違約風(fēng)險暴露（Exposure at Default，EAD），后者主要計量信用資產(chǎn)組合的預(yù)期損失（Expected Loss，EL）、非預(yù)期損失（Unexpected Loss，UL）、經(jīng)濟(jì)資本（Economic Capital，EC）等。

（一）信用風(fēng)險計量模型簡介

早期的信用風(fēng)險計量方法通常是以多元統(tǒng)計理論為基礎(chǔ)發(fā)展而來，主要有Z－Score模型、Logistic模型。上世紀(jì)九十年代，金融工程領(lǐng)域的專家學(xué)者將建模技術(shù)和分析方法引進(jìn)到風(fēng)險管理實踐中，使得信用風(fēng)險管理計量方法取得突破性進(jìn)展，主要有KMV模型、Credit Risk＋模型、Credit Metrics模型、Credit Portfolio View模型。2000年以后，信用風(fēng)險計量模型開始向兩個方向發(fā)展：一方面是主流信用風(fēng)險模型在業(yè)務(wù)實踐中不斷得到完善；另一方面，為了克服1988年資本協(xié)議風(fēng)險敏感性差的問題，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會沿用Credit Metrics模型的思想，以單因子漸進(jìn)模型為框架，提出內(nèi)部評級法。

1.多元統(tǒng)計理論模型

Altman（1968）通過對22個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計分析，最終篩選確定資產(chǎn)收益率、收益穩(wěn)定性、債務(wù)償付能力、盈利能力、流動性5個財務(wù)指標(biāo)，并對每一指標(biāo)賦予不同權(quán)重，構(gòu)建了著名的線性ZScore模型，以此判斷企業(yè)破產(chǎn)的可能性。［4］Z值與企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性成反比，即Z值越小，企業(yè)破產(chǎn)的概率越大。Z－Score模型在企業(yè)違約預(yù)警等信用風(fēng)險研究領(lǐng)域引入數(shù)理統(tǒng)計分析方法，為日后采用更為專業(yè)的數(shù)理統(tǒng)計和概率分析方法進(jìn)行計量信用分析開辟了道路。

Z－Score模型使用多元判別分析的方法，根據(jù)各財務(wù)指標(biāo)對危機(jī)的警示作用賦予各指標(biāo)不同的權(quán)重。Logistic模型是最早的離散選擇模型，使用邏輯函數(shù)將Z－Score模型和違約概率聯(lián)系起來，通過回歸方法得到各變量的權(quán)重系數(shù)。由于其概率表達(dá)式的顯性特點，以及對自變量進(jìn)行證據(jù)權(quán)重轉(zhuǎn)換后，回歸結(jié)果可以直接轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)評分卡格式，所以Logistic模型求解速度非?？欤谛庞蔑L(fēng)險計量領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。［5］

嶺回歸（Ridge Regression）模型是一種專用于共線性數(shù)據(jù)分析的有偏估計回歸模型，該模型放棄了傳統(tǒng)多元回歸模型的無偏性假設(shè)，是通過損失部分信息、降低精度、使用平方偏差獲得更為符合實際、更可靠的回歸系數(shù)的回歸方法，對病態(tài)數(shù)據(jù)的擬合效果優(yōu)于傳統(tǒng)的多元回歸模型。與嶺回歸模型相比，Lasso（Least Absolute Shrinkage and Selection Operator）模型使用絕對值偏差作為正則化項，以達(dá)到約束參數(shù)、防止過擬合的目的。更重要的是Lasso模型通過非負(fù)絞除法（Non－negative Garrote）將一些作用比較小的變量的參數(shù)訓(xùn)練為0，以達(dá)到降維的目的，增強(qiáng)模型的解釋性，該模型因良好的變量選擇性而受到廣泛關(guān)注。彈性網(wǎng)絡(luò)回歸（ElasticNet Regression）模型是嶺回歸模型和Lasso模型的技術(shù)混合體，通過混合比控制平方偏差和絕對值偏差。該模型對變量數(shù)量沒有限制，鼓勵高度相關(guān)變量的群體效應(yīng)，允許Elastic－Net在循環(huán)的情況下繼承嶺回歸的一些穩(wěn)定性。

2.KMV模型

二十世紀(jì)九十年代以后，金融行業(yè)出現(xiàn)了許多新的信用風(fēng)險計量模型。1993年，美國KMV公司以期權(quán)定價理論為基礎(chǔ)，結(jié)合資本市場數(shù)據(jù)，研發(fā)了KMV模型，用以計量上市公司的違約概率。該模型以上市公司為研究對象，認(rèn)為上市公司的股票價格在一定程度上體現(xiàn)了公司的信用狀況，通過期權(quán)定價理論將股價中隱含的公司信用情況轉(zhuǎn)換成預(yù)期違約頻率（Expected Default Frequency，EDF）。［6］EDF的具體計算過程可以分為三步：首先，將公司的股權(quán)視為以資產(chǎn)為標(biāo)的、以債務(wù)面值為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，通過公司股票市值及其波動率與資產(chǎn)價值及其波動率的關(guān)系，計算公司資產(chǎn)市場價值及其波動率；其次，根據(jù)公司的負(fù)債情況計算出公司的違約點（Default Point，DPT），根據(jù)當(dāng)前市場情況計算公司資產(chǎn)在未來的預(yù)期市場價值，進(jìn)而得到公司資產(chǎn)的預(yù)期市場價值距違約點的距離，用該差值偏離資產(chǎn)價值標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)表示違約距離（Distance to Defaul，DD）；最后，利用歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建從DD對應(yīng)到EDF的映射關(guān)系，求得公司的違約概率。

3.Credit Risk＋模型

1997年，瑞士信貸銀行運用保險精算學(xué)的模型框架，研究開發(fā)了信用風(fēng)險附加（Credit Risk＋）模型。該模型是一個違約模型，只考慮貸款組合違約與否的情況，而不考慮信用評級的變化以及與之相關(guān)的信用價差的變化，其違約風(fēng)險與債務(wù)人的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。［7］在模型中，假定每項貸款的違約情況是小概率事件并且各項貸款違約與否是相互獨立的，所以違約概率相同、損失程度相近的貸款組合的違約概率分布接近泊松分布。根據(jù)不同貸款的風(fēng)險暴露將貸款組合劃分成不同頻段，通過泊松分布計算得到各個頻段的違約概率和違約損失分布，進(jìn)而可以得到整體的違約概率和違約損失分布。

4.Credit Metrics模型

1997年，J.P.摩根同其他合伙人最先提出信用計量模型（Credit Metrics）。與Credit Risk＋模型相似，該模型同樣假定違約概率外生。不同之處在于，Credit Metrics模型屬于盯市模型，不僅考慮了借款人違約導(dǎo)致的損失，還考慮了資產(chǎn)價值因債務(wù)人信用等級的變化可能造成的損失。其基本思想是，信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險不僅來源于債務(wù)人違約，也來源于債務(wù)人信用等級的降低。［8］因為違約是已經(jīng)發(fā)生了的風(fēng)險事件，而信用等級的變化更能反映債務(wù)人的信用風(fēng)險狀況。

Credit Metrics模型通過信用轉(zhuǎn)移矩陣（Transition Matrix）得到不同資產(chǎn)組合評級變化的概率分布，再根據(jù)每個信用評級對應(yīng)的遠(yuǎn)期貼現(xiàn)率曲線，可以求得在特定風(fēng)險期間內(nèi)資產(chǎn)組合市場價值的概率分布，最終可以求得資產(chǎn)組合的VaR值。

5.Credit Portfolio View模型

1998年，麥肯錫公司提出信用組合觀點模型（Credit Portfolio View），該模型假設(shè)債務(wù)人的信用評級對經(jīng)濟(jì)整體的信用周期更敏感，通過將信用轉(zhuǎn)移概率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系模型化，把經(jīng)濟(jì)周期和信用周期聯(lián)系起來，是一個違約風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟(jì)模擬系統(tǒng)，可以計算特定宏觀變量下債務(wù)人的信用轉(zhuǎn)移矩陣。

模型認(rèn)為當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時，各類主體的信用評級下降，違約概率增加。根據(jù)可觀測的違約概率和信用轉(zhuǎn)移矩陣，結(jié)合失業(yè)率、GDP增長率、財政收支、儲蓄率、利率和匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，通過蒙特卡洛模擬，模型可應(yīng)用于所有國家的不同行業(yè)和各種類型的信用主體。［9］

6.內(nèi)部評級法

目前，內(nèi)部評級法主要用于銀行業(yè)信用風(fēng)險資本計量，該方法假定信貸類資產(chǎn)的損失具有組合不變性，即每筆貸款的損失僅由債務(wù)人自身因素決定，增加或減少一筆貸款不會對其他貸款產(chǎn)生影響。內(nèi)部評級法分為初級法和高級法，采用初級法的銀行可以自行確定違約概率，而違約損失率和期限采用協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值；采用高級法的銀行必須自行確定違約概率、違約損失率和期限。［10］美聯(lián)儲委員會理事會前副主席 Roger指出，實施內(nèi)部評級的目的是更加準(zhǔn)確地度量風(fēng)險，將風(fēng)險與監(jiān)管重點和資本要求聯(lián)系起來，進(jìn)而提高風(fēng)險管理水平。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將銀行的損失分為預(yù)期損失（EL）和非預(yù)期損失（UL），預(yù)期損失是違約概率（PD）、違約損失率（LGD）、違約暴露（EAD）三者的乘積，非預(yù)期損失的計算公式為：；根據(jù)資產(chǎn)組合的損失概率密度函數(shù)和置信水平，確定信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本乘數(shù)（Capital Multiple，CM）；通過CM與UL相乘即可得到信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本。［11］目前，我國已有商業(yè)銀行使用新巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法的監(jiān)管風(fēng)險權(quán)重作為基準(zhǔn)，根據(jù)經(jīng)驗對不同信用等級資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，最終確定違約概率。

（二）信用風(fēng)險計量模型在風(fēng)險資本配置中的應(yīng)用

資本的風(fēng)險價值由其承擔(dān)的風(fēng)險決定，通過信用風(fēng)險計量配置風(fēng)險資本是證券公司風(fēng)險管理的重要目標(biāo)。［12］在對信用風(fēng)險計量模型簡介的基礎(chǔ)上，本文匯總了各模型在風(fēng)險資本配置中的優(yōu)缺點，見表1。多元統(tǒng)計理論模型通過統(tǒng)計回歸分析可以計算得到違約概率，經(jīng)過不斷完善和發(fā)展，已成為部分現(xiàn)代信用風(fēng)險計量模型的一部分。

KMV模型、Credit Risk＋模型、Credit Metrics模型、Credit Portfolio View模型等現(xiàn)代信用風(fēng)險計量模型均建立于上世紀(jì)九十年代，均可以求得PD和LGD等用于計量經(jīng)濟(jì)資本的重要變量，但是上述模型在基本原理、數(shù)據(jù)需求、適用范圍等方面各有優(yōu)劣（見表1）。KMV模型以期權(quán)定價理論為依據(jù)，利用公司股票交易數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)，適用于上市公司的風(fēng)險計量。KMV模型更側(cè)重于對違約概率的計算，違約損失率的計算精度略有不足，因此在風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計量和配置方面的應(yīng)用稍顯遜色。Credit Risk＋模型、Credit Metrics模型分別基于泊松分布和信用轉(zhuǎn)移矩陣，將VaR方法應(yīng)用于信用風(fēng)險計量，為計量經(jīng)濟(jì)資本創(chuàng)造了條件。Credit Portfolio View模型從宏觀經(jīng)濟(jì)視角研究了信用轉(zhuǎn)移矩陣和違約概率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān) 系，可以看作是對Credit Metrics模型的補(bǔ)充。

表1 信用風(fēng)險計量模型在風(fēng)險資本配置中的優(yōu)劣

三、對證券公司信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置的研究

隨著信用風(fēng)險計量技術(shù)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)資本管理越來越受到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，如何對經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行高效配置成為證券公司風(fēng)險管理的重要課題。理想的資本配置方法應(yīng)當(dāng)具備一致性、對稱性和無風(fēng)險性。［13］一致性是指對于各個業(yè)務(wù)而言，以業(yè)務(wù)整體和以產(chǎn)品組合為單位進(jìn)行資本配置所分配的資本應(yīng)當(dāng)一致；對稱性是指從整體業(yè)務(wù)中剔除任意兩個業(yè)務(wù)后，如果將這兩個業(yè)務(wù)分別加入剩余組合的任意真子集所配置的資本相同，那么在原有業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，這兩個業(yè)務(wù)也應(yīng)當(dāng)分配同樣的資本；無風(fēng)險性是指無風(fēng)險業(yè)務(wù)作為對沖風(fēng)險的工具，不需要配置資本。

目前，關(guān)于資本配置的方法主要有三種，分別是基于決策理論的配置、基于風(fēng)險測度的配置和基于最優(yōu)化目標(biāo)的配置。

（一）基于決策理論的配置方法

根據(jù)不同的決策理論，可以分為比例配置法和邊際配置法。比例配置法是按照一定比例將該經(jīng)濟(jì)資本配置到各個業(yè)務(wù)條線。

其中，Xi表示不同的業(yè)務(wù)條線，EC表示總經(jīng)濟(jì)資本，ECi表示相應(yīng)業(yè)務(wù)可分配的經(jīng)濟(jì)資本，VaR表示相應(yīng)業(yè)務(wù)的在險價值。這種簡單的比例分配方法沒有考慮各個業(yè)務(wù)線條之間的相關(guān)關(guān)系，為解決這一問題，可以采用協(xié)方差法確定分配比例。

其中，CoV（Xi，Z）表示單個業(yè)務(wù)收益與整體業(yè)務(wù)收益的協(xié)方差；Var（Z）表示相關(guān)業(yè)務(wù)收益的方差。通過協(xié)方差與方差確定分配比例，考慮了單個業(yè)務(wù)與整體業(yè)務(wù)的相關(guān)性，相關(guān)性越大，分配的經(jīng)濟(jì)資本越多。需要注意的是，由于業(yè)務(wù)的在險價值計算方法不滿足次可加性，可能導(dǎo)致按照上式的比例配置給各個業(yè)務(wù)條線的經(jīng)濟(jì)資本大于單獨計量該業(yè)務(wù)線所需要的經(jīng)濟(jì)資本。［14］

由下面的公式（3）可知，邊際配置法認(rèn)為，某業(yè)務(wù)需要的經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)當(dāng)?shù)扔诖嬖谂c不存在該業(yè)務(wù)時所需經(jīng)濟(jì)資本的差值。

（二）基于風(fēng)險測度的配置方法

基于風(fēng)險測度的配置方法認(rèn)為，在一定置信水平下，分配給每個業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)當(dāng)使各個業(yè)務(wù)的損失量超過預(yù)期損失與非預(yù)期損失之和的概率等于該置信水平，即對任意的業(yè)務(wù)i，下式均成立。

其中，L表示業(yè)務(wù)損失，E（L）表示期望損失，p表示概率。上式的VaR可以通過傳統(tǒng)的Credit Metrics方法計算，也可以通過考慮尾部風(fēng)險的TVaR方法或者其他可以表示成條件期望的風(fēng)險測度方法計算。［15］

（三）基于最優(yōu)化目標(biāo)的配置方法

Grudl&Schmeiser（2007）認(rèn)為，傳統(tǒng)的資本配置方法具有較大的隨意性，選擇不當(dāng)會導(dǎo)致嚴(yán)重的決策失誤。［16］理想的配置方法應(yīng)當(dāng)滿足一定的最優(yōu)規(guī)劃解，即分配給各個業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)資本是在一定約束條件下，滿足目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)解。基于最優(yōu)化目標(biāo)的配置方法主要有最小成本法、最小剩余風(fēng)險法。

最小成本法是在經(jīng)濟(jì)資本一定的條件下，通過博弈論優(yōu)化求解，使得每個業(yè)務(wù)成本最小的配置方法。最小剩余風(fēng)險法是在經(jīng)濟(jì)資本配置中，引入風(fēng)險殘余，即在配置經(jīng)濟(jì)資本后剩余的風(fēng)險，通過風(fēng)險殘余與經(jīng)濟(jì)資本機(jī)會成本的最優(yōu)化求解，找到一組配置方案使剩余風(fēng)險之和最小，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本最優(yōu)配置。

四、中國證券公司信用風(fēng)險管理對策

良好風(fēng)險管理能力是證券公司在資本市場中持續(xù)生存與發(fā)展的前提。隨著證券行業(yè)不斷創(chuàng)新，其所面臨的信用風(fēng)險也越來越突出。因此，信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計量與配置必將成為證券公司全面風(fēng)險管理的核心組成部分。我國證券市場成立時間較短，市場違約數(shù)據(jù)不足、市場信息不對稱、數(shù)據(jù)不透明等客觀因素嚴(yán)重阻礙了證券公司信用風(fēng)險計量模型的研究與使用。

為提高證券公司信用風(fēng)險管理能力，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)持續(xù)改善外部環(huán)境、不斷強(qiáng)化市場約束，為證券公司信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計量與配置提供有效引導(dǎo)和有力支撐；證券公司應(yīng)當(dāng)圍繞《證券公司全面風(fēng)險管理規(guī)范》，以不斷深入的金融體制改革為依托，在全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略下不斷提高信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計量與配置的能力與水平。

（一）完善證券公司信用風(fēng)險外部監(jiān)管體制

信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本的計量是資本管理的前提，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)攜手證券公司等金融機(jī)構(gòu)建立和完善違約信息數(shù)據(jù)庫，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建適合我國國情的現(xiàn)代信用風(fēng)險計量模型，逐步實現(xiàn)信用風(fēng)險量化管理。與發(fā)達(dá)國家相比，我國證券公司的信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本管理水平相對落后。在監(jiān)管體系投建過程中，可以借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，構(gòu)建適合我國國情的經(jīng)濟(jì)資本監(jiān)管體系。一方面，監(jiān)管部門和自律組織可以通過行政命令或者行業(yè)指引的方式確定先進(jìn)的信用風(fēng)險計量模型，要求證券公司使用模型衡量信用風(fēng)險情況；另一方面，證券公司管理層應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對風(fēng)險管理的重視程度，積極研究國際先進(jìn)計量模型，探討適用于我國證券市場的信用風(fēng)險計量模型，提高證券公司在國際市場中的核心競爭力。

（二）健全證券公司信用風(fēng)險內(nèi)部管理機(jī)制

證券公司信用風(fēng)險管理是一個復(fù)雜的專業(yè)化過程，與公司的風(fēng)險管理理念、信息系統(tǒng)建設(shè)等息息相關(guān)。為了建立和完善信用風(fēng)險管理體系，證券公司應(yīng)當(dāng)履行盡職調(diào)查機(jī)制，根據(jù)最新客戶適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定，深入了解客戶的資產(chǎn)狀況、收入水平、信用記錄、投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力等，明確信用風(fēng)險相關(guān)業(yè)務(wù)屬性以及客戶適當(dāng)性匹配要求，建立和完善內(nèi)部評級體系，為信用風(fēng)險資本計量提供充足的數(shù)據(jù)支撐。證券公司應(yīng)當(dāng)實行風(fēng)險量化評估管理，構(gòu)建一個包含經(jīng)濟(jì)資本配置系統(tǒng)的信用風(fēng)險監(jiān)管平臺，將信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計量與資本配置明確化、規(guī)范化、制度化。證券公司應(yīng)當(dāng)實行項目分級審批制度，明確信用風(fēng)險相關(guān)業(yè)務(wù)的操作流程，通過逐級分解風(fēng)險責(zé)任，完善資本配置流程，推動落實風(fēng)險分級控制，提高各業(yè)務(wù)部門對經(jīng)濟(jì)資本計量和經(jīng)濟(jì)資本使用效率的重視程度，提高公司的風(fēng)險防范能力，完善信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本管理體系。