我國(guó)金融機(jī)構(gòu)赴日發(fā)行武士債的問(wèn)題研究及思考

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革開(kāi)放的不斷深化，特別是人民幣國(guó)際化與“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)“走出去”，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化戰(zhàn)略提供了良好的發(fā)展契機(jī)。然而，由于美元進(jìn)入新一輪加息周期，造成人民幣資本管制趨緊，如何拓展多元化外幣融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)成為了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)過(guò)程中的遇到的重要問(wèn)題。對(duì)此，文章在深入研究日本武士債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)案例進(jìn)行了具體分析，從而為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)赴日發(fā)行武士債券提出了有針對(duì)性的具體建議。

關(guān)鍵詞：武士債券；國(guó)際融資；金融機(jī)構(gòu)；日本債券市場(chǎng)

在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱勢(shì)復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)型轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的形勢(shì)下，我國(guó)政府不斷深化經(jīng)濟(jì)金融改革開(kāi)放，特別是伴隨著人民幣國(guó)際化與“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)“走出去”，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化戰(zhàn)略提供了良好的發(fā)展契機(jī)。然而，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元進(jìn)入新一輪加息周期，如何拓展多元化外幣融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)成為了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)過(guò)程中的遇到的重要問(wèn)題。在發(fā)行美元債券成本不斷提高的情況下，赴發(fā)行日本武士債券將成為一種可行而有效的融資渠道。

一、 武士債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

武士債券（Samurai bonds） 具體指外國(guó)發(fā)行人在日本債券市場(chǎng)上發(fā)行的日元債券，即日本以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及國(guó)際組織等主體在日本國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行的、以日元為計(jì)值貨幣的債券。首次發(fā)行武士債券至今已有四十多年，其間隨著日本經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)的發(fā)展歷經(jīng)起伏，已成長(zhǎng)為最主要的國(guó)際融資市場(chǎng)之一。在后金融危機(jī)時(shí)代，日本武士債券市場(chǎng)也在發(fā)行條件、發(fā)行人性質(zhì)以及投資者構(gòu)成等方面出現(xiàn)了一系列新的變化。

1. 發(fā)行條件與限制逐步放寬。在發(fā)行條件方面，在1996年日本金融改革之前，由于日本武士債的主要發(fā)行仍以公募為主，因此其發(fā)行需要滿足日本公募債券市場(chǎng)發(fā)行的一般要求。這些要求主要是對(duì)于發(fā)行人的凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等條款上的財(cái)務(wù)要求。隨著日本金融改革的推進(jìn)，1996年后日本政府取消了對(duì)發(fā)行人最低財(cái)務(wù)要求的硬性規(guī)定，將準(zhǔn)入制度由行政化轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化。這一舉措進(jìn)一步擴(kuò)大了發(fā)行人的廣大和深度，使得財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較低的發(fā)行人也有機(jī)會(huì)進(jìn)入日本債券市場(chǎng)發(fā)行債券融資。此外，在信息披露要求方面，在2011年《金融商品交易法》的修訂案中，日本監(jiān)管部門進(jìn)一步放寬了對(duì)境外發(fā)行人發(fā)行武士債券的信息披露門檻，允許部分發(fā)行資料用英文披露，進(jìn)一步降低了外國(guó)發(fā)行人的發(fā)行成本。

2. 發(fā)行主體由美國(guó)轉(zhuǎn)向歐洲且金融機(jī)構(gòu)占比上升。從發(fā)行人所處的地區(qū)來(lái)看，2007年之前武士債券市場(chǎng)的發(fā)行主體主要以來(lái)自美國(guó)的發(fā)行人為主。由于2008年金融危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)發(fā)行人在全球資本市場(chǎng)的整體活躍度下降，在2011年～2015年期間，歐洲發(fā)行人在武士債券總發(fā)行量中的比例逐年上升，從2011年的34%上升到2015年的78%，超越美國(guó)成為武士債券市場(chǎng)中最主要的發(fā)行人。

從發(fā)行人的行業(yè)來(lái)看，武士債券的發(fā)行人身份可以分為三種：主權(quán)機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)。2011年～2015年期間金融機(jī)構(gòu)是武士債券市場(chǎng)的最主要發(fā)行身份，且這一比重逐年上升；而主權(quán)形式的武士債券比例呈下降趨勢(shì)。

3. 投資者的構(gòu)成與分布進(jìn)一步多元化。從投資者構(gòu)成的角度看，武士債券市場(chǎng)的主要參與者包括：都市銀行、地方銀行、儲(chǔ)蓄銀行、公共基金公司、保險(xiǎn)公司以及資產(chǎn)管理公司等。其中，以全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)的都市銀行是最主要的核心投資者，這是由于其特殊的市場(chǎng)地位決定的。一方面，都市銀行具有充足的資金資源，其主要的投資標(biāo)的多為固定收益資產(chǎn)；另一方面，武士債券的收益率一般高于同級(jí)別的日本國(guó)內(nèi)信用債，兩者同時(shí)作用，使得大型都市銀行成為了武士債券市場(chǎng)的主要投資者，并在眾多武士債交易中占據(jù)了主導(dǎo)地位。此外，不同類型的投資者對(duì)于債券的期限有不一樣的偏好，都市銀行、公共基金以及銀行等機(jī)構(gòu)更偏好較長(zhǎng)期限的產(chǎn)品，而資產(chǎn)管理公司和其他金融機(jī)構(gòu)更偏好短期限的產(chǎn)品。

4. 主要承銷商的發(fā)行地位穩(wěn)定。日本武士債券的承銷一般都依賴于日本本地證券公司，從發(fā)承銷的總量看，本地的五大證券公司（野村、三菱摩根斯坦利、日興、大和以及瑞穗）占到了絕對(duì)多數(shù)，處于壟斷地位。以2015年的發(fā)行量來(lái)看，前五位券商的發(fā)行量占總發(fā)行量的85.5%，且參與了絕大多數(shù)的發(fā)行。而且從2016年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，前五位的承銷商沒(méi)有發(fā)生改變，發(fā)行量的差異不大，說(shuō)明其在發(fā)行市場(chǎng)中地位較為穩(wěn)定。但是，可以看到隨著發(fā)行人向歐洲轉(zhuǎn)移，歐洲的金融機(jī)構(gòu)，如法國(guó)興業(yè)、法國(guó)東方匯理以及法國(guó)Natixis等機(jī)構(gòu)的承銷市場(chǎng)份額也在上升。

二、 發(fā)行武士債券對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的積極作用

對(duì)于中國(guó)企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)而言，全面融入國(guó)際化進(jìn)程以及不可避免。在這一背景下，如何尋找海外低成本資金、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、提升影響力和認(rèn)知度等都是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在加快國(guó)際化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“走出去”的過(guò)程中亟待解決的問(wèn)題。而日本武士債券正為我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)提供了這樣一種穩(wěn)定的融資渠道，其積極作用體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1. 武士債券發(fā)行成本相對(duì)較低。由于近年來(lái)，日本央行一直保持極低利率甚至負(fù)利率政策，使得日本債券市場(chǎng)整體資金成本相對(duì)較低。特別是，自從美國(guó)進(jìn)入加息周期后，日本市場(chǎng)的超低利率環(huán)境為投資者以低成本融資創(chuàng)造了有利條件。此外，由于武士債券市場(chǎng)經(jīng)歷幾十年的發(fā)展，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已較為成熟，各項(xiàng)準(zhǔn)入和披露要求正在逐步放松，這些都將進(jìn)一步降低投資者赴日發(fā)行武士債券的成本。

2. 武士債券將優(yōu)化我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外債務(wù)結(jié)構(gòu)。由于現(xiàn)階段我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，日元負(fù)債占比相對(duì)較低。隨著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化進(jìn)程的加快，拓展武士債券等日元債券品種可以進(jìn)一步多元化海外債務(wù)結(jié)構(gòu)，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。尤其是，近年來(lái)我國(guó)實(shí)體企業(yè)“走出去”的腳步也在加快，為了更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)構(gòu)可將融資所獲日元資金直接用于對(duì)于日本本土相關(guān)項(xiàng)目的投資，提高資金利用效率。

3. 武士債券的發(fā)行將可以增強(qiáng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)影響力和認(rèn)知度，進(jìn)而形成穩(wěn)定多元的融資渠道。一方面，日本債券市場(chǎng)作為世界第二大債券市場(chǎng)，無(wú)論從市場(chǎng)機(jī)制還是參與者構(gòu)成都相對(duì)成熟，因此發(fā)行武士債券將可以吸引更廣泛的國(guó)際投資者，并進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)影響力和認(rèn)知度；另一方面，隨著市場(chǎng)影響力和認(rèn)知度的提升，將降低我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行債券時(shí)的信息不對(duì)稱因素影響，從而全面降低海外融資成本，并有利于形成穩(wěn)定且多元化的融資渠道。

三、 發(fā)行武士債券需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)

雖然作為亞洲債券市場(chǎng)一種重要的融資方式，日本武士債券具有發(fā)行成本低，流程較為簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)，但是需要注意的是，對(duì)于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人而言，在選擇發(fā)行武士債券時(shí)仍需面對(duì)多種風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

1. 基差互換波動(dòng)的影響。從歷史數(shù)據(jù)上看，大部分外國(guó)發(fā)行人發(fā)行武士債券并不是直接利用日元投資于日本本土項(xiàng)目，而是將所發(fā)行武士債券籌集得的日元掉期成美元、歐元或英鎊等發(fā)行人實(shí)際需要的其他幣種。因此，當(dāng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)赴日發(fā)行武士債券時(shí)，需要從利率和匯率等因素考慮發(fā)行的真實(shí)成本。同時(shí)，由于目前美國(guó)正在進(jìn)入新一輪的加息周期，而日本負(fù)利率政策仍在延續(xù)，這就使得美元—日元間的利差存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性，對(duì)發(fā)行人而言存在一定的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2. 宏觀政策方面的風(fēng)險(xiǎn)。中日兩國(guó)是一水相隔的鄰邦，兩國(guó)關(guān)系一直是東亞地區(qū)的焦點(diǎn)。但是，在兩國(guó)關(guān)系的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，而是經(jīng)常因?yàn)檎魏徒?jīng)濟(jì)問(wèn)題出現(xiàn)倒退和反復(fù)。中日兩國(guó)之間在政治和經(jīng)濟(jì)上的良好合作關(guān)系是我國(guó)機(jī)構(gòu)進(jìn)入武士債券市場(chǎng)的宏觀基礎(chǔ)。一旦中日兩國(guó)在歷史問(wèn)題、臺(tái)灣問(wèn)題以及貿(mào)易問(wèn)題等出現(xiàn)摩擦，就必然會(huì)影響我國(guó)金融機(jī)構(gòu)赴日發(fā)行武士債券的積極性，更會(huì)降低日本投資者對(duì)于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行武士債券的投資熱情。

3. 信息披露要求的門檻。日本債券市場(chǎng)的相關(guān)監(jiān)管部門為了最大限度地保護(hù)不特定多數(shù)投資者，特別是日本本國(guó)投資者，在信息披露方面一直有較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是對(duì)于信息披露的語(yǔ)言和內(nèi)容上對(duì)境外武士債券發(fā)行人提出了較高的要求。盡管之后，日本監(jiān)管部門多次修訂了對(duì)于發(fā)行者的信息披露的語(yǔ)言要求，但仍要求對(duì)核心信息使用日文進(jìn)行有效披露。這就使得發(fā)行人需要將其年報(bào)或半年報(bào)等重要公告完成后，通過(guò)專門的日本代理律師以監(jiān)管部門要求的格式將其翻譯成日文進(jìn)行披露。這一做法一方面需要花費(fèi)發(fā)行人的額外資金成本；另一方面需要花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)，有可能影響武士債券發(fā)行進(jìn)展的推進(jìn)。因此，較高的信息披露門檻無(wú)疑增加了發(fā)行人的資金成本和時(shí)間成本。

4. 投資者認(rèn)知度的缺乏。由于投資偏好相對(duì)較為保守，日本投資者在選擇投資產(chǎn)品時(shí)，更傾向于選擇具有高等級(jí)信用評(píng)級(jí)以及知名度相對(duì)較高的投資產(chǎn)品。武士債券的發(fā)行人都為境外發(fā)行人，也就使得投資者與發(fā)行人之間存在較大的信息不對(duì)稱因素。為了降低這一影響，發(fā)行人一般都會(huì)尋求國(guó)際知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)以及在日本當(dāng)?shù)貙ふ抑麢C(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

從我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的角度看，雖然四大國(guó)有商業(yè)銀行是金融機(jī)構(gòu)“走出去”的主力軍，在國(guó)際上具有一定的市場(chǎng)地位，但是其他金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)能力和國(guó)際影響力力仍然不足。整體上，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際業(yè)務(wù)起步較晚，市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足，使得品牌在國(guó)際市場(chǎng)特別是日本市場(chǎng)中投資者認(rèn)知度不高，這將很大程度上影響投資者對(duì)于債券產(chǎn)品的關(guān)注和需求。

四、 我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入武士債券市場(chǎng)的具體建議

現(xiàn)階段，由于美元進(jìn)入新的一輪加息周期，國(guó)際資本回流美國(guó)市場(chǎng)，加大了對(duì)于人民幣匯率的壓力，而適時(shí)發(fā)行日本武士債券就有其資金成本低、文化距離近、分散負(fù)債資金結(jié)構(gòu)等優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入武士債券市場(chǎng)，本文提出以下建議：

1. 綜合分析金融機(jī)構(gòu)自身特點(diǎn)，差異化考慮債券發(fā)行。作為一種有效的境外融資方式，雖然日本武士債券對(duì)于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)而言有較多優(yōu)勢(shì)，但需要注意的是，金融機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)類型和覆蓋范圍有較大差異性，因此在考慮債券發(fā)行時(shí)，應(yīng)綜合分析金融機(jī)構(gòu)自身特點(diǎn)，以確定發(fā)行類型。就日本武士債券而言，更適合具有以下特點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)參與：在日本有實(shí)際的投融資項(xiàng)目，有獲得日元融資的直接需求；具有多元化的資產(chǎn)配置能力的大型金融機(jī)構(gòu)；具有較高的市場(chǎng)聲譽(yù)，國(guó)際主流評(píng)級(jí)在投資級(jí)以上；海外投融資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，且在日本資本市場(chǎng)有較高認(rèn)知度等特點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)。而由于日本武士債券市場(chǎng)容量有限以及投資者相對(duì)較為保守等原因，對(duì)于業(yè)務(wù)種類相對(duì)單一、業(yè)務(wù)覆蓋范圍較小、信用評(píng)級(jí)較低以及日本市場(chǎng)認(rèn)知度較低的我國(guó)金融機(jī)構(gòu)，則不建議赴日發(fā)行武士債券，而可選擇其他境外融資渠道。

2. 研判國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境，做好匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在選擇是否參與日本債券市場(chǎng)發(fā)行武士債券時(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)需要充分考慮自身業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際需求以及國(guó)際外匯市場(chǎng)的環(huán)境變化。就目前而言，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在日本金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)并不密集，最主要的參與者還是大型銀行金融機(jī)構(gòu)。如果我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行日本武士債券所籌集資金用途不在日本投資，那么需將所籌集得日元掉期成美元、歐元或英鎊等其他幣種，從而面臨較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和額外成本。因此，建議一方面我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在赴日發(fā)行武士債券前需對(duì)籌集資金的實(shí)際用途做好規(guī)劃和安排，鼓勵(lì)在日本參與投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)利用日本武士債券籌資，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面我國(guó)金融機(jī)構(gòu)要深入分析研判國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)環(huán)境，特別是外匯市場(chǎng)變化，通過(guò)參與外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低匯率變動(dòng)帶來(lái)的影響。

3. 把握政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏，選擇適當(dāng)時(shí)間窗口。由于債券市場(chǎng)特別是武士債券市場(chǎng)較容易受到政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，因此選擇合適的時(shí)間窗口進(jìn)入武士債券市場(chǎng)具有決定性的意義。在政治方面，雖然中日關(guān)系在發(fā)展的過(guò)程中不斷遇到曲折和反復(fù)，但是大的方向仍然是好的。2015年以來(lái)，中日關(guān)系保持回暖勢(shì)頭，雖然問(wèn)題仍然存在，但高層領(lǐng)導(dǎo)人一直保持對(duì)話，各層次交流也逐步恢復(fù)。此外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)穩(wěn)定，但是美聯(lián)儲(chǔ)的加息舉動(dòng)也將進(jìn)一步對(duì)國(guó)際市場(chǎng)特別是日本經(jīng)濟(jì)造成沖擊?？傮w看，日本經(jīng)濟(jì)將步入低失業(yè)、低通脹、低增長(zhǎng)的新常態(tài)。因此，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在謀劃赴日發(fā)行武士債券之前，應(yīng)認(rèn)真研究把握中日政治關(guān)系的發(fā)展節(jié)奏和日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，以中日高層互訪和相關(guān)重大經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策出臺(tái)為契機(jī)，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)間節(jié)點(diǎn)推進(jìn)公司赴日發(fā)債融資工作。

4. 做好基本面工作，力爭(zhēng)更高信用評(píng)級(jí)。從監(jiān)管要求的角度看，雖然日本市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)定中并沒(méi)有強(qiáng)制要求發(fā)行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，但是在實(shí)際操作中，發(fā)行人在進(jìn)入武士債券市場(chǎng)前是否從具有影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得相應(yīng)評(píng)級(jí)是左右其發(fā)行成功與否的重要因素。不僅如此，一般而言獲得的評(píng)級(jí)等級(jí)越高，債券發(fā)行越順利，募集資金成本也越低?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)（國(guó)家信用）、四大國(guó)有商業(yè)銀行以及四大金融資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的大型金融央企均有較為高且穩(wěn)定的評(píng)級(jí)，而其他金融機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)做好基本面工作，積極爭(zhēng)取更高的國(guó)際化信用評(píng)級(jí)，為未來(lái)公司赴海外市場(chǎng)發(fā)行債券提升競(jìng)爭(zhēng)力。

5. 調(diào)研投資需求，設(shè)定多段期限結(jié)構(gòu)。從日本武士債券的發(fā)行項(xiàng)目來(lái)看，多數(shù)發(fā)行人都選擇了多段期限的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，以滿足不同期限偏好的投資者的需求。以2016年為例，有超過(guò)70%的武士債券發(fā)行選擇了多段期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行，這一特點(diǎn)在大額武士債券發(fā)行中更為普遍。從上文的分析也可以看到，不同類型投資者對(duì)于武士債券期限的配置需求有較大差異，長(zhǎng)期債券的主要投資者多為大型都市銀行、公共基金和保險(xiǎn)公司；而短期債券的參與者則多為其他小型金融機(jī)構(gòu)和公共基金。因此，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在籌劃赴日發(fā)行武士債券時(shí)，應(yīng)充分了解日本市場(chǎng)投資者對(duì)于債券期限的需求，并綜合考慮，平衡公司發(fā)行需求與投資者需求，選擇多段式期限，有助于吸引更多的投資者，從而可以有效降低發(fā)行成本。

6. 優(yōu)化路演和宣傳路線，擴(kuò)大我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)影響力。雖然隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革開(kāi)放的推進(jìn)，人民幣國(guó)際化和金融機(jī)構(gòu)“走出去”的進(jìn)一步落實(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際業(yè)務(wù)有了巨大的發(fā)展，部分機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力也已經(jīng)獲得了國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可。但是，客觀上來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際業(yè)務(wù)板塊起步相對(duì)較晚，體量較小，國(guó)際金融市場(chǎng)上的影響力相對(duì)不足。特別是，大部分金融機(jī)構(gòu)在日本并沒(méi)有直接業(yè)務(wù)，在日本市場(chǎng)缺乏絕對(duì)的影響力，如果公司需要赴日開(kāi)拓武士債券發(fā)行市場(chǎng)將會(huì)受到較大制約。

因此，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在赴日發(fā)行武士債券的過(guò)程中，應(yīng)充分了解各類投資者在日本各地區(qū)的分布，合理安排路演和相關(guān)宣傳工作行程。從上文中關(guān)于投資者的分布來(lái)看，在東京外，大阪、北海道以及福岡都有較為集中的武士債券投資者。所以，在路演的安排上，一般建議赴東京、大阪、札幌或福岡等地，特別是通過(guò)本地金融機(jī)構(gòu)的投資者網(wǎng)絡(luò)，與投資者1對(duì)1進(jìn)行會(huì)面路演，做好宣傳工作，打響品牌。

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作者簡(jiǎn)介：梁昱（1986-），男，漢族，廣西壯族自治區(qū)南寧市人，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司博士后科研工作站、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后流動(dòng)站博士后，研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)定價(jià)、資本市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)及行為金融。

收稿日期：2018-05-16。