• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    人民幣加入SDR后跨境資本流動(dòng)對我國證券市場的影響及風(fēng)險(xiǎn)防范研究

    2018-11-07 09:16:02范高樂
    卷宗 2018年24期
    關(guān)鍵詞:金融安全證券市場流動(dòng)性

    摘 要:距人民幣正式加入SDR貨幣籃子這一標(biāo)志性事件已過去一年有余的時(shí)間,在這段時(shí)間里,我國初步嘗試著邁開將人民幣區(qū)域化逐步推向國際化的步伐。本文探討在人民幣加入SDR的大背景下,跨境資本流動(dòng)作用于我國證券市場所產(chǎn)生的影響以及我國監(jiān)管將要面臨的問題,為構(gòu)建獨(dú)屬于我國的合理風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系提出建議。

    關(guān)鍵詞:SDR;跨境資本;流動(dòng)性;證券市場,金融安全

    基金項(xiàng)目:本文由天津天獅學(xué)院校級課題《人民幣加入SDR后跨境資本流動(dòng)對我國證券市場的影響》項(xiàng)目(項(xiàng)目編號:K15010)資助。

    1 背景介紹

    SDR,全稱為特別提款權(quán)。是國際貨幣基金組織供其會員國使用的一種賬面資產(chǎn),現(xiàn)由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成。SDR最早發(fā)行于1969年,在歷史的發(fā)展過程中,該貨幣籃子內(nèi)的貨幣種類與比重幾經(jīng)更迭。在2015年11月30日,國際貨幣基金組織正式宣布人民幣于2016年10月1日正式加入SDR?,F(xiàn)距人民幣入籃已歷時(shí)一年半的時(shí)間。過去一年里,人民幣匯率彈性大大增強(qiáng),雙向波動(dòng)更加明顯,定價(jià)機(jī)制不斷修正和完善,外匯政策工具的組合使用也在加強(qiáng)。人民幣作為國際儲備貨幣不僅將對全球貨幣體系帶來非常深遠(yuǎn)的影響,而且也是加快中國金融改革開放、促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的重要推動(dòng)力。

    證券市場,指所有證券發(fā)行和交易的場所,依有價(jià)證券品種而形成,分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生品市場。與其他發(fā)達(dá)國家相比,我國的證券市場起步較晚,受資本管制制約,發(fā)展并未完善。

    人民幣加入SDR貨幣籃子勢必對我國資本市場產(chǎn)生一定影響:

    第一,外界普遍認(rèn)為,人民幣加入SDR會倒逼中國的外匯改革,在經(jīng)常賬戶完全開放之后,進(jìn)一步推動(dòng)人民幣資本賬戶的完全開放,最終實(shí)現(xiàn)人民幣的跨境自由流動(dòng)。這涉及國內(nèi)金融市場和國際金融市場完全并軌的問題,影響到了國內(nèi)金融穩(wěn)定。

    第二,人民幣加入SDR后,根據(jù)其“賬面資產(chǎn)”的作用,會實(shí)質(zhì)上增加國際市場對人民幣的需求,能夠從理論上提升離岸人民幣的匯率。

    第三,總體而言,加入SDR代表著國際金融市場對人民幣的認(rèn)可,因此中長期來看有助于維持人民幣匯率的穩(wěn)定,個(gè)人對人民幣匯率走勢看漲。

    這些影響助推著跨境資本進(jìn)出我國的情況發(fā)生變化。利率和匯率定價(jià)更加市場化就會使得人民幣資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇,甚至可能成為熱錢重要表現(xiàn)形式之一,以投機(jī)為目的的短期跨境資本流動(dòng)可能會明顯增加。風(fēng)險(xiǎn)管理的工具更加多元化。

    維護(hù)我國資本市場的金融安全是人民幣國際化的前提。2017年4月25日,中共中央政治局就維護(hù)國家金融安全進(jìn)行了第四十次集體學(xué)習(xí),習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào),維護(hù)金融安全,是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。提高人民幣國際化的過程,實(shí)質(zhì)是我國在開放資本賬戶、維持匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立這三大宏觀金融政策目標(biāo)中重新選擇的過程。近年來,我國證券市場波幅加大,說明我國現(xiàn)階段的跨境資金流動(dòng)監(jiān)管模式仍面臨較多問題。

    2 跨境資本流動(dòng)變化對我國證券市場的影響

    跨境資本流動(dòng)從理論上講,是通過貨幣量供給影響利率與匯率進(jìn)而影響到證券市場。

    人民幣加入SDR后,無論是客觀還是主觀因素的影響,人民幣利率及匯率等定價(jià)機(jī)制可能會逐步發(fā)生改變,跨境資本流動(dòng)在理論上在不久的將來會出現(xiàn)一定變化。對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并不是向外界宣揚(yáng)的那么明顯,影響不明顯并不代表沒有影響。短期內(nèi),人民幣加入SDR貨幣籃子對我國的證券市場直接的影響有限,但從長遠(yuǎn)來說,人民幣入籃會助推我國證券市場從區(qū)域化提升至國際化。

    提高人民幣國際化的過程,實(shí)質(zhì)是我國在開放資本賬戶、維持匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立這三大宏觀金融政策目標(biāo)中重新選擇的過程。

    2.1 股票市場

    著眼于開放背景下股票市場研究,從理論上講,跨境資本流動(dòng)通過影響貨幣量沖擊國內(nèi)資本市場和外匯市場,進(jìn)而影響到利率和匯率,利率與匯率的波動(dòng)進(jìn)而影響國內(nèi)股票市場。這其中,貨幣量的變動(dòng)也會直接沖擊我國的股票市場。

    當(dāng)前我國資本項(xiàng)目外匯管理存在不足,外匯匯率制度靈活性依然有限,外匯市場本外幣供求的變化導(dǎo)致幣值波動(dòng),央行為了穩(wěn)定幣值采取拋售或者買入的方式影響匯率,匯率的變動(dòng)改變國內(nèi)外投資者對股票市場預(yù)期,通過改變投資決策影響股票市場的價(jià)格。

    繼“滬港通”之后,2016年12月5日,“深港通”正式啟動(dòng),運(yùn)行至今近一年,雙向資金流量穩(wěn)步提升。2017年6月22日,A股以0.7%的權(quán)重被納入MSCI,意味著約為140億美元的額外基準(zhǔn)配置。

    2.2 債券市場

    2017年7月3日,內(nèi)地與香港“債券通”開通,標(biāo)志著中國債券市場國際化啟程;而同一天,央行宣布允許境外評級機(jī)構(gòu)開展銀行間債市的信用評級業(yè)務(wù),金融市場開放由點(diǎn)到面不斷深化。人民幣入籃推動(dòng)中國金融市場進(jìn)一步開放。

    外國學(xué)者M(jìn)cCauley對香港離岸人民幣外匯市場研究發(fā)現(xiàn):境外人民幣的流動(dòng)是中國資本管制的一個(gè)盲區(qū),但進(jìn)行資本管制并非無效——中國政府當(dāng)局可強(qiáng)制上調(diào)存款利率,并引導(dǎo)銀行將貸款定量配給并進(jìn)入債券市場。

    在人民幣加入SDR前后,我國采取一系列措施有利于資本和金融賬戶開放,并且,這些措施會被繼續(xù)實(shí)施下去,包括如向外國的央行、主權(quán)財(cái)富基金和國際金融機(jī)構(gòu)開放銀行間債券市場;向國際貨幣基金組織公布官方外匯儲備數(shù)據(jù);在境外發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的中央銀行票據(jù);逐步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià);取消存款利率上限;擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)熊貓債發(fā)行主體等等。

    在這一系列改革措施的浪潮中,會迫使我國金融業(yè)直面競爭,提高自身效率。推動(dòng)債券市場雙向開放。人民幣加入SDR后,如果資本項(xiàng)目開放步伐加速,對人民幣資產(chǎn)的配置將直接導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)性的規(guī)模顯著上升。

    2.3 基金市場

    中國人民銀行近期不斷放寬海外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入債市的舉措。各國中央銀行和各主權(quán)財(cái)富基金將增加對人民幣資產(chǎn)的配置,增加對人民幣資產(chǎn)——特別是人民幣債券的投資需求,并助人民幣由區(qū)域化貨幣成長為國際儲備貨幣。

    人民幣屬于世界主要貨幣中的高息貨幣,這對于境外固定利率產(chǎn)品投資者尤其是央行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長期機(jī)構(gòu)投資者具有較大吸引力,未來國際投資者比重有望上升。

    2.4 衍生品市場

    以2015年發(fā)生的伊士頓貿(mào)易公司操縱期貨市場一案為例。外匯管理部門此前已監(jiān)測到該企業(yè)短期內(nèi)出現(xiàn)大額利潤集中匯出,但該企業(yè)的利潤匯出行為具有表面真實(shí)性,外匯管理部門只能通過事后核查對該企業(yè)進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。后外匯管理部門將相關(guān)資料移交公安部門,經(jīng)公安部門偵破,暴露出該企業(yè)利用巨額資金操縱期貨市場、謀取非法利潤的犯罪行為。該案例中,外匯管理部門雖提前發(fā)現(xiàn)了大額資金異常流動(dòng)的事實(shí),但由于缺乏監(jiān)管“延伸性”,未事先發(fā)現(xiàn)企業(yè)異常利潤的真實(shí)來源,造成對異??缇迟Y金流動(dòng)未有效識別和攔截。我國外匯管理部門是資金跨境監(jiān)管的最后一道“防火墻”,如果監(jiān)管缺乏“延伸性”,有可能會弱化對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范功能。

    更需構(gòu)建資本項(xiàng)目外匯管理的長臂監(jiān)管框架。應(yīng)基于現(xiàn)有的金融和外匯管理法律法規(guī)框架下,借用國際上長臂監(jiān)管的相關(guān)原則,通過建立一些具體法規(guī)、政策和手段,按照實(shí)質(zhì)重于形式的監(jiān)管要求,突破空間和時(shí)間在監(jiān)管中的限定,實(shí)行強(qiáng)有力的穿透式監(jiān)管。

    3 風(fēng)險(xiǎn)防范

    風(fēng)險(xiǎn)防范方面應(yīng)在金融市場建立業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)為核心的延伸監(jiān)管,任何錯(cuò)綜復(fù)雜的嵌套式跨境業(yè)務(wù)組合和異常資金跨境流動(dòng),都會存在一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn),這些節(jié)點(diǎn)連接并貫穿整個(gè)跨境交易。相對于一般性交易,業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)通常是整個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)或交易的核心環(huán)節(jié),也更容易被監(jiān)管發(fā)現(xiàn)。以業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)為核心的延伸監(jiān)管即透過業(yè)務(wù)的表面現(xiàn)象,剖析其本質(zhì)和運(yùn)作原理,尋找業(yè)務(wù)系統(tǒng)和跨境交易中的核心點(diǎn),并根據(jù)監(jiān)管需要對核心點(diǎn)進(jìn)行擴(kuò)散式的延伸監(jiān)管。確認(rèn)業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)、對資金來源進(jìn)行延伸監(jiān)管、對資金去向進(jìn)行延伸監(jiān)管、對上下游業(yè)務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行延伸監(jiān)管。

    外匯業(yè)務(wù)包括銀行開展的結(jié)售匯業(yè)務(wù)、外匯存貸款、外匯匯款、國際結(jié)算、資信調(diào)查等各種業(yè)務(wù);外匯產(chǎn)品是指銀行為拓展其外匯業(yè)務(wù)而向客戶推薦的各種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,包括外匯理財(cái)產(chǎn)品、外匯衍生產(chǎn)品等。

    以交易主體為連線的延伸監(jiān)管,需要在監(jiān)管中梳理交易主體間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,尋找出交易中過度主體之間連線的特征,以追蹤最初投資者及最終受益者。進(jìn)而定位出真是的監(jiān)管對象,發(fā)現(xiàn)跨境資金流動(dòng)的真實(shí)意圖。

    人民幣加入SDR貨幣籃子有助于深化我國證券市場發(fā)展,提高市場的開放程度。要采取有益舉措促進(jìn)市場的雙向開放。在人民幣國際化進(jìn)程中,所建立的金融安全體系應(yīng)是一種“動(dòng)態(tài)的”而非“靜態(tài)”的安全體系——注重風(fēng)險(xiǎn)防范,防范跨境資本大進(jìn)大出。

    4 總結(jié)與展望

    穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與良好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是我國推行人民幣貨幣國際化戰(zhàn)略的首要條件。所以,在風(fēng)險(xiǎn)防范上,要未雨綢繆防患于未然,制定相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急預(yù)警方案或計(jì)劃。

    第一,跨境資本流動(dòng)在我國不是“該不該管”的問題,而是“怎么管”的事?!暗贡茩C(jī)制”往往是一種強(qiáng)烈的改革動(dòng)力和新制度形成的機(jī)制。以外幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),政府不得不受制于他國,因?yàn)楸举|(zhì)上本國的部分金融市場調(diào)控權(quán)已讓渡給外國政府。

    第二,構(gòu)建資本項(xiàng)目外匯管理長臂監(jiān)管的著力點(diǎn),并多維度空間與時(shí)間延伸進(jìn)行監(jiān)管。在國際合作方面要日益密切,與國際社會緊密合作,在反洗錢、反偷逃稅、反恐怖融資和打擊腐敗等方面構(gòu)建國際合作的法律體系。

    第三,上述論述推斷的依托前提,是考察跨境資本在合法條件下的流動(dòng)性對我國證券市場的影響作用。在今后人民幣國際化后起世界主要貨幣作用之時(shí),會有更多人民幣流動(dòng)的非法渠道進(jìn)入我國資本市場,進(jìn)而影響我國的證券市場。針對非法跨境資本,要采取更為有利的監(jiān)管措施和懲罰力度。

    參考文獻(xiàn)

    [1]陳衛(wèi)東,王有鑫.人民幣貶值背景下中國跨境資本流動(dòng):渠道、規(guī)模、趨勢及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].國際金融研究,2016(4):3-12.

    [2]姚小義,吳思嫻,肖帥.跨境資本流動(dòng)變化對中國股票市場的沖擊風(fēng)險(xiǎn)研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2016(5):30-34.

    [3]歐陽正杰.2001-2015年我國跨境資本流動(dòng)影響因素的實(shí)證分析[J].未來與發(fā)展2016(11):76-80+75.

    [4]鄭聯(lián)盛.人民幣加入SDR后跨境資本流動(dòng)新動(dòng)向及應(yīng)對[J].銀行家2017(01):47-49.

    [5]王姣.人民幣“入籃”料為債市引活水[N].中國證券報(bào)2015(11)A09版.

    作者簡介

    范高樂(1987-),女,天津紅橋人,漢族,研究生,現(xiàn)就職于天津天獅學(xué)院,講師,研究方向:國際金融、衍生品市場。

    猜你喜歡
    金融安全證券市場流動(dòng)性
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    美聯(lián)儲“順潮”降息或?qū)⑻嵘蛄鲃?dòng)性
    中國外匯(2019年16期)2019-11-16 09:27:50
    金融系統(tǒng)多維度流動(dòng)性間溢出效應(yīng)研究
    ——基于三元VAR-GARCH-BEEK模型的分析
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    在校大學(xué)生金融安全意識調(diào)查
    國家審計(jì)維護(hù)金融安全功能與路徑研究
    關(guān)于我國金融監(jiān)管體制改革的研究
    高校增設(shè)金融安全的國防教育課程研究
    考試周刊(2016年38期)2016-06-12 13:14:33
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    日日摸夜夜添夜夜爱| 91久久精品国产一区二区三区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 精品午夜福利在线看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 久热这里只有精品99| 久久久久久人人人人人| 青青草视频在线视频观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产黄频视频在线观看| 国产av精品麻豆| 亚洲国产毛片av蜜桃av| av天堂久久9| 亚洲精品,欧美精品| 90打野战视频偷拍视频| 日本黄色日本黄色录像| 纯流量卡能插随身wifi吗| 一区二区av电影网| 插逼视频在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产爽快片一区二区三区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 久久久久视频综合| 久久久久精品人妻al黑| h视频一区二区三区| 老司机亚洲免费影院| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产精品久久久av美女十八| 国产精品久久久久久久久免| 97人妻天天添夜夜摸| 青春草亚洲视频在线观看| 99国产综合亚洲精品| 自线自在国产av| 亚洲四区av| 一边亲一边摸免费视频| 久久人妻熟女aⅴ| 精品一区二区三卡| 天堂俺去俺来也www色官网| 毛片一级片免费看久久久久| 午夜久久久在线观看| 国产永久视频网站| 在线观看免费视频网站a站| 在线免费观看不下载黄p国产| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产一区二区在线观看日韩| 国产成人精品在线电影| 精品国产一区二区三区四区第35| 观看美女的网站| 最近最新中文字幕免费大全7| 中文天堂在线官网| 不卡视频在线观看欧美| tube8黄色片| 欧美日韩av久久| 一二三四中文在线观看免费高清| 日韩av免费高清视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 99国产综合亚洲精品| 国产精品国产av在线观看| 内地一区二区视频在线| 下体分泌物呈黄色| av国产精品久久久久影院| 亚洲av福利一区| 国产精品偷伦视频观看了| 国产精品国产av在线观看| 香蕉精品网在线| 在线免费观看不下载黄p国产| 春色校园在线视频观看| 国产在视频线精品| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久久久久久久久成人| 国产av一区二区精品久久| 久久婷婷青草| 久久久久久人妻| 国产精品久久久久久av不卡| 有码 亚洲区| 国产一区二区在线观看日韩| 99香蕉大伊视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲国产精品一区三区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 男女边摸边吃奶| 亚洲av国产av综合av卡| av有码第一页| 亚洲三级黄色毛片| 免费看av在线观看网站| 高清欧美精品videossex| 毛片一级片免费看久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 日本av免费视频播放| 免费少妇av软件| av国产久精品久网站免费入址| av免费在线看不卡| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲国产精品国产精品| 我要看黄色一级片免费的| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 2018国产大陆天天弄谢| 日本wwww免费看| 午夜日本视频在线| 全区人妻精品视频| 久久女婷五月综合色啪小说| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 久久韩国三级中文字幕| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 观看av在线不卡| 日本黄大片高清| 少妇高潮的动态图| 亚洲,欧美精品.| 精品国产一区二区三区四区第35| 丝瓜视频免费看黄片| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 中文字幕av电影在线播放| 精品一区二区免费观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产探花极品一区二区| 亚洲精品一二三| 午夜福利乱码中文字幕| 亚洲精品一二三| 国产在视频线精品| www.熟女人妻精品国产 | 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲一区二区三区欧美精品| 免费黄网站久久成人精品| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产成人aa在线观看| 高清在线视频一区二区三区| 夫妻性生交免费视频一级片| 七月丁香在线播放| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品国产av蜜桃| 精品视频人人做人人爽| 熟女电影av网| 一边亲一边摸免费视频| 97精品久久久久久久久久精品| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 青春草亚洲视频在线观看| 人妻少妇偷人精品九色| 精品一品国产午夜福利视频| 国产免费福利视频在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 久久久久精品久久久久真实原创| 一本大道久久a久久精品| 久久久久久久国产电影| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 精品久久久精品久久久| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产精品偷伦视频观看了| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 伊人久久国产一区二区| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 黄色视频在线播放观看不卡| 十八禁网站网址无遮挡| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 性色avwww在线观看| 夜夜爽夜夜爽视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 免费大片18禁| 欧美成人午夜免费资源| 国产永久视频网站| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国国产精品蜜臀av免费| 18禁观看日本| 全区人妻精品视频| 在线观看国产h片| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 深夜精品福利| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 赤兔流量卡办理| 国产精品无大码| 毛片一级片免费看久久久久| 日韩欧美一区视频在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲,一卡二卡三卡| 高清毛片免费看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产男女内射视频| 久久久久久久国产电影| a级毛片在线看网站| 青青草视频在线视频观看| 成年av动漫网址| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 视频中文字幕在线观看| 午夜影院在线不卡| 午夜av观看不卡| 大片免费播放器 马上看| 日本欧美视频一区| 一区在线观看完整版| videossex国产| 日韩电影二区| 99热国产这里只有精品6| 又黄又粗又硬又大视频| 久久久久久久久久成人| 国产精品人妻久久久影院| 最近的中文字幕免费完整| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲国产欧美在线一区| 香蕉精品网在线| 九九在线视频观看精品| 9色porny在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品一国产av| av女优亚洲男人天堂| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 日本黄大片高清| 成人影院久久| 国产色爽女视频免费观看| 久久久亚洲精品成人影院| 午夜免费鲁丝| 精品视频人人做人人爽| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲经典国产精华液单| 精品午夜福利在线看| 国产精品久久久久久精品古装| 男女午夜视频在线观看 | 国产亚洲一区二区精品| 久久久久国产网址| 国产精品人妻久久久影院| 婷婷色av中文字幕| 亚洲精品aⅴ在线观看| av天堂久久9| 老熟女久久久| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 色5月婷婷丁香| 草草在线视频免费看| 国产 精品1| 久久久久国产网址| 久久影院123| 99国产综合亚洲精品| 18在线观看网站| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 赤兔流量卡办理| 国产精品成人在线| 我要看黄色一级片免费的| 蜜桃在线观看..| 又大又黄又爽视频免费| 欧美成人午夜精品| 人成视频在线观看免费观看| 久久午夜福利片| 少妇的逼水好多| 色婷婷av一区二区三区视频| 欧美3d第一页| 亚洲精品视频女| 99久久综合免费| 赤兔流量卡办理| 我的女老师完整版在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 丝袜人妻中文字幕| 老司机影院成人| 久久精品国产亚洲av涩爱| 大片电影免费在线观看免费| 熟妇人妻不卡中文字幕| av在线观看视频网站免费| 99九九在线精品视频| 97超碰精品成人国产| 亚洲av.av天堂| 久久99热6这里只有精品| 制服丝袜香蕉在线| 日本av手机在线免费观看| 夜夜爽夜夜爽视频| 十分钟在线观看高清视频www| a级毛色黄片| 国产成人精品久久久久久| 亚洲情色 制服丝袜| 国产一区有黄有色的免费视频| 制服诱惑二区| 欧美精品亚洲一区二区| 免费观看在线日韩| 美女内射精品一级片tv| 捣出白浆h1v1| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 日本与韩国留学比较| 日本欧美国产在线视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产成人免费无遮挡视频| 成年动漫av网址| 久久这里只有精品19| a级毛色黄片| 边亲边吃奶的免费视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久久久国产网址| 精品少妇久久久久久888优播| 精品国产一区二区三区四区第35| 日日撸夜夜添| 久久人人97超碰香蕉20202| 一级片免费观看大全| 亚洲精品久久午夜乱码| 美女中出高潮动态图| 日本wwww免费看| 亚洲综合精品二区| 免费观看a级毛片全部| 成人无遮挡网站| 99国产精品免费福利视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美成人午夜免费资源| 成人手机av| 曰老女人黄片| 男女免费视频国产| 一本久久精品| 久久久久久久久久久免费av| 久久99热这里只频精品6学生| 秋霞伦理黄片| 九色成人免费人妻av| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲国产av新网站| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 最新的欧美精品一区二区| av不卡在线播放| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久亚洲国产成人精品v| 国产男人的电影天堂91| 国产高清三级在线| 日韩伦理黄色片| 秋霞在线观看毛片| 男女啪啪激烈高潮av片| 曰老女人黄片| 亚洲av欧美aⅴ国产| 丝袜美足系列| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲情色 制服丝袜| 久久久欧美国产精品| 精品午夜福利在线看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 丁香六月天网| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲成人一二三区av| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产老妇伦熟女老妇高清| 色网站视频免费| 一二三四中文在线观看免费高清| 五月开心婷婷网| 两个人看的免费小视频| a级片在线免费高清观看视频| 日韩av免费高清视频| 在线观看人妻少妇| 99热网站在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 草草在线视频免费看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 免费观看a级毛片全部| 性色av一级| freevideosex欧美| 亚洲五月色婷婷综合| 全区人妻精品视频| 男男h啪啪无遮挡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| xxx大片免费视频| 高清在线视频一区二区三区| 女人精品久久久久毛片| 乱人伦中国视频| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲精品第二区| 精品福利永久在线观看| 9热在线视频观看99| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久午夜福利片| 看十八女毛片水多多多| 高清不卡的av网站| 少妇高潮的动态图| av国产精品久久久久影院| a级片在线免费高清观看视频| 国产精品人妻久久久影院| 男女午夜视频在线观看 | 午夜精品国产一区二区电影| av福利片在线| 婷婷色av中文字幕| 亚洲精品,欧美精品| av女优亚洲男人天堂| 永久网站在线| 大香蕉97超碰在线| 看十八女毛片水多多多| 国产1区2区3区精品| 亚洲精品美女久久av网站| 国产成人av激情在线播放| 在线观看免费视频网站a站| 国产精品人妻久久久影院| 午夜福利视频在线观看免费| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 久久久久久久久久成人| 精品第一国产精品| 久久久久久久久久成人| 久久久久久久精品精品| 亚洲,欧美精品.| 激情五月婷婷亚洲| av视频免费观看在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| videos熟女内射| 日韩伦理黄色片| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 极品人妻少妇av视频| 男女午夜视频在线观看 | av在线老鸭窝| 亚洲精品乱久久久久久| 日本欧美视频一区| 国产精品免费大片| 在线观看免费视频网站a站| 久久人人爽人人爽人人片va| 美女中出高潮动态图| 久久人人爽人人爽人人片va| 美女中出高潮动态图| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| tube8黄色片| 少妇被粗大猛烈的视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲伊人久久精品综合| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲av福利一区| 亚洲丝袜综合中文字幕| 在线观看三级黄色| 免费少妇av软件| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产成人精品一,二区| 在线观看三级黄色| 欧美97在线视频| 欧美精品国产亚洲| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 日韩电影二区| 精品一区在线观看国产| 国产成人午夜福利电影在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 国产探花极品一区二区| 黄色怎么调成土黄色| 欧美激情 高清一区二区三区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 看免费成人av毛片| 午夜福利视频精品| 香蕉丝袜av| 午夜91福利影院| 国产在线视频一区二区| 高清不卡的av网站| 国产精品一区二区在线观看99| 热re99久久国产66热| 亚洲人成77777在线视频| 午夜老司机福利剧场| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 久久久久精品性色| 男女边摸边吃奶| 亚洲五月色婷婷综合| 久久99蜜桃精品久久| 美女视频免费永久观看网站| 少妇被粗大猛烈的视频| 丝瓜视频免费看黄片| 极品人妻少妇av视频| 伊人久久国产一区二区| 国产成人精品婷婷| 久久婷婷青草| 免费av中文字幕在线| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 一区二区av电影网| 久久精品国产亚洲av天美| 草草在线视频免费看| 国产色爽女视频免费观看| 国产激情久久老熟女| 秋霞伦理黄片| 黄片播放在线免费| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲 欧美一区二区三区| 午夜福利,免费看| 午夜福利视频精品| 日本-黄色视频高清免费观看| 水蜜桃什么品种好| 免费观看a级毛片全部| av在线app专区| 国产亚洲欧美精品永久| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产成人免费无遮挡视频| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产国语露脸激情在线看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 大片电影免费在线观看免费| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲欧美清纯卡通| 母亲3免费完整高清在线观看 | 新久久久久国产一级毛片| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久狼人影院| 国产综合精华液| 久久女婷五月综合色啪小说| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 丝袜人妻中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | kizo精华| av在线播放精品| 欧美xxⅹ黑人| a级毛色黄片| 国产极品粉嫩免费观看在线| 美女中出高潮动态图| 综合色丁香网| 人体艺术视频欧美日本| 欧美xxxx性猛交bbbb| 哪个播放器可以免费观看大片| 免费黄频网站在线观看国产| 久久热在线av| 国产熟女欧美一区二区| 在线免费观看不下载黄p国产| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 黄片播放在线免费| av.在线天堂| 久久99热6这里只有精品| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 成人综合一区亚洲| 综合色丁香网| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 在现免费观看毛片| 交换朋友夫妻互换小说| a级毛片黄视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久99一区二区三区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久久久久久久久久久大奶| 人人澡人人妻人| 久久久久精品人妻al黑| 高清不卡的av网站| 色网站视频免费| 国内精品宾馆在线| 国产成人精品无人区| 免费日韩欧美在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲av免费高清在线观看| 全区人妻精品视频| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲欧美清纯卡通| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 最近手机中文字幕大全| 成人毛片60女人毛片免费| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 热re99久久国产66热| 90打野战视频偷拍视频| av电影中文网址| 永久网站在线| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产精品 国内视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 22中文网久久字幕| 少妇 在线观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 黄色 视频免费看| 久久精品国产自在天天线| 久久精品国产亚洲av天美| 国产成人免费观看mmmm| 欧美精品高潮呻吟av久久| 欧美性感艳星| 中文字幕人妻丝袜制服| 另类精品久久| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 五月开心婷婷网| 久久久久国产精品人妻一区二区| 精品国产一区二区久久| 考比视频在线观看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| freevideosex欧美| 18禁观看日本| 中文字幕最新亚洲高清| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产成人欧美| 大码成人一级视频| 伦理电影大哥的女人| 亚洲精品第二区| 我的女老师完整版在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 26uuu在线亚洲综合色| h视频一区二区三区| 在线观看免费高清a一片| 日韩人妻精品一区2区三区| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲国产精品一区三区| 在线看a的网站| 久久久久久人人人人人| 美女国产视频在线观看| 一级爰片在线观看| 成人影院久久| 九草在线视频观看| av国产久精品久网站免费入址| 久久国产精品大桥未久av| 2021少妇久久久久久久久久久| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 丰满饥渴人妻一区二区三| 26uuu在线亚洲综合色| av在线老鸭窝| 国产亚洲最大av| 尾随美女入室| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 我要看黄色一级片免费的| 久久久亚洲精品成人影院| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 午夜激情av网站| 一级,二级,三级黄色视频| 国产亚洲一区二区精品| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲图色成人| 国产精品人妻久久久影院| 国产又色又爽无遮挡免| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| videosex国产| 亚洲国产色片|