云南白藥西藥風(fēng)波未平傳統(tǒng)業(yè)務(wù)停滯質(zhì)疑又起

王琳

11月2日，云南白藥集團(tuán)股份有限公司（000538.SZ，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云南白藥”）公布吸收合并云南白藥控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“白藥控股”）暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬吸收合并白藥控股，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值超500億元，交易完成后，云南省國(guó)資委和新華都及其一致行動(dòng)人并列成為上市公司第一大股東。同時(shí)，云南白藥還發(fā)布了約15億元的股份回購(gòu)預(yù)案，成本不超過(guò)人民幣76.34元/股，回購(gòu)股份數(shù)量不超過(guò)2000萬(wàn)股，并稱(chēng)將在股份回購(gòu)?fù)瓿珊髮?shí)施員工持股計(jì)劃。

自陷入“中藥變西藥”的輿論風(fēng)波以來(lái)，即使云南白藥已經(jīng)發(fā)布澄清公告，同時(shí)有行業(yè)協(xié)會(huì)撐腰，仍然止不住無(wú)數(shù)質(zhì)疑。

那么，到底“氨甲環(huán)酸”在云南白藥牙膏的成分中發(fā)揮了什么作用？輿論事件的擴(kuò)大對(duì)目前云南白藥公司的經(jīng)營(yíng)和其他方面是否造成不良影響？就此類(lèi)問(wèn)題，《投資者報(bào)》研究員向云南白藥公司發(fā)送了采訪函，截止發(fā)稿日并未收到相關(guān)回復(fù)。

陷信任危機(jī)恐拖累業(yè)績(jī)

此次事件發(fā)源于一名認(rèn)證為“三甲醫(yī)院血液科執(zhí)業(yè)醫(yī)生”的自媒體賬號(hào)發(fā)文稱(chēng)，她在云南白藥牙膏成分中發(fā)現(xiàn)了“氨甲環(huán)酸”，而這是血液科醫(yī)生常用的止血藥，并且還是處方藥，并質(zhì)疑該牙膏“掛羊頭賣(mài)狗肉”。此文章一石激起千層浪，甚至有影響云南白藥公司業(yè)績(jī)的勢(shì)頭。

興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，2016 年白藥牙膏產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率約占15%左右。據(jù)云南白藥2018半年報(bào)顯示，公司上半年?duì)I收約為130億元，公司凈利潤(rùn)為16億元，健康產(chǎn)品部?jī)衾麧?rùn)11億元，占比近70%，同時(shí)公司更表示正在持續(xù)投資牙膏產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以擴(kuò)大產(chǎn)能?？梢?jiàn)牙膏業(yè)務(wù)是云南白藥的業(yè)績(jī)命脈。這次牙膏事件的發(fā)酵，無(wú)疑給云南白藥帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。

再看最近出爐的云南白藥2018三季度報(bào)告，公司單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)約10%，與2013年不相上下，單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不到6%，前三季度凈利潤(rùn)同比低于5%，而在2013年，兩者增速分別達(dá)到105%和57%。對(duì)于成長(zhǎng)速度大幅下降的主要原因，藥品事業(yè)部的增長(zhǎng)緩慢是一個(gè)關(guān)鍵因素。興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，云南白藥健康事業(yè)部2011-2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率超25%，而藥品事業(yè)部作為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是“云南白藥”老字號(hào)的內(nèi)核所在，其2011-2016 年的復(fù)合增長(zhǎng)率才不到10%。云南白藥傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展緩慢，加上而以傳統(tǒng)國(guó)藥為賣(mài)點(diǎn)的白藥牙膏，其部分功效竟然來(lái)自西藥，難免會(huì)讓消費(fèi)者認(rèn)為“國(guó)家級(jí)絕密配方”只是個(gè)噱頭，從而對(duì)公司的前景失去信心。

近年來(lái)，靠著牙膏業(yè)務(wù)支撐業(yè)績(jī)的云南白藥，如今卻面臨著失去消費(fèi)者信任的危機(jī)。坦率地講，如何邁過(guò)這道坎，云南白藥還需在國(guó)藥研發(fā)上多下功夫，在產(chǎn)品上下足功夫，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)藥市場(chǎng)中站得更穩(wěn)。

資產(chǎn)重組為何惹眾議？

這次“氨甲環(huán)酸事件”事發(fā)的時(shí)間點(diǎn)也非常微妙。此時(shí)，云南白藥正處于重大資產(chǎn)重組停牌期間，其國(guó)企混改的歷程也成為投資者議論的話題之一。先是陳發(fā)樹(shù)苦心孤詣九年入主白藥控股，云南白藥變“福建白藥”已飽受非議。如今，白藥控股將要上市，陳發(fā)樹(shù)有望成為集團(tuán)董事長(zhǎng)，云南白藥股價(jià)更在停牌前應(yīng)聲大跌。如果這些負(fù)面輿論繼續(xù)擴(kuò)散，投資者對(duì)整個(gè)云南白藥品牌的不滿(mǎn)情緒，云南白藥資產(chǎn)重組完成后的日子恐怕不會(huì)太好過(guò)。

對(duì)此，云南白藥在最新公告中強(qiáng)調(diào)，將堅(jiān)持“核心持股結(jié)構(gòu)不變、股份長(zhǎng)期鎖定安排不變、市場(chǎng)化體制機(jī)制不變、云南白藥發(fā)展既定目標(biāo)不變”四個(gè)“不變”原則，對(duì)白藥控股進(jìn)行吸收合并?！昂诵某止山Y(jié)構(gòu)不變”是指由白藥控股回購(gòu)部分新華都持有白藥控股的股份，確保交易后云南省國(guó)資委與新華都在上市公司持股同為25.10%，并且后續(xù)任何一方增持，均須獲得對(duì)方同意；“股份長(zhǎng)期鎖定安排不變”則是指本次交易完成后，三方股東承諾延續(xù)前次白藥混改中引入股東的長(zhǎng)期股權(quán)鎖定安排，省國(guó)資委、新華都、江蘇魚(yú)躍的鎖定期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股權(quán)，并且該鎖定安排高于現(xiàn)行規(guī)范要求。顯然這“四個(gè)不變”原則是為陳發(fā)樹(shù)及其新華都量身打造，以防止其一家獨(dú)大，以及安撫對(duì)民營(yíng)老板控股民族國(guó)企表示不滿(mǎn)的投資者。

值得注意的是，陳發(fā)樹(shù)和白藥控股第三個(gè)股東——江蘇魚(yú)躍在這次交易里似乎沒(méi)有得到太多好處。公告顯示，本次吸收合并對(duì)價(jià)初步預(yù)計(jì)約508億元，其中屬于新華都和江蘇魚(yú)躍的對(duì)價(jià)分別約210億元和54億元，均由云南白藥通過(guò)新發(fā)行A股股份進(jìn)行支付。而在2016年12月，云南省國(guó)資委、新華都和白藥控股三方簽訂了新華都擬向白藥控股增資約人民幣254億元獲得白藥控股50%股權(quán)的合作協(xié)議；2017年6月，云南省國(guó)資委與新華都共同選定江蘇魚(yú)躍作為增資方取得白藥控股10%股權(quán)，江蘇魚(yú)躍增資約人民幣56億元。可見(jiàn)新華都和江蘇魚(yú)躍最初的增資數(shù)目要比如今手中的股份價(jià)格要高。

也許，這就是云南白藥在這個(gè)時(shí)刻進(jìn)行股份回購(gòu)的原因。在金字招牌搖搖欲墜和其今年股價(jià)大幅殺跌的微妙關(guān)頭，云南白藥應(yīng)當(dāng)以國(guó)企混改先鋒的身份擔(dān)起相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。如能贏回廣大投資者的信賴(lài)，云南白藥的未來(lái)仍然可期。（思維財(cái)經(jīng)作品）