股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究

劉碩欣

摘要：以萬科股份有限公司為研究對(duì)象，采用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)分析及回歸分析的方法，分別對(duì)其股權(quán)集中度和股權(quán)屬性與公司業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行實(shí)證分析。通過研究發(fā)現(xiàn)，分散所有權(quán)結(jié)構(gòu)適度增加和流通股比例合理增加可以提高公司業(yè)績(jī)。基于研究結(jié)果，提出了在研究成果的基礎(chǔ)上改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高公司業(yè)績(jī)的建議。

關(guān)鍵詞：公司業(yè)績(jī)；股權(quán)集中度；股權(quán)屬性

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.25.044

1引言

如今，人們?cè)絹碓介_始關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，回顧過去幾年，我國眾多的公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題，而遭遇了惡意收購的厄運(yùn)。安邦在開始的時(shí)候選擇收購民生銀行，后期又選擇萬科股份有限公司作為收購對(duì)象，一是股權(quán)分散，股東持股比例低，沒有絕對(duì)控股股東或?qū)嶋H控制人；其次，由于萬科第一大股東僅持有15%左右的股權(quán)，股東實(shí)力相對(duì)較弱。從萬科的股權(quán)之爭(zhēng)可以看出，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理問題的關(guān)鍵，對(duì)于一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)和未來發(fā)展也是至關(guān)重要的。

萬科從上市以來一直作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和龍頭股，其每年的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)尤為突出。但是該公司屬于是一個(gè)大眾持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其持股較高的前幾個(gè)股東也都是流通股，并且股權(quán)分散。另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多屬于股權(quán)集中，而萬科公司在股權(quán)設(shè)置有其自身的特點(diǎn)。綜合上述考慮，萬科有著特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其較好的公司業(yè)績(jī)，所以選用萬科公司作為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的研究?jī)?nèi)容，探討分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，以期在理論上對(duì)改進(jìn)公司治理提出一定的建議。

2研究假設(shè)

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就是指不同的股份所占的比例及其相互關(guān)系，主要包括兩方面：股權(quán)集中度和股權(quán)屬性。本文選用股權(quán)集中度和股權(quán)屬性這兩方面來研究對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，提出以下假設(shè)：

H1：前五大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系

股東持股比例越高，則股東的利益就會(huì)受到公司發(fā)展的影響。在這種影響下，股東想要獲得更多的利益，就會(huì)對(duì)公司的管理和發(fā)展更加重視，可以激勵(lì)他們不斷完善對(duì)公司的治理。而是股東為了更好的保護(hù)自己的利益，就會(huì)持有較集中的股權(quán)。因此，可以認(rèn)為隨著前五大股東持股比例的增加，公司的經(jīng)營情況才會(huì)越好，業(yè)績(jī)?cè)礁摺?/p>

H2：流通股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系

流通股比例越高，表明該股票可以更多的在證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易活動(dòng)。對(duì)于上市公司而言，如果大股東持有流通股股票，他們就可以在市場(chǎng)上交易。因此股票價(jià)格與他們的利益緊密相關(guān)，而這就可以激勵(lì)股東更好的管理公司，因此假設(shè)流通股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。

3研究設(shè)計(jì)

以萬科的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)?yōu)檠芯績(jī)?nèi)容，對(duì)公司2005～2016年的股權(quán)集中度、股權(quán)屬性以及公司業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)和關(guān)系進(jìn)行分析。

3.1樣本選擇

本文樣本選取是萬科上市公司，通過新浪財(cái)經(jīng)查詢?nèi)f科A股票2005年至2016年的股權(quán)及財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)。使用spss19.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析和回歸分析。

3.2研究變量

解釋變量：不同性質(zhì)的股份在公司總股本中的比例及其相互關(guān)系為股權(quán)結(jié)構(gòu)。關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，分為股權(quán)集中度和股權(quán)屬性。本文選擇股權(quán)集中度中的前五大股東持股比例CR5和股權(quán)屬性中的流通股比例D兩方面進(jìn)行分析。

被解釋變量：選取每股收益EPS指標(biāo)來反映公司業(yè)績(jī)。

3.3模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè)1、2，構(gòu)建以下回歸模型：

EPS=α+β1CR+β2D+ε

其中，被解釋變量EPS代表公司業(yè)績(jī)中的每股收益，CR5和D是解釋變量，分別代表前五大股東持股比例和流通股比例，通過該模型分析，得出股權(quán)集中度和股權(quán)屬性與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。

4研究分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

選取萬科公司2015-2016年的前五大股東持股比例、流通股比例和每股收益。整理數(shù)據(jù)如表1所示。

可以看出，萬科在這近12年中，前五大股東持股比例的平均水平在24.45，這代表了相對(duì)分散的股權(quán)。持股最少時(shí)為18.16%，最高為44.45%。而流通股比例平均值在29.92%，最高的時(shí)候?yàn)?7.40%。每股收益最高是1.90。

4.2相關(guān)分析

本文使用spss19.0得到了各變量間的相關(guān)關(guān)系，由此可以得到以下初步的關(guān)系。

根據(jù)上表，（1）股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)存在著密切的正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明，在顯著性水平為0.01時(shí)，P值為0.002<ɑ=0.01，因此前五大股東持股比例與每股收益有顯著的相關(guān)性。相關(guān)系數(shù)r=0.797>0且在0.70至0.99之間，可以得出前五大股東比例持股存在高度正相關(guān)關(guān)系。（2）股權(quán)屬性與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明，在顯著性水平為0.01時(shí)，P值為0005<ɑ=0.01，因此流通股比例與每股收益顯著相關(guān)。相關(guān)系數(shù)r=0.755>0且在0.70至0.99之間，可以得出流通股比例持股存在高度正相關(guān)關(guān)系。（3）前五大股東持股比例與流通股比例，在顯著性水平為001時(shí)，P值為0.000<ɑ=0.01，所以二者存在嚴(yán)重的多重共線性。

為了剔除多重共線性對(duì)研究的影響，對(duì)公司前五大股東持股比例與流通股比例分別對(duì)公司業(yè)績(jī)作了回歸分析。

4.3回歸分析

回歸是對(duì)前五大股東持股比例、流通股比例分別與每股收益之間進(jìn)行分析，整理結(jié)果如表3所示。

因變量：每股收益。

（1）擬合度檢驗(yàn)：根據(jù)表3中的調(diào)整R2，前五大股東持股比例CR5和流通股比例D分別為0.635、0569，說明樣本回歸線可以解釋63.5%、56.9%的信息，即模型的擬合優(yōu)度符合要求。（2）模型檢驗(yàn)：從回歸模型的F值來看，CR5為17.408、D為13.228，遠(yuǎn)大于1。在顯著性水平為0.01時(shí)，P值分別為0002、0005<ɑ=0.01，通過了測(cè)試檢驗(yàn)，說明回歸模型能夠預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)綜合值。（3）顯著性檢驗(yàn)：從解釋變量的來看，CR5的p值為0.002、D為0.005，均低于0.01，通過了顯著性檢驗(yàn)。CR5、D的回歸系數(shù)為0.043、3.637，均大于零。

可以得出結(jié)論，前五大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，即假設(shè)一成立；流通股比例與公司業(yè)績(jī)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即假設(shè)二成立。

5結(jié)論及建議

一直以來，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響問題都是個(gè)會(huì)讓國內(nèi)外很多學(xué)者拿來研究的熱門課題，并且到目前為止已經(jīng)有了很多顯著的成果和觀念。本文研究得出以下結(jié)論：（1）前五大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。萬科公司的前五大股東持股比例越大，會(huì)使股權(quán)更加集中，使得公司利益和自身更加密切相關(guān)。因此，為了促進(jìn)公司發(fā)展增加公司的業(yè)績(jī)，這些股東們?yōu)榱说玫礁嗟闹С?，?huì)不斷的向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促進(jìn)上市公司績(jī)效的提高。（2）流通股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。萬科公司的流通股比例越高，可以上市的股票也就越多，就會(huì)使得獲利更高。在這種情況下，他們可以被激勵(lì)來關(guān)注公司的利益，從而改善公司績(jī)效管理。

基于上述研究結(jié)果，提出了改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司業(yè)績(jī)的建議。（1）積極發(fā)揮前五大股東的作用，能有效制約小股東消極的搭便車行為。（2）防止“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，這樣就會(huì)缺乏其他的股東與其制衡，不利于對(duì)管理層的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和約束，進(jìn)而影響公司的管理業(yè)績(jī)。（3）合理化流通股的比例，可以激勵(lì)持有流通股的股東更好的管理公司。但是不能過度使流通股的增多，當(dāng)公司股權(quán)變得分散，會(huì)降低了這些大股東的影響力。（4）對(duì)公司經(jīng)營者提供股票期權(quán)，應(yīng)以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的短期激勵(lì)和以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期激勵(lì)相結(jié)合。這樣可避免經(jīng)營者追求短期股票收益，忽略企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

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