從金融機(jī)構(gòu)視角看投資者適當(dāng)性制度

王長(zhǎng)煒

摘 要：文章從適當(dāng)性制度出發(fā)，通過對(duì)投資者適當(dāng)性制度的含義與起源進(jìn)行研究，結(jié)合雷曼銀行迷你券事件的整個(gè)過程，探闡述了銀行和金融管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)沒有盡到職責(zé)，散戶型投資者將無法保障自身的權(quán)益。從金融市場(chǎng)和散戶投資者自身出發(fā)，文章分析了我國投資者適當(dāng)性制度的不足之處，提出了從交易前評(píng)估階段、交易中實(shí)施階段規(guī)則、交易后監(jiān)管三個(gè)角度完善意見，強(qiáng)調(diào)了以溝通為主的解決方法。

關(guān)鍵詞：適當(dāng)性制度金融監(jiān)督管理債券

一、投資者適當(dāng)性制度概論

（一）投資者適當(dāng)性制度的含義

現(xiàn)代社會(huì)，投資理財(cái)成為了普遍的風(fēng)潮。越來越少的人會(huì)選擇把所有的錢都存放于國有銀行中，五花八門的投資產(chǎn)品的出現(xiàn)正好適應(yīng)了市場(chǎng)需求。網(wǎng)絡(luò)貸款運(yùn)營平臺(tái)數(shù)量暴增，代表著大量的投資者進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。

然而作為相較與強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)而言，散戶型投資者是出于交易弱勢(shì)地位的。從美國傳來的“投資者適當(dāng)性制度”限制了金融機(jī)構(gòu)“地毯”式地營銷策略，將金融機(jī)構(gòu)的審慎審查和推薦義務(wù)不光是作為道德義務(wù)，也是法律義務(wù)提出。

對(duì)于投資者適當(dāng)性的理解，可以概括成“適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”——這是投資者適當(dāng)性制度最簡(jiǎn)單、最直白的含義。適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品被定義為“與客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)需求、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)之間的符合程度”[1]相匹配的產(chǎn)品。

（二）投資者適當(dāng)性制度的起源

投資者適當(dāng)性制度起源于美國證券業(yè)，當(dāng)時(shí)是以適當(dāng)性義務(wù)來約束經(jīng)紀(jì)商，要求經(jīng)紀(jì)商在做出交易推薦時(shí)謹(jǐn)慎地推薦。從而將適當(dāng)性作為一種商業(yè)中的道德義務(wù)提出，主要是基于金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)。之后被行業(yè)自律組織提升為行業(yè)守則作為道德義務(wù)，再之后逐步發(fā)展成為法律要求，同時(shí)從證券市場(chǎng)延伸至銀行、保險(xiǎn)業(yè)等金融領(lǐng)域，成為一項(xiàng)普適性的法律要求。[2]

二、我國投資者適當(dāng)性制度的缺陷——以“雷曼迷你債券為例”

（一）雷曼銀行迷你券事件簡(jiǎn)述

2008年次貸危機(jī)的時(shí)候，伴隨著雷曼兄弟的倒臺(tái)，交由香港銀行發(fā)行的雷曼銀行迷你債券事件經(jīng)過發(fā)酵，終于也露出了馬腳。在此事件中，雷曼兄弟為了不放棄散戶型投資者這個(gè)金礦，委托銀行向散戶型投資者推銷產(chǎn)品，本來是無可厚非的。但是銀行為了多拿傭金，讓投資者誤認(rèn)為雷曼迷你劵是一般債券，讓本身高風(fēng)險(xiǎn)的迷你劵穿上了一般債權(quán)的宣傳外衣。當(dāng)雷曼公司申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，3萬投資者面臨要承擔(dān)全部損失（約計(jì)125億港幣）的重大后果。

3萬投資者在港游行示威，怒斥銀行欺瞞行為，其中更有承擔(dān)不了巨大損失的投資者跳樓自殺的悲劇。

2009年7月22日，在香港金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)（香港證監(jiān)會(huì)及金管局）的督促和壓力下，銀行分銷商最終承擔(dān)了后果：以本金60%-70%的價(jià)格回購所有合格客戶未到期的迷你債券。而這一案例也最終成為了史上最著名的“投資者適當(dāng)性”案例之一。

（二）雷曼迷你債券責(zé)任來源

1、銀行責(zé)任

這次事件中，銀行作為分銷商的責(zé)任是不可推卸的。雷曼發(fā)行的迷你債券特征是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，而且迷你債券的結(jié)構(gòu)明顯不同于一般債券的結(jié)構(gòu)，較之一般債券復(fù)雜繁瑣的多。銀行沒有將迷你債券推薦給需要經(jīng)過特殊判斷的有一定經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)、專業(yè)能夠理解該債券復(fù)雜程度并同時(shí)能夠承擔(dān)起高風(fēng)險(xiǎn)的投資者，而是將迷你債券推薦給了普通投資者。而普通投資者對(duì)于債券的投資是賴以高誠信度如國家類的發(fā)行主體，以期待于相對(duì)較低分險(xiǎn)的理財(cái)。銀行通過強(qiáng)大的包裝，并沒有解釋透徹雷曼迷你債券的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致投資者根據(jù)銀行的錯(cuò)誤推銷和提供的具有迷惑性的信息購買債券。

2、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管責(zé)任

在雷曼迷你債券這一事件中，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有盡職盡責(zé)。其一，在銀行大肆宣傳迷你債券的時(shí)候監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有引起重視，也沒有要求銀行和經(jīng)銷人員改正廣告，導(dǎo)致銀行更加有恃無恐地“忽悠”散戶型投資者，使資金流向雷曼公司。其二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)當(dāng)將“迷你債券”定義為債券，應(yīng)當(dāng)定義為一種金融投資產(chǎn)品，這樣迷你債券的適當(dāng)性和合法性就應(yīng)當(dāng)由監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行自由裁量。雖然時(shí)候金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)促成了銀行對(duì)散戶型投資者的回購策略，但是正是由于前期監(jiān)管的不到位才導(dǎo)致后期長(zhǎng)達(dá)一年的與散戶型投資者之間的談判、商榷。

（三）我國投資者適當(dāng)性制度的不足之處

1、 金融市場(chǎng)的原因

我國金融市場(chǎng)相較于外國發(fā)展的比較晚，解除復(fù)雜的金融產(chǎn)品較之西方就更晚。在起步晚的同時(shí)，我國又是處于金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、市場(chǎng)規(guī)模由小到斷層式擴(kuò)大的階段。投資者適當(dāng)性制度伴隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展逐步建立，目前雖有些問題，但是會(huì)慢慢完善的。

另一方面，在我國，政府一直充當(dāng)“看得見的手”在干預(yù)市場(chǎng)，確保經(jīng)濟(jì)正常的運(yùn)行、彌補(bǔ)市場(chǎng)自行的缺陷。但是結(jié)合我國的國情，越來越多的國企在金融市場(chǎng)中躍躍欲試，政府也不僅僅是市場(chǎng)調(diào)節(jié)、彌補(bǔ)者，更成為了市場(chǎng)參與者。這種又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員的行為，使政府本能的偏向國企，忽視散戶型投資者的需求。

2、 散戶型投資者自身原因

就我國自身的國情，金融市場(chǎng)起步晚，散戶型投資者自身的素質(zhì)和專業(yè)性也比較低，容易形成“從眾”和“盲目”的投資心理。而且投資理念在我國是一種新穎的理財(cái)方式，我國國民大部分是從“儲(chǔ)蓄”這種理財(cái)方式慢慢轉(zhuǎn)變過來，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較薄弱，自我投資結(jié)構(gòu)單一，做出的投資決定很多是不成熟的。

三、金融機(jī)構(gòu)視角下投資者適當(dāng)性制度的完善

金融機(jī)構(gòu)自身交易監(jiān)管機(jī)制分為交易前評(píng)估階段、交易中實(shí)施階段以及交易后監(jiān)管階段。交易前評(píng)估階段是金融機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立的準(zhǔn)入制度，該階段為金融機(jī)構(gòu)區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者與非機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)知投資者資金能力和專業(yè)能力等具有重要的意義。同時(shí)，只有通過交易前的摸底階段，才能夠讓金融機(jī)構(gòu)了解投資者的真實(shí)狀況，才能夠之后將“合適的產(chǎn)品”推薦給該投資者。交易前評(píng)估階段要求金融機(jī)構(gòu)測(cè)試投資者的資金需求、知識(shí)水平、交易經(jīng)歷等，鑒于此，才能夠出具綜合性的評(píng)估報(bào)告。而這些評(píng)估測(cè)試在出現(xiàn)與投資者的糾葛時(shí)，亦能夠作為證據(jù)證明投資者的背景及投資目的等。交易中實(shí)施階段即金融機(jī)構(gòu)與投資者達(dá)成合意訂立投資合同的階段。值得注意的是，散戶型投資者的投資心理是時(shí)時(shí)刻刻在變化的，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力也是時(shí)時(shí)刻刻在變化的。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者進(jìn)行緊密的監(jiān)管，監(jiān)管內(nèi)容包括但不限于其分險(xiǎn)承受能力和資金狀況。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡可能的做到完善披露交易信息義務(wù)。

在“雷曼迷你債券”事件中，銀行披露了交易信息，但是該信息披露不足以讓普通的散戶投資者能夠理解迷你債券的結(jié)構(gòu)構(gòu)成和其性質(zhì)，導(dǎo)致最后證監(jiān)會(huì)最后還是將未盡信息披露義務(wù)作為銀行的主要責(zé)任。以此為鑒，金融機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)絕不是簡(jiǎn)單公布，應(yīng)當(dāng)建于能夠讓投資者理解的基礎(chǔ)上，為其解釋風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品構(gòu)成、業(yè)務(wù)知識(shí)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)于交易后的監(jiān)管較之與交易前和交易中階段是松了一口氣的。然而這并不是意味著交易后的監(jiān)管全部依賴于監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一方面，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，對(duì)其的要求嚴(yán)格執(zhí)行到位；另一方面，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)出擊，主要變現(xiàn)為建立有效的客戶糾紛處理機(jī)制，完善突發(fā)事件應(yīng)急處理工作制度。[3]有效的客戶糾紛處理機(jī)制應(yīng)當(dāng)包括涉訴前的溝通、涉訴中的應(yīng)對(duì)、涉訴后的處置三個(gè)階段；將最后焦點(diǎn)歸于溝通。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 侯睿：我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性管理制度研究，《西南金融》，2012（2）：54-57

[2]劉一佳：《美國證券法下“適當(dāng)性”原則探究》，《北京仲裁》，2012年第一期

[3]鄒俊雅：《投資者適當(dāng)性制度研究》，《華中科技大學(xué)》 ，2013

（作者單位：黑龍江大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150080）