新疆金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究
——基于VECM模型的實(shí)證分析

朱金鶴 郭東升

（石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，新疆石河子 832000）

一、引言

自習(xí)近平主席于2013年9月、10月分別提出共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”、共建“21世紀(jì)海上絲綢之路”的暢想以來，二者共同構(gòu)成的“一帶一路”重大倡議引起了沿線各國的廣泛共鳴和積極參與，基于這一偉大倡議所提出的一系列區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展新戰(zhàn)略的實(shí)施，為我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展注入新的活力。十九大報(bào)告指出：“我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)”。這表明高質(zhì)量發(fā)展業(yè)已成為建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的主旋律。金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，金融發(fā)展質(zhì)量的優(yōu)劣在很大程度上影響著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提質(zhì)增效也提出了更高的要求。新疆作為絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的核心區(qū)，在積極響應(yīng)“一帶一路”偉大倡議的背景下，探究新疆金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、金融的協(xié)調(diào)發(fā)展，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和服務(wù)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的建設(shè)具有重要的借鑒意義。

二、文獻(xiàn)評(píng)述

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究歷來是經(jīng)濟(jì)學(xué)界探索的熱點(diǎn)問題，同時(shí)也是存在諸多爭(zhēng)執(zhí)的難點(diǎn)問題。國外早在20世紀(jì)初就在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面做了開創(chuàng)性的研究，其中Schumpeter［1］指出一個(gè)國家運(yùn)行良好的金融系統(tǒng)對(duì)該國人均收入水平和增長(zhǎng)率具有積極的效應(yīng)。就二者關(guān)系分析，主要是探究二者相關(guān)性和因果關(guān)系兩大核心內(nèi)容。從相關(guān)性來看，無論是理論研究成果中 Mckinnon 和 Shaw［2］的“金融深化”“金融抑制”理論，還是 Goldsmith［3］《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中的論證，均表明潛在前提是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的確具有相關(guān)性。對(duì)于因果關(guān)系的研究，主要起源于早期的“需求追隨型①需求追隨型：強(qiáng)調(diào)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生對(duì)金融服務(wù)的更多需求，從而使金融不斷發(fā)展?！焙汀肮┙o領(lǐng)導(dǎo)型②供給領(lǐng)導(dǎo)型：強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)的供給先于需求，金融服務(wù)的供給促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”兩種假說［4］。此后隨著1987年格蘭杰因果檢驗(yàn)的出現(xiàn)，大量的學(xué)者進(jìn)行了二者因果關(guān)系的實(shí)證研究。由于King和Levin［5］、Demetriad［6］對(duì)時(shí)間段進(jìn)行不同的劃分，Rioja et al.［7］區(qū)分了國家類型差異，Rousseau 和 Wachtel［8］、Levine和Beck［9］將研究對(duì)象的內(nèi)涵做了不同解釋，從而導(dǎo)致了研究結(jié)論的差異性。其中，Jalil和Feridwn［10］認(rèn)為二者存在雙向的因果關(guān)系，Ang和 Mckibbin［11］、Rao 和 Tamazian［12］認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅存在單向因果關(guān)系；而Hurli和Venety［13］則認(rèn)為二者之間存在一定的反饋?zhàn)饔茫?jiǎn)單的格蘭杰因果檢驗(yàn)無法準(zhǔn)確反映二者的因果關(guān)系。

由于金融發(fā)展的相對(duì)滯后，國內(nèi)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究要晚于國外。在此背景下，國內(nèi)學(xué)者對(duì)于二者相關(guān)性的研究基本相同，主要研究重點(diǎn)是探究二者的因果關(guān)系，并進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。由于金融結(jié)構(gòu)視角、影響因素、發(fā)展階段、區(qū)域范圍的不同導(dǎo)致學(xué)者們的研究區(qū)域、方法、結(jié)論方面各有側(cè)重。一是從研究區(qū)域范圍劃分看，談儒勇［14］、王志強(qiáng)和孫剛［16］、武志［16］、楊友才［17］從國家整體層面展開探究，冉光和等［18］、周立等［19］、馬宏［20］從各區(qū)域之間甚至各省份之間進(jìn)行二者的關(guān)系分析，張富田［21］、田暉［22］等從單一省域?qū)用鎸?duì)二者關(guān)系進(jìn)行研究。二是從實(shí)證方法看，為克服使用普通最小二乘法時(shí)樣本數(shù)據(jù)異質(zhì)性導(dǎo)致的遺漏變量問題、小樣本帶來的檢測(cè)性偏誤問題，學(xué)者們積極尋找合適的工具變量。虞文美等［4］運(yùn)用GMM、2SLS以及系統(tǒng)方程建模等方法來更加準(zhǔn)確進(jìn)行二者關(guān)系的探究；陸靜［23］認(rèn)為廣義矩估計(jì)（GMM）要求的數(shù)據(jù)類型是面板數(shù)據(jù)，對(duì)于時(shí)間序列數(shù)據(jù)則不適用，2SLS則對(duì)于工具變量的要求較高，若可選指標(biāo)較少，合理內(nèi)生解釋變量的選用則成為難題；馬軼群等［24］、郭志儀等［25］認(rèn)為系統(tǒng)方程建模若選用時(shí)間序列數(shù)據(jù)時(shí)，可以運(yùn)用VAR模型、向量誤差修正模型（VECM），并且使用格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)行二者關(guān)系的論證。三是從研究結(jié)論看，可以分為不存在因果關(guān)系、存在單向的因果關(guān)系和互為因果關(guān)系三種模式。其中李澤廣等［26］研究發(fā)現(xiàn)：20世紀(jì)60年代到1978年這一階段，我國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系模式為“雙向因果”；1978－1994年轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎ゲ粸橐蚬保?994年之后為金融發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“單向因果”模式。四是田衛(wèi)明［27］、江春［28］認(rèn)為由于考慮的前提條件不同、資源配置和發(fā)展程度差異以及二者影響渠道、機(jī)制不同導(dǎo)致了金融發(fā)展抑制或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論同時(shí)存在。本文認(rèn)同金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在“雙向因果”的關(guān)系，即同時(shí)符合“需求追隨”和“供給領(lǐng)導(dǎo)”的理論，而具體更符合哪種類型取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段和金融發(fā)展程度。

已有的文獻(xiàn)為本文提供了參考和借鑒，但是還存在以下三個(gè)方面的不足：一是研究區(qū)域范圍的選擇方面，學(xué)者大都選擇國家、區(qū)域或者省份之間比較研究，而對(duì)于國家、區(qū)域和省份之間的差異性、可比性沒有做出合理的解釋。此外，對(duì)于單一省份的研究較少，而新疆地區(qū)的分析非常罕見，理論基礎(chǔ)的缺乏將不利于新疆的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。二是因果關(guān)系分析層面，大多數(shù)文獻(xiàn)都是對(duì)二者的長(zhǎng)期關(guān)系采用了協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)方法進(jìn)行探究，但就二者短期的影響、因果關(guān)系則鮮有涉及。三是指標(biāo)的選取方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)中金融發(fā)展的測(cè)度多以“量”（金融規(guī)模）或者“質(zhì)”（金融效率）的某一方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，鮮有文獻(xiàn)同時(shí)結(jié)合規(guī)模和效率兩個(gè)方面在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系領(lǐng)域進(jìn)行測(cè)度，這為本文的研究提供了創(chuàng)新的可能?；谝延醒芯砍晒?，本文嘗試構(gòu)造一個(gè)同時(shí)考慮金融發(fā)展“量”與“質(zhì)”的指標(biāo)（金融發(fā)展質(zhì)量指數(shù)），結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析，并借助格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，探究金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之之間的關(guān)系，為提升新疆金融發(fā)展質(zhì)量和協(xié)調(diào)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提供理論參考。

三、研究方法與數(shù)據(jù)處理

（一）研究方法

金融發(fā)展質(zhì)量的好壞不僅對(duì)其自身發(fā)展產(chǎn)生顯著的影響，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)造成一定的影響，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?；诙哌@種復(fù)雜的作用關(guān)系，本文運(yùn)用協(xié)整分析，同時(shí)結(jié)合基于VAR模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析和方差分解法來厘清二者的因果關(guān)系及相互作用程度。

格蘭杰因果檢驗(yàn)。時(shí)間序列X、Y之間的格蘭杰因果關(guān)系定義為，若在包含了變量X、Y的過去信息的條件下，對(duì)變量Y的預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于只單獨(dú)由Y的過去信息對(duì)Y進(jìn)行的預(yù)測(cè)效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認(rèn)為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法。該方法是分析模型受到某種沖擊對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。它所描述的是某個(gè)內(nèi)生變量的隨機(jī)誤差項(xiàng)施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后對(duì)所有內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值產(chǎn)生所產(chǎn)生的影響。

方差分解。方差分解是通過分析每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)于內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度（通常用方差百分比形式度量）來揭示變量之間相互影響，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，即分析系統(tǒng)內(nèi)各分量對(duì)內(nèi)生變量的貢獻(xiàn)值，從而反映出各信息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性，為分析經(jīng)濟(jì)問題提供重要的信息。

（二）變量選取

文中采用兩個(gè)指標(biāo)來探究金融發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系。第一個(gè)指標(biāo)是金融發(fā)展指數(shù)（FDI），計(jì)算方式為：FDI＝FIR*FE，將其作為解釋變量來衡量金融發(fā)展質(zhì)量。其中，F(xiàn)IR表示金融相關(guān)率；FE表示金融效率。根據(jù)Goldsmith的基本思想，陶春生［29］指出金融相關(guān)率（FIR）是指區(qū)域金融資產(chǎn)市場(chǎng)總值與區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比值，但現(xiàn)實(shí)中金融資產(chǎn)市場(chǎng)總值的衡量較為困難，因此，本文借鑒目前學(xué)者普遍使用的金融機(jī)構(gòu)存款余額與貸款余額總和與GDP的比值來作為衡量金融發(fā)展的替代指標(biāo)變量。然而，周天蕓［30］認(rèn)為單純只用金融相關(guān)率只能體現(xiàn)區(qū)域內(nèi)金融資產(chǎn)的相對(duì)存量，無法衡量存量中有效資產(chǎn)的比率。為了能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)存量中使區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用和影響的部分進(jìn)行有效的衡量，文章進(jìn)一步選取金融機(jī)構(gòu)存款和貸款的比值作為金融效率（FE），它表示金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金配置的處理速度，即金融機(jī)構(gòu)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的效率。由此，金融相關(guān)率（FDI）和金融效率（FE）的乘積可以看作有效衡量金融資產(chǎn)的相對(duì)存量中真正有效資產(chǎn)運(yùn)作的部分。因此，使用二者乘積表示的金融發(fā)展指數(shù)可以更加科學(xué)地衡量金融發(fā)展程度，較金融發(fā)展規(guī)模FIR值更具合理性。第二個(gè)指標(biāo)是全區(qū)人均實(shí)際GDP（SADGP），作為被解釋變量來衡量新疆地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。選擇這一指標(biāo)的目的是為了消除勞動(dòng)力規(guī)模擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲因素的影響［7］。

（三）數(shù)據(jù)處理

本文以新疆金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系為研究對(duì)象，利用1984－2015年新疆金融機(jī)構(gòu)存貸款余額、新疆地區(qū)總?cè)丝跀?shù)、新疆地區(qū)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)和地區(qū)生產(chǎn)總值指數(shù)數(shù)據(jù)，分別測(cè)算出新疆地區(qū)金融相關(guān)率FIR、金融效率FE、金融發(fā)展指數(shù)FDI和人均實(shí)際GDP（SAGDP）。文中數(shù)據(jù)來源于《新疆統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，中國人民銀行發(fā)布的各年份《新疆維吾爾自治區(qū)金融運(yùn)行報(bào)告》，國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)大數(shù)據(jù)研究平臺(tái)。為了剔除個(gè)別變量間存在的異常關(guān)系、平滑時(shí)間序列指數(shù)關(guān)系以及消除異方差，對(duì)金融相關(guān)率、金融效率、金融發(fā)展指數(shù)和人均實(shí)際GDP取自然對(duì)數(shù)來進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，分別表示為L(zhǎng)nFIR、LnFE、LnFDI和 LnSAGDP。具體原數(shù)據(jù)和測(cè)算結(jié)果見表1。

表1 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

四、實(shí)證分析

（一）模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)。自變量金融發(fā)展指數(shù)FDI和因變量人均實(shí)際GDP（SAGDP）都是由時(shí)間序列數(shù)據(jù)測(cè)算得出，因此首先要對(duì)這兩列時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)各變量及其一階差分進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Stata14.0輸出檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 殘差e的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

通過表中結(jié)果可以看出，LnFDI和LnSAGDP的ADF值在1%、5%、10%的水平上都大于臨界值，即認(rèn)為兩個(gè)序列含有單位根，也就是不平穩(wěn)序列。而其一階差分序列的ADF值在1%、5%、10%的水平上都小于臨界值，即認(rèn)為兩個(gè)時(shí)間序列不存在單位根，即平穩(wěn)序列。意味著自變量和因變量在1%的置信水平下皆為一階單整，故可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。由于因變量和自變量滿足一階單整的情況，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文使用EG－ADF兩步法對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。首先以LnFDI作為自變量，以LnSAGDP作為因變量用普通最小二乘法進(jìn)行協(xié)整回歸，得到協(xié)整方程：

從回歸的結(jié)果可以看出，變量的各個(gè)系數(shù)值很顯著，擬合程度較高為0.8612，整體方程的F值為186.22遠(yuǎn)高于臨界值，同樣表明了模型擬合結(jié)果符合統(tǒng)計(jì)意義的檢驗(yàn)，較為顯著。金融發(fā)展質(zhì)量的系數(shù)值為1.7383，表明金融發(fā)展質(zhì)量每變動(dòng)1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)1.7383%，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

繼續(xù)生成殘差序列e，并對(duì)殘差序列e進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，確定其是否為平穩(wěn)序列。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，在5%的置信水平下，殘差序列e的ADF值小于臨界值，可以判定殘差序列是平穩(wěn)的，故金融發(fā)展指數(shù)和人均實(shí)際GDP存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

（二）Granger因果檢驗(yàn)

由于自變量和因變量滿足一階單整且協(xié)整，因此，本文運(yùn)用變量一階差分形式的格蘭杰方法來分析檢驗(yàn)金融發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)孰為因，孰為果。使用統(tǒng)計(jì)軟件Stata14.0對(duì)自變量和因變量選取不同的滯后期進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，新疆的金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著一定時(shí)期的滯后，二者存在著不對(duì)稱的格蘭杰因果關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終是金融發(fā)展質(zhì)量的格蘭杰原因，而金融發(fā)展質(zhì)量則在不同時(shí)期于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言并不總是其格蘭杰原因（除中期外，短期和長(zhǎng)期均是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因）。這是因?yàn)椋海?）在短期（1年以內(nèi)），LnSAGDP在10%的置信水平上可以拒絕LnFDI不是其格蘭杰原因的原假設(shè)，證明LnFDI是LnSAGDP的格蘭杰原因，即金融發(fā)展質(zhì)量變化是引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化的格蘭杰原因；（2）在中長(zhǎng)期（2～3年），LnSAGDP無法拒絕LnFDI不是其格蘭杰原因的原假設(shè)，無法證明LnFDI是LnSAGDP的格蘭杰原因，即金融發(fā)展質(zhì)量的變化不是引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因；（3）在長(zhǎng)期（3年及以上），LnSAGDP分別在10%和5%的置信水平上可以拒絕LnFDI不是其格蘭杰原因的原假設(shè)，證明LnFDI是LnSAGDP的格蘭杰原因，即金融發(fā)展質(zhì)量變化是引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化的格蘭杰原因；（4）不論是短期、中期還是長(zhǎng)期，LnFDIP均能夠拒絕LnSAGDP不是其格蘭杰原因的原假設(shè)，因此可以證明LnSAGDP是LnFDI的格蘭杰原因，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終是金融發(fā)展質(zhì)量變化的格蘭杰原因。

表3 Granger因果檢驗(yàn)表

新疆金融業(yè)發(fā)展落后導(dǎo)致金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著一定時(shí)滯，短期和長(zhǎng)期二者互為因果，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融發(fā)展質(zhì)量的格蘭杰單向原因。說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，并產(chǎn)生了對(duì)金融服務(wù)的更多需求，促使金融業(yè)不斷發(fā)展，金融發(fā)展質(zhì)量不斷提升，而金融發(fā)展的供給并不總能作用于經(jīng)濟(jì)，二者的關(guān)系較為符合“需求追隨”理論。具體作用機(jī)制如下：在短期，金融發(fā)展質(zhì)量的提升能夠很好地影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，表明金融發(fā)展質(zhì)量的提升會(huì)在資金的有效配置方面起顯著的作用；在中長(zhǎng)期，經(jīng)過一定時(shí)期的發(fā)展后，金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持則變得乏力，在統(tǒng)計(jì)意義上影響效果不顯著，變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非格蘭杰原因，說明金融發(fā)展質(zhì)量的提升在資金資源的中長(zhǎng)期配置方面并不能直接對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著影響，同時(shí)也說明了二者之間存在不協(xié)調(diào)性；在長(zhǎng)期，這種支持效果逐漸顯現(xiàn)并愈發(fā)明顯，說明隨著金融發(fā)展質(zhì)量的提升，前期對(duì)于其調(diào)整的效果逐漸顯現(xiàn)，資金資源配置的能力不斷增強(qiáng)，同時(shí)很大程度上在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中成為中堅(jiān)力量。

（三）脈沖響應(yīng)和方差分解分析

1.脈沖響應(yīng)分析。運(yùn)用Stata14.0統(tǒng)計(jì)軟件得到金融發(fā)展質(zhì)量指數(shù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)沖擊的響應(yīng)軌跡，并進(jìn)行變量的脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果如圖1所示。

圖1 脈沖響應(yīng)圖

圖1中響應(yīng)圖A、B給出的分別是金融發(fā)展質(zhì)量對(duì)其自身和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊響應(yīng)。由圖1可知：（1）金融發(fā)展的質(zhì)量對(duì)自身沖擊具有正向沖擊響應(yīng)，這種作用隨時(shí)間的推移逐漸減弱，最終在第七期逐漸趨于穩(wěn)定；（2）金融發(fā)展質(zhì)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向沖擊響應(yīng)，并且這種作用逐漸增強(qiáng)，但效果并不明顯，沖擊響應(yīng)較為平緩，最終在第五期之后趨于平穩(wěn)。以上兩點(diǎn)說明了金融發(fā)展質(zhì)量的變動(dòng)對(duì)其自身和經(jīng)濟(jì)都有正向刺激作用。隨著金融系統(tǒng)的日益完善，其自身帶來的正向沖擊會(huì)被漸漸分散，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的沖擊則會(huì)漸漸被擴(kuò)大，這也從另一個(gè)側(cè)面說明了金融在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的影響力日益增強(qiáng)。

圖中響應(yīng)圖C、D分別給出的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)其自身和金融發(fā)展質(zhì)量的沖擊響應(yīng)。由圖可知：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融發(fā)展質(zhì)量具有正向沖擊效應(yīng)，這種響應(yīng)作用不斷增強(qiáng)，并于第六期趨于0.5這一定值；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于其自身沖擊具有正向沖擊響應(yīng)，這種作用有略微的減弱但幅度不大，并且于第三期開始趨于平穩(wěn)。上述兩點(diǎn)說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)對(duì)其自身和金融都有正向支撐作用。其中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊會(huì)對(duì)金融發(fā)展造成0.5單位的變化程度并且保持這一定值水平，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融的發(fā)展具有持續(xù)且明顯的促進(jìn)作用。相比較于金融發(fā)展質(zhì)量對(duì)于二者的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊效應(yīng)更加明顯。

通過響應(yīng)圖B和響應(yīng)圖C可以明顯看出，同樣在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融發(fā)展質(zhì)量的沖擊明顯大于金融發(fā)展質(zhì)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，說明了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊對(duì)金融發(fā)展質(zhì)量的影響更加顯著。

2.方差分解分析。將解釋變量和被解釋變量進(jìn)行方差分解得到第1～5期、第10期和第15期的方差分解結(jié)果，如表4所示。

表4 方差分解結(jié)果

由表4可以得出：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展對(duì)于各自變動(dòng)的承載力度（解釋力度）較強(qiáng)，維持在80%左右，對(duì)于互相之間變動(dòng)的承載力度（解釋力度）較弱，維持在20%左右。其中金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的解釋力度不斷增強(qiáng)，金融發(fā)展的作用越發(fā)顯著。具體分析如下：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展質(zhì)量主要受到自身的影響，分別承載了各自影響的77.72%和79.79%，并且在長(zhǎng)期二者對(duì)于沖擊的解釋力度基本趨于一致；（2）金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的承載力度（解釋力度）較小但始終不斷增長(zhǎng)，在第2期為1.59%，到第15期時(shí)達(dá)到22.27%；（3）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融發(fā)展質(zhì)量變動(dòng)的承載力度（解釋力度）數(shù)值呈現(xiàn)“U”形特征，但始終維持在20%左右?？梢钥闯?，在第一期時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融發(fā)展質(zhì)量的解釋力度為21.63%，但在第5期下降為17.71%，而在第15期又增長(zhǎng)為20.21%。

五、結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

本文結(jié)合1984－2015年新疆金融發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了金融發(fā)展質(zhì)量指數(shù)這一指標(biāo)，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解分析，對(duì)新疆的金融發(fā)展質(zhì)量提升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證探究。與已有的研究不同，文中對(duì)金融發(fā)展的測(cè)度做了相應(yīng)的改進(jìn)，同時(shí)結(jié)合金融規(guī)模（量）和金融效率（質(zhì)）并構(gòu)造金融發(fā)展質(zhì)量指數(shù)，更加科學(xué)地衡量了金融發(fā)展的狀況，最終得出如下結(jié)論：

1.新疆金融發(fā)展質(zhì)量與人均實(shí)際GDP之間存在顯著的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，金融發(fā)展質(zhì)量的提升對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向推動(dòng)作用。從協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來看，金融發(fā)展質(zhì)量每變動(dòng)1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)1.7383%。

2.從格蘭杰因果檢驗(yàn)來看，新疆金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系符合“需求追隨”理論。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于金融的發(fā)展始終起到支撐作用，而金融發(fā)展質(zhì)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)存在時(shí)滯性。這是因?yàn)樾陆鹑隗w系的不完善、基礎(chǔ)薄弱導(dǎo)致其對(duì)于資金配置效率低下，從而使得對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)產(chǎn)生了時(shí)滯現(xiàn)象。

3.從金融發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)各自變動(dòng)的反映效果來看，二者對(duì)其自身的正向刺激作用大于對(duì)彼此的正向刺激作用。方差分解分析顯示，金融發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于各自變動(dòng)的承載力度（解釋力度80%）大于對(duì)互相之間變動(dòng)的承載力度（解釋力度20%左右），表明金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的解釋力度不斷增強(qiáng)，金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的地位不斷上升。

4.從金融發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)相互變動(dòng)的反映效果來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊對(duì)金融發(fā)展質(zhì)量的影響更加顯著；金融發(fā)展質(zhì)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的解釋力度不斷增強(qiáng)。說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中地位愈發(fā)重要。

（二）政策建議

為促進(jìn)新疆金融發(fā)展質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，提出以下三點(diǎn)建議：

1.提高金融資源配置效率，充分發(fā)揮金融發(fā)展質(zhì)量提升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)力助推作用。新疆應(yīng)搶抓絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)建設(shè)機(jī)遇，靈活運(yùn)用信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策，加強(qiáng)對(duì)“三去一降一補(bǔ)”的支持力度，逐步發(fā)揮出金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用，形成金融與經(jīng)濟(jì)之間協(xié)調(diào)發(fā)展的良性互動(dòng)機(jī)制。從金融資源配置的速率而言，要合理利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)便利性完善信貸需求的有效對(duì)接，切實(shí)解決信息不對(duì)稱矛盾，促進(jìn)信貸資源優(yōu)化配置；從金融資源配置的有效性而言，要準(zhǔn)確把握國家政策，引導(dǎo)社會(huì)資金和民間資本積極流向具備資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)特色、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健等特征的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以達(dá)到金融資源配置最優(yōu)，經(jīng)濟(jì)效益最大的目的，間接調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

2.推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，深化金融標(biāo)準(zhǔn)化戰(zhàn)略，促進(jìn)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)“脫虛向?qū)崱?。隨著絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)金融服務(wù)中心建設(shè)提速，國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)將加快布局新疆，加速資金流通。因此新疆的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，深化金融標(biāo)準(zhǔn)化戰(zhàn)略，提升金融服務(wù)能力，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于金融產(chǎn)品創(chuàng)新而言，一是加快金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融工具的創(chuàng)新，不斷完善金融期貨，金融期權(quán)等金融衍生工具產(chǎn)品市場(chǎng)；二是金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)的支持上，要從有形資產(chǎn)向虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，尤其是對(duì)于一些高新技術(shù)的中小企業(yè)，要從一般的金融產(chǎn)品向技術(shù)含量高的金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。對(duì)于提升金融服務(wù)而言，一是建立金融科技創(chuàng)新管理機(jī)制，明確創(chuàng)新管理準(zhǔn)則、目標(biāo)和流程，制定創(chuàng)新驗(yàn)證與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估規(guī)程，引導(dǎo)金融科技創(chuàng)新正確應(yīng)用；二是建立健全系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理標(biāo)準(zhǔn)，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品等跨市場(chǎng)交叉性金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

3.加大金融業(yè)監(jiān)管力度，積極防控金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資和網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品銷售等新興金融業(yè)態(tài)快速發(fā)展，高杠桿率、債務(wù)違約、互聯(lián)網(wǎng)金融等風(fēng)險(xiǎn)有所積累，需對(duì)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量、金融穩(wěn)定等方面重點(diǎn)關(guān)注。因此，首先建立涵蓋金融產(chǎn)品與服務(wù)、金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融統(tǒng)計(jì)、金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防控的新型金融業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，加強(qiáng)金融運(yùn)行監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)分析；其次建立并完善銀行間市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防控管理；最后把握好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，形成逆周期監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)控制模式，重點(diǎn)加大對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和控制，保障金融系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。