港股潮涌時(shí)，A股竟成“雞肋”

宋奕青

7月12日，港交所8家公司同時(shí)上市敲鑼，有人戲稱，鑼都不夠用了。這樣一種情景，讓以融資為主業(yè)的A股很難堪。

最近一段時(shí)間新經(jīng)濟(jì)公司扎堆上市，被港交所天天刷屏已經(jīng)沒(méi)什么可奇怪的。今年在港交所完成IPO的企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下歷年來(lái)新高，據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月18日，今年港交所已經(jīng)迎來(lái)了131家企業(yè)IPO，同比增長(zhǎng)48.86%，而同期，A股共有68家公司IPO上市。

為何出現(xiàn)“扎堆IPO”

為何今年港股市場(chǎng)出現(xiàn)“扎堆IPO”，主要是因?yàn)樾抻喓蟮母劢凰渡鲜幸?guī)則》于4月30日正式生效。具體來(lái)看，為吸引更多新經(jīng)濟(jì)公司在港上市，港交所針對(duì)同股不同權(quán)架構(gòu)、第二市場(chǎng)上市以及未盈利生物科技公司提出改革新政。天風(fēng)證券分析師何翩翩表示，新政實(shí)施后港股市場(chǎng)開(kāi)放度較高，更能滿足不同類型、不同訴求的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市和融資需求。隨著更多新經(jīng)濟(jì)公司加入港股并帶來(lái)國(guó)際市場(chǎng)更高關(guān)注度，港交所有望取代紐交所和納斯達(dá)克成為內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司境外IPO首選市場(chǎng)。錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人章曉洪認(rèn)為，H股全流通試點(diǎn)也使得赴港上市吸引力增強(qiáng)，

在港交所敲鑼的齊屹科技人士表示，港交所對(duì)上市企業(yè)限定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松，公司自2017年年底開(kāi)始籌備香港上市事宜，4月遞交申請(qǐng)，12日掛牌交易。內(nèi)地家裝市場(chǎng)與美國(guó)差異較大，與赴美上市比較，公司的商業(yè)模式在香港市場(chǎng)更易獲得認(rèn)同。

普華永道6月底發(fā)布的《獨(dú)角獸CEO調(diào)研2018》顯示，共有101家超過(guò)13個(gè)行業(yè)的內(nèi)地領(lǐng)軍企業(yè)高管參與調(diào)研，65%的企業(yè)未來(lái)兩年有上市計(jì)劃。

泰合資本創(chuàng)始人郭如意指出，券商投行跟企業(yè)老板們吹風(fēng)說(shuō)，能今年上不要明年上，能7月份上就不要等到9月份上。多公司急于早日上市發(fā)行價(jià)或能看出些端倪。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年港股IPO企業(yè)發(fā)行價(jià)普遍較低，131家IPO公司中，78家公司發(fā)行價(jià)低于1港元，占比60%。

毫無(wú)疑問(wèn)，2018年將是屬于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市年。小米、美團(tuán)、找鋼網(wǎng)、寶寶樹(shù)等備受矚目的明星公司相繼宣布或已經(jīng)登陸港股。德勤預(yù)計(jì)，2018年下半年，香港資本市場(chǎng)過(guò)半的融資總額將會(huì)來(lái)自新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

2018年上半年，位于香港中環(huán)交易廣場(chǎng)的港交所人流如織。約四五百平米的觀禮大廳，迎來(lái)送往一批來(lái)自內(nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)新貴。而在港交所之外，更多的公司正在進(jìn)行上市前的路演，以爭(zhēng)取得到投資者的認(rèn)可和支持。

“我們服務(wù)的一家公司在香港中環(huán)路演，他們上扶梯時(shí)看到對(duì)面扶梯上下來(lái)一個(gè)認(rèn)識(shí)的創(chuàng)業(yè)者在路演，等電梯的時(shí)候，又碰到另一批熟人在路演?！碧┖腺Y本創(chuàng)始合伙人郭如意說(shuō)。

實(shí)際上，這股熱潮從2017年下半年便開(kāi)始醞釀。

王穎在一家知名中資券商做IPO保薦業(yè)務(wù)。

從去年6月份開(kāi)始，她所在的團(tuán)隊(duì)密集收到大批內(nèi)地公司赴港上市的需求。從去年到今年初，她的團(tuán)隊(duì)接了約10個(gè)項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)成員都處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。而在過(guò)去行情差的年份，或許一年只做得了一個(gè)項(xiàng)目。

“這種瘋狂，我們十多年來(lái)都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。前幾年市場(chǎng)差，都沒(méi)爭(zhēng)隋做。今年所有人都A同時(shí)做五六個(gè)項(xiàng)目，要累死了。”王穎說(shuō)。

資深業(yè)內(nèi)人士表示，盡管現(xiàn)在上市估值較低，但上市融到錢(qián)總比沒(méi)有錢(qián)好，上市后可以建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，迅速發(fā)展壯大，也是這些企業(yè)的初衷。

滬深交易所很難堪

按A股很多投資者的傳統(tǒng)思維看，這樣一種史無(wú)前例的大擴(kuò)容將給港股二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的壓力，肯定會(huì)大跌，至少A股就是這樣。結(jié)果，7月12日，一天上市8家，當(dāng)天恒生指數(shù)還上漲了0.6%，讓很多人感到不可思議。有意思的是，港股今年新上市的公司大量的破發(fā)，整個(gè)港股市場(chǎng)沒(méi)有絲毫影響，也沒(méi)有影響到后續(xù)上市企業(yè)的積極性。這是為什么？

股市本來(lái)就應(yīng)該是投融資雙贏的市場(chǎng)，是一個(gè)社會(huì)資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)的場(chǎng)所，如果這個(gè)市場(chǎng)是健康的，它是不怕IPO的。港股市場(chǎng)之所以能在如此密集的IPO之下不受影響，主要原因就是恒生指數(shù)處于一個(gè)相對(duì)上漲的牛市，上漲的市道可以解決很多問(wèn)題，兵來(lái)將擋水來(lái)土掩。放眼全球，一個(gè)成熟健康的資本市場(chǎng)，投融資本身就是一個(gè)相輔相成良性循環(huán)的過(guò)程，而不是互怒互殺的惡性循環(huán)，港股如此。

在這樣一個(gè)良性循環(huán)的市場(chǎng)中，IPO本身對(duì)市場(chǎng)的影響不大，好公司來(lái)了對(duì)指數(shù)影響不大，而且有影響基本都是正面的，壞公司股價(jià)跌下去了也一樣，市場(chǎng)自己說(shuō)了算，而不是審核體制下放出來(lái)的稀有物。于是，一大批需要融資的，需要在資本市場(chǎng)露臉的，需要利用資本市場(chǎng)完善公司治理的公司蜂擁而來(lái)，股市成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的組成部分，是為社會(huì)流動(dòng)性提供優(yōu)質(zhì)投資資源的渠道，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“二銀行”。銀行業(yè)務(wù)就是只有借與貸，關(guān)投資什么事？

于是，香港還變著法地吸引更多優(yōu)質(zhì)資源來(lái)上市，還專門(mén)在今年發(fā)布新版《上市規(guī)則》，希望吸引更多優(yōu)質(zhì)的有潛力的但與老的上市規(guī)則不符的新興產(chǎn)業(yè)公司。新版《上市規(guī)則》的主要變化是容許未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市，容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市。小米就是這個(gè)新版《上市規(guī)則》頒布后首支同股不同權(quán)的新股。

A股發(fā)行節(jié)奏再調(diào)整

在港交所投融資雙贏高歌猛進(jìn)的時(shí)候，A股市場(chǎng)開(kāi)始趨緩趨嚴(yán)。受政策影響，大批企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量大幅減少。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，案例數(shù)量環(huán)比下降43.1%，募資規(guī)模環(huán)比下降12.32%。

分析人士認(rèn)為，今年A股市場(chǎng)IPO的審核邏輯很大程度上是鼓勵(lì)大型獨(dú)角獸企業(yè)快速上市，中小企業(yè)IPO審核節(jié)奏也因此受到了影響，因此眾多中型公司選擇香港作為新的資本市場(chǎng)出口。

與此同時(shí)，銀行IPO以及其余大盤(pán)股IPO發(fā)行節(jié)奏有加快的跡象。其中，就在近期，作為大盤(pán)股IPO代表的中國(guó)人保已經(jīng)成功過(guò)會(huì)，而獲得IPO核準(zhǔn)批文，也僅僅是時(shí)間上的問(wèn)題了。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，中國(guó)股市多年來(lái)似乎難以擺脫一個(gè)魔咒，具體而言，即當(dāng)市場(chǎng)深陷低迷，乃至處于非理性下跌之際，國(guó)內(nèi)IPO被迫降速乃至停發(fā)。當(dāng)市場(chǎng)重新激活，乃至逐漸走出低迷狀態(tài)勢(shì)時(shí)，IPO卻再度重啟。IPO本應(yīng)是市場(chǎng)自發(fā)的產(chǎn)物，在A股市場(chǎng)卻成為調(diào)節(jié)指數(shù)的工具。

實(shí)際上，自A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO發(fā)行常態(tài)化的運(yùn)行格局之后，一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)成為了市場(chǎng)的慣性現(xiàn)象，然而，縱觀最近一段時(shí)期，A股市場(chǎng)因股市環(huán)境惡化，而采取了IPO減緩發(fā)行的舉措。

實(shí)際上，對(duì)于高速I(mǎi)PO的發(fā)行現(xiàn)象，并非簡(jiǎn)單核準(zhǔn)發(fā)行某家企業(yè)IPO即可完成任務(wù)，而緊隨其后的，還將會(huì)面臨上市公司再融資問(wèn)題、批量限售股解禁問(wèn)題以及上市公司質(zhì)量水平差異化等問(wèn)題，而這些問(wèn)題不給予妥善處理，可能將會(huì)增加后續(xù)市場(chǎng)的未知數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。