供應(yīng)鏈金融、金融信息質(zhì)量與企業(yè)融資績效關(guān)系的實(shí)證分析

韓 君

（浙江國際海運(yùn)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 舟山 316021）

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”現(xiàn)象的不斷加劇，企業(yè)融資問題愈發(fā)明顯。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，銀行等金融機(jī)構(gòu)、民間資本持有者等金融主體對(duì)市場紛紛觀望，再加上金融市場信息質(zhì)量噪聲不斷，銀行等金融主體對(duì)貸款、投資等金融業(yè)務(wù)都趨向保守。2017年黨的十九大提出深化金融改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。這就要求金融業(yè)積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，增強(qiáng)金融服務(wù)的可持續(xù)性。作為金融市場的一項(xiàng)新產(chǎn)品，供應(yīng)鏈金融以供應(yīng)鏈為紐帶，聚焦核心企業(yè)，依托金融機(jī)構(gòu)向上下游中小企業(yè)提供融資服務(wù)，為“三期疊加”期的市場微觀主體提供了有效的融資渠道，對(duì)提升企業(yè)融資績效具有重要助推作用。因此，研究供應(yīng)鏈金融、金融信息質(zhì)量與企業(yè)融資績效的關(guān)系，是新金融時(shí)代的一項(xiàng)重要課題。

縱觀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)[1-8]，供應(yīng)鏈金融的因素主要包括組織關(guān)系、管理穩(wěn)定、獨(dú)特能力、可靠資源等，而供應(yīng)鏈能力的提升關(guān)鍵在于市場信息能力、市場分銷能力、市場競爭能力等。企業(yè)只有提升供應(yīng)鏈金融與供應(yīng)鏈能力才能獲得更高的融資績效。但是，從國內(nèi)競爭市場看，金融信息質(zhì)量的優(yōu)劣越來越成為企業(yè)融資的瓶頸。在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，如何確保金融鏈條上的信息質(zhì)量？另外，供應(yīng)鏈金融信息質(zhì)量如何影響供應(yīng)鏈融資能力與融資績效，影響程度如何？這將是本文研究的著力之處。

1 理論分析與假設(shè)提出

（1）供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資績效。供應(yīng)鏈金融，是供應(yīng)鏈管理、物流與金融業(yè)務(wù)的交集，一般由供應(yīng)鏈的核心企業(yè)對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈上各組織之間的金融資源進(jìn)行計(jì)劃配置與實(shí)際控制，以共同創(chuàng)造供應(yīng)鏈價(jià)值。對(duì)于供應(yīng)鏈金融在企業(yè)融資中的定位，主要有兩種觀點(diǎn)：其一，以Gelsomino等（2016）[9]為代表的金融導(dǎo)向論，認(rèn)為供應(yīng)鏈金融的重要性在于金融機(jī)構(gòu)作為資金供給者，對(duì)長、短期融資解決方案和金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)等都有重要作用，供應(yīng)鏈金融實(shí)際上可以作為一種融資的創(chuàng)新手段；其二，以Blackman等（2013）為代表的供應(yīng)鏈導(dǎo)向論認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融的目的在于優(yōu)化配置資金流，協(xié)調(diào)整個(gè)供應(yīng)鏈的運(yùn)行。但是，無論是哪一種觀點(diǎn)，都支持了供應(yīng)鏈金融在供應(yīng)鏈核心企業(yè)、外部資金供給者、物流供給者及政府等主體之間發(fā)揮重要調(diào)和作用的觀點(diǎn)。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：供應(yīng)鏈金融的引入對(duì)企業(yè)融資績效發(fā)揮重要促進(jìn)作用。

（2）金融信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融融資績效中的中介作用。金融信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融過程中起到了重要的潤滑劑作用，或稱為中介作用。已有大量研究證實(shí)了企業(yè)融資績效受金融信息質(zhì)量的影響。由于信息噪聲的存在，銀行等金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)提供貸款前必然會(huì)再三評(píng)估貸款企業(yè)，以防止信用風(fēng)險(xiǎn)給金融機(jī)構(gòu)帶來壞賬等負(fù)面影響[10]。從供應(yīng)鏈金融的角度來看，在供應(yīng)鏈金融活動(dòng)中，企業(yè)時(shí)刻向外部資金提供者釋放信號(hào)，但整個(gè)供應(yīng)鏈存在信息噪聲。金融機(jī)構(gòu)雖然能捕捉到供應(yīng)鏈上的企業(yè)信號(hào)，但往往更傾向于對(duì)有實(shí)力的大企業(yè)集團(tuán)提供信貸服務(wù)。對(duì)待實(shí)際控制供應(yīng)鏈金融的核心企業(yè)，由于具有較強(qiáng)的資金基礎(chǔ)和運(yùn)營能力，能夠?qū)φ麄€(gè)供應(yīng)鏈全流程進(jìn)行掌控，因此金融機(jī)構(gòu)更加放心將資金貸給這些企業(yè)，確保資金有序流動(dòng)?？梢?，確保金融信息質(zhì)量可靠性，是企業(yè)尤其是中小企業(yè)獲得供應(yīng)鏈金融支持的有力保證。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：金融信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈融資績效中起著重要的中介作用。

（3）供應(yīng)鏈能力與金融信息質(zhì)量。供應(yīng)鏈金融活動(dòng)中，除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表外，供應(yīng)鏈能力也是一種重要的傳遞信號(hào)。企業(yè)表現(xiàn)出的供應(yīng)鏈能力是提高金融信息質(zhì)量的重要風(fēng)向標(biāo)。一方面，企業(yè)的供應(yīng)鏈能力直接體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展能力，這是與企業(yè)的融資易得性直接掛鉤的。另一方面，在企業(yè)融資活動(dòng)中，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表往往只反映了企業(yè)過去的財(cái)務(wù)狀況，不能反映企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制能力。而供應(yīng)鏈能力則不同，像分銷運(yùn)營能力、客戶需求管理能力等都屬于企業(yè)的“實(shí)貨”，能體現(xiàn)企業(yè)信息傳遞的實(shí)時(shí)性。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)供應(yīng)鏈能力的提升，有助于提升金融信息質(zhì)量，進(jìn)而提升融資績效。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量與樣本選擇

根據(jù)供應(yīng)鏈金融、金融信息質(zhì)量與企業(yè)融資績效關(guān)系，本文選取了供應(yīng)鏈金融企業(yè)作為樣本企業(yè)。采取調(diào)查問卷與實(shí)地訪談相結(jié)合的方法深入研究，調(diào)查階段為2017年3月至2017年6月，調(diào)查對(duì)象以供應(yīng)鏈金融高管為主，共發(fā)放問卷300份，回收274份，其中有效問卷259份。

變量設(shè)計(jì)為：（1）企業(yè)融資績效指標(biāo)：作為被解釋變量，采用企業(yè)獲得融資成本的合理性程度、企業(yè)獲得融資是否靈活、企業(yè)獲得融資的期限是否靈活三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合衡量。（2）供應(yīng)鏈金融指標(biāo)：可采用核心企業(yè)與借款方的信任關(guān)系、貸款方是否能夠利用供應(yīng)商獲得融資服務(wù)、貸款方是否能夠利用客戶獲得融資服務(wù)等指標(biāo)來衡量。（3）金融信息質(zhì)量指標(biāo)：可采用借款方是否能夠通過供應(yīng)商獲取貸款方信息、借款方是否能夠通過主要客戶獲取貸款方信息、借款方是否能夠以其他方式獲取貸款方信息等指標(biāo)來衡量。（4）企業(yè)供應(yīng)鏈能力指標(biāo)：選取企業(yè)分銷運(yùn)營能力、客戶需求管理能力兩個(gè)指標(biāo)衡量供應(yīng)鏈能力。企業(yè)分銷運(yùn)營能力可采用內(nèi)部運(yùn)輸系統(tǒng)遞送多類型貨物的及時(shí)性、倉庫分揀和配送多種生產(chǎn)訂單的準(zhǔn)確性、運(yùn)營需求傳遞多品種原料的充足性等指標(biāo)來衡量?？蛻粜枨蠊芾砟芰刹扇∈欠衲軌蚩焖夙憫?yīng)多個(gè)客戶的配送需求、是否能夠響應(yīng)多個(gè)客戶在售后服務(wù)方面的需求、是否能夠與客戶建設(shè)長期穩(wěn)定的關(guān)系等指標(biāo)衡量。（5）控制變量指標(biāo)。具體選取企業(yè)的經(jīng)營年限、企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)收入、資本結(jié)構(gòu)四個(gè)指標(biāo)組成控制變量租。其中，資本結(jié)構(gòu)采用股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重表示。

由于供應(yīng)鏈金融、金融信息質(zhì)量、企業(yè)供應(yīng)鏈能力三個(gè)指標(biāo)內(nèi)部的分項(xiàng)指標(biāo)均通過調(diào)查問卷搜集數(shù)據(jù)，在設(shè)計(jì)指標(biāo)問項(xiàng)時(shí)，按照調(diào)研群體對(duì)相應(yīng)指標(biāo)的認(rèn)可程度，依次賦予5、4、3、2、1分。主要變量指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如后文表1所示。

2.2 模型構(gòu)建

為了實(shí)證檢驗(yàn)理論假設(shè)1，首先構(gòu)建基本的計(jì)量模型：

其中，下標(biāo)i表示橫截面；變量FINP和SCFINi分別為企業(yè)融資績效和供應(yīng)鏈金融水平；α0為常數(shù)項(xiàng)；α1為供應(yīng)鏈金融水平變量的對(duì)應(yīng)系數(shù)；X為控制變量構(gòu)成的向量組；β為其系數(shù)構(gòu)成的向量組；ε為模型的殘差項(xiàng)。對(duì)于控制變量的定義如下：企業(yè)經(jīng)營年限用YEAR表示，企業(yè)規(guī)模用SIZE表示，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入用INCOME表示，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)用STRUCTURE表示。

為了檢驗(yàn)理論假設(shè)2，在上述計(jì)量模型的基礎(chǔ)上，新引入金融信息質(zhì)量變量ANFAS。為了重點(diǎn)體現(xiàn)金融信息質(zhì)量的中介作用，設(shè)計(jì)金融信息質(zhì)量和供應(yīng)鏈金融的乘積項(xiàng)，于是新構(gòu)建計(jì)量模型：

FINPi=α0+α1SCFINi+α2ANFASi+α3SCFINi×ANFASi+Xβ+ε’i（2）

其中，乘積項(xiàng)SCFIN×ANFAS的系數(shù)用于檢驗(yàn)金融信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)融資績效過程中的中介作用，ε’為模型的殘差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)理論假設(shè)3，構(gòu)建金融信息質(zhì)量與供應(yīng)鏈能力的計(jì)量模型：

其中，變量DISOP和DEM分別表示企業(yè)分銷運(yùn)營能力和客戶需求管理能力，這兩個(gè)變量共同反映企業(yè)的供應(yīng)鏈管理能力；γ0為常數(shù)項(xiàng)，γ1為企業(yè)分銷運(yùn)營能力的對(duì)應(yīng)系數(shù)，γ2為客戶需求管理能力的對(duì)應(yīng)系數(shù)，ε’’為模型的殘差項(xiàng)。

3 實(shí)證分析

3.1 信度、效度及變量相關(guān)性檢驗(yàn)

由于本文采用的是調(diào)查問卷數(shù)據(jù)，為確保研究的科學(xué)性，首先對(duì)數(shù)據(jù)信度和效度進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)與信度效度檢驗(yàn)

根據(jù)信度和效度檢驗(yàn)結(jié)果，所有主要變量的Cronbach's alpha值均大于0.7，這說明了本文所選變量構(gòu)成了一定的穩(wěn)定性。變量的平均方差提取值、變量的組合信度都高于0.7，而且CFA卡方值都接近零，這表明選取變量具有較高的效度。在回歸分析之前，對(duì)主要變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下頁表2所示。

由表2可知，各主要變量之間均存在較為顯著的正相關(guān)性，尤其是企業(yè)融資績效與供應(yīng)鏈金融、金融信息質(zhì)量之間存在著高度的正相關(guān)性，金融信息質(zhì)量與企業(yè)供應(yīng)鏈能力的兩個(gè)指標(biāo)也都存在著高度正相關(guān)性。

表2 主要變量的相關(guān)性結(jié)果

3.2 供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資績效的作用檢驗(yàn)

通過模型（1），實(shí)證檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資績效的作用，從而看理論假設(shè)1是否能得到驗(yàn)證。采用Eviews軟件，代入樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面OLS回歸，結(jié)果如表3所示。

表3 供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資績效影響的回歸結(jié)果

根據(jù)表3的回歸結(jié)果，模型的回歸擬合效果系數(shù)R2僅為0.721，由于本文采用的是橫截面的數(shù)據(jù)樣本，橫截面數(shù)據(jù)之間的離散型較強(qiáng)，因此擬合程度并不能很高。但是，本文仍認(rèn)可根據(jù)變量系數(shù)的顯著性來進(jìn)行檢驗(yàn)。供應(yīng)鏈金融變量SCFIN的系數(shù)值為1.135，而且其對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量達(dá)到4.179，否定其顯著的概率值小于0.01，因此本文認(rèn)為，SCFIN的系數(shù)是非常顯著的。根據(jù)該系數(shù)可知，供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資績效具有顯著的正向作用，供應(yīng)鏈金融水平每提升1個(gè)百分點(diǎn)，就能帶動(dòng)企業(yè)的融資績效提升1.135個(gè)百分點(diǎn)。由此，理論假設(shè)1得到驗(yàn)證。

從其功能定位來看，供應(yīng)鏈金融是銀行等金融機(jī)構(gòu)圍繞供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，管理供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的資金流與物流，有利于將單一企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性的可控風(fēng)險(xiǎn)。既然可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可控，就意味著資金運(yùn)用的質(zhì)量有所提升，銀行也更有動(dòng)力開展貸款服務(wù)，外部的資本也更加愿意注入。所以說，供應(yīng)鏈金融這種新的模式提升了企業(yè)的融資績效。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢比較嚴(yán)峻的大背景下，金融信貸和民間投資都有所謹(jǐn)慎，為了扭轉(zhuǎn)企業(yè)融資難的困局，就要從內(nèi)部入手，盤活優(yōu)化資本。供應(yīng)鏈金融模式無疑是一種好的手段，無論是對(duì)降低供應(yīng)鏈資金風(fēng)險(xiǎn)、緩解企業(yè)融資難題，還是提升企業(yè)融資績效都具有非常重要的作用。

3.3 金融信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資績效間的中介作用機(jī)制

通過模型（2），實(shí)證檢驗(yàn)信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資績效間的中介作用，從而驗(yàn)證理論假設(shè)2。仍采用橫截面OLS回歸，模型（2）的回歸結(jié)果如表4所示。

表4 金融信息質(zhì)量中介作用的回歸結(jié)果

與表3的結(jié)果相比，表4中由于新引入了金融信息質(zhì)量、金融信息質(zhì)量和供應(yīng)鏈金融的乘積項(xiàng)兩個(gè)變量，而且這兩個(gè)變量也都得到較為理想的回歸結(jié)果，表明了引入新變量的有效性，因此模型的擬合程度有所提高。金融信息質(zhì)量變量ANFAS的系數(shù)為0.233，而且其對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量達(dá)到2.087，否定其顯著的概率值小于0.05，因此本文認(rèn)為，金融信息質(zhì)量變量的系數(shù)是較為顯著的。根據(jù)這個(gè)結(jié)果可以判斷，金融信息質(zhì)量的提高對(duì)企業(yè)融資績效具有正向促進(jìn)作用。

金融信息質(zhì)量和供應(yīng)鏈金融乘積項(xiàng)的系數(shù)為0.039，而且其t統(tǒng)計(jì)量達(dá)到3.68，否定其顯著的概率值小于0.01，由此可以認(rèn)為，金融信息質(zhì)量在供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資績效的關(guān)系中起到了中介助推效應(yīng)。也就是說，金融信息質(zhì)量性的存在，在一定程度上加強(qiáng)了供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資績效的影響程度。由此，理論假設(shè)2得到驗(yàn)證。這個(gè)結(jié)論從供應(yīng)鏈金融變量SCFIN的系數(shù)變化也可以進(jìn)一步得到證實(shí)。相比表3的回歸結(jié)果，表4中SCFIN的系數(shù)有所降低，這是因?yàn)楸?單獨(dú)列出了金融信息質(zhì)量和供應(yīng)鏈金融的乘積項(xiàng)，而且乘積項(xiàng)對(duì)應(yīng)的系數(shù)是顯著為正的。再回到表3，SCFIN變量的系數(shù)其實(shí)不僅包含供應(yīng)鏈金融單獨(dú)作用于企業(yè)融資績效的程度，也包含了因?yàn)榻鹑谛畔①|(zhì)量性存在所帶來的助推作用。因此，表3中SCFIN變量的系數(shù)值相比表4有所提高。

3.4 供應(yīng)鏈管理對(duì)金融信息質(zhì)量的作用

通過模型（3），檢驗(yàn)供應(yīng)鏈管理對(duì)金融信息質(zhì)量的作用，用于驗(yàn)證理論假設(shè)3。由于表2顯示供應(yīng)鏈管理能力的兩個(gè)指標(biāo)之間存在高度正相關(guān)性，為了減少自變量相關(guān)性帶來的影響，對(duì)兩個(gè)自變量分別回歸。仍采用橫截面OLS回歸，回歸結(jié)果如表5所示。

表5 供應(yīng)鏈管理對(duì)金融信息質(zhì)量影響的回歸結(jié)果

根據(jù)表5可知，企業(yè)供應(yīng)鏈能力的兩個(gè)變量都得到了較好的回歸結(jié)果。其中，企業(yè)分銷運(yùn)營能力DISOP的系數(shù)為0.603，且t統(tǒng)計(jì)量達(dá)到12.228；客戶需求管理能力DEM的系數(shù)為0.414，且t統(tǒng)計(jì)量為5.906。由此可見，企業(yè)分銷運(yùn)營能力的提升和客戶需求管理能力的提高，都能顯著地提高企業(yè)的金融信息質(zhì)量，從而在一定程度上削弱信息噪聲性。于是，理論假設(shè)3也得到驗(yàn)證。可見，企業(yè)供應(yīng)鏈能力的提高有利于優(yōu)化供應(yīng)鏈金融渠道傳遞的信息，緩解因信息噪聲給企業(yè)帶來的融資困難，增強(qiáng)金融信息質(zhì)量對(duì)供應(yīng)鏈金融在企業(yè)融資績效方面的助推作用。在信息噪聲普遍存在的市場中，企業(yè)必然要通過自身努力提高其供應(yīng)鏈能力，向資金供給者傳遞有利信號(hào)，從而獲得他們的信任，取得資金支持。

4 結(jié)論

本文運(yùn)用供應(yīng)鏈金融理論，研究了供應(yīng)鏈金融、金融信息質(zhì)量與企業(yè)融資績效間的關(guān)系。得出以下結(jié)論：（1）作為新金融時(shí)代的創(chuàng)新金融工具，供應(yīng)鏈金融提升了企業(yè)的融資績效；（2）金融信息質(zhì)量作為中介作用機(jī)制，在供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資績效間發(fā)揮著顯著的助推效應(yīng)；（3）通過增強(qiáng)企業(yè)自身的供應(yīng)鏈能力，包括企業(yè)分銷運(yùn)營能力、客戶需求管理能力等方面的培育提升，能向資金供給者傳遞正向信號(hào)，提高金融信息質(zhì)量。