互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的長(zhǎng)尾效應(yīng)與溢出效應(yīng)分析

王 華，李揚(yáng)子，曹青子，王 瑋

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，武漢 430073）

0 引言

金融安全和金融效率是金融行業(yè)最關(guān)鍵的兩個(gè)指標(biāo)，但相對(duì)于金融安全，我國(guó)對(duì)金融效率的研究還比較少。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)等新技術(shù)在傳統(tǒng)金融行業(yè)的運(yùn)用，金融效率愈加受到業(yè)內(nèi)人士及學(xué)者們的重視。因此本文基于金融效率視角，探索互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)整體金融行業(yè)的影響路徑及影響程度，以豐富這一領(lǐng)域的研究。

目前我國(guó)學(xué)者對(duì)于金融效率概念的定義仍是眾說紛紜，如王廣謙等（1997）認(rèn)為金融效率是金融資本營(yíng)運(yùn)的能力，王振山等（2000）認(rèn)為金融效率是金融行業(yè)的投入產(chǎn)出率，這些定義有可取之處但也存在一些不足。綜合考慮前人定義后，本文將金融效率定義為金融系統(tǒng)的運(yùn)行狀況，一方面包括金融投入產(chǎn)出率也就是微觀金融效率，另一方面包括金融產(chǎn)業(yè)能否有效地吸納資源進(jìn)行投入，即宏觀金融效率。

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 長(zhǎng)尾效應(yīng)

以往金融的主要受眾對(duì)象是大企業(yè)或相對(duì)富裕的個(gè)人，此后中小企業(yè)和中產(chǎn)階級(jí)個(gè)人偶爾也會(huì)選擇一些項(xiàng)目相對(duì)固定、缺少定制化的金融服務(wù)，而數(shù)量最為龐大的小微企業(yè)和普通個(gè)人往往無法參與到金融行為之中。而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融而言，這些被傳統(tǒng)金融所忽視的長(zhǎng)尾群體成為了互聯(lián)網(wǎng)金融最重要的客戶來源?；ヂ?lián)網(wǎng)金融相對(duì)于商業(yè)銀行而言具有很多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，客戶可以足不出戶便使用電腦甚至是手機(jī)獲取自己所需的金融服務(wù)，節(jié)約了大量金錢成本和時(shí)間成本。同時(shí)，在使用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品時(shí)，可以獲得傳統(tǒng)金融所無法提供的個(gè)性化、定制化服務(wù)，這也增大了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)長(zhǎng)尾市場(chǎng)的吸引力?；陂L(zhǎng)尾效應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)金融為數(shù)量龐大的零散客戶提供了服務(wù)，從而獲取了大量受眾。因此本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展挖掘了長(zhǎng)尾市場(chǎng)，提升了金融效率。

1.2 溢出效應(yīng)

在互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展的同時(shí)，傳統(tǒng)金融也在開拓和融合相關(guān)的業(yè)務(wù)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的成本優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)正逐漸輻射到整個(gè)金融行業(yè)，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。如今各個(gè)商業(yè)銀行都搭建了網(wǎng)絡(luò)銀行平臺(tái)，將傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)放在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行服務(wù)，大大降低了成本，為客戶提供了便捷。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為數(shù)據(jù)收集整理、信用評(píng)級(jí)等提供了大量的便利，讓服務(wù)的提供方和使用方都能夠獲得更加真實(shí)可靠的數(shù)據(jù)，有效地拉近了雙方的距離，降低了信息不對(duì)稱，使得金融活動(dòng)更加透明便利。羅長(zhǎng)青等(2016)通過研究互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)開展的同時(shí)，銀行信用卡業(yè)務(wù)的開展?fàn)顩r，證明了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融存在溢出效應(yīng)，能夠有效促進(jìn)銀行提高自身效率以適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)我國(guó)整體金融效率有所助益。因此本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：互聯(lián)網(wǎng)金融可以通過自身的技術(shù)輻射，推動(dòng)整體金融效率的提升。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 評(píng)價(jià)方法

為了驗(yàn)證所提出的假設(shè)，以及基于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融占據(jù)市場(chǎng)份額較小、發(fā)展時(shí)間較短、數(shù)據(jù)獲取不易等情況，本文使用VAR模型來分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融效率的影響，該模型可以有效地評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)整體金融效率帶來的影響。同時(shí)，在計(jì)算金融效率中的微觀金融效率即投入產(chǎn)出率時(shí)，本文使用Malmquist DEA模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使用綜合效率作為評(píng)價(jià)微觀金融效率的指標(biāo)。

脈沖響應(yīng)函數(shù)可以有效地分析變量變化帶來的沖擊。它可以反映系統(tǒng)在輸入單位時(shí)的輸出，與本文涉及的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與金融效率十分匹配，VAR模型可以清晰地反映金融效率在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的影響下所發(fā)生的變化，包括趨勢(shì)、大小等。

DEA模型原理是采用線性規(guī)劃的方法構(gòu)建一個(gè)面，然后相對(duì)這個(gè)面計(jì)算效率。DEA模型主要有三種:一是CRS(規(guī)模報(bào)酬不變)和VRS(規(guī)模報(bào)酬可變)模型分析方法。二是在此模型基礎(chǔ)上考慮了主體的成本與配置效率。三是選擇考慮到了Malmquist DEA模型的使用。

2.2 指標(biāo)選取

2.2.1 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指標(biāo)選取

由于互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)尚屬于較新的事物，因此對(duì)于該選擇怎樣的指標(biāo)來衡量互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展程度目前仍在探索當(dāng)中。在現(xiàn)有的對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展進(jìn)行定量研究的文獻(xiàn)中，大多使用最容易獲取且規(guī)模較大的第三方支付交易額作為衡量互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平的指標(biāo)。但由于本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的范圍應(yīng)該包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如阿里、騰訊等從事的金融業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行等對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)融入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行的革新兩方面內(nèi)容，并且除了第三方支付外，P2P網(wǎng)貸、眾籌、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品等其他互聯(lián)網(wǎng)金融模式近年來也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，無論是總量還是占比都有所上升，因此單單選用第三方支付數(shù)據(jù)作為指標(biāo)并不能準(zhǔn)確地衡量我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展水平。本文發(fā)現(xiàn)北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心課題組發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)在制定時(shí)綜合考慮了目前互聯(lián)網(wǎng)金融的六大主要業(yè)務(wù)，在指標(biāo)的設(shè)置上也較為合理嚴(yán)謹(jǐn)，使用該指標(biāo)比單純使用第三方支付金額更能夠代表我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展程度，因此本文選用了該指數(shù)作為衡量我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度的指標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)編制依據(jù)見表1。

2.2.2 金融效率指標(biāo)選取為反映微觀金融效率的指標(biāo)，本文借鑒生產(chǎn)法，選擇的是以2014年1月至2015年12月二十四個(gè)月間狹義貨幣、廣義貨幣、人民幣存款總額以及外幣存款總額4個(gè)指標(biāo)代表金融投入，人民幣貸款總額及外幣貸款總額2個(gè)指標(biāo)代表金融產(chǎn)出，使用Malmquist DEA模型計(jì)算的綜合效率。

3 實(shí)證分析

表1 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)編制依據(jù)

基于前文中所歸納的金融效率定義及假設(shè)，本文在選取指標(biāo)時(shí)也分別選取了能夠體現(xiàn)宏觀金融效率以及能夠體現(xiàn)微觀金融效率的指標(biāo)。同時(shí)宏觀金融效率對(duì)應(yīng)假設(shè)1，驗(yàn)證長(zhǎng)尾效應(yīng)是否帶來了相應(yīng)影響，微觀金融效率對(duì)應(yīng)假設(shè)2，驗(yàn)證溢出效應(yīng)是否帶來了相應(yīng)影響。

在本文中，與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)對(duì)應(yīng)，選取了2014年1月至2015年12月二十四個(gè)月間的社會(huì)融資規(guī)模增量作為反映金融配置效率即宏觀金融效率的指標(biāo)。同時(shí)作

本文利用計(jì)量軟件建立VAR模型進(jìn)行具體分析，并分別以互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)(IFDI)對(duì)微觀效率(E1)和宏觀效率(E2)做脈沖響應(yīng)，對(duì)隨機(jī)擾動(dòng)脈沖影響的效果進(jìn)行分析。

由于本文研究的是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融效率的影響，因此首先對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)、微觀金融效率、宏觀金融效率三個(gè)序列做一階差分，并計(jì)做DIFDI、DE1、DE2，這樣可以更直接地研究三者間的增長(zhǎng)率關(guān)系并消除異方差。接著利用軟件，分別建立如下VAR模型：

DE1=-0.831984379007*DE1(-1)-0.430829007174*DE1(-2)-0.000421026197045*DIFDI(-1)+0.000445140587016*DIFDI(-2)-0.00101371309003

DIFDI=-81.1201264804*DE1(-1)+203.318093739*DE1(-2)+0.0531343456304*DIFDI(-1)+0.370068047588*DIFDI(-2)+7.93065388516

DE2=-0.923144867709*DE2(-1)-0.513078470322*DE2(-2)+20.9007934813*DIFDI(-1)+61.4260300234*DIFDI(-2)-1296.46377315

DIFDI=-0.00078660690318*DE2(-1)-0.00050491500433*DE2(-2)+0.061681336645*DIFDI(-1)+0.386955246823*D IFDI(-2)+7.39193590719

3.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

使用VAR模型，首先要滿足平穩(wěn)性要求。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)(DIFDI)、微觀金融效率(DE1)、宏觀金融效率(DE2)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，VAR模型特征根的倒數(shù)均在一個(gè)單位圓內(nèi)，說明該組數(shù)據(jù)建立的模型滿足平穩(wěn)性要求。能夠進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

3.2 脈沖響應(yīng)分析

分別用互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度對(duì)微觀金融效率、宏觀金融效率進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，看兩者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展一單位脈沖的反應(yīng)。

3.2.1 對(duì)宏觀金融效率的影響

如下頁圖1所示，宏觀金融效率受到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展沖擊后，第一期效率便提升約292，之后一期則上升到峰值607，之后逐漸下降，并最終趨于平穩(wěn)。這意味著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融的配置效率存在較明顯的正向影響，這符合長(zhǎng)尾理論中互聯(lián)網(wǎng)金融提高了金融產(chǎn)業(yè)的覆蓋面，吸納了許多原本處于長(zhǎng)尾的零散客戶，開拓了市場(chǎng)。接著進(jìn)行方差分解，結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)宏觀金融效率的促進(jìn)作用存在時(shí)滯性，隨著時(shí)間的推移互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀金融效率的貢獻(xiàn)越來越大，當(dāng)期貢獻(xiàn)為0，在第六期達(dá)到最高值1.46%，之后有所下降并趨于平穩(wěn)，這也說明了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)宏觀金融效率存在持續(xù)的貢獻(xiàn)。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀金融效率的影響

表2 方差分解表

同樣由于所選取的數(shù)據(jù)為最新研究成果，樣本可能偏小，就目前實(shí)證結(jié)果而言，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀金融效率具有促進(jìn)效應(yīng)，這也符合假設(shè)1提出的觀點(diǎn)。同時(shí)其貢獻(xiàn)度較小也反映了互聯(lián)網(wǎng)金融總體規(guī)模較傳統(tǒng)金融規(guī)模而言較小的現(xiàn)狀。

3.2.2 對(duì)微觀金融效率的影響

如圖2所示，微觀金融效率受到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展沖擊后，第一期效率下降，減少約為0.005，之后一期則上升0.01，之后則逐期下降上升，呈周期波動(dòng)，并逐漸趨于平穩(wěn)，這意味著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)投入產(chǎn)出率帶來了正面影響。目前金融業(yè)的主體為商業(yè)銀行，因此在互聯(lián)網(wǎng)金融新技術(shù)的沖擊下，效率會(huì)有所下降，但隨著時(shí)間的推移，以及傳統(tǒng)金融對(duì)新技術(shù)的跟進(jìn)，效率會(huì)有所上升并趨于平穩(wěn)，這也符合普遍認(rèn)識(shí)中的金融創(chuàng)新規(guī)律。接著進(jìn)行方差分解，結(jié)果如表3所示。結(jié)果顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)微觀金融效率的促進(jìn)作用存在時(shí)滯性，隨著時(shí)間的推移互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)微觀金融效率的貢獻(xiàn)越來越大，當(dāng)期貢獻(xiàn)為0，隨后便增加到7.18%，最高是在第十期達(dá)到40.83%。這也說明了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)微觀金融效率存在持續(xù)的效用以及累積效應(yīng),符合假設(shè)2提出的觀點(diǎn)。同時(shí)其高貢獻(xiàn)率也符合目前傳統(tǒng)金融創(chuàng)新較少、較依賴互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來技術(shù)革新的現(xiàn)狀。

4 結(jié)論

本文主要有以下結(jié)論:

圖2 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)微觀金融效率的影響

表3 方差分解表

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和金融創(chuàng)新為傳統(tǒng)金融提供了全新的發(fā)展方向，通過兩者的不斷發(fā)展融合，提升了我國(guó)的金融效率。從目前的實(shí)證結(jié)果來看，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)我國(guó)金融效率帶來了正面效應(yīng)，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與金融行業(yè)因產(chǎn)品而產(chǎn)生市場(chǎng)交叉、重疊，兩者不斷融合，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來的技術(shù)和產(chǎn)品上的創(chuàng)新迅速應(yīng)用到傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，并最終使該創(chuàng)新在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域和傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的應(yīng)用狀況一致化。

第二，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融并不是對(duì)立的兩面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過其自身具備的成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)開拓了傳統(tǒng)金融涉及較少的長(zhǎng)尾市場(chǎng)，擴(kuò)大了我國(guó)金融體系能夠覆蓋的客戶范圍，使得許多新的用戶能夠投身于金融活動(dòng)之中，提高了我國(guó)的金融效率。這也體現(xiàn)在實(shí)證中互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融配置效率的正向影響上。