七彩化學：募投項目盈利不足應收賬款擴張迅速

本刊記者 林 蔓

鞍山七彩化學股份有限公司（以下簡稱“七彩化學”）在2018年3月30日再次提交了在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的招股說明書。招股說明書信息顯示，七彩化學此次預計發(fā)行不超過2668萬股，擬募集資金6.2億元，本次發(fā)行所募集資金將用于高超細旦聚酯纖維染色性、高光牢度溶劑染料及染料中間體清潔生產(chǎn)項目、高耐曬牢度有機顏料及系列中間體清潔生產(chǎn)項目（第一期）、高效清潔催化芳腈系列產(chǎn)品及高耐氣候牢度有機顏料擴建項目（第一期）、高耐曬牢度高耐氣候牢度有機顏料研發(fā)檢測中心擴建項目、自動化與信息化擴建項目以及償還銀行貸款和補充流動資金等。

整體來看，七彩化學在近三年內(nèi)營業(yè)收入、凈利潤都有所增長，經(jīng)營數(shù)據(jù)看似處于穩(wěn)健上升的態(tài)勢。但股市動態(tài)分析周刊記者在仔細研讀招股書后發(fā)現(xiàn)，七彩化學的經(jīng)營中仍存在一些問題。七彩化學此次大舉募資擴張產(chǎn)能，但募投項目的盈利能力卻不甚樂觀。此外，七彩化學在營業(yè)收入增速穩(wěn)定的情況下，應收賬款規(guī)模擴張迅速，2017年應收賬款增速幾乎為2016年的4倍。同時在毛利率和凈利潤率水平上，七彩化學與同業(yè)上市公司之間也存在一定差距。

募投項目盈利能力不足

招股書顯示，七彩化學的主營業(yè)務為高性能有機顏料、溶劑染料及相關中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。有機顏料主要產(chǎn)品包括苯并咪唑酮系列、大分子系列、偶氮顏料系列和異吲哚啉顏料系列，溶劑染料主要包括溶劑紅195和溶劑綠5，相關中間體主要包括AABI和1,8-萘酐，產(chǎn)品主要用于塑料、油墨和涂料等領域。

七彩化學本次IPO預計募資6.2億元，也是用來擴張有機顏料、中間體、溶劑染料產(chǎn)能以及擴建有機顏料研發(fā)檢測中心等。項目建成后，預計有機顏料年產(chǎn)能增加3200噸、中間體年產(chǎn)能增加7400噸、溶劑染料年產(chǎn)能增加300噸，合計10900噸新增產(chǎn)能。項目投產(chǎn)后預計實現(xiàn)年新增營業(yè)收入7.2億元、新增凈利潤9323萬元，平均每噸實現(xiàn)銷售收入為6.61萬元，而凈利潤每噸僅0.86萬元。

七彩化學募投新增產(chǎn)能業(yè)績成色

而對比七彩化學2017年數(shù)據(jù)，2017年公司有機顏料、中間體、溶劑染料的產(chǎn)能分別為2884噸、2824噸、431噸，全部產(chǎn)能為6140噸，平均每噸實現(xiàn)銷售收入8.98萬元，每噸錄得凈利潤1.68萬元。

可以看到七彩化學此次募投項目的平均每噸產(chǎn)能實現(xiàn)銷售收入和實現(xiàn)凈利潤相比2017年都是減少的，尤其是募投項目的單位產(chǎn)能凈利潤僅為2017年的一半，這讓人不禁懷疑其募投項目新增產(chǎn)能的盈利能力。此外，從凈利潤率的角度看，2017年七彩化學的凈利潤率為19%，而募投項目的凈利潤率僅為13%。這從另一層面顯示了七彩化學此次募投項目的盈利能力不甚樂觀。

應收款增長迅速

2015-2017年，七彩化學應收賬款余額分別為7625.43萬元、8060.16萬元、10036.09萬元，2016年和2017年的應收賬款余額增長率分別為5.7%和24.51%，而相對的2016年和2017年營業(yè)收入的增長較為平穩(wěn)，增速分別為19.61%和25.06%?？梢钥吹?，2017年七彩化學的應收賬款規(guī)模迅速擴大，其增速約為同年營業(yè)收入增速的4倍，與營業(yè)收入的穩(wěn)定增長極不匹配。同時，2015-2017年七彩化學應收賬款占流動資產(chǎn)的比例也逐年上升，分別為 25.76%、27.91%、35.43%。這讓人不得不懷疑七彩化學是否存在，為實現(xiàn)營業(yè)收入規(guī)模的擴張不惜放松對應收項目控制的行為，導致應收賬款余額增長迅速，這將影響公司的資金周轉速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。

從應收賬款周轉效率上來看，2015-2017年七彩化學應收賬款周轉率分別為5.03、5.64、6.11。雖然縱向來看七彩化學的應收賬款周轉效率是逐年提升，但在與同行業(yè)其他上市公司的對比中可以看到，其周轉效率實際上是最為落后的。2015-2016年同業(yè)公司百合花的應收款周轉率為5.19、5.50，亞邦股份的應收款周轉率分別為9.23和8.46，而七彩化學的周轉率與百合花相近，卻大大低于亞邦股份。

毛利率、凈利率低，銷售費用率高

招股書數(shù)據(jù)顯示，七彩化學的毛利率和凈利潤率方面都略高于同業(yè)公司百合花而遠低于亞邦股份。2015-2016年百合花的毛利率為25.89%、24.67%，亞邦股份分別為54.6%和51.35%，而七彩化學2015-2016年毛利率為31.71%和34.91%。凈利潤率方面更是遠低于同業(yè)亞邦股份，2015-2016年亞邦股份扣非凈利潤率為28.77%和28.57%，七彩化學這一數(shù)據(jù)為10.77%和16.99%。而毛利率和凈利潤率反映的均是一家公司的盈利能力，七彩化學的盈利能力與百合花相近，但與亞邦股份仍有較大差距。

七彩化學盈利能力的不足可能是由于市場競爭日趨激烈，公司產(chǎn)品在下游客戶中不具有強勢議價能力，而公司銷售費用率的高企，為這一可能提供了佐證。根據(jù)招股書信息，2015年、2016年、2017年，可比上市公司百合花的銷售費用率分別為2.21%、1.78%、1.47%，亞邦股份的銷售費用率分別為2.55%、2.36%、2.38%，而七彩化學的這一數(shù)據(jù)分別為5.07%、4.61%、4.98%。七彩化學的銷售費用率幾乎為百合花的3倍、亞邦股份的2倍，面對相同的市場競爭環(huán)境，公司需要花費更多的銷售費用，足見公司產(chǎn)品競爭力的不足。

同時，招股書顯示，公司主營業(yè)務為染料和顏料的生產(chǎn)，生產(chǎn)過程中的“三廢”排放量大而且污染性強，報告期內(nèi)七彩化學子公司東營天正就存在數(shù)起環(huán)保違規(guī)行為。根據(jù)2015年5月20日，東營恒利職業(yè)衛(wèi)生檢測評價有限公司檢查報告，東營天正新建鍋爐大氣污染物排放濃度超標，被處以8萬元行政處罰。根據(jù)2015年3月12日的調(diào)查，東營天正污水處理站新增裝置未重新報批建設項目環(huán)境影響評價文件，被罰款8萬元；不正常使用水污染物處理設施，罰款1.2萬元。此外，2016年6月1日，東營天正雙乙烯酮倉庫發(fā)生火災，此次事故未出現(xiàn)人員傷亡，但造成直接經(jīng)濟損失6萬余元。這些事件均表明七彩化學的內(nèi)部控制制度有待進一步規(guī)范。

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