我國(guó)貨幣政策的實(shí)施與演變

【摘 要】中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表是對(duì)央行履職形成的債權(quán)債務(wù)狀況的真實(shí)反映，其規(guī)模與結(jié)構(gòu)直接反映一國(guó)貨幣政策取向。本文剖析我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表主要科目，討論主要貨幣政策工具的實(shí)施對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響，在此基礎(chǔ)上分析中國(guó)特有的基礎(chǔ)貨幣供給方式，為研究我國(guó)貨幣政策的實(shí)施與演變提供一個(gè)獨(dú)特的視角。

自1994年起，中國(guó)人民銀行開(kāi)始公布貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，其中1994年至1999年期間按年編制發(fā)布，自2000年開(kāi)始按月公布數(shù)據(jù)。2002年，國(guó)際貨幣基金組織編寫發(fā)布了《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（簡(jiǎn)稱MFS），是國(guó)際通行的貨幣金融統(tǒng)計(jì)基本方法和原則，也是各國(guó)中央銀行開(kāi)展金融統(tǒng)計(jì)的主要依據(jù)?！敦泿排c金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》要求基金各成員國(guó)以相對(duì)統(tǒng)一的口徑填報(bào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣金融方面的主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此2002年中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整較多，本文在觀察央行資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，一般以2002年為起始點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】中央銀行；資產(chǎn)負(fù)債表；貨幣政策

一、貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用復(fù)式記賬法（即每筆交易同時(shí)在兩個(gè)或以上項(xiàng)目登記），采用歷史成本計(jì)量。資產(chǎn)項(xiàng)記錄央行以基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買的資產(chǎn)或者形成的債權(quán)，主要包括國(guó)外資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)等科目。負(fù)債項(xiàng)主要記錄央行對(duì)公眾或者金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，主要包括儲(chǔ)備貨幣、政府存款、債券發(fā)行、不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款、其他負(fù)債等科目。其中，自有資金記錄在負(fù)債中。

二、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)科目解析

1.國(guó)外資產(chǎn)

國(guó)外資產(chǎn)主要包括外匯、貨幣黃金和其他國(guó)外資產(chǎn)。其中：（1）外匯：指央行口徑的外匯占款，即央行為購(gòu)買外匯而投放的人民幣。（2）貨幣黃金：記錄央行在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買黃金所投放的人民幣。在國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)直接用人民幣購(gòu)入，在國(guó)際黃金市場(chǎng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)入，并換算為人民幣計(jì)價(jià)。（3）其他國(guó)外資產(chǎn)：主要記錄央行持有的國(guó)際貨幣基金組織頭寸、特別提款權(quán)（SDRs）、其他多邊合作銀行的股權(quán)和其他存款性公司以外匯繳存的人民幣準(zhǔn)備金等。

關(guān)于國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目，值得注意的是項(xiàng)目采用歷史成本法和人民幣計(jì)價(jià)。就貨幣黃金而言，隨著黃金價(jià)格的不斷上漲，資產(chǎn)負(fù)債表賬面上的黃金儲(chǔ)備被嚴(yán)重低估，并不能反映中國(guó)人民銀行持有貨幣黃金的實(shí)際情況。

2.對(duì)政府債權(quán)

對(duì)政府債權(quán)是中國(guó)人民銀行持有的政府發(fā)行的有價(jià)證券，且全部為中央政府發(fā)行的有價(jià)證券。中國(guó)人民銀行持有的國(guó)債并不是普通國(guó)債，而是特別國(guó)債，即中央政府為了特定用途而發(fā)行的國(guó)債。

3.對(duì)其他存款性公司債權(quán)

對(duì)其他存款性公司債權(quán)是指央行對(duì)商業(yè)銀行、政策性銀行等其他存款性公司的再貼現(xiàn)、再貸款、逆回購(gòu)和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（如常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL））的余額。

該科目規(guī)模變化可以劃分為3個(gè)階段：第一階段（2002年—2010年），對(duì)其他存款性公司債權(quán)總體規(guī)模較為穩(wěn)定，央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式主要為在貼現(xiàn)和再貸款業(yè)務(wù)。第二階段（2011年—2014年），對(duì)其他存款性公司債權(quán)開(kāi)始小幅擴(kuò)大且波動(dòng)幅度較第一階段擴(kuò)大，每年一月份均有較大幅度的上漲。這一階段央行開(kāi)始借助公開(kāi)市場(chǎng)操作，取代再貼現(xiàn)和再貸款，作為主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的方式。第三階段（2015年至今），對(duì)其他存款性公司債權(quán)大幅增長(zhǎng)，2015年—2017年，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)的月均規(guī)模分別為27661.91萬(wàn)億元、59300.43萬(wàn)億元、90361.74萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到80.7%，央行進(jìn)一步擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，在貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中，越來(lái)越多的使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

4.對(duì)其他金融性公司債權(quán)

對(duì)其他金融性公司債權(quán)主要包括央行對(duì)其他金融性公司的金融穩(wěn)定再貸款。歷史上，該科目有三次明顯上升，第一次是2000年為支持四大國(guó)有銀行改革，央行對(duì)信達(dá)、華融、東方和長(zhǎng)城四家資產(chǎn)管理公司進(jìn)行再貸款，用于收購(gòu)不良資產(chǎn)；第二次是2004年—2007年，為處置工行、中行、建行三家國(guó)有商業(yè)銀行改制過(guò)程中的可疑類再貸款，央行向四大資產(chǎn)管理公司提供的專項(xiàng)再貸款；第三次是2015年7月，為了維持金融體系穩(wěn)定，央行對(duì)證金公司開(kāi)展的再貸款。

三、貨幣當(dāng)局負(fù)債科目解析

1.儲(chǔ)備貨幣

儲(chǔ)備貨幣包括貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款（即存款準(zhǔn)備金）。其中貨幣發(fā)行包括流通中的貨幣（M0）和銀行庫(kù)存現(xiàn)金，存款準(zhǔn)備金分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。

2.政府存款

中國(guó)實(shí)行委托國(guó)庫(kù)制度，根據(jù)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》，中央國(guó)庫(kù)業(yè)務(wù)由中國(guó)人民銀行經(jīng)理，地方國(guó)庫(kù)業(yè)務(wù)依照國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定辦理。目前，中央國(guó)庫(kù)和地方國(guó)庫(kù)均由中國(guó)人民銀行經(jīng)理，貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上的政府存款即國(guó)庫(kù)庫(kù)款，包括中央國(guó)庫(kù)庫(kù)款、地方國(guó)庫(kù)庫(kù)款。

3.債券發(fā)行

債券發(fā)行核算的是央行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的、金融機(jī)構(gòu)持有的尚未到期的央行票據(jù)。央行票據(jù)共分為兩類，一種是為了對(duì)沖外匯占款而發(fā)行的普通央票，是央行票據(jù)的主要部分；另一種是農(nóng)村信用社改革過(guò)程中為了置換金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)而發(fā)行的專項(xiàng)央票。

2001年，中國(guó)加入WTO以來(lái)，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差積累的外匯儲(chǔ)備占款令基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放量激增。在此背景下，央票作為對(duì)沖工具，在2004—2011年間被廣泛使用，發(fā)行量不斷上升。2012年1月—2013年4月，央行沒(méi)有發(fā)行新的央票，隨著原有央票逐漸到期，央票余額逐漸下降。2013年5月和6月，中國(guó)人民銀行再次發(fā)行了少量央票，之后沒(méi)有再使用過(guò)這一工具。截至目前，央票規(guī)模維持在500億元規(guī)模，央票逐漸退出歷史舞臺(tái)。

4.不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款

該項(xiàng)目主要包括兩部分，一是證券公司等其他金融性公司為了滿足支付清算需求在中國(guó)人民銀行開(kāi)立賬戶存入的款項(xiàng)；二是非存款類金融機(jī)構(gòu)向央行繳納的法定存款準(zhǔn)備金。自2011年1月起，央行按照國(guó)際貨幣基金組織對(duì)儲(chǔ)備貨幣的定義，將其調(diào)出儲(chǔ)備貨幣范圍，而計(jì)入“不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款”這一科目。

5.其他負(fù)債

央行“其他負(fù)債”項(xiàng)主要包括正回購(gòu)余額、金融機(jī)構(gòu)以外匯形式繳存法定存款準(zhǔn)備金等。2005年，人民幣匯改后，人民幣匯率單邊上升，個(gè)人與機(jī)構(gòu)結(jié)匯意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致央行持有外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大。為了降低外匯兌付的壓力，2007年7月30日，中國(guó)人民銀行宣布從8月15日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)至12%，并要求總部駐京的全國(guó)性商業(yè)銀行必須用外匯交付上調(diào)的人民幣存款準(zhǔn)備金部分。2007年8月至2008年6月11 次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，從 12%上升至17.5%，中國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上的其他負(fù)債科目出現(xiàn)了陡增。隨著外匯兌付壓力減緩和之后法定存款準(zhǔn)備金率的下降，該政策導(dǎo)致的異常增加也被逐漸消化。

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[6]中國(guó)人民銀行網(wǎng)站：http：//www.pbc.gov.cn.

作者簡(jiǎn)介：

李金明（1985—），男，籍貫：河北省承德市，民族：漢，職稱：中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：金融。