研發(fā)支出全球第二 計(jì)算機(jī)行業(yè)最受益

本刊記者 王柄根

中國(guó)過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠地產(chǎn)拉動(dòng)，隨著人口、土地及資本等生產(chǎn)要素紅利逐步減弱，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動(dòng)，尤其是在中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)背景下，科技產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)替換趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。

以前談創(chuàng)新，人們最直觀的感覺就是虛無縹緲，至今仍難以擺脫山寨一詞困擾。但有一點(diǎn)在悄悄改變，那就是中國(guó)的研發(fā)支出在逐年遞增，2017年規(guī)模已經(jīng)高居全球第二。中國(guó)企業(yè)在研發(fā)投入不輸給大部分發(fā)達(dá)國(guó)家。

今年對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠扶持動(dòng)作頻頻，9月份新出臺(tái)的研發(fā)費(fèi)用抵扣新政，是高層對(duì)科技立身企業(yè)的再度扶持，新政的實(shí)施預(yù)計(jì)每年將降低企業(yè)稅費(fèi)650億元，以2017年的數(shù)據(jù)測(cè)算，對(duì)A股歸母凈利潤(rùn)的影響幅度約為0.85%。其中計(jì)算機(jī)是公認(rèn)最受益的行業(yè)，以2017年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)新政有望增厚行業(yè)約4%的利潤(rùn)。

結(jié)合頂層設(shè)計(jì)的戰(zhàn)略意圖、研發(fā)新政的影響力度以及A股企業(yè)過去幾年研發(fā)支出情況，從兩個(gè)維度進(jìn)行數(shù)據(jù)比對(duì)，最終我們篩選出四維圖新等35只標(biāo)的。

多個(gè)行業(yè)研發(fā)超美國(guó)

很多人認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)談技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)是虛無縹緲的事情，總覺得國(guó)內(nèi)很多高科技產(chǎn)品都是山寨而來，企業(yè)沒有自己的技術(shù)儲(chǔ)備，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用更是無從談起。這些觀點(diǎn)都有些片面悲觀，實(shí)際上，中國(guó)的研發(fā)投入規(guī)模很高。2017年國(guó)內(nèi)研發(fā)投入約為1.75萬億元，其中基礎(chǔ)科研920億元，企業(yè)投入1.37萬億元，更難得的是，過去五年間中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模逐年遞增，年復(fù)合增速約為10.2%，這個(gè)數(shù)據(jù)在全球僅次于美國(guó)。如此大的規(guī)模投入對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也十分明顯。引用科技部的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了57.5%。

A股2017年上市公司研發(fā)支出規(guī)模高達(dá)5804億元，借助資本市場(chǎng)的力量，上市公司的研發(fā)支出增速更高，達(dá)到24.2%，從2013年開始，A股上市企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例年度平均值分別為 4.627%、4.752%、4.637%、4.714%和4.712%。分板塊看，主板的研發(fā)占比平均值逐年遞增，中小板則上下波動(dòng)，而創(chuàng)業(yè)板2014年之后便呈現(xiàn)連續(xù)下跌趨勢(shì)，主要原因，一方面可能是創(chuàng)業(yè)公司過去幾年大量外延并購(gòu)，另一方面，也與2013年底IPO重新開閘、大量問題企業(yè)上市有關(guān)。

從行業(yè)角度去看，研發(fā)支出高低與行業(yè)屬性高度相關(guān)。除了銀行沒有研發(fā)支出外，27個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)研發(fā)占營(yíng)收比例的平均值為3.72%，其中計(jì)算機(jī)板塊一騎絕塵，研發(fā)占比高達(dá)11.78%，是唯一超過雙位數(shù)的行業(yè)，緊隨其后的是通訊和軍工，分別為7.37%和6.89%，分列第四和第五名的電子和傳媒則錄得6.23%和5.81%的平均值。而商業(yè)貿(mào)易、交通運(yùn)輸和休閑服務(wù)等行業(yè)的研發(fā)支出占比靠后。

橫向?qū)Ρ瓤?，我們?cè)谀承╊I(lǐng)域的研發(fā)投入實(shí)際上已經(jīng)超越科技立身的美國(guó)。由于行業(yè)歸類不同，這里引用萬得的全球行業(yè)分類。根據(jù)測(cè)算，半導(dǎo)體設(shè)備、電子制造服務(wù)、電腦硬件以及數(shù)據(jù)處理等行業(yè)2017年平均研發(fā)投入占行業(yè)營(yíng)收的比重分別高達(dá)15.3%、7.6%、6.4%和2.3%，已經(jīng)超過同期美國(guó)同類企業(yè)水平。

圖：2013-2017年國(guó)內(nèi)及A股企業(yè)研發(fā)支出情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

國(guó)企和民企研發(fā)狀況截然不同

從個(gè)股的角度看，研發(fā)投入規(guī)模排名第一位的是中石油，2017年研發(fā)支出高達(dá)186億元，過去三年也基本維持在這一水平。排名第二位和第三位分別是中興通訊和中國(guó)建筑，與中石油略有不同，過去三年這兩家公司的研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)上升。此外，中國(guó)中鐵、上汽集團(tuán)、中國(guó)中車、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、美的集團(tuán)和工業(yè)富聯(lián)分列第4-10位。可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入最大的前十大上市公司基本上是大藍(lán)籌，更耐人尋味的是，除了美的集團(tuán)和工業(yè)富聯(lián)是民營(yíng)企業(yè)外，其他8家都為國(guó)企，而且以央企居多。

當(dāng)然，這并不意味著民營(yíng)企業(yè)就缺乏創(chuàng)新精神。從研發(fā)占總營(yíng)收比例的角度看，2017年排名前十的公司名單截然不同，他們依次是斯太爾、維信諾、綠景控股、海特高新、國(guó)新健康、沃森生物、恒生電子、四維圖新、貝達(dá)藥業(yè)和盈方微，除了國(guó)新健康為國(guó)有間接控股外，其余均是民營(yíng)企業(yè)，而且，各家公司的研發(fā)支出強(qiáng)度還十分驚人，比如排名首位的是主營(yíng)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的斯太爾，研發(fā)支出占比高達(dá)151%，且過去三年研發(fā)占比均超過30%。第二和第三名則是主營(yíng)OLED顯示的維信諾（原名黑牛食品）和房地產(chǎn)開發(fā)的綠景控股，研發(fā)支出占比分別為76%和66%。前十家民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)支出強(qiáng)度雖然更大，但大部分企業(yè)基本面一塌糊涂，經(jīng)營(yíng)缺乏持續(xù)穩(wěn)定性。如排名第一名的斯太爾，近三年?duì)I收規(guī)模震蕩向下，2017年僅剩下1.5億元，業(yè)績(jī)也是好一年壞一年，2017年錄得約1.6億元的虧損，今年董事長(zhǎng)李曉振更是因經(jīng)濟(jì)糾紛被強(qiáng)制拘留調(diào)查。再如第三名的綠景控股，三年前決定轉(zhuǎn)型醫(yī)療大健康領(lǐng)域，但至今經(jīng)營(yíng)仍無起色，今年6月初公司拋出資產(chǎn)出售方案，擬將大健康領(lǐng)域的資產(chǎn)予以出售，若出售成功，將再度淪為“空殼”公司。

表1：2017年研發(fā)支出規(guī)模排名前十位的上市公司

表2：2017年研發(fā)支出占總營(yíng)收排名前十位的上市公司

整體而言，國(guó)營(yíng)企業(yè)雖然研發(fā)規(guī)模高，但強(qiáng)度低，符合其保守、效率低下的特點(diǎn)，而民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度高，不過苦于營(yíng)收規(guī)模低，經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)定性。

抵扣新政增厚利潤(rùn)

改革開放至今40年，中國(guó)的人口紅利、土地紅利及資本紅利對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)在逐漸減弱，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動(dòng)。也因此，國(guó)家頂層設(shè)計(jì)上，今年對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠扶持動(dòng)作頻頻。

9月21日，三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》，通知提到，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)抵扣比例將從原來的50%提升至75%，試用范圍從原來的科技型中小企業(yè)拓寬至全部企業(yè)。本次抵扣比例雖然只上調(diào)了25%，但實(shí)際影響很顯著。以100萬研發(fā)支出的為例，可抵扣的支出多了25萬，多出來這25萬，按照15%的企業(yè)所得稅計(jì)算，可以少交3.75萬元的稅。按照財(cái)政部的口徑，預(yù)計(jì)到2020年每年可減稅650億元。按照中信證券的測(cè)算，本次研發(fā)抵扣新政出臺(tái)，將增厚全部A股盈利約0.85%，其中創(chuàng)業(yè)板由于高科技企業(yè)較多，增厚比例達(dá)到2.2%。

從行業(yè)的角度看，各大券商對(duì)此次新政都有統(tǒng)計(jì)，盡管測(cè)算數(shù)據(jù)（有些數(shù)據(jù)只包括費(fèi)用化的研發(fā)支出，沒有包括資本化的）及統(tǒng)計(jì)口徑（如行業(yè)分類）有所不同，但對(duì)于受益板塊，基本上都集中在計(jì)算機(jī)、通訊和國(guó)防軍工上，其中計(jì)算機(jī)行業(yè)由于高科技企業(yè)眾多，是公認(rèn)的最受益的板塊。

根據(jù)光大證券的測(cè)算，計(jì)算機(jī)行業(yè)2015-2017年的研發(fā)費(fèi)用占比分別達(dá)到6.88%、7.81%和7.52%，若采用所得稅15%且全部研發(fā)投入費(fèi)用化的假設(shè)下，預(yù)計(jì)本次減稅將影響全行業(yè)14.3億元，對(duì)行業(yè)的凈利潤(rùn)提升約為4%左右。

從個(gè)股角度看，2017年研發(fā)投入占營(yíng)收比重10%以上的計(jì)算機(jī)公司有102家，20%以上的有30家，30%以上的有4家。此次新政對(duì)這些公司的影響不僅體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠帶來的業(yè)績(jī)提振上，還將刺激計(jì)算機(jī)企業(yè)未來加大研發(fā)投入，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。2017年計(jì)算機(jī)研發(fā)支出規(guī)模最大的前三家企業(yè)為紫光股份、三六零和同方股份，將顯著受益新政紅利。

值得留意的是，計(jì)算機(jī)行業(yè)雖然研發(fā)支出占比平均值最高，但論業(yè)績(jī)彈性最大的個(gè)股，則是機(jī)械行業(yè)的石化機(jī)械，以2017年歸母凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，增厚幅度高達(dá)167%。

表3：2017年計(jì)算機(jī)研發(fā)支出最大的前五只標(biāo)的