之江生物：經(jīng)營效率低下 利潤波動性大

本刊記者 林 蔓

上海之江生物科技股份有限公司（以下簡稱“之江生物”）在2018年5月第二次提交了公開發(fā)行股票上市的申請，擬登陸上海證券交易所，目前在排隊等待上會中。招股書信息顯示，之江生物此次擬公開發(fā)行約4867.61萬股，預(yù)計募集資金總額3.34億元，分別用于體外診斷試劑生產(chǎn)線升級、分子診斷工程研發(fā)中心建設(shè)以及營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級。

之江生物主要從事分子診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，分子診斷試劑主要應(yīng)用于醫(yī)學(xué)臨床診斷、疾病預(yù)防控制、動物疫病預(yù)防控制、出入境檢驗檢疫等多個領(lǐng)域，其下游為醫(yī)院、疾控中心、疫控中心、國際旅行衛(wèi)生保健中心等。具體來看，之江生物的分子診斷試劑產(chǎn)品涉及的疾病類別包括婦科類、呼吸道類、腸道類、性病類以及肝炎類等。

股市動態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股說明書后，發(fā)現(xiàn)之江生物的經(jīng)營中存在不少問題，這些問題或許將成為其后續(xù)上市之路的絆腳石。首先，之江生物的經(jīng)營效率與同行業(yè)相比較差，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不僅逐年下降且均低于同業(yè)均值，存貨周轉(zhuǎn)率也是大幅低于同行業(yè)均值；其次，之江生物在近三年內(nèi)雖然營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤都有所增長，但其中營業(yè)利潤和凈利潤的增速波動幅度很大，其經(jīng)營穩(wěn)定性令人存疑；此外，之江生物在申請上市募資前夕向股東大額分配現(xiàn)金紅利的行為也讓人疑惑。

之江生物部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

經(jīng)營效率不及平均水平

在與同業(yè)其他上市公司的對比中，之江生物在存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上均不及同行業(yè)平均水平，其存貨周轉(zhuǎn)能力和應(yīng)收項目的控制令人擔(dān)憂。

根據(jù)招股書，2015年-2017年，之江生物總體存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為0.64次、0.81次和1.26次，而同時期同行業(yè)均值分別為2.68次、2.62次、2.56次，顯然之江生物的存貨周轉(zhuǎn)率大幅低于同行業(yè)均值。而扣除庫存商品中的設(shè)備類周轉(zhuǎn)速度慢的資產(chǎn)后，之江生物報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.52次、1.50次和1.47次，基本相當(dāng)于同行業(yè)均值的一半左右，仍然大幅低于同行業(yè)平均水平。

之江生物招股書中解釋為公司涉及的產(chǎn)品線相對其他可比上市公司較多，需要針對不同產(chǎn)品分別儲備一定數(shù)量的原材料以滿足隨時生產(chǎn)的需要，導(dǎo)致期末庫存原材料金額相對較高。

而對比其他上市公司，除艾德生物專注腫瘤檢測外，其他公司的產(chǎn)品系列也都比較豐富，也需要分別儲備原材料。如科華生物主營生化診斷、酶免診斷、光免診斷、即時檢驗（POCT）、分子診斷五大產(chǎn)品線；達(dá)安基因主營產(chǎn)品為PCR、公共衛(wèi)生、儀器、時間分辨熒光免疫產(chǎn)品(TRF)、血篩、地貧；透景生命主營產(chǎn)品為腫瘤標(biāo)志物檢測、HPV核酸檢測、肺癌甲基化突變檢測；凱普生物也覆蓋傳染病檢測和遺傳病檢測兩大領(lǐng)域的系列分子診斷試劑產(chǎn)品。顯然，之江生物招股書中的解釋不夠合理，其存貨管理能力相比同行業(yè)存在一定差距。

此外，招股書顯示，2015年-2017年之江生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，分別為2.28次、2.03次、2.06次，而同時期同行業(yè)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.15次、4.14次、3.64次，其中同業(yè)公司透鏡生命的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.32次、7.49次、6.16次，顯然之江生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同行業(yè)的水平。而2018年中期之江生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.98，比去年同期也略有下滑。這令人懷疑之江生物的經(jīng)營過程中，未做好應(yīng)收項目的控制。而之江生物的招股書中也并未就其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅低于同業(yè)水平作出明確解釋。

業(yè)績穩(wěn)定性堪憂銷售費用率增加

之江生物在近三年內(nèi)雖然營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤都有所增長，但其中營業(yè)利潤和凈利潤的增速波動幅度很大，其經(jīng)營穩(wěn)定性堪憂。

2015年-2017年，營業(yè)利潤增長率分別為6.26%、31.88%、13.99%；凈利潤為增長率分別為-7.03%、49.86%、5.06%。顯然報告期內(nèi)之江生物營業(yè)利潤和凈利潤增速波動較大，2016年大幅增長之后在2017年大幅回落，公司的經(jīng)營穩(wěn)定性令人存疑。同時，報告期內(nèi)，之江生物享受高新技術(shù)企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策。而2018年10月之江生物高新技術(shù)企業(yè)資格正式到期，截止發(fā)稿并未查到公司已經(jīng)通過復(fù)審的公示信息。未來，若之江生物不能持續(xù)取得高新技術(shù)企業(yè)資格不能享受稅收優(yōu)惠政策，也將對公司利潤產(chǎn)生明顯的影響。

仔細(xì)閱讀招股書發(fā)現(xiàn)，2017年之江生物營業(yè)利潤增速下滑的主要原因是銷售費用增加以及利息收入減少。對比之江生物與同業(yè)其他公司的銷售費用率發(fā)現(xiàn)，其他公司的銷售費用率均為保持穩(wěn)定或者下降趨勢，如凱普生物報告期內(nèi)銷售費用率為41.48%、40.17%、38.22%，艾德生物的分別為43.63%、42.83%、39.28%，科華生物的分別為14.73%、15.63%、14.45%；而與之相反，之江生物的銷售費用率卻是持續(xù)上升趨勢，2015年-2017年分別為21.49%、24.92%、28.44%。這說明之江生物在銷售中所面臨的競爭壓力越來越大，側(cè)面反映了之江生物的產(chǎn)品競爭力或存在不足。

此外，值得注意的是，之江生物此次上市募資的申報稿于2017年首次提交，然而在2017年10月30日報送申報稿之前，之江生物先后在2017年5月和2017年9月向股東分配現(xiàn)金紅利合計5841萬元。之江生物在缺乏資金需上市融資的背景下，卻在上市之前兩次分配現(xiàn)金紅利的的行為令人懷疑。截止發(fā)稿，股市動態(tài)分析周刊記者就以上問題發(fā)送給之江生物的采訪提綱未得到回復(fù)。