大家是否誤判了：房租、滯漲與消費降級

李迅雷

本篇就房租上漲及未來趨勢、中國是否會出現(xiàn)滯脹以及消費究竟是不是真的降級了這三大熱點談一些不同看法。

房租應不會形成長期上漲趨勢

我認為，我國的租售比長期偏低的現(xiàn)象是很難持續(xù)下去的，因此，房租上漲其實是對租售比偏低的一種修復方式，但房租并不具有長期上漲的趨勢。以下我從三種可能的情形來討論房租的未來趨勢及其他問題。

首先，房租變化是受供求關系決定的，由于管制較少，房租市場比土地市場更加市場化。就短期而言，受到限購限貸、嚴控房價等政策影響，房地產(chǎn)交易市場已經(jīng)趨向清淡，但資本總是逐利的，房地產(chǎn)市場上的巨額資本試圖通過租賃市場來獲利，故炒高房租的行為可以理解。

但從中長期的正常情況看，如果出現(xiàn)人口凈流入數(shù)量超過可租房數(shù)量的凈增，則房租可能出現(xiàn)上漲。但從2015年開始，中國的流動人口數(shù)量在持續(xù)減少，故大部分城市凈遷徙人口為負，但可供出租的房源應該還在增加。

其次，房租/房價的變化與利率之間應該存在一定相關性，如預期未來利率上行的話，那么，租售比也有可能上漲。最近不少人擔憂出現(xiàn)通脹，一旦通脹，利率就會上行，這是房租上漲的理由？但為何不是房價下跌呢，這樣租售比同樣會提高。

第三，未來經(jīng)濟增速下行會導致企業(yè)盈利增速的下行。二戰(zhàn)之后，經(jīng)濟成功轉型的兩個國家都出現(xiàn)在東亞，日本和韓國。它們都是在低債務背景下實現(xiàn)了轉型，成為高收入國家。中國正在轉型中，但債務水平已經(jīng)很高了，人口也步入老齡化。

2016年歐美經(jīng)濟回升，帶動新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長，大部分新興市場的股市都跟隨成熟市場，但我國經(jīng)濟雖然也有所走穩(wěn)，但靠得依然是負債，因此股市表現(xiàn)很差，反映了人們對未來經(jīng)濟增長前景的預期不佳。因此，從今后50年看，中國經(jīng)濟要向日韓那樣“鯉魚跳龍門”的機會幾乎就沒有了。國家把今后三年確定為去杠桿和防范風險的攻堅戰(zhàn)，因此，今后三年股市和樓市仍將共同面臨估值壓力。全國普遍意義上出現(xiàn)房租上漲趨勢的邏輯還是找不到。

未來出現(xiàn)滯脹的概率很小

7月份的CPI數(shù)據(jù)略超預期，同比漲幅為2.1%，環(huán)比0.3%；主要是食品價格上漲，其中豬肉環(huán)比上漲2.9%，此外，燃料價格上漲較多。

由于中美貿易糾紛，如果接下來彼此不斷加征關稅，中國將大幅減少對美國大豆和天然氣的進口，勢必導致部分農產(chǎn)品和燃料價格的上漲。8月6日美國發(fā)表聲明，將重啟在伊朗核問題全面協(xié)議中解除的對伊制裁措施。歐盟方面則宣布抵制美國對伊朗的制裁。伴隨著伊朗核問題沖突，高油價的狀態(tài)勢必會持續(xù)一段時間。

回顧過去20年來的中國國內通脹，幾乎都是內生性的通脹，都表現(xiàn)為與GDP增速具有一致性。從2015年開始，市場一直擔憂通脹，但事實上通脹并沒有成為現(xiàn)實，反而是制造業(yè)出現(xiàn)通縮，為此才有了供給側結構性改革。2016年中期以后，PPI出現(xiàn)轉跌為漲，但也沒有明顯傳導到CPI?？梢姡贕DP增速回落的情況下，一般不會出現(xiàn)內生性通脹。

假設明后年出現(xiàn)通脹，則應該屬于輸入型的通脹。但輸入型通脹的前提是需要有一個外部通脹的環(huán)境，但外部并沒有出現(xiàn)明顯的通脹。如以中國進口商品的國別分布來看，進口占比較高的幾個國家是歐美日韓，盡管這些國家的通脹水平有所提升，但幅度并不大。

自2016年歐美經(jīng)濟引領全球復蘇至今，已經(jīng)過去近三年，經(jīng)濟回升周期已經(jīng)步入下半場。因此，2020年以后全球經(jīng)濟走弱的概率增大，通脹的概率則進一步下降。

影響CPI最大的恐怕是豬肉和原油，其中豬肉與大豆的相關性較大，原油則牽涉到地緣政治。未來中美貿易比重彼此都會下降，但中國與美國之間又會找到彼此的替代，盡管成本都會上升，我認為還是有限的。因此，所謂的輸入型通脹即便會出現(xiàn)，也屬于溫和通脹。

至于滯脹，即經(jīng)濟增速大幅下降的同時，出現(xiàn)了通脹。就中國目前的經(jīng)濟增速而言，今年尚可保持在6. 5%以上，明年也應該會維持在6%以上，而今后幾年，估計全球經(jīng)濟的平均增速為3. 5%左右。這表明，中國經(jīng)濟增速仍將位于全球前列，這怎么可以稱之為“滯”呢？

消費增速下降不等于“消費降級”

消費降級這一提法得到了社會大部分人的認同，恐怕與目前居民債務率的上升有關。但從數(shù)據(jù)看，7月份社會消費品零售總額的增速為8.8%，盡管增速下行，但要比美國第二季度消費支出的增速高一倍以上。

麥肯錫的調查數(shù)據(jù)顯示，2017年中國居民購買的奢侈品金額要占到全球奢侈品消費總額的三分之二左右。據(jù)澳門經(jīng)濟局的數(shù)據(jù)，今年1-7月份，澳門博彩業(yè)的毛收入為1755億，同比增長17.5%，這其中的主要貢獻應該來自大陸吧？

有人會反駁我，上述消費都屬于高端人群，中低收入階層則是消費降級了。那么，這至少可以反過來說明消費降級之說有點以偏概全了。同時，我們再看—下今年上半年的消費支出結構，發(fā)現(xiàn)食品消費支出占總支出的比重并沒有上升，從長期看，食品消費支出占比仍維持下行趨勢——這就是恩格爾系數(shù)，下行代表消費升級。

事實上，這幾年來消費升級還是非常明顯的，例如，中低端白酒、啤酒、方便面等銷量的增速都出現(xiàn)下降甚至負增長，但高端白酒、紅酒、網(wǎng)購快餐的銷量增速都維持中高速增長。不能因為一段時間的增長斜率趨緩，就斷言消費降級。

但就具體消費品而言，其銷量確實會和往年相比出現(xiàn)很大變化。例如，2016年乘用車銷量增速達到一個峰值后，持續(xù)回落，但豪華車的銷量依然看好。又如，去年由于房地產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，故與住房裝修相關的行業(yè)都表現(xiàn)不錯，但房產(chǎn)銷量增速必然會回落，而且會負增長，故與住宅裝修相關的消費產(chǎn)品的銷量肯定會受影響。

從今年上半年的消費支出構成看，醫(yī)療保健的支出份額比去年同期上升1個百分點，而文化教育娛樂的支出份額下降了1.7個百分點。說明消費升級部分的結構也有所變化，但并不意味著“消費降級”。

不過，盡管我不認為“消費降級”，但仍需要關注消費增速下降過程的兩大問題，一是居民杠桿率偏高帶來的風險問題，杠桿率過高不僅影響消費，更容易引發(fā)系統(tǒng)性風險；二是消費減速所對應的低收入群體收入增速回落較快問題，如2017年農民工可支配收入的增速降至6.4%，其背后必然隱含著農民工失業(yè)率上升的問題。

因此，消費減速所反映的問題實際上是經(jīng)濟的結構性問題，雖然不影響消費升級的大趨勢，但卻反映了財稅政策必須及時應對，如7月末的政治局會議提出了六個“穩(wěn)”，第一個就是穩(wěn)就業(yè)，這是在上半年調查失業(yè)率數(shù)據(jù)創(chuàng)新低的情況下提出的。