貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的比較分析

丁賽君

摘要：本文主要基于社會主義市場經(jīng)濟(jì)逐漸趨向于新常態(tài)發(fā)展的形勢下，就貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的比較分析進(jìn)行相關(guān)研討，旨在提升股票和債券市場的經(jīng)濟(jì)效益及社會效益，以期為相關(guān)工作者提供幫助。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;股票;債券市場流動性;影響

一、貨幣政策的相關(guān)概述

（一）貨幣政策概念

貨幣政策主要就是指政府對國家貨幣、信貸及銀行體制的統(tǒng)籌管理。從實質(zhì)上來講，貨幣政策此種利用中央銀行控制貨幣供應(yīng)量、產(chǎn)出量及通貨情況的方式是目前宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中最重要研究課題之一，并對實現(xiàn)國家及政府宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)具有深遠(yuǎn)影響。同時貨幣政策也可使中央銀行對現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量進(jìn)行積極的控制及調(diào)整，依據(jù)國家不同時期發(fā)展特征使貨幣量維持適度狀態(tài)下。不僅如此，貨幣政策還可應(yīng)用多種貨幣工具調(diào)節(jié)供應(yīng)量及市場利率，達(dá)到控制民間資本投資的目標(biāo)，現(xiàn)有貨幣調(diào)節(jié)工具主要有法定準(zhǔn)備金率及公開市場業(yè)務(wù)率等多種類型。

（二）貨幣政策種類

依據(jù)貨幣政策對社會總產(chǎn)出的影響，貨幣政策可分為擴(kuò)張性貨幣政策（又被稱之為積極貨幣政策）及緊縮貨幣政策（又被稱之為穩(wěn)健貨幣政策）兩種。具體而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度過慢，甚至出現(xiàn)蕭條特征的時期內(nèi)，中央銀行可采取擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低市場利率，從而增加投資及出口量，擴(kuò)大市場需求;在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，甚至出現(xiàn)通貨膨脹問題的時期內(nèi)應(yīng)用緊縮貨幣政策，降低貨幣供應(yīng)量，提高市場利率，控制投資及出口總額，將市場物價調(diào)整到合理范圍之內(nèi)，以維持金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。

（三）貨幣政策的積極作用

就目前來看，應(yīng)用貨幣政策的積極作用主要體現(xiàn)在以下兩點：第一，貨幣政策的應(yīng)用及推廣可直接影響到國民儲蓄及消費水平，提升經(jīng)濟(jì)增長的長效性;第二，由中央銀行直接調(diào)控貨幣供應(yīng)量可更好地滿足市場利率及信貸供應(yīng)平衡性需求，維持總供給與總需求之間的平衡性;第三，貨幣政策的主要調(diào)整對象為貨幣供應(yīng)量，可更好地掌握及控制社會總體購買量，平衡市場消費物價水平，為提升國民生活質(zhì)量奠定了堅實基礎(chǔ)。

二、貨幣政策對股票流動性的影響

（一）貨幣供應(yīng)量對股票流動性的影響

通常情況下，貨幣政策與股票流動性之間具有正向關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量增加，股票流動性也會隨之提高。貨幣政策對股票流動性影響也可體現(xiàn)在市場調(diào)節(jié)上。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，股票市場內(nèi)貨幣總資產(chǎn)也會增加，導(dǎo)致股票實際需求量與預(yù)期收益值明顯上漲的現(xiàn)象出現(xiàn)，并由此提升股票市場整體流動性：當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長到一定階段時，股票風(fēng)險性明顯增高，市場內(nèi)貨幣總資產(chǎn)降低，以達(dá)到一個平衡的狀態(tài)。

貨幣政策中貨幣供應(yīng)量可分為以下兩種層次：第一，現(xiàn)金及社會經(jīng)營機(jī)構(gòu)在銀行中的總體活期存款，具有極高的流動性及活躍性：第二，總體貨期存款基礎(chǔ)上疊加定期存款等的長期投資項目，而此供應(yīng)層次對古是流動性具有更加顯著的影響。由此可見，貨幣供應(yīng)量層次不同，對股市流動性的影響也具有較大差異性。

（二）貨幣利率對股票流動性的影響

相較于貨幣供應(yīng)量對股票流動性的影響而言，貨幣利益度股票影響機(jī)理更為繁瑣。具體來說，不同角度分析下的貨幣利率對股票影響也具有明顯差異性。首先，貨幣利率的變化會直接影響到金融產(chǎn)品的收益性，使投資者需求發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。以股票市場為例，在貨幣市場利率下降的情況下，投資者往往選擇將資金轉(zhuǎn)入到股票市場中，提升股票市場總收益率，維持其長效平穩(wěn)的流動。不僅如此，市場利率同樣也是社會經(jīng)營機(jī)構(gòu)主要融資成本，因此市場利率的下降也會使得盈利預(yù)期增長，股票價格提升，刺激股票市場流動性。

其次，平衡的市場利率是實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重要前提，市場利率下降情況下，需刺激社會消費生產(chǎn)總水平增加市場資金的流動性，進(jìn)而使得股票市場價格總體上漲。但也有一部分學(xué)者認(rèn)為市場利率下降也會造成投資人采取過于保守的態(tài)度，降低股票市場流動性。由此可見，貨幣利率在受到不同因素影響的情況下，對股票流動性的影響也具有明顯差異性。

三、貨幣政策對債券市場流動性的影響

（一）貨幣政策對債券市場流動性的理論研究

現(xiàn)階段不同學(xué)者在研究貨幣政策對債券市場流動性影響的研究時采用了不同方式。一部分學(xué)者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，金融市場共同信息對股票及債券市場流動性具有顯著影響，并且此種影響在金融危機(jī)時期擴(kuò)張貨幣政策所發(fā)揮的積極作用中可體現(xiàn)出來。第二，貨幣政策預(yù)期的加息則會降低債券市場流動性。還有一部分學(xué)者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，市場收益、波動及貨幣供應(yīng)量不會對債券市場流動性造成直接影響，不同貨幣層次或緊縮程度無法在債券市場流動性中體現(xiàn)出明顯效益。

由于我國股票及債券市場尚且處理發(fā)展階段，與美國等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比依然具有巨大差距，因此仍需將貨幣政策對股票及債券市場流動性的影響研究設(shè)置為主要研究課題。

（二）貨幣政策與債券市場流動性之間的關(guān)聯(lián)

我國貨幣政策與債券市場流動性之間的關(guān)聯(lián)性較為薄弱，而造成此現(xiàn)象存在的原因主要有以下幾點：第一，我國股票市場流動性主要受到其自身流動性及利率影響，并在總流動性中占據(jù)65%的地位。金融市場機(jī)制越健全，對市場流動性的影響也就越大，吸引更多的投資者將資產(chǎn)投入到股票市場之中，具備高度的自我實現(xiàn)性。第二，我國國民儲蓄率較高，股票市場所需的大量場外資金量充足，因此投資者利益率高低也會一定程度上的刺激股票市場流動性。第三，我國債券主要由中央銀行控制，且公開市場操作工具也多為短期國債，但總體來說，短期國債依然在我國生產(chǎn)總值中占據(jù)著較小的比重，加之中央銀行對短期債券操作率較低，因此導(dǎo)致貨幣政策對債券市場流動性影響較小。

四、導(dǎo)致貨幣政策中債券市場流動性傳導(dǎo)效率低的癥結(jié)所在

（一）債券市場發(fā)展不完善

導(dǎo)致貨幣政策中債券市場流動性傳導(dǎo)效率低的首要原因為債券市場發(fā)展不完善，規(guī)模較小，難以滿足經(jīng)濟(jì)新形勢下公開市場業(yè)務(wù)的要求。同時由于我國債券市場較晚，所應(yīng)用的債券類型品種單一，期貨結(jié)構(gòu)分配不合理，使得貨幣政策對債券市場流動性及貨幣投放、回籠影響力受到嚴(yán)重的制約。

（二）債券市場利率分割不合理

通常情況下，投資者會依據(jù)市場利率判斷自身的投資行為，但由于當(dāng)前債券市場及交易債券市場之間的分割不合理，導(dǎo)致股票及債券市場之間的利率存在一定矛盾，使得中央銀行無法在債券市場利率不合理的情況下對金融市場進(jìn)行統(tǒng)一的調(diào)控。

五、提升貨幣政策中債券市場流動性傳導(dǎo)效率的具體措施

（一）優(yōu)化貨幣政策下債券市場結(jié)構(gòu)

為從根本上提升貨幣政策中債券市場流動性傳導(dǎo)效率，相關(guān)管理部門應(yīng)從的優(yōu)化貨幣政策下債券市場結(jié)構(gòu)人手。增加并優(yōu)化債券品種，調(diào)整長期及短期債券所占比重;擴(kuò)大債券市場交易范圍.提升市場內(nèi)容量，針對債券市場流動性及發(fā)展特征構(gòu)建更具科學(xué)性及可行性的債券管理機(jī)制，實現(xiàn)銀行及交易債券市場之間的統(tǒng)一：鼓勵社會經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)展債券市場，降低金融監(jiān)管部門對債券市場的總控制率。

（二）加強(qiáng)貨幣政策下債券市場監(jiān)管力度

強(qiáng)化貨幣政策下債券市場監(jiān)管力度，刺激貨幣政策與債券市場之間的良性互動。加強(qiáng)貨幣供應(yīng)量及利率下債券市場傳導(dǎo)效益，促使中央銀行在應(yīng)用貨幣政策工具時對債券市場特征及發(fā)展特征進(jìn)行綜合考量。同時，債券市場總體發(fā)展水平對貨幣政策的實效性也具有直接影響，因此需以強(qiáng)化債券市場為中心，以實現(xiàn)債券市場可持續(xù)發(fā)展為行動方針，確保債券市場發(fā)展的平穩(wěn)有序，最大限度地發(fā)揮出貨幣政策的實際作用，提升其基本實施效果。

六、貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的比較分析

在貨幣政策中，貨幣利率作為股票及債券市場之間重要非流動指標(biāo)，對兩種市場流動性具有直接影響。具體而言，股票市場預(yù)測誤差大于債券市場預(yù)期誤差，且利率對其的影響具時間更長。這是由于股票與債券市場之間的投資者結(jié)構(gòu)具有明顯差異性，債券市場投資者結(jié)構(gòu)多為商業(yè)銀行等社會經(jīng)營機(jī)構(gòu)，而股票市場中則有大量的散戶，難以對貨幣政策進(jìn)行理性且客觀的分析，故受到貨幣政策影響嚴(yán)重。

在貨幣政策中，貨幣供應(yīng)量對股票及債券市場流動性的影響遠(yuǎn)低于貨幣利率對兩市場的影響，且流動性預(yù)測誤差率也較。由于貨幣供應(yīng)量直接由中央銀行控制，對商業(yè)銀行信貸活動及資產(chǎn)組合配置等造成直接影響。因此從一定角度上來說，貨幣供應(yīng)量對債券市場流動性的影響更大。

七、總結(jié)

總而言之，通過貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，貨幣政策及其供應(yīng)量會對股票市場產(chǎn)生較大影響，對債券市場流動性產(chǎn)生的影響則較小，并使得股票市場的市場響應(yīng)度遠(yuǎn)大于的債券市場。而為更好地避免貨幣政策對股票及債券市場流動性造成的負(fù)面作用，相關(guān)部門就應(yīng)將研究重點轉(zhuǎn)向至的完善我國這債券市場、發(fā)展長效完善的貨幣政策管理機(jī)制上，確保的金融行業(yè)的穩(wěn)定有序發(fā)展。

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