淺談國(guó)有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的問題及對(duì)策

董彥興

在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等相關(guān)政策實(shí)施，不僅使國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)化作用下實(shí)施了債轉(zhuǎn)股政策，而且還在催化國(guó)有企業(yè)改革深入推進(jìn)中起到了加速作用。但在國(guó)有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股過程中，出現(xiàn)了一些不可回避的新問題，亟需國(guó)有企業(yè)積極正視與面對(duì)，并加以有效解決。

一、治標(biāo)型債轉(zhuǎn)股與治本型債轉(zhuǎn)股的共性與區(qū)別

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，在實(shí)施債轉(zhuǎn)股的過程中主要經(jīng)歷了兩次大的階段性轉(zhuǎn)變。在此過程中，將其歸結(jié)為兩大類型，一種是治標(biāo)型債轉(zhuǎn)股，主要是通過以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)化形式，將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債下調(diào)給股東，使其在杠桿效應(yīng)下，達(dá)到金融資信要求，由此可以進(jìn)行再融資。還有一種是治本型債轉(zhuǎn)股，是在切實(shí)轉(zhuǎn)變股東身份與權(quán)益下，使原股東的原有股權(quán)被稀釋，同時(shí)控制權(quán)也相對(duì)被削弱，在優(yōu)化與調(diào)整國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升企業(yè)的資源整合能力，由此提升對(duì)企業(yè)的管控能力。這兩次轉(zhuǎn)股所具有的共同點(diǎn)有兩方面，一是其具有相同的出發(fā)點(diǎn)，均是為了解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)問題，使其在削弱償債能力的基礎(chǔ)上，消除貸款率不斷攀升的金融風(fēng)險(xiǎn)問題；二是具有同樣的企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策落腳點(diǎn)，在不同經(jīng)濟(jì)背景下實(shí)施的債轉(zhuǎn)股政策都取得了較為顯著、切實(shí)有效的成果，既著墨了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得到了穩(wěn)步提升，在消除不良資產(chǎn)影響作用下，有效地進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)防控。而兩次轉(zhuǎn)股的不同點(diǎn)主要包括：經(jīng)濟(jì)背景的不同、法律環(huán)境的不同、轉(zhuǎn)股目標(biāo)的不同、債權(quán)股目標(biāo)的不同，以及調(diào)節(jié)機(jī)制的不同。

二、國(guó)有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的積極意義

企業(yè)的快速發(fā)展、投資規(guī)模的逐漸擴(kuò)大及融資結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配，推高了經(jīng)濟(jì)杠桿。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑、國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型需要大量資金融入，資金不僅要解決營(yíng)運(yùn)資金短缺，還要應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的資金需求問題。現(xiàn)行金融體系更注重行業(yè)的整體效益和企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股不僅使國(guó)有資產(chǎn)的負(fù)債率降低，同時(shí)業(yè)緩解了部分企業(yè)在債務(wù)方面的剛性資金需求，從而降低了短期債務(wù)的違約率。與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股可以優(yōu)化企業(yè)的資本和債務(wù)結(jié)構(gòu)，為國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)提供良好的發(fā)展時(shí)間和空間。另外，財(cái)務(wù)報(bào)表的更新和優(yōu)化，對(duì)再融資成本的降低具有一定的促進(jìn)作用。

在現(xiàn)行法律法規(guī)下，國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股必須由金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)或者標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)施，而且要求嚴(yán)格，限制明確，主要選擇企業(yè)前景好、資本經(jīng)營(yíng)佳的企業(yè)作為重點(diǎn)支持企業(yè)。這樣在轉(zhuǎn)化實(shí)施過程，相對(duì)的提高國(guó)有企業(yè)的先一步進(jìn)程，進(jìn)而降低了成本提高了效益。而且，對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)重點(diǎn)支持的子公司，可加快其進(jìn)入資本市場(chǎng)步伐，也符合國(guó)企改革的方向。

通過實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，積極響應(yīng)國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的各項(xiàng)改革措施，并將“三去一降一補(bǔ)”政策大力貫徹和落實(shí)，抓住市場(chǎng)化機(jī)遇，為國(guó)有企業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得關(guān)鍵的發(fā)展時(shí)間，進(jìn)而建立和完善現(xiàn)代企業(yè)新制度，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展實(shí)力。

三、國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股存在的問題

國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股已經(jīng)實(shí)施多個(gè)階段了，其中涉及到的多方利益包括銀行、企業(yè)、政府，他們之間糾纏著越來越深的復(fù)雜性。但是國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)不能適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展需求，這個(gè)無法逃避的問題迫使國(guó)有企業(yè)必須做出必要的改革，國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的政策是一項(xiàng)長(zhǎng)期的工作，一輪一輪的過去，對(duì)于存在的問題總結(jié)如下。

（一）結(jié)構(gòu)復(fù)雜，過程繁瑣

根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行法有關(guān)規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。原本以為可以給商業(yè)銀行所得的權(quán)益類的投資牌照帶來希望，中國(guó)的銀行業(yè)中的混業(yè)經(jīng)營(yíng)得以開始，但是，因?yàn)樯虡I(yè)銀行法的限制——禁止金融機(jī)構(gòu)直接持股，而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策沒有真正實(shí)施。在這個(gè)進(jìn)程中，國(guó)務(wù)院曾重新組建了四大國(guó)有公司，負(fù)責(zé)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)管理，為實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股起到了積極的推動(dòng)作用。但是債轉(zhuǎn)股需以法制化為前提，市場(chǎng)化為導(dǎo)向，而商業(yè)銀行的禁權(quán)條款使實(shí)際操作方面、債務(wù)方、債權(quán)方等金融機(jī)構(gòu)，在實(shí)際債轉(zhuǎn)股操作過程中需要引進(jìn)第三方抑或第四方，或者成立某個(gè)組織作為中介部門，方能實(shí)施，致使國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股過程業(yè)務(wù)鏈條繁瑣，交易機(jī)構(gòu)復(fù)雜，最后導(dǎo)致了融資成本的提高，可操行大大降低。

（二）債轉(zhuǎn)股通道狹窄

目前，國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股企業(yè)大都是效益好、經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、管理完善的企業(yè)，但是對(duì)資金量相對(duì)不雄厚、發(fā)展能力較弱的企業(yè)，很難實(shí)行債轉(zhuǎn)股，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策相對(duì)嚴(yán)苛，轉(zhuǎn)化通道過于狹窄，不能支持上述實(shí)力薄弱的企業(yè)。也就是說債轉(zhuǎn)股的政策，本身的局限性，制約了其實(shí)施和推進(jìn)。這樣致使對(duì)于一些在債務(wù)和職工安置問題較多，需要盡快轉(zhuǎn)型的發(fā)展中的企業(yè)來說，很難獲得政策的支持。并且，指導(dǎo)意見中明確指出，逆轉(zhuǎn)型企業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)（尤其是新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)企業(yè)）、產(chǎn)能過剩行業(yè)中的高負(fù)債企業(yè)將受到極大的限制。四類企業(yè)且受到明確禁止，包括：瀕臨倒閉企業(yè)、債務(wù)累累惡意逃避企業(yè)、債務(wù)賬目混亂不堪企業(yè)、過剩產(chǎn)能滯銷企業(yè)等。上述情況，客觀存在于債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程當(dāng)中，對(duì)于符合指導(dǎo)原則的企業(yè)性質(zhì)和能力的界定需要多方機(jī)構(gòu)給予評(píng)估和審核，在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過程中受到一定程度的影響。

（三）融資成本升高

國(guó)有企業(yè)推行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程，除了要有收益的要求，還要求未來股權(quán)退讓后實(shí)現(xiàn)更大的溢價(jià)效益，固然，這樣符合資本投資運(yùn)作規(guī)律，但是，無形中使融資成本顯著升高，且對(duì)可操行、推動(dòng)性都起到一定的制約作用。另外，政策通道對(duì)國(guó)有企業(yè)類型的限制、債轉(zhuǎn)股過程中結(jié)構(gòu)負(fù)責(zé)鏈條過長(zhǎng)都會(huì)增加融資的成本。

四、國(guó)有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股優(yōu)化策略分析

（一）法律支持防范風(fēng)險(xiǎn)問題

在進(jìn)一步建立健全國(guó)家金融監(jiān)管體制的基礎(chǔ)上，將國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股作為頂層設(shè)計(jì)內(nèi)容，使其不僅能解決法律層面的問題，還能得到制度方面的保障。在對(duì)當(dāng)前商業(yè)銀行相關(guān)法規(guī)條款作出調(diào)整與改變的基礎(chǔ)上，使商業(yè)銀行可以持有一定的控股權(quán)，并在此基礎(chǔ)上簡(jiǎn)化流程、降低成本，使其在提升效率下展開簡(jiǎn)便的實(shí)務(wù)操作。

（二）推進(jìn)債轉(zhuǎn)股政策優(yōu)化實(shí)施

在這一次的國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中，不僅要解決杠桿經(jīng)濟(jì)下的國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題，更要注重在去除產(chǎn)能的轉(zhuǎn)型發(fā)展中解決資金需求問題，使其對(duì)企業(yè)扭虧為盈起到一定的助推作用。尤其是國(guó)有企業(yè)目前正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要階段，更加大了債轉(zhuǎn)股的實(shí)施難度，為此，既應(yīng)能夠在特殊階段實(shí)施特殊之法，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)具有影響力的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行詳實(shí)的信息管理。例如，針對(duì)陜煤集團(tuán)這樣的國(guó)家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在進(jìn)行了去產(chǎn)能，以及減量轉(zhuǎn)換等政策性調(diào)整如果空氣，不僅加速核準(zhǔn)了其高產(chǎn)高效，還激發(fā)了其潛力發(fā)展工，使其作為標(biāo)的性資產(chǎn)全面推進(jìn)實(shí)施了債轉(zhuǎn)股政策。

（三）政策扶持促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

在當(dāng)前的企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵性階段，企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施也相應(yīng)提升了資金成本。為家應(yīng)對(duì)其給予一定的政策扶持，以及相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼，使其順利渡過轉(zhuǎn)型發(fā)展這一艱難時(shí)期。此外，對(duì)于實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)，也應(yīng)在重點(diǎn)行業(yè)與重點(diǎn)企業(yè)的科學(xué)規(guī)劃實(shí)施下，適當(dāng)放寬制度管理機(jī)制，使其容錯(cuò)機(jī)制與免責(zé)機(jī)制的雙重保障下得以創(chuàng)新發(fā)展。（作者單位為陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司）