論投資銀行保薦人的作用

劉志英

在證券市場(chǎng)中，投資銀行起著非常重要的作用，它最為明顯和重要的是其作為證券承銷商的作用和作為保薦人的作用。而保薦代表人是指上市后備企業(yè)和證監(jiān)會(huì)之間的中介，相當(dāng)于這家企業(yè)的代表，向證監(jiān)會(huì)作擔(dān)保推薦這家企業(yè)的上市的作用。

在這里我主要介紹一下保薦人制度，保薦人制度起源于英國(guó)的二板市場(chǎng)市場(chǎng)，到后來(lái)，美國(guó)NASDAQ的市場(chǎng)、中國(guó)香港的GEM 市場(chǎng)等也相繼引入該項(xiàng)制度。至于在我國(guó)，于2003年12月28日，中國(guó)證券會(huì)發(fā)布了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，并于2004年2月1日起正式開始實(shí)行，2005年修改《證券法》后，從而在法律層面確認(rèn)了該制度的效應(yīng)。

保薦人制度最主要的作用便是：協(xié)助發(fā)行人上市和上市文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任，以及在公司上市后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)，繼續(xù)協(xié)助發(fā)行人建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，，監(jiān)督上市公司持續(xù)披露有效且真實(shí)的信息。協(xié)助發(fā)行人建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，督促公司遵守上市規(guī)定，完成招股計(jì)劃書中的承諾，同時(shí)對(duì)上市公司的信息披露負(fù)有連帶責(zé)任。

關(guān)于保薦代表人投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷，證監(jiān)會(huì)相關(guān)通知的規(guī)定如下：

（1）具備三年以上投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷，且自2002年1月1日以來(lái)至少擔(dān)任過(guò)一個(gè)境內(nèi)外首次公開發(fā)行股票、上市公司發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)換公司債券的主承銷項(xiàng)目的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)是列名于公開發(fā)行募集文件的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)只認(rèn)定一名項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

（2）具備五年以上投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷，且至少參與過(guò)兩個(gè)境內(nèi)外首次公開發(fā)行股票、上市公司發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)換公司債券的主承銷項(xiàng)目。該參與人員應(yīng)列名于公開發(fā)行募集文件。一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)只認(rèn)定兩名參與人員，其中包括一名項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

（3）具備三年以上投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷，當(dāng)前擔(dān)任主管投資銀行業(yè)務(wù)的公司高級(jí)管理人員、投資銀行業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人、內(nèi)核負(fù)責(zé)人或投資銀行業(yè)務(wù)其他相關(guān)負(fù)責(zé)人，每家綜合類證券公司推薦的該類人員數(shù)量不得超過(guò)其推薦通道數(shù)量的兩倍。[1]

保薦人制度出現(xiàn)的基本目的是通過(guò)連帶責(zé)任機(jī)制將發(fā)行公司的質(zhì)量和保薦人的利益形成直接掛鉤，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范上市公司的行為，保護(hù)投資者利益。同時(shí)保薦人還要承擔(dān)著以下兩項(xiàng)責(zé)任：（1）公司上市保薦責(zé)任（2）上市后信息披露保薦責(zé)任。其中上市公司和投資者之間不可避免的存在著信息不對(duì)稱性，這時(shí)就體現(xiàn)出保薦人制度的價(jià)值所在。當(dāng)信息擁有者運(yùn)用信息來(lái)獲取利益，并侵害信息的獲取量較少一方的利益時(shí)，就需要監(jiān)管者來(lái)監(jiān)督信息的披露工作。因此保薦人制度中所就包含了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)即非對(duì)稱信息理論。[2]

在保薦人制度的提出后，并未一直都如預(yù)期有效的發(fā)揮這些職能，我國(guó)也一直就保薦人的制度在進(jìn)行探索研究，出臺(tái)相關(guān)的政策來(lái)不斷完善保薦人制度。

作為投資銀行保薦人制度起到那些作用呢

一是保護(hù)投資者的利益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，由于非對(duì)稱信息，證券市場(chǎng)中的不對(duì)稱信息將對(duì)一般投資者的利益產(chǎn)生巨大的侵害。由于企業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)，將有可能出現(xiàn)道德危機(jī)的問(wèn)題，在保薦人制度的監(jiān)管下，剛上市的企業(yè)有責(zé)任必須真實(shí)地將公司的信息披露給投資者，使投資者客觀地得到了充分真實(shí)的信息，分析投資風(fēng)險(xiǎn)，減少尋找信息的成本，作出判斷，以及降低信息披露的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，保薦人同時(shí)也作用于投資者，使投資者自身相關(guān)方面的技能得到一定的提高。在投資人得到了證券發(fā)行人的資信，證券的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)狀況等信息的情況下，便能正確地選擇投資對(duì)象。相應(yīng)的，保薦人制度，很大部分的監(jiān)管職責(zé)從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)到券商自律監(jiān)管方面，進(jìn)一步形成了政府監(jiān)管，行業(yè)自律監(jiān)管，公司內(nèi)控三重監(jiān)管的體系，從而使證券監(jiān)管質(zhì)量和效率都得到提高。

二對(duì)證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)起到推動(dòng)，監(jiān)督作用

保薦人制度的實(shí)施要求中介機(jī)構(gòu)在職務(wù)與責(zé)任的范圍內(nèi)，勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)守信，擁有對(duì)證券市場(chǎng)與投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，推薦優(yōu)秀的公司上市融資。由此可知，保薦人制度將推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)職業(yè)水平的提高。在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的不完善，使得一些證券主體的誠(chéng)信意識(shí)相對(duì)薄弱，對(duì)投資銀行等一些承銷商的責(zé)任追究缺乏可操作的制度安排。間接導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的欠缺，使得一些不良企業(yè)得以上市融資，讓投資者受到利益迫害。保薦人制度的推行讓投資銀行等中介機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員的責(zé)任得到相應(yīng)的落實(shí)，中介機(jī)構(gòu)能再次發(fā)揮出其本身的職能，加強(qiáng)證卷市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)。但保薦人制度不能完全代替發(fā)行人和其他中介機(jī)構(gòu)的作用，也無(wú)法減免發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

三重新組合市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量

我國(guó)現(xiàn)在證券市場(chǎng)任然處于一種低迷的狀態(tài)，從很大的程度上和缺乏大量的優(yōu)秀的上市公司有聯(lián)系，券商在選擇上必定會(huì)注重選擇規(guī)模大的公司，于是無(wú)法真正幫一些優(yōu)秀的中小企業(yè)融到資金。而投資銀行保薦人制度可以大幅度改善這種狀況，從而使資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到更新。相應(yīng)的，在篩選上市公司方面，保薦人制度也能“逐劣推優(yōu)”，提高上市公司的整體質(zhì)量。[3]

我國(guó)投資銀行保薦人制度還存在很多問(wèn)題

首先保薦人的選拔僅僅是通過(guò)一次相關(guān)性的知識(shí)測(cè)驗(yàn)就可以收獲到極大的利益，作為保薦人他的位置對(duì)于市場(chǎng)是很重要的，應(yīng)該具有良好的誠(chéng)信記錄， 同時(shí)具有各項(xiàng)法律、法規(guī)和會(huì)計(jì)知識(shí)，了解政策走向， 具備快速溝通獲取信息的能力， 擁有良好的業(yè)內(nèi)關(guān)系、具有項(xiàng)目協(xié)調(diào)能力和管理經(jīng)驗(yàn)， 而這些資質(zhì)要求的大部分內(nèi)容是無(wú)法通過(guò)考試體現(xiàn)的。其次由于保薦人即是審查上市公司者，又是同時(shí)承擔(dān)主承銷商，但很難讓二者在工作時(shí)是處于完全分離狀態(tài)的，在作為監(jiān)督者進(jìn)行審查時(shí)，很容易偏袒上市公司，審查過(guò)程便會(huì)出現(xiàn)漏洞，難免會(huì)為承銷證券所獲得的傭金進(jìn)行考慮，這樣導(dǎo)致的結(jié)果便讓審查過(guò)程變?yōu)檫^(guò)場(chǎng)形式。再次對(duì)保薦人違規(guī)后的處罰力度，法律責(zé)任追究都不嚴(yán)厲，應(yīng)該在相關(guān)內(nèi)容上可以采取“禁止進(jìn)入市場(chǎng)”政策，違規(guī)者將失去從業(yè)資格。

由于保薦人在證券市場(chǎng)所起的作用是非常明顯的，保薦人制度在證券行業(yè)屬于監(jiān)管體系中重要的制度，其中法律責(zé)任的嚴(yán)苛性也是必然的，每一個(gè)保薦人在法律的約束下應(yīng)當(dāng)盡心盡力為中國(guó)證券市場(chǎng)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)

[1]見《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》已經(jīng)2003年 10月9日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第49次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，現(xiàn)予公布，自2004年2月1日起施行.

[2] 非對(duì)稱信息是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫、邁克爾·斯彭斯在1970年提出的.

[3] 張?jiān)ⅲ蓤?jiān)平：《我國(guó)保薦人制度探析》，安徽警官職業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004年第4期.