金融穩(wěn)定視角下貨幣政策與宏觀審慎管理制度的關(guān)系

趙夏輝

摘要：在加入世界貿(mào)易組織之后，我國(guó)金融體系面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，維護(hù)金融穩(wěn)定已經(jīng)成為維持物價(jià)穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，加強(qiáng)我國(guó)金融穩(wěn)定性建設(shè)已經(jīng)刻不容緩。對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)，宏觀審慎監(jiān)管的出現(xiàn)可以彌補(bǔ)貨幣政策的不足。本文通過研究全球性金融危機(jī)出現(xiàn)前后，有關(guān)中央銀行宏觀審慎監(jiān)管政策的變化，從金融穩(wěn)定的視角出發(fā)，探尋貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管制度的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定；貨幣政策；宏觀審慎監(jiān)管

一、研究背景

全球金融危機(jī)對(duì)傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和中央銀行貨幣政策帶來了新的挑戰(zhàn)，這極大推動(dòng)了理論界和決策者的深刻反思。2015年6月我國(guó)資本市場(chǎng)異常波動(dòng)以來，關(guān)于中央銀行金融市場(chǎng)穩(wěn)定政策作用的爭(zhēng)論持續(xù)存在，中央銀行金融穩(wěn)定職能及其政策框架和機(jī)制的有效性，受到國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注。

二、研究意義

全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展產(chǎn)生了深層次的、復(fù)雜的影響。經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的對(duì)外開放程度越來越高，信息的傳遞越來越快捷方便，國(guó)際間的資本動(dòng)更為自由和頻繁。一方面，這激發(fā)了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力，降低了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)交流的成本，拓寬了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)合作的空間，為全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展提供全新的動(dòng)力；而另一方面，這也不可避免為各國(guó)金融體系中注入了不確定性因素，或者激發(fā)了各國(guó)金融體系內(nèi)部的不確定性因素，進(jìn)而產(chǎn)生具有傳導(dǎo)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于金融層面，十九大報(bào)告提出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，面對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，開展對(duì)金融穩(wěn)定視角下貨幣政策與宏觀審慎管理制度的關(guān)系研究將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展提供有利的參考。另外，在當(dāng)前形勢(shì)下，我國(guó)“金融穩(wěn)定”理論體系的構(gòu)建剛剛起步，許多領(lǐng)域有待探索，尚未形成完善的框架結(jié)構(gòu)。因此，開展基于金融穩(wěn)定的理論研究，是對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的理論體系的有益補(bǔ)充，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

中國(guó)人民銀行，則對(duì)金融穩(wěn)定做如下闡述：金融穩(wěn)定指的是一種市場(chǎng)狀態(tài)。在此狀態(tài)下，金融系統(tǒng)的功能可以有效率的進(jìn)行工作。當(dāng)市場(chǎng)處于金融穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)，有效率地運(yùn)行，財(cái)政政策與貨幣政策能夠切合實(shí)際，快速有效的達(dá)到頒布的目的，金融市場(chǎng)能夠越來越完善，資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能在金融市場(chǎng)的各個(gè)機(jī)構(gòu)中能夠有效進(jìn)行，并且對(duì)外部沖擊具有一定程度上的抵抗力。這里能夠看出，中國(guó)的央行更希望金融系統(tǒng)在行使其職能的時(shí)候可以具有連續(xù)性與穩(wěn)定性。

三、貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管關(guān)系論述

3.1 系統(tǒng)性危機(jī)的周期律

全球性金融危機(jī)具有歷史周期律。各國(guó)通例是，只要有經(jīng)濟(jì)周期必有滯后性金融周期，資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)具有必然性。在美國(guó)，20年金融周期似不可避免。與美國(guó)類似，我國(guó)也存在20年周期，但具有更強(qiáng)的隱蔽性—在1996年，體現(xiàn)為企業(yè)間三角債和銀行業(yè)隱性不良資產(chǎn)； 在 2015-2016 年，體現(xiàn)為股市債市波動(dòng)、互聯(lián)網(wǎng)金融信用違約與銀行業(yè)不良資產(chǎn)上行。金融治理體系和治理能力滯后于金融創(chuàng)新和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整具有客觀必然性。從2010年迭次興起的影子銀行、傘形信托、場(chǎng)外配資、互聯(lián)網(wǎng)金融，也充分表明我國(guó)金融穩(wěn)定機(jī)制落后于現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展，監(jiān)管當(dāng)局的信息量、信息處理能力、判斷水平和應(yīng)對(duì)速度既低于市場(chǎng)創(chuàng)新主體。

3.2 貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管關(guān)系變化

宏觀審慎監(jiān)管的提出不僅與微觀審慎監(jiān)管相對(duì)應(yīng)， 更是彌補(bǔ)了貨幣政策目標(biāo)對(duì)金融穩(wěn)定的不足。貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管既擁有獨(dú)立運(yùn)作空間同時(shí)又彼此關(guān)聯(lián)的性質(zhì)意味著，真正的問題不在二者之間的取舍，而在二者之間的協(xié)調(diào)和配合。對(duì)于中央銀行而言，核心問題不是徘徊于物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間的取舍關(guān)系，而是如何在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與未來的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間做出決策。這意味著，政策實(shí)施必須通過對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和金融失衡的雙重視角來全面評(píng)估經(jīng)濟(jì)狀況。

3.3 金融危機(jī)下我國(guó)中央銀行的對(duì)策

應(yīng)對(duì)百年一遇的全球金融危機(jī)，中央銀行判斷準(zhǔn)、出手快。較為成功地應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)沖擊后，適時(shí)加快推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化改革和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，金融業(yè)雙向開放進(jìn)一步加深，人民幣國(guó)際化程度顯著提高。面對(duì)“三期疊加”的新常態(tài)，中央銀行實(shí)施宏觀審慎管理，適時(shí)調(diào)整貨幣信貸政策，創(chuàng)新并豐富貨幣政策工具箱，貨幣政策總體穩(wěn)健，與其他宏觀政策密切配合，有效維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的基本穩(wěn)定和健康發(fā)展。隨著近年來國(guó)際資本流動(dòng)的新變化，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放渠道發(fā)生了根本性的變化，由于流動(dòng)性環(huán)境的變化也導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。為此，中國(guó)人民銀行開展了包括常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等大量流動(dòng)性創(chuàng)新管理工具，優(yōu)化再貸款體系，開展對(duì)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部評(píng)級(jí)，在完善金融機(jī)構(gòu)抵押品工具基礎(chǔ)上開展信貸資產(chǎn)抵押再貸款工作，不斷豐富公開市場(chǎng)操作期限品種，有效彌補(bǔ)了市場(chǎng)流動(dòng)性數(shù)量不足，確保貨幣市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

結(jié)論

全球金融危機(jī)之前，雖然很多國(guó)家中央銀行也非常重視金融穩(wěn)定，在發(fā)布貨幣政策報(bào)告的同時(shí)，也發(fā)布金融穩(wěn)定報(bào)告，但由于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論模型并不將金融摩擦作為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的主要因素，因而出現(xiàn)了將貨幣政策與金融穩(wěn)定政策分置的策略傾向。很多國(guó)家在金融危機(jī)之前都將防范金融風(fēng)險(xiǎn)的微觀審慎監(jiān)管職能從中央銀行分離出來。同時(shí)，傳統(tǒng)上利率作為唯一的貨幣政策工具就能夠有效實(shí)現(xiàn)通脹和產(chǎn)出目標(biāo)，并不需要開展其他的政策操作。但是，全球危機(jī)表明，金融部門的作用遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)理論的認(rèn)識(shí)，危機(jī)巨大沖擊下的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整是高度非線性的，而零利率下限問題也使得傳統(tǒng)利率工具不再有效并面臨嚴(yán)重的問題。因而，全球金融危機(jī)后，貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合，通過非常規(guī)政策手段促進(jìn)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是貨幣政策調(diào)控策略出現(xiàn)的最明顯變化。

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