金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r評(píng)價(jià)與對(duì)策研究

康峰 徐華 趙珍 劉美強(qiáng)

摘 要：本文選取西北五省區(qū)省際面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用靜態(tài)面板估計(jì)、BCC模型和DEA-Malmquist指數(shù)分析法，實(shí)證檢驗(yàn)西北地區(qū)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，并測(cè)算其支持效率。本文提出以創(chuàng)新融資模式、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以引導(dǎo)金融資本流向、完善金融監(jiān)管制度為支撐的金融監(jiān)管強(qiáng)化，是提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：金融；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；效率

中圖分類號(hào)：F830.46 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-0017-2018（5）-0021-05

實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為社會(huì)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，能夠支持和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。習(xí)近平總書(shū)記在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上提出，金融工作的重要任務(wù)之一就是“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，要引導(dǎo)金融業(yè)發(fā)展同經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相協(xié)調(diào)，促進(jìn)融資便利化、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本、提高資源配置效率、保障風(fēng)險(xiǎn)可控。

一、文獻(xiàn)檢視與思考

國(guó)外較早開(kāi)展了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)研究，相關(guān)文獻(xiàn)主要集中于三個(gè)方面。一是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論基礎(chǔ)方面。Hellmann 等人（1997）提出了金融約束論觀點(diǎn)，認(rèn)為政府應(yīng)制定金融約束政策，包括對(duì)存貸款利率的控制、市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制等，來(lái)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，促進(jìn)資本形成，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。二是關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究。Goldsmith（1969）率先提出了金融相關(guān)比率，用以衡量金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，他從理論上闡明了金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制，同時(shí)基于35個(gè)國(guó)家103 年的數(shù)據(jù)，得出10個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)結(jié)論，驗(yàn)證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系。King 和 Levine（1993）在 Goldsmith 研究的基礎(chǔ)上，基于80個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并建立了新指標(biāo)對(duì)金融發(fā)展水平進(jìn)行衡量。Felix Rioja（2004）等基于74個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，探究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，認(rèn)為金融發(fā)展能夠促進(jìn)資本形成，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并指出與發(fā)展中國(guó)家相比，發(fā)達(dá)國(guó)家金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大。三是關(guān)于金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究。Levine等人（2000）探究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉間的關(guān)系，指出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系。Franklin Allen（2006）從結(jié)構(gòu)角度系統(tǒng)分析了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的關(guān)聯(lián)性，著重對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融體系結(jié)構(gòu)的演變進(jìn)行了探究，結(jié)果表明，企業(yè)金融需求的改變帶動(dòng)了金融體系變化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征決定著金融體系的變遷。

國(guó)內(nèi)關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究較少，2008年次貸危機(jī)以后，學(xué)者將目光轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從金融視角探究如何促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展間關(guān)系并不明確。王世祥（2013）從資金流動(dòng)角度出發(fā)，對(duì)貨幣流通速度、物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量等因素進(jìn)行綜合分析，指出金融發(fā)展能夠顯著影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)出，但其方向并不確定。張亦春、王國(guó)強(qiáng)（2015）基于雙門(mén)檻回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，?duì)金融偏離度進(jìn)行測(cè)算，實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于非均衡狀態(tài)，各地區(qū)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響方向不同，出現(xiàn)促進(jìn)和抑制并存現(xiàn)象。因此，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效性，主觀上需要政府和金融部門(mén)的政策支持，客觀上還需使金融服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。陸岷峰（2013）對(duì)我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效性不足的原因進(jìn)行分析，指出實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)自身的固有弱點(diǎn)，決定了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)意愿與力度的不足，而監(jiān)督、引導(dǎo)金融資本進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)，能夠有效增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。蔣智陶（2014）基于2003-2012年省際面板數(shù)據(jù)，使用Malmquist指數(shù)法對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率進(jìn)行測(cè)算，分析了我國(guó)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效率的變化趨勢(shì)。實(shí)證結(jié)果表明，宏觀金融環(huán)境惡化使得金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率呈下降趨勢(shì)，金融資源投入呈不均衡狀態(tài)，在東西部分別出現(xiàn)投入過(guò)量和不足問(wèn)題，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率在不同地區(qū)存在差異，由東向西，金融支持效率的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

綜上所述，國(guó)外有關(guān)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究開(kāi)展較早，圍繞金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論基礎(chǔ)、金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響、金融支持經(jīng)濟(jì)效率的分析三方面進(jìn)行了較多有益探究。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究較少，研究集中于金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展等方面，關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的研究，目前尚不多見(jiàn)?；诖?，本文基于西北五省區(qū)省際面板數(shù)據(jù)，對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，并計(jì)算其支持效率，以期全面反映西北五省區(qū)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持情況。

二、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效性的實(shí)證檢驗(yàn)

本文運(yùn)用面板估計(jì)、BCC模型、DEA-Malmquist指數(shù)分析法，實(shí)證檢驗(yàn)西北地區(qū)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，并測(cè)算其支持效率，了解金融在不同省域發(fā)揮的作用和效率。

（一）金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

1.計(jì)量模型設(shè)定及變量定義。為實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，本文參考Shan（2005）、Chirstopoulos and Tsionas（2007）的方法，將金融發(fā)展變量引入Cobb～Douglas生產(chǎn)函數(shù)中，并考慮對(duì)外開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，建立如下實(shí)證模型：

其中，下標(biāo)i代表地區(qū)，t代表時(shí)間，ε是隨機(jī)擾動(dòng)性。因變量RE為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用GDP減去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值來(lái)衡量。自變量L代表就業(yè)人口總量，K為固定資本投資額，T為對(duì)外開(kāi)放程度，用貨物進(jìn)出口總額表示，F(xiàn)代表金融發(fā)展水平，用保費(fèi)收入、銀行存貸款余額和證券融資額之和占GDP比重來(lái)衡量。為消除共線性與異方差問(wèn)題，我們對(duì)變量RE、K、L和T進(jìn)行指數(shù)平減，并取對(duì)數(shù)。本文選取西北五省區(qū)2005-2015年的宏觀面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，所需數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和wind資訊中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。表1給出了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)利用Eviews8.0軟件完成。

2.模型估計(jì)結(jié)果。表2給出了面板模型的隨機(jī)效應(yīng)（RE）和固定效應(yīng)（FE）的估計(jì)結(jié)果。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果和R2的對(duì)比均表明，固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型。在固定效應(yīng)模型中，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著正向影響，金融發(fā)展水平增加1個(gè)單位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值提高0.16個(gè)單位，表明西北地區(qū)金融能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。勞動(dòng)、資本、對(duì)外開(kāi)放系數(shù)分別為0.507、0.326和0.274，均顯著為正，與理論相符，說(shuō)明西北地區(qū)勞動(dòng)力供給的增多和資本投入量的加大能夠有效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率測(cè)評(píng)

1.計(jì)量模型及指標(biāo)選擇。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（ DEA，Data Envelopment Analysis ）由Charnes、Coopor和Rhodes于1978年提出，該方法借助于數(shù)學(xué)規(guī)劃和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)確定相對(duì)有效的生產(chǎn)前沿面，保持決策單元的輸入或者輸入不變，將各個(gè)決策單元投影到DEA的生產(chǎn)前沿面上，通過(guò)比較決策單元偏離DEA前沿面的程度來(lái)評(píng)價(jià)它們的相對(duì)有效性。DEA方法無(wú)須任何權(quán)重假設(shè)，而以決策單元輸入輸出的實(shí)際數(shù)據(jù)求得最優(yōu)權(quán)重，排除了很多主觀因素，具有很強(qiáng)的客觀性，在處理多輸出-多輸入的有效性評(píng)價(jià)方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，本文使用DEA—Malmquist方法對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)行研究，度量決策元的投入產(chǎn)出效率水平。以下選取西北五省為決策單元，進(jìn)行Malmquist等指數(shù)分析，樣本為省際2011-2015年面板數(shù)據(jù)。

采用多投入、多產(chǎn)出模型，變量的選取需滿足評(píng)價(jià)和模型雙重要求。在產(chǎn)出指標(biāo)方面，用GDP減去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值得到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平RE，用實(shí)體經(jīng)濟(jì)與GDP的比值STR衡量地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)。在投入指標(biāo)方面，本文以金融資本和勞動(dòng)力為各個(gè)決策單元的投入要素，用金融相關(guān)比率FIR[（金融機(jī)構(gòu)存貸款余額+直接融資額+保費(fèi)收入）/GDP]和從業(yè)人員占比FS（金融從業(yè)人數(shù)/就業(yè)人數(shù)）衡量區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模，貸存比SLR（金融機(jī)構(gòu)貸款余額/金融機(jī)構(gòu)存款余額）度量銀行資產(chǎn)使用效率。本節(jié)所需數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和wind資訊中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，表3給出了各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)利用DEAP2.1軟件完成。

2.金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展BCC模型效率結(jié)果分析。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值RE、實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比STR為產(chǎn)出，金融相關(guān)比率FIR、金融從業(yè)占比FS、地區(qū)貸存比SLR作為投入，運(yùn)用DEA-BCC模型，得到西北各省區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合效率（表4）。可以看出，近五年西北五省中陜西、甘肅、新疆三個(gè)省份的CRSTE值均為1，說(shuō)明其金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合效率是有效的。而青海、寧夏的綜合效率值是0.849和0.857，其金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于非有效狀態(tài)，分解CRSTE綜合效率可以看出，青海、寧夏的金融純技術(shù)效率和金融投入規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用都沒(méi)有充分發(fā)揮。

3.金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展Malmquist指數(shù)效率結(jié)果分析?？紤]到時(shí)間因素，本文使用2011-2015年數(shù)據(jù)對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)Malmquist效率指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，判斷西北五省金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率及變化趨勢(shì)。表5顯示了平均Malmquist生產(chǎn)效率指數(shù)分解結(jié)果。可以看出，2011-2015年，西北五省金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率總體呈下降趨勢(shì)（TFP指數(shù)小于1），支持效率分別下降了4.7%、6.1%、8.2%、4.2%和3.8%。而TECHCH小于1表明西北五省宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出現(xiàn)惡化，降低了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境惡化成為了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率下降的主要原因。

近五年間，青海省金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的技術(shù)效率平均下降了1.5%，規(guī)模效率增長(zhǎng)了2.6%，青海實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)金融資源的運(yùn)用效率較低，但金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效率較高。其它四省對(duì)金融資源的運(yùn)用效率基本不變。

三、結(jié)論及政策建議

（一）主要結(jié)論

1.金融發(fā)展對(duì)西北五省區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用，其總體支持效率是有效的，但金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率呈下降趨勢(shì)，西北五省區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率在2011-2015年間平均下降了4.7%。

2.金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率在各省之間存在差異，陜西、甘肅、新疆三省金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合效率是有效的，而青海、寧夏處于非有效狀態(tài)。青海實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)金融資源的運(yùn)用效率較低。

3.西北五省金融技術(shù)水平THCHCH與金融效率指數(shù)TFPCH的相關(guān)性最強(qiáng)，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境惡化成為了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率下降的主要原因，片面追求金融規(guī)模擴(kuò)張并不能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

（二）政策建議

1.創(chuàng)新融資模式。一是強(qiáng)化直接融資主體培育。建立溝通平臺(tái)，將證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)納入平臺(tái)中，為擬上市實(shí)體企業(yè)提供咨詢與溝通渠道。二是完善多層次實(shí)體資本市場(chǎng)。將“新三板”作為多層次實(shí)體市場(chǎng)體系建設(shè)的重要措施，對(duì)具有創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型的小微型實(shí)體企業(yè)，實(shí)施低門(mén)檻、高效率的入市政策，并創(chuàng)新與完善監(jiān)管、誠(chéng)信、交易制度等措施，為中小型實(shí)體企業(yè)提供差異化的直接融資服務(wù)。三是加快推動(dòng)公司債市場(chǎng)發(fā)展。公司債券作為一種直接融資產(chǎn)品，其融資效率較高，固收類產(chǎn)品發(fā)展速度的加快，能夠有效降低中小企業(yè)債券融資難度。

2.激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力。從政策上，建議出臺(tái)推動(dòng)實(shí)體企業(yè)改革的相關(guān)政策，降低實(shí)體企業(yè)各項(xiàng)成本。政策重心是使實(shí)體企業(yè)從單純的追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向?qū)τ幸嬗谌鐣?huì)經(jīng)濟(jì)、人民和環(huán)境的共同發(fā)展，政策目標(biāo)是使實(shí)體企業(yè)從要素積累轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新，政策手段是使實(shí)體企業(yè)從傾斜性發(fā)展轉(zhuǎn)向普惠性發(fā)展。從機(jī)制上，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，激發(fā)激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活力，讓優(yōu)質(zhì)資源向有活力、有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)實(shí)體企業(yè)傾斜，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

3.合理引導(dǎo)金融資本流向。建議出臺(tái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最低信貸保證金相關(guān)制度，防止出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生信貸資金完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生，如果實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)貸款難導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困難，可以考慮動(dòng)用保證金緩解實(shí)體企業(yè)貸款難問(wèn)題；納入央行對(duì)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎管理考核機(jī)制以及其它監(jiān)管部門(mén)的考核范圍。

4.不斷完善金融監(jiān)管制度。在通過(guò)金融創(chuàng)新增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的同時(shí)，也要不斷完善相對(duì)應(yīng)的金融監(jiān)管制度和金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，守住不發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面金融創(chuàng)新所帶來(lái)的的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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