否極能否泰來

童第軼

9月18日，A股市場迎來了兩個大消息，壞消息是美國正式宣布對2000億美元中國輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅；好消息是發(fā)改委召開新聞發(fā)布會，強(qiáng)調(diào)加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，穩(wěn)定有效投資。最終的結(jié)果是市場大漲，板塊全面反彈，這說明市場情緒已經(jīng)到了極端壓抑的狀態(tài)，沒有大幅超預(yù)期的利空，已經(jīng)不容易再產(chǎn)生較大的打擊；而稍微超預(yù)期的利好，就會產(chǎn)生較大的刺激，簡而言之，就是市場已經(jīng)表現(xiàn)出抗跌性。

那么，在磨底已經(jīng)持續(xù)了將近一個季度，以及估值底基本確立的背景下，否極能否泰來呢？在上一篇文章里，我們提出了一個判斷框架，即短期反彈的關(guān)鍵在于風(fēng)險偏好改善，長期反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于盈利上行和資金流入。

當(dāng)前影響風(fēng)險偏好的因素主要在于中美貿(mào)易戰(zhàn)走勢以及國內(nèi)政策面。從貿(mào)易戰(zhàn)看，雖然暫時靴子落地，但仍有加碼的可能，不過國內(nèi)政策面改善明顯。先是央行貨幣政策委員會二季度例會將流動性目標(biāo)定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！?，中央政治局會議提出加大基建投資力度，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，再是近期的發(fā)改委新聞發(fā)布會重新強(qiáng)調(diào)加大基建投資力度。李克強(qiáng)總理更是在日前的夏季達(dá)沃斯論壇上表示，政府正在研究明顯降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策，積極的財(cái)政政策要更加積極?？梢哉f，當(dāng)前市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改善，短期反彈的訴求和基礎(chǔ)都有所增強(qiáng)，至于反彈的長度和高度，則有賴于政策面是否能出現(xiàn)更多、更大的催化。

從盈利趨勢看，二季度投資和消費(fèi)增速均出現(xiàn)明顯下滑，當(dāng)前政府雖有意加大基建、穩(wěn)定投資，但宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利持續(xù)上行的趨勢尚不具備。從市場資金方面看，雖然外資仍在持續(xù)買入，政府也有意引導(dǎo)養(yǎng)老金等長線資金加快入市，但控制杠桿不繼續(xù)擴(kuò)大仍然是監(jiān)管紅線，資金流入尚不能形成全面的趨勢。總的來說，長期反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)尚不具備，但不能否認(rèn)，現(xiàn)在估值已經(jīng)極具吸引力，如若時間周期拉長，毫無疑問，上行的空間大于下行的空間。

行業(yè)方面，周期性行業(yè)原材料價格上漲，當(dāng)期業(yè)績改善明顯，尤其是石油，原油價格仍然在持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)表現(xiàn)。金融類行業(yè)里，銀行已全面破凈，低估值優(yōu)勢明顯?？萍碱愋袠I(yè)是未來大國博弈的必爭之地，龍頭估值亦逐步回落到理性區(qū)間。消費(fèi)類行業(yè)近期調(diào)整后，業(yè)績和估值重新匹配，優(yōu)勢再次凸顯，且四季度估值切換，行情更為明顯。主題方面，關(guān)注5G，運(yùn)營商已進(jìn)行規(guī)模試驗(yàn)，2019年牌照有望正式發(fā)放，2020年有望正式商用。